全球央行追踪：关注气候变化与货币政策

核心观点

美联储、欧洲央行和日本央行在7月的议息会议上均决定维持现有利率水平不变。美联储维持联邦基金利率的目标区间在0-0.25%，同时创设了新的货币政策工具。欧洲央行维持主要再融资利率、边际借贷利率和存款利率分别在0%、0.25%和-0.50%水平，将通胀目标从“低于但接近2%”修订为“2%”。日本央行维持短期政策利率在-0.1%的水平，将今年经济增长预期从4%下调为3.8%。全球央行最新工作论文主要关注气候变化与货币政策。

美联储：维持利率不变，创设新工具。7月议息会议上，为实现最大就业和价格稳定的双重目标，利率工具方面，将基准利率维持在0-0.25%不变，美联储重申将维持利率在当前水平直至实现其最大就业和物价稳定的双重目标。资产购买方面，美联储重申将“在实现委员会的最大就业和价格稳定目标方面取得重大的进一步进展之前”，继续以每个月不低于800亿美元的速度购买国债、以每个月不低于400亿美元的速度购买MBS。货币政策工具方面，宣布建立两个常设回购协议（repo）工具——国内常设回购工具（SRF）和外国和国际货币当局的回购工具（FIMA repo）。经济预期方面，美联储增加“经济向着这些目标取得了进展”，通胀仍是“暂时的”，总体更偏乐观。

欧洲央行：维持利率不变，将通胀目标从“低于但接近2%”修订为“2%”。7月议息会议上，欧洲央行理事会决定，在利率方面，主要再融资利率、边际借贷利率和存款利率均维持不变，水平分别是0%、0.25%和-0.50%；同时，理事会修订了利率前瞻指引，将通胀目标从“低于但接近2%”修订为“2%”。理事会预计会保持当前或是更低的利率水平直至欧元区通胀率达到2%且保持在这一水平，并确保中期通胀水平稳定在2%。在资产购买方面，决定以高于今年第一季度的速度继续疫情紧急资产购买计划（PEPP），并将根据市场情况灵活购买，以防融资条件收紧。资产购买计划（APP）下的净购买将继续维持每月200亿欧元的增长。

日本央行：维持利率不变，下调今年经济增长预期。7月的议息会议上，日本央行决定，首先，继续维持政策利率在-0.1%的水平，同时将继续购买必要数量且不设上限的日本政府债券，以使10年期日本国债收益率水平保持在0左右。其次，将继续实施控制收益率曲线的QQE政策，以实现2%的价格稳定目标。再次，将继续支持企业融资并维持金融市场稳定，措施包括：应对新冠疫情的融资专项资金供应计划；通过购买日本政府债券和实施美元资金供应操作提供不设上限的充足日元和外汇资金；积极购买ETF和J-REITs，使其未偿资产规模分别以12万亿日元和1800亿日元为上限每年增长。最后，日本央行发布了与气候变化相关的资金支持计划的初步大纲，预计将在今年内实施该计划，原则上将实施至2031年3月底；同时，将今年经济增长预期从4%下调为3.8%。

全球央行重要工作论文：关注气候变化与货币政策。IMF方面，重点关注了气候冲击如何影响外国直接投资、官方发展援助和汇款对经济增长的影响；货币政策的分配效应；美国货币政策冲击对新兴市场和发展中经济体的资本流动的意外后果。BIS方面，重点关注了家庭对货币政策公告的反应；货币政策的涟漪效应。美联储方面，重点关注了气候变化带来的增长风险。欧洲央行方面，重点关注了货币政策、货币中性和环境的关系；比较中央银行家和学者对量化宽松的研究结果。日本央行方面，重点关注了洪水对企业财务状况影响的定量分析。

正文

美联储：维持利率不变，创设新工具

美联储议息会议

7月28日，美联储公布了最新的议息会议决议。美联储继续重申将维持利率在当前水平，直至实现其最大就业和价格稳定的双重目标。

利率工具方面，在本次议息会议上，美联储继续将基准利率维持在0-0.25%不变，重申将维持利率在当前水平直至实现其最大就业和物价稳定的双重目标。理事会一致投票决定将准备金余额（美联储在2021年6月2日宣布，将消除对法定准备金利率IORR和超额准备金利率IOER的提及并将其替换为单一的准备金余额利息IORB利率）支付的利率定为0.15%，自2021年7月29日起生效。基础信贷利率维持在0.25%不变，继续按兵不动，符合市场预期。

