微观结构周度跟踪：货政会议后的农村金融机构行为变化

摘要

清明节前央行货币政策会议纪要表达对“长期利率”的关注。其后又通过财联社和金融时报表达了对长久期资产波动的关注。对于防风险能力较低的中小银行特别是农村金融机构而言，在这种情况下是否会减少对于长久期债券的买入呢？

根据二级市场交易数据，我们可以看出当前农商行并未转为净卖出超长债，但增加了7-10年期超长债的买入。这可能意味着在央行提示下，农商银行略微降低了风险偏好，但更多是将新增资金投向进行调整，而非对超长期债种进行净卖出。同时，可以看到农商行大幅增加了存单的买入，这可能是前期存单价格出现明显下行的重要原因。这意味着当前中小银行在意识到风险的情况下，可能的选择分为两类，高风险偏好者将目光投向仅次于超长债的长久期债种，低风险偏好者则将尽量投向流动性最好的存单类资产。

我们认为，这显示了当前市场对于相对高票息债券类资产的投资需求仍然较为旺盛。投资7-10年债种的投资者仍然在风险可控的范围内寻求利差。而投资存单的农商行可能更关注流动性，即预备在短期流动性收紧结束后尽快重新开始配置。其底层原因在于，当前债市的资产荒逻辑和资金偏贵并未全面扭转，市场对于债市的风险偏好整体仍然偏高，同时还对息差需求较多，但由于资本新规约束信用下沉空间缩窄，这种情况下，债市最终总会转向长端资产，对于短端资产的偏好往往是暂时的，只是在短期中为了规避资金上行风险的权宜之计。

展望未来，我们认为，随着央行在金融时报的表态更偏向于呵护市场，这可能意味着4-5月的资金收紧的剧烈程度越来越趋于可控。如果叠加市场对于债券资产的偏好仍然存在，则可能出现目前对于短端债种偏好在5月资金收紧结束后快速切换回长端的现象，这会进一步减弱资金收紧造成的利率上行幅度，同时造成下一轮利率下行的速度偏快。故目前各家机构可能需要更多观察再次入场的机会，而非专注于规避风险。

风险提示：无法穷尽所有指标、数据反应过去信息供参考、一般规律不完全适用于极端情形。

注：本文来自国泰君安发布的《债券研究：货政会议后的农村金融机构行为变化》，报告分析师：唐元懋

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