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机构：中金公司
研究员：王文丹/陈文博/方云朋
公司近期组织了投资者日交流活动，管理层与投资人进行了深入交流。
评论
产品创新持续推进，积极布局无糖茶赛道。产品研发方面，公司积极利用集团研发资源、且深入洞察市场需求，创新研发高品质新品。公司今年陆续推出统一无糖绿茶“春拂绿茶”、900ml海之言电解制水、NFC番茄果汁等新品，积极布局无糖茶、电解制水、NFC果汁等新兴品类。其中“春拂绿茶”无糖茶新品，为公司于今年4 月初推出，采用差异化定位竞争，一方面区别于主要竞品茶种（如乌龙茶、茉莉花茶等），定位无糖茶绿茶细分品类，另一方面性价比较高（定价4 元/瓶vs竞品5 元/瓶，主打上游品质、平价价格）；我们草根调研显示，“春拂绿茶”新品在重庆地区铺货进度良好，且经销商及终端反馈渠道利润率较此前3 元茶饮料高；此外，公司高端无糖茶茶里王仍坚持高质高价定位，我们预计茶里王未来有望实现稳健增长。
过去几年公司提升渠道力，成效逐渐显现。渠道方面，公司过去主要布局即饮市场，自2022 年公司层面加大力度拓展新的三大消费场景——家庭渠道、礼盒渠道、餐饮渠道，针对不同渠道制定定制化产品，如餐饮渠道主打1.5L饮料、易拉罐包装产品为主，且专门成立相应的事业部推广。我们草根调研显示，餐饮渠道拓展目前已经取得良好进展，过去两年及1Q24 餐饮渠道销售增长好于整体。另一方面，公司过去几年拓展下沉市场，售点数量提升明显。我们认为，在公司持续产品创新及渠道力提升背景下，公司22/23年饮料收入取得良好增长，分别同增11.3%/8.4%，成效逐渐显现。
饮料行业保持相对较高景气度，料全年利润率有望修复，看好公司全年业绩兑现。我们草根调研显示，相对其他大众品子赛道，饮料行业受益于出行、新品推出仍保持较高景气度。考虑23 年公司饮料收入占比60%+，经营利润占比约96%，我们预计公司饮料收入良好增长有望驱动核心盈利增长。近期报道康师傅或升级面产品结构并提价1，我们预计统一跟随提价可能性较弱，未来有望推动减促等提升面利润率水平，中长期行业格局有望改善。考虑白糖、PET、大包粉等原料价格稳中有降，结构优化及产能利用率提升，我们预计24 年公司毛利率有望提升，我们看好公司全年业绩兑现。
盈利预测与估值
基本维持公司2024/25 年盈利预测。公司当前交易在16/15 倍24/25 年P/E。考虑市场估值上行，提升目标价11%至8.3 港币，对应19/17 倍24/25 年P/E和15%上行空间，考虑公司基本面良好趋势叠加高股息率约6.7%，维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱；竞争加剧；原材料价格波动。