奕瑞科技(688301)：全球化X线部件综合解决方案供应商-格隆汇

机构：国联证券
研究员：郑薇/许津华

　　投资要点：
　　国产数字化X线探测器龙头
　　奕瑞科技是国产数字化X线探测器龙头，经过10多年的耕耘，成为全球少数同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四种传感器技术的公司，聚焦X线探测器产业链中游，并往上游拓展自产能力。公司业务涉及医疗、工业、安防等领域，与国内外知名X线设备厂家建立长期稳定合作，持续打造全球知名度，截至2021年公司全球数字化X线探测器市占率为16.90%。
　　数字化X线探测器行业需求持续增长
　　数字化X射线探测器能够对穿透人体、物体后剩余的X射线进行检测，通过转换完成图像输出，技术壁垒高，与下游设备用户粘性强，Yole数据预计2024年全球X射线探测器市场规模达到27.8亿美元，2018-2024年复合增长率为5.9%。医疗相关应用占比最高，预计2024年超过69%，其次分别为安检、工业。随着医疗影像设备临床细分持续丰富，能源电池扩产、高端制造检测要求提高，X线探测器市场需求持续增长。
　　技术沉淀+客户粘性打造公司护城河
　　公司布局产业链中游，向上游渗透，掌握闪烁体、探测器芯片、TFT模组等核心技术，在CMOS、非晶硅技术路线探测器具备全球头部竞争力。公司通过IPO和可转债募集，预计未来募投项目全部投产情况下平板探测器产能将达到94,000台，逐步实现规模优势控制成本，进一步扩大全球核心供应商综合能力。技术、产能等硬实力，配合头部客户口碑软实力，使得公司在医疗、工业等领域持续拓展新客户，并产生长期稳定订单。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026 年收入分别为23.67/29.79/36.96 亿元，同比增速分别为26.99%/25.86%/24.08%，归母净利润分别为8.28/10.83/13.91亿元，同比增速分别为36.37%/30.72%/28.41%，3 年CAGR 为31.79%，对应PE 分别为26/20/16 倍。绝对估值法测得公司每股价值为289.72 元，可比公司2024 年平均PE 为35 倍，鉴于公司为国内X 线探测器龙头，客户合作逐步深入，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024 年35 倍PE，目标价284.27 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：客户订单不及预期风险、地缘政治和贸易冲突风险、新产品推广不及预期风险。