资产购买方面，美联储重申将“在实现委员会的最大就业和价格稳定目标方面取得实质性进展之前”，继续以每个月不低于800亿美元的速度购买国债、以每个月不低于400亿美元的速度购买MBS，并根据促进平稳的市场运作、提供宽松金融条件的需要来增持国债和MBS、购买CMBS，从而支持信贷流向家庭和企业；继续进行报价利率为0.05%的隔夜逆回购协议操作，每天每方交易限额维持在800亿美元。

货币政策工具方面，宣布建立两个常设回购协议（repo）工具——一个国内常设回购工具（SRF）和一个外国和国际货币当局的回购工具（FIMA repo）。根据 SRF，美联储将每天针对国债、机构债务证券和机构抵押贷款支持证券进行隔夜回购操作，最大操作规模为5000亿美元，该工具下回购的最低投标利率最初将设定为0.25%。根据 FIMA 回购工具，美联储将根据需要与外国官方机构签订隔夜回购协议，以购买他们在纽约联邦储备银行保管的美国国债。该工具的利率最初定为0.25%，每个交易对手的限额为600亿美元。

经济预期方面，美联储增加“经济向着这些目标取得了进展，委员会将继续在未来的一些会议上做评估”。删除了“疫苗接种的进展已经降低了新冠病毒在美国的传播”，并表示，在疫苗接种方面取得的进展和强有力的政策支持下，经济活动和就业指标继续增强。将“受疫情影响最严重的行业”由“仍疲软，但显示有改善”改为“已显示出改善，但尚未完全恢复”。通胀上升依然主要反映了“暂时性因素”。再次强调，经济的发展道路将继续取决于疫情的发展进程。疫苗接种方面的进展可能会继续减少这场公共卫生危机对经济的影响，但经济前景仍存在风险。

鲍威尔讲话

美联储主席鲍威尔在当日新闻发布会上表示：本次会议审查了资产购买调整的考虑因素，或将同时缩减MBS和国债，但尚未就缩减购债时间做出任何决定。

经济前景方面，鲍威尔表示：在疫苗接种方面的持续进展将支持经济恢复到更正常的状态。德尔塔毒株将对公共健康产生影响，但最近的波浪对经济的影响较小。

通胀方面，鲍威尔表示：通胀现在远高于我们的目标，但仍有望降至长期目标。供应瓶颈比预期的要大，通货膨胀率显著上升，并将在未来几个月保持高位，然后再缓和。“暂时”的意思是通胀的进程将会停止。很难说通胀何时会下降，如果通胀持续、显着高于目标，美联储将采取行动。

就业方面，鲍威尔表示：距朝实现就业目标取得实质性进展还有一段距离。疫情因素似乎正在影响就业增长，但在未来几个月应该会减弱。德尔塔可能会对劳动力市场的回归施加压力，正在仔细监控。

其他方面，鲍威尔还表示：对于债券市场走势的原因没有达成共识，本次复苏的特点是不均衡，远未到讨论加息的时候。

欧洲央行：维持利率不变，继续加快PEPP购买速度

欧洲央行议息会议

7月22日，欧洲央行公布了最新的货币政策决议。此次决议中，欧洲央行理事会一方面维持主要利率在现有水平不变，但决定调整关于政策利率的前瞻性指引，并暗示通胀可能在一段短暂时期内略高于目标，另一方面疫苗接种取得重大进展，欧元区经济复苏正在步入正轨，但是考虑到delta 变体的越来越大的不确定性以及低迷的中期通胀前景，理事会将加快紧急购债的速度并且强调保持持续宽松的货币政策立场。

在利率方面，主要再融资利率、边际借贷利率和存款利率均维持不变，水平分别是0%、0.25%和-0.50%。同时，理事会修订了利率前瞻指引，将通胀目标从“低于但接近2%”修订为“2%”。理事会预计会保持当前或是更低的利率水平直至欧元区通胀率达到2%且保持在这一水平，并确保中期通胀水平稳定在2%。

