如何看贵金属和油气煤炭的未来走势？

对贵金属、能源的分析研判，我们已经说过多次了。恰好上午中证报就该问题采访了我们，所以再次总结一番：

金价由供求决定。矿产金供给、珠宝与工业需求相对稳定，因而金价的主要决定因素是央行购售金和投资需求。黄金具有商品属性、天然货币属性和资产属性，可以对冲通胀风险、货币的信用风险、美元的汇率风险和地缘政治等系统性风险。也就是说影响央行购售金和黄金投资需求的因素有美元指数、美债实际利率、地缘政治风险、货币信用风险、经济金融危机等。财政赤字压力加大、全球经济强复苏时央行会抛售黄金导致金价下跌；地缘政治风险和主要国际货币信用风险加大时，央行会购买黄金导致金价上涨。

长期来看，主导黄金价格的是资产属性，与美债实际利率、美元指数负相关。但是，短期来看，地缘政治风险可能成为影响投资需求进而主导黄金价格的主要因素，金价与美债实际利率或美元指数同涨跌。2022年的俄乌冲突、2023年的巴以冲突等地缘政治风险就是驱动黄金价格上涨的重要因子。

美国经济与通胀韧性较强，降息预期后移，24年以来美债实际利率与美元指数上升，利空贵金属价格。但地缘政治冲突激化推动贵金属价格上涨。随着伊以冲突缓和，贵金属价格主导因素回归美债实际利率，因而高位回落。之前我们就提出，如果地缘政治不再恶化且美联储不降息，预计金价涨幅会放缓甚至进入震荡调整阶段，2024年最高涨至2400美元/盎司。不过今年最可能发生的还是地缘政治再度激化，美联储也有望开启降息周期，因而金价有望继续上行，有机会达到2500美元/盎司，但全年涨幅超过25%达到2600美元/盎司的概率很小（见《黄金与美元、美债实际利率同涨，黄金定价体系发生变化了么？》）。

油气价格受到欧佩克控制产量、全球需求和主要产油国地缘政治影响。供给方面，欧佩克利益决定了油价有底，参考23年4月减产的价格，WTI原油底部为65美元/桶。需求方面，4月12日国际能源署（IEA）发布的石油市场报告下调了对2024年石油需求增长的预测，美国原油库存增加，季节因素方面5月需求一般相对较弱，都对油价形成下行压力。只不过伊以冲突激化一度压制了需求利空，但冲突很快缓和使得当日油价冲高回落。如果地缘政治冲突不激化，5月WTI原油价格可能继续回落，6月随着需求季节性回暖再度上行。全年，我们维持WTI原油70-90美元/桶区间震荡的观点，若伊以冲突再度激化则可能到95美元/桶甚至最高。

煤炭有发电的动力煤和炼钢的焦煤，当前气候适宜，是用电淡季，因而动力煤价格回落。油气价格回落对动力煤价格也有一定影响，油气价格有底决定了煤炭价格有底。后面随着用电需求回升、油气价格回暖，动力煤价格也会有所回升。不过，油气24年是紧平衡，动力煤供给相对充足，除非油气价格大幅上涨或者煤炭去产能，煤炭价格上涨空间有限。