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机构：天风证券
研究员：吴立/何宇航
24Q1 增长良性，主要产品稳健增长。24Q1 收入实现良好增长，产品方面，24Q1 公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入7312.53/1803.33/46.73 万元（同比+16.30%/+9.80%/-28.79%），收入占比分别变动+1.17/-0.86/-0.31 个百分点至79.81%/19.68%/0.51%。酱汁类和粉体类产品实现较快增长。
全国各区域稳增长，电商增长显著。24Q1 公司华东/华北/东北/华中/华南/其他收入分别为5996.07/1976.87/419.30/330.28/356.08/84 万元（同比+7.81%/+36.93%/+29.87%/+18.67%/+17.18%/-1.15%），华东以外市场快速增长。
24Q1 餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为4290.96/3020.01/1436.71/50.41/75.66/288.85 万元（同比+15.36%/+20.38%/+3.35%/-9.53%/+79.10%/+3.54%），餐饮和食品加工端稳健增长，电商收入增长显著。
毛利率略有下降，费用投放减少。24Q1 公司毛利率/净利率分别同比变动-0.43/+0.74 个百分点至38.28%/14.06%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.49/-1.68/+0.24 个百分点至8.11%/9.92%/0.84%，销售费用率提升预计主要系Q1 加大费用投放。
投资建议：24 年公司将完善营销总部/中心/办事处布局，加强上海运营中心的资源配置和效能发挥，同时加强华南、西南及西北区域营销力量。我们预计24-26 年营收分别4.49/5.56/6.85 亿元，同增25%/24%/23%，归母净利润分别0.74/0.94/1.18 亿元，同增31%/27%/26%，对应PE 分别为30X/24X/19X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C 端开拓不及预期、产能建设不及预期等。