中银宏观：美国需求仍然强劲

摘要

北京时间4月25日20:30，美国公布一季度实际GDP年化季率初值升1.6%，预期升2.4%，去年第四季度终值升3.4%。整体来看，库存投资和净出口拖累一季度GDP，但服务消费表现亮眼，通胀仍旧强劲。美联储可能不会为维持利率不变而感到不安，人民币汇率及央行货币政策仍将承压。

• 实际GDP放缓，核心PCE上涨。美国一季度实际GDP放缓至1.6%，低于预期2.4%，较去年三四季度的增速4.9%和3.4%明显放缓，为2022年第三季度以来最低水平。一季度核心PCE价格指数年化环比为3.7%。一季度通胀率上升，导致消费者和政府支出快速降温。尤其是美国消费者在汽车、汽油等商品上的支出放缓以及企业库存投资减少，拖累了整体经济增长。

• 库存投资和净出口是主要拖累。具体来看，当季个人消费支出增长2.5%，反映企业投资状况的非住宅类投资增幅为2.9%。库存投资拖累经济增速走低0.4个百分点，商品和服务净出口也拖累经济增速走低0.9个百分点。

• 耐用品消费增速下降，但服务消费强劲增长。当季个人消费支出增长2.5%，较去年第四季度增幅收窄了0.8个百分点。其中，商品消费下降0.4%，耐用品消费下降1.2%，拖累GDP0.1个百分点，但服务消费增长4.0%，为GDP贡献1.8个百分点。一季度美国国内需求仍然普遍活跃，我们预计未来几个季度，随着对经济增长的财政支持逐渐减弱，这一趋势将会放缓，同时其他活动、消费和住宅投资也会放缓。

• 住宅投资改善明显，设备和知识产权投资边际上行。非住宅固定投资增长2.9%，与去年第四季度增长3.7%相比明显放缓。设备投资在连续两个季度下降后增长2.1%。知识产权投资有所改善，增长了5.4%，超过前四个季度水平。建设投资放缓，一季度下降0.1%。去年新屋开工的反弹帮助一季度住宅投资增长了13.9%，创2021年一季度以来新高，是一季度固定投资的主要贡献。

• 政府投资边际下行。第一季度政府支出和投资仅增长1.2%，这是财政对经济增长支持减弱的又一例证。随着州政府预算面临越来越大的压力，以及联邦政府实施支出上限，政府在未来几个季度对增长的支持似乎可能比2023年更少。

• 商品和服务贸易逆差进一步扩大。三月份进出口双双下降。商品贸易逆差扩大15亿美元至918亿美元。商品出口环比下降3.5 %，商品进口环比下降1.7 %。食品（-9.4%）、工业用品（-3.9%）、资本货物（-3.7%）和消费品（-1.8%）的出口均有所下降，而汽车出口保持不变。消费增长推高进口，除消费品外，所有类别的进口普遍下降。

风险提示：美联储货币政策超预期、地缘冲突演化。

注：本文来自中银证券于2024年4月27日发布的《【中银宏观：美国一季度GDP点评】需求仍然强劲》，证券分析师：朱启兵 孙德基