在资产购买方面，理事会决定将根据疫情紧急资产购买计划（PEPP）规模保持在1.85万亿欧元，该计划将至少持续至2022年3月底，直到新冠疫情危机结束。根据对融资条件和通胀前景的联合评估，理事会预计本季度 PEPP的净购买量将继续以明显高于今年第一季度的速度进行，并将根据市场情况灵活购买，以防融资条件收紧。此外，随着时间的推移，跨资产类别和跨司法管辖区的购买灵活性将继续支持货币政策的顺利传导。若使用较少资金即可达成有利的融资条件，则不必充分动用PEPP，而在必要时央行可对PEPP计划规模进行调整以应对疫情对通胀的负面冲击。理事会将继续进行PEPP到期证券再投资，至少持续至2023年底。资产购买计划（APP）下的净购买将继续维持每月200亿欧元的增长，同时理事会预计，APP的每月净资产购买将持续必要的时间以加强政策利率的宽松影响，每月净资产购买将在欧洲央行的关键利率上调前结束。为保持充足的流动性和货币宽松度，理事会打算在欧洲央行的关键利率上调后的一段较长时间内，继续对APP 购买的到期证券的本金进行全额再投资。此外，理事会将继续通过再融资操作提供充足的流动性和货币宽松度，通过第三批定向长期再融资操作（TLTRO III）帮助银行向企业与家庭贷款。理事会随时准备酌情调整其所有工具，以确保通胀在中期稳定在 2% 的目标。

欧洲央行专业预测人员调查（SPF）经济展望

在欧元区经济预测方面，关于实际GDP，欧洲央行专业预测人员调查结果显示，预期2021年实际GDP增速为4.7%，2022年增速为4.6%，2023年增速为2.1%，与上季度发布的经济预测相比，SPF 受访者上调了对 2021-2023 年GDP增速的预期，这意味着经济活动将在 2021 年第四季度超过大流行前的水平（2019 年第四季度），比此前预期提前一个季度。关于通货膨胀，调查结果显示预期的2021年欧元区通货膨胀率从上季度的1.6%大幅上升至1.9%，预期的2022年欧元区通货膨胀率从上季度的1.3%大幅上升至1.5%，对2023年的预期没有变化（上调0.05个百分点，四舍五入至小数点后一位后不变）。受访者认为，推高通胀的主要因素是经济活动将进一步改善以及对油价的假设略高，其中一些因素是暂时的，如德国增值税率的“正常化”以及油价从 2020 年大部分时间观察到的低水平强劲反弹，随着经济活动的复苏，潜在通胀压力将逐渐上升。调查结果同时显示，预期2021年通胀率为1.9%，2022年为1.5%，2023年为1.5%，与上季度的预测相比，2021年和2022年的通胀前景一定程度上升，2023年保持不变。

日本央行：维持利率不变，下调经济增长预期

日本央行议息会议

7月16日，日本央行公布了最新的议息会议决议。日本央行指出，尽管目前日本的经济活动水平（主要是面对面服务部门）预计将暂时低于新冠疫情爆发之前的水平，但经济复苏的趋势可能会因为疫苗接种的进展、持续宽松的财务状况以及商业固定投资的预期增加而增强。然而，公共卫生措施收紧的情况下，经济仍存在下行风险。日本央行将继续以可持续的方式实施货币宽松政策。具体的货币政策措施主要包括以下几个方面：

首先，在利率方面，对于短期利率，日本央行将继续对金融机构存放在央行账户中的资金实施-0.1%的负利率；对于长期利率，日本央行将继续购买必要数量且不设上限的日本政府债券，以使10年期日本国债收益率水平保持在0左右。

其次，日本央行将继续实施控制收益率曲线的QQE政策，以实现2%的价格稳定目标。日本央行将继续通过以下手段支持企业融资并维持金融市场稳定：第一，应对新冠疫情的融资专项资金供应计划。第二，通过购买日本政府债券和实施美元资金供应操作提供不设上限的充足日元和外汇资金。第三，日本央行将积极购买ETF和J-REITs，使其未偿资产规模分别以12万亿日元和1800亿日元为上限每年增长。到2022年3月底，日本央行将购买总规模不超过20万亿日元的短期融资债和公司债券。

目前，央行将密切关注新冠肺炎的影响，如有必要，将毫不犹豫地采取额外的宽松措施，并预计短期和长期政策利率将保持在目前或更低水平。

最后，日本央行在本次会议上发布了与气候变化相关的资金支持计划的初步大纲。该计规定合格的交易对手将是披露其应对气候变化努力的一定程度信息的金融机构，并且这些金融机构希望成为针对集合抵押品的资金供应业务的交易对手（在所有办事处）。投资或贷款支持将给予那些对日本应对气候变化做出贡献的金融机构，具体的支持方式包括：绿色贷款或绿色债券；与可持续性挂钩的贷款或债券，其业绩目标与应对气候变化的努力相关；转型金融。该资金支持的利率为0%，原则上提供一年，在该措施实施期结束之前，可以在合格投资或贷款的未偿金额范围内无限次数地进行展期。实际上，交易对手可以从银行获得符合条件的长期融资投资或贷款。央行可能会在2021年内推出这项措施，原则上将实施至2031年3月底（除非市场的顺利运作受到干扰）。

