为啥黄金还能涨？

最近黄金有点火，按国际期货结算价来看，截至4月9日历史最高点，金价已经从2022年的最低点反弹了44.37%。（来源：ifind，统计区间：2022/01/01-2024/04/10）

来源：ifind，统计区间：2022/01/01-2024/04/10

一面是金价的高歌猛进，一面是华尔街的集体“懵圈”，瑞银分析师表示：我们的黄金定价模型已经失效了；世界黄金协会把近期金价的驱动归因为：不能解释的原因。

世界黄金协会近期对于金价的解释：不能解释（unexplained）的原因成为最大原因

来源：世界黄金协会，

《四月黄金反弹背后》，2024/04/12

上涨没有逻辑，于是乎所有解读纷至沓来，央行购金、美联储降息、地缘冲突，甚至传闻中的中国大妈都重出江湖，但无疑这些解读都出现了不同程度的瑕疵，原因在于黄金的上涨逻辑已经悄然发生转变。

传统黄金定价逻辑

首先总结黄金的本质：无息、无风险的一般等价物。

由于黄金的世界储量有限，但货币可以创造，金价成为反映法币利率的手段，这里大家可以简单理解为以下公式：

以最直观的数据看，2006年以来：金价与美元实际利率出现了显著的负相关，但是2021年后两者开始出现显著背离。

真实利率定价黄金：但逻辑已经开始失效

来源：ifind，统计区间：2006/01/01-2024/04/11

为何利率定价黄金逻辑开启背离？根本原因在于美国当前面临的天量债务、以及2022年以来高息环境下所支付的海量利息，根据白宫提供的相关数据显示，截至2029年美国政府债务将维持7.68%的复合增速；截至2034年美国政府应付利息增速将维持4.44%的复合增速，美国政府债务占GDP比重，预计将在2026年达到顶峰：140.50%。（来源：ifind，截至：2034E）

2022年后美国政府应付利息出现大幅拉升

来源：ifind，统计区间：2013-2034E

这个时候咱就可以说：人家已经把钱借到30年之后了，这钱到时候还是不是钱，可就说不准了。

穷则思变，美元或许不是美元了，但黄金还是那个黄金，于是乎大家就开始用脚投票了，如果回看历史，美元主导的货币体系一旦出现裂痕，黄金几乎必然上涨。

这里举两个历史上的例子：

1929年世界经济大萧条，银行出现破产潮，法币信赖度大降，1934年为挽回公众信心，罗斯福签署《黄金储备法》，禁止私人持有黄金长达41年，从1920年到1934年1月法案推出前，黄金真实涨幅达168.63%。（来源：macrotrends，统计区间：1920/06-1934/01）

1971年起美元黄金制度受到冲击，各国开启浮动汇率制，1975年罗斯福的《黄金储备法》废除，1976年美元黄金彻底脱钩，叠加石油危机、通胀等因素，黄金在1970-1980间涨幅达848.71%。（来源：macrotrends，统计区间：1970/11-1980/01）

黄金在两个历史阶段的走势（通胀调整后）

来源：macrotrends，

统计区间：1915-1950；1970-1980

这个时候，我们就可以这样思考黄金投资的问题：劣币驱逐良币，当美元的含金量越来越低之时，哪些良币会被藏于口袋之中，这个答案相信已经不言自明了。

结合人民银行连续17个月购金，2024全球大选年，2018年以来的逆全球化浪潮，当前地缘冲突的加剧，背后都指向同一个结果：以美元为锚的国际货币体系的历史终结，而黄金将静候在王座之上，等待下一个赢家货币的到来。

值此世界风云变化之际，凭借与其它大类资产在特定时间内的低相关性，黄金作为避险、一般等价物的配置价值愈发凸显，但相较于金店、银行购金，动辄几千上万的门槛，结合线下购买的麻烦实在是让人却步，如何轻松投资黄金？华安黄金易ETF（518880）值得关注。

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黄金虽然具备长期投资逻辑，但参考以往来看这个周期往往跨度长达十余年，这也对于当前投资者的定力提出了要求，这里还是建议戒骄戒躁，做好长期打算，逢低布局，把握宏观叙事背景下的黄金机遇。

风险提示：敬请投资人关注投资黄金主题基金的特有风险，如黄金市场波动的风险、基金投资组合回报与国内黄金现货价格回报偏离的风险、上海黄金交易所黄金现货市场投资风险等主要风险。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎，风险自担。投资人在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。