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全球观察-万豪国际：大客户商旅需求持续复苏；1Q大中华区REVPAR同增6%

05-17 00:00 44

机构：中金公司
研究员：林思婕/蒋菱钢

　　行业近况
　　万豪国际近期发布1Q24 业绩。1）经营数据：1Q24 全球RevPAR同增4.2%（符合公司此前指引4-5%），ADR同增2.8%，OCC提升0.9ppt；美加、大中华区、中东和非洲、加勒比和拉丁美洲、欧洲以及除中国外的亚洲地区一季度RevPAR同增1.5/6.0/13.3/11.6/7.6/16.5%。截至1Q24 末全球在营酒店数达8,861 家（约164 万间房间），储备房间数近54.7 万间。
　　2）财务数据：1Q24 整体净收入（扣除费用返还等）约15.44 亿美元，同增约5%。直营收入3.57 亿美元，同比近乎持平；加盟收入6.88 亿美元，同增约8%；调整后EBITDA为11.42 亿美元，EBITDA Margin约74%。
　　评论
　　美加休闲需求增速放缓，大客户商旅需求持续复苏。1）休闲：1Q24 全球总间夜数中休闲占比42%，休闲RevPAR同增4%，拆分来看：美加休闲需求增长趋于常态化，增速有所放缓（1Q美加休闲RevPAR同比大致持平主要系更多消费者因季节性因素而选择出国避寒）；加勒比和拉丁美洲、除中国外的亚太等国际地区休闲需求仍保持较为强劲态势。2）商旅：一季度全球总间夜数中商旅占比34%，商旅RevPAR微增1%，当前大型协议客户和中小客户占商旅大盘比重约45/55%（疫情前该比例约60/40%），公司表示大型协议客户商旅需求正呈现逐季复苏态势。3）团队：1Q24 全球总间夜数中团队占比24%，团队RevPAR同增6%，截至一季度末，24 年全球团队提前预订收入同增9%（其中间夜数同增5%，房价同增4%）。
　　大中华区一季度RevPAR同增6%；关注入境游客回升下经营改善情况。1）一季度大中华区RevPAR同增6%（ADR同增2.2%，OCC同增2.3ppt），其中1-2 月RevPAR同增10%，3 月起因宏观环境影响下需求弱化及出境游需求增加而有所下滑。2）往前看，公司提及1Q24 大中华区新签约势头良好；但基于整体宏观环境影响，公司谨慎提示全年大中华区RevPAR表现或低于年初预期。考虑到一季度国际旅客占大中华区间夜数约15%（1Q19：28%），我们建议关注国际入境旅客数量回升下经营表现改善情况。
　　指引2Q全球RevPAR同增4-5%，全年分地区表现或有所分化。公司指引二季度全球RevPAR同增4-5%，维持全年RevPAR同增3-5%的指引不变，但指出地区间表现或有所分化：基于一季度表现预测全年趋势，公司表示除中国以外的亚太、欧洲、中东和非洲等国际地区24 年RevPAR表现或较年初预期更为乐观，而美加、大中华区全年RevPAR表现相较年初预期或有一定下滑压力。我们同时也看到五一假期中国大陆酒店行业RevPAR在去年高基数上同比有所下滑（-14%），建议关注后续休闲需求变化及商旅需求恢复进展。
　　估值与建议
　　我们维持覆盖公司的盈利预测、目标价不变。
　　风险
　　行业需求和RevPAR恢复不及预期；规模扩张不及预期等。