途虎养车盈利4.5亿超中金预期30% 中金点评：维持跑赢行业评级

在途虎养车发布2023年盈喜公告后，2月26日，中金公司发布了业绩点评，维该公司持跑赢行业评级，目标价31.8港元，对比2月27日收盘价20.35港元，隐含了56%的上涨空间。此前，中金分析师预测途虎2023年扣非后净利润为3.36亿元，基于盈喜公告中披露的2023年全年经调整后净利润不低于4.5亿元来看，途虎业绩表现超出中金分析师预期至少30%。

中金指出，途虎的盈利能力稳健修复，利润率处于上升通道，主要源于三方面原因：1. 工场店网络扩张，客户群不断增长，规模经济效应提升，对上游供应链溢价能力增强；2. 产品结构持续改善，高毛利的自有品及专供产品占比提升，保养类业务营收结构提升，服务类别组合的结构性优化推动毛利率提升；3. 推进精益化管理，运营效率有所提高。

此外，截止目前，途虎已拥有近6000家工场店，并正处于从一二线向下沉市场开拓阶段。针对下沉市场，途虎推出加盟优惠政策，通过提供开业补贴，实现加盟费减免和管理费减免，降低加盟商经营压力，推动在目标市场的覆盖。中金表示，低线省份的门店在客单价、早期投入方面均低于高线城市，预计有望逐步贡献业绩增长点。

中金还认为，与新车市场相比，存量汽车市场无论是在增长阶段还是在成熟阶段，都呈现出一定的抗周期特征，是一条长厚雪坡的赛道。而途虎养车定位于存量汽车市场，受新车销售周期影响的程度较小，因此途虎养车的发展也具备一定的抗周期性。中金指出，途虎养车能提供全生命周期服务，这使其在当前汽车保有量上升的环境下具备较大的增长空间。

此外，与同行相比，途虎养车构建了线上线下一体化汽车服务平台，在产品定价、服务品类、供应链管理、门店管控等方面具备领先优势。中金预计，随着途虎规模扩张速度的稳定，产品服务与运营效率的优化，市占率将有望稳健提升。