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机构：华创证券
研究员：吴一凡/吴晨玥/黄文鹤/梁婉怡
经营数据：24Q1 完成业务量71.71 亿件，同比增长13.9%，Q1 公司市场份额19.3%；24 年Q1 业务量累计同比增速：申通（36.7%）>韵达（29.1%）>圆通（24.9%）>行业（25.5%）>中通（13.9%）>顺丰（3.1%）；24Q1 行业市场份额：24 年Q1 累计份额：中通（19.3%）>圆通（15%）>韵达（13.32%）>申通（12.36%）>顺丰（7.97%）。
单票收入、成本、利润。（1）单票收入：24Q1 单票快递收入1.36 元，同比下降2.5%（或0.04 元），环比23Q4 增长0.17 元。公司坚持“不做亏本件”底线，单票收入下降幅度为行业中较低。单价下降主要系公司产品单票均重下降、直营KA 客户业务占比下降及市场竞争的综合影响。（2）单票成本：24Q1单票快递成本0.94 元，同比下降5.3%（或0.06 元），环比23Q4 上升0.11 元，其中单票运输成本0.47 元，同比下降7%（或0.04 元）；单票分拣成本0.3 元，同比下降5.4%（或0.02 元），单票核心成本合计同比下降0.06 元，公司核心成本持续显著下降一方面得益于业务量增长带来的规模效应释放，另一方面来自持续推行的精细化运营管理工具效果释放，包括车辆线路优化、高运力车辆增加，自动化设备增加等带来的运营效率提升。（3）单票净利润：单票净利0.2元，同比下滑0.06 元，环比Q4 减少0.05 元，单票调整后净利润0.31 元，同比增长0.01 元，环比Q4 提升0.06 元。
投资建议：（1）盈利预测：公司专注于提升服务质量并坚持获取有盈利的业务增量，24 年年初，公司将战略重点转移到了服务质量上，在保持合理的业务规模和良好的利润水平的同时，关注打造差异化产品与服务，符合国内快递从高数量向数量质量并举的必然趋势。并通过数智化和精细化管理持续推动单票分拣和运输成本等核心成本不断降低，实现“质、量、利”平衡发展。公司披露维持预计2024 全年业务量347.3-356.4 亿件，同比增长15%-18%。公司预计行业增速为15%-20%之间。基于不做亏本快件的原则，公司接受份额在一定范围内回落。公司重视股东回报，2023 年年报披露2024 年股息支付率不低于40%，并自2024 年起采纳半年度定期股息政策。我们维持2024-26 年盈利预测，预计实现归母净利分别109、128、141 亿元，对应PE 分别13、11、10倍。（2）我们给予2024 年预期净利15 倍PE，对应市值1639 亿元（约 1805亿港币），目标价218 港元，较现价空间为17%，持续看好电商快递龙头的发展机遇，维持“推荐”评级。
风险提示：经济环境波动，价格战激化等。