国君食饮：业绩验证期，关注增长质量

核心观点：

1、白酒：更重视实际动销及增长质量。部分酒企陆续披露年报及一季报，头部企业报表端仍延续较好表现，但当下市场对增长持续性、分红提升潜力等更为重视，实质大于形式。我们认为白酒重动销、轻报表，市场相对弱势情况下，市场对增长质量更加看重，动销、库存、批价对估值的影响明显加大，动销表现较好的标的更受青睐。茅台24Q1收入略超预期，本周飞天批价仍有小幅波动但短期逐步趋稳，我们认为经历本轮调整后将逐步迈入新均衡。

2、啤酒价值凸显、迈向改善，大众品关注成长及股息。啤酒板块仍处估值历史底部，从燕啤、珠啤一季报披露的反馈看，Q1高基数上行业销量呈现压力，但已被市场较充分反应，且燕啤U8、珠啤量价在Q1表现仍相对较优，结构性优势存在，随着行业跨过高基数叠加旺季来临，Q2起出货有望逐步改善形成催化。大众品零食板块松鼠、盐津、劲仔、甘源等Q1普遍高增，成长逻辑有望持续验证。三只松鼠向全员派发超2000万元超额成果奖金，基于公司组织管理优化、业绩成果显现，我们认为后续机制进一步优化或值得期待。

3、分红率提升或更普遍，强现金流、泛稳定资产价值凸显。23年度食品饮料公司的现金分红比例提升已经更加普遍，分红潜力愈发得到重视。白酒具备商业模式优势、盈利领先、业绩韧性较强、现金流充沛，以头部酒企为主导的分红率抬升趋势已开启，长期价值凸显。啤酒格局优化、进入较低资本开支时代，龙头分红率呈上升趋势、估值亦明显消化。多家大众品龙头23年分红率同比提升10-20pct，如承德露露、洽洽食品、安井食品等，优异现金流保障资本开支和分红更好权衡，公司更加重视股东回报。

风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。

注：本文来自国泰君安发布的《食品饮料行业周度更新：业绩验证期 关注增长质量》，报告分析师：訾猛、陈力宇

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