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机构：华创证券
研究员：秦一超
公司公告2023 年业绩和2024 年一季度业绩，23 年公司实现营收65.2 亿元，同比+9.3%；归母净利润2.7 亿元，同比+33.0%；扣非归母净利润2.5 亿元，同比+54.4%。2023 年公司顺利完成股权激励目标。24Q1 实现营收17.3 亿元，同比+37.2%；归母净利润1.3 亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.3 亿元，同比扭亏。
评论：
新增产能释放，销量稳步提升。1）分产品看，公司食品包装、日用消费、出版印刷、工业包装、工业配套系列用纸分别实现营收33.2（-1.6%）、22.3（+21.5%）、8.3、0.1（-99.3%）、0.9 亿元，对应销量61.4（+12.1%）、25.5（+19.5%）、17.4、0.2（-99.1%）、1.2 万吨。其中工业包装纸销量下滑主要系期内工业包装纸生产线技改后转产出版印刷纸所致，而新收购的龙游工厂负责工业配套系列用纸生产，公司产品矩阵进一步丰富。2）分区域看，公司境内/境外实现营收57.1/7.6 亿元，同比+9.6%/+4.0%。展望24 年，公司格拉辛、热转印纸涨价预计部分落地，有望进一步增厚业绩。
盈利能力提升，费用率管控良好。1）23 年，公司实现毛利率9.6%，同比+0.8pcts，或主要系公司强化成本管控，带动盈利能力稳步提升。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率0.3%/1.5%/1.4%，同比+0.1/+0.1/-0.6pcts，费用率保持平稳。
综合来看，公司实现归母净利率4.2%，同比+0.7pcts。2）24Q1，公司实现毛利率13.0%，同比+9.5pcts/环比-2.2pcts，江西基地30 万吨化机浆产线已经投产，或配合浆纸一体化战略进一步优化公司原料供给，毛利率有望持续改善。
费用端， 公司实现销售/管理/财务费用率0.2%/1.4%/1.7%， 同比+0.04/-0.2/+0.3pcts，综合带动公司扭亏为盈，实现归母净利率7.8%
产品矩阵多元化、产能扩张打开中长期成长空间。2023 年公司新增2.2 万吨转移印花纸、30 万吨化机浆（24Q1 正式投产）、1.8 万吨描图纸、3.5 万吨工业衬纸产能，产品矩阵更加完善。新产能方面，湖北基地在建4 条造纸产线，江西基地1 条造纸产线预计于2024 年陆续投产，到2024 年末，公司有望形成200 万吨以上的原纸产能，为中长期扩张提供产能支持。
投资建议：公司作为特种纸龙头，新产能稳步扩张，我们看好公司未来业绩成长性。因此，预计2024-2026 年公司归母净利润5.40/7.00/8.07 亿元，对应PE为12/9/8X。参考绝对估值法，给予目标价19.1 元/股，维持“强推”评级。
风险提示：原料成本大幅波动，市场竞争加剧等。