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机构：浙商证券
研究员：刘雯蜀/刘静一
公司发布2023 年年报，2023 年全年实现营业收入64.42 亿元，同比增长3.53%；归母净利润0.72 亿元，同比增长24.5%，扣非后归母净利润-0.97 亿元，同比增长68.43%。
单Q4 而言，2023Q4 实现营业收入27.56 亿元，同比下降9.07%；归母净利润12.95 亿元，同比增长9.46%，扣非后归母净利润12.09 亿元，同比增长14.25%。
公司发布2024 年一季报，2024 年一季度实现营业收入7.05 亿元，同比下降23.82%；归母净利润-4.8 亿元，亏损同比减少9.97%，扣非后归母净利润-5.24 亿元，亏损同比减少17.29%。
点评：
企业级客户驱动增长，重点关基行业客户营收增长尤为显著从客户结构来看，公司2023 年企业级客户、政府客户、公检法司在主营业务收入中占比分别为73.14%、18.34%、8.52%。其中企业级客户收入增速超17%，重点关基行业客户营收增长尤为显著：能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比重超30%，能源行业及运营商行业收入同比增长超过15%，特种行业收入同比增长超过20%。
公司在大客户市场拓展方面成果显著，大客户占比持续提升，百万级以上客户创收增速接近10%，占营收比重由2022 年的76.6%进一步上升至80.20%。从复购率角度来看，2023 年公司客户复购率近40%。新客户拓展方面，公司新客户单客产出较去年同期提升了34%。
毛利率提升，精细化管理降本增效，盈利能力进一步增强公司2023 年毛利率65.38%，相较于2022 年提升1.04pct，自2019 年以来连续五年实现毛利率提升；2024Q1毛利率61.85%，相较于2023Q1毛利率提升4.14pct，毛利率改善趋势延续。
费用侧，公司2023 年销售、管理、研发费用分别yoy+1.14%、-15.84%、-12.31%，三费合计yoy-6.91%，较2022 年三费增速下降9.59pct，对应在营收占比为61.74%，较2022 年下降6.93pct。2024Q1，公司销售、管理、研发费用进一步缩减，分别yoy-29.39%、-0.89%、-19.79%，带来利润侧的持续改善。
人效方面，公司人均创收达到68.88 万元，较2022 年同比增长超10%；人均创利亦呈现提升趋势。
核心优势产品继续引领行业，发布AI 安全产品公司数据安全、终端安全产品维持了领先的市场地位，2023 年公司数据安全品类实现收入18.09 亿元，同比增长超过20%；终端安全品类共实现营收9.62 亿元，同比增速接近20%，两大核心优势产品收入增速均超过公司平均增速。
AI 产品方面，公司正式发布工业级QAX-GPT 安全机器人和大模型卫士。QAXGPT安全机器人是基于奇安信大模型的“虚拟安全专家”，重点解决网络安全防护告警疲劳、专家稀缺、效率瓶颈等三大痛点难题，极大提升了生产力。在2024年3 月春季新品发布会上，公司新版本的QAX-GPT 安全机器人面向全行业正式发售，对智能研判、智能问答进行了升级，还推出四项全新功能，包括智能驾驶舱、智能调查、智能任务和智能报告。
盈利预测与估值
公司2023 年实现了营业收入和净利润的双增长，但受到宏观环境影响下游预算恢复节奏略慢于我们此前预期，基于公司2023 年的收入和利润基数我们下调此前盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入为67.66、73.24、81.02 亿元，归母净利润2.31、2.97、3.60 亿元。考虑到公司毛利率持续提升、精细化管控下降本增效效果较为显著，伴随下游需求逐步恢复利润有望持续增增且现金流有望大幅改善，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧；产品回款周期延长；新业务拓展不及预期。