飞科电器(603868)：短期经营略有承压 “博锐”子品牌保持较高增速-格隆汇

机构：光大证券
研究员：洪吉然

　　事件：
　　飞科电器公布2024 年一季度报。24Q1 公司实现营收12 亿元，YOY-15%；归母净利润2 亿元，YOY-44%；扣非归母净利润2 亿元，YOY-41%。
　　点评：
　　24Q1 电商渠道收入承压，博锐品牌增长确定性高。分品牌看，1）飞科品牌： 24Q1天猫/ 京东/ 抖音线零售额分别为1.5/1.3/1.7 亿元（占三者之和分别为34%/29%/37%），同比-32%/-35%/-34%，主要系节日扰动因素（情人节落在春节）+低端产品收入下滑；2）博锐品牌：24Q1 天猫/京东/抖音线零售额分别为0.2/0.2/0.1 亿元（占三者之和分别为39%/33%/30%），同比+85%/+20%/+75%，“博锐”品牌持续承接“飞科”品牌部分性价比市场的战略功能，整体销售额保持较高增速。
　　24Q1 毛利率同比上升，销售费用率同比增加。24Q1 公司毛利率为57.1%，YoY+1.0pct，毛利率有所上升，高推广高毛利率策略稳步推进。期间费用率方面，24Q1 公司整体期间费用率同比+9.7pct ，其中销售/管理/研发/财务费用率33.6%/3.7%/1.6%/-0.2%，同比+8.9/+1.1/-0.1/-0.1pct，销售费用率同比提升主要系主要系线上流量竞争激烈+博锐品牌投入所致。24Q1 公司净利率15.3%，YoY-8.0pct。
　　盈利预测、估值与评级：飞科是个护小家电行业龙头，以“研发创新”和“品牌运营”为核心竞争力，品牌升级、渠道转型成效显著。公司成长空间广阔，看好新一轮产品周期。考虑到竞争环境趋严，下调公司2024-26 年归母净利润分别为10.5/11.6/13.2 亿元（较前次预测分别下调9%/12%/13%），对应PE 分别为19/17/15 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品集中度较高，新品拓展不确定性，宏观经济波动。