日本央行经济展望

日本央行指出，当前受到国内外疫情持续的影响，日本经济形势依然严峻，但是已经有所回升，不过风险仍存。尽管各个国家和地区之间的复苏速度存在差异，但全球经济总体上保持了复苏趋势。在这种情况下，出口和工业生产继续稳步增长。企业利润和商业情绪总体上有所改善。企业固定投资有所回升，但部分行业较为疲软。受新冠疫情影响，就业和收入状况持续疲软。由于餐饮和住宿等服务消费面临强大的下行压力，近期私人消费停滞不前。投资方面，房地产投资已经停止下行，公共投资则继续小幅增长。住房投资已经停止下降。公共投资继续适度增长。总体而言，尽管企业的财务状况出现疲软，但是整体财务状况是宽松的。价格方面，短期内消费者价格指数CPI的同比变化率可能在0%左右，这主要是由于经济活动持续改善、能源价格暂时上涨以及移动电话费用减少的影响。与此同时，通胀预期基本保持不变。

但是在未来，在宽松金融环境，政府的经济政策支持，不断增加的外部需求和逐渐降低的疫情影响下，日本经济可能会复苏，预计将出现从收入到支出的良性循环。此后，随着影响减弱，预计经济将继续增长，良性循环将加强。新冠疫情的后果及其对国内和海外经济的影响的极高不确定性将会成为未来经济发展的主要风险。

在具体数据上，将2021年GDP增速预测从4月预测的4%下调为3.8%，将2021年CPI增速预测从4月预测的0.1%上调为0.6%。

全球央行重要工作论文：关注气候变化与货币政策

IMF工作论文

1. How do Climate Shocks Affect the Impact of FDI, ODA and Remittances on Economic Growth? （气候冲击如何影响外国直接投资、官方发展援助和汇款对经济增长的影响？）：这篇文章分析了气候冲击可能会削弱外国直接投资 (FDI)、官方发展援助 (ODA) 和移民汇款对经济扩张的影响。在过去的 20 年里，流入发展中国家的三个主要资金大幅增加，但是文献中关于它们对经济增长的影响的争论尚不明确。基于新古典增长框架，该理论模型表明，FDI、官方发展援助和汇款促进了经济增长，并且随着良好的吸收能力，效应的规模增大。然而，气候冲击减少了资金流动对发展中国家的这种积极影响。作者利用1995年至2018年中低收入国家样本，实证调查证实了理论结论。

2. Distributional Effects of Monetary Policy（货币政策的分配效应）：这篇文章强调了货币政策宽松影响收入和财富分配的渠道，并给出了一些关于其重要性的定量研究结果。文章关键要点是：(一)中央银行应继续关注宏观稳定，同时继续改善关于货币政策分配效应的公共宣传；(二)支持性财政政策和结构改革可以改善宏观经济和分配结果。

3. Unintended Consequences of U. S. Monetary Policy Shocks: Dutch Disease and Capital Flow Measures in Emerging Markets and Developing Economies（美国货币政策冲击的意外后果：荷兰病与新兴市场和发展中经济体的资本流动措施）：这篇文章证明了由于美国宽松货币政策推动的资本流入激增，许多新兴市场和发展中经济体经历了大量持续的外币流入导致本币实际升值，从而导致可交易部门收缩的情况（荷兰病）。在2000年至2017年的25个新兴市场经济体样本中，美国货币政策冲击与这些经济体的货币升值和可交易产出收缩同时发生。该文章从经验上表明，资本流动措施的使用是几个有效市场经济国家应对美国货币政策冲击的常见政策措施。在这种背景下，本文提出了一个两部门的小型开放经济，并在贸易部门增加了边做边学机制，以使这些经验发现合理化。

BIS工作论文

1. Are households indifferent to monetary policy announcements? （家庭是否对货币政策公告无动于衷？）：这篇文章通过比较 2013-19 年联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议前后消费者预期调查的反应，研究美联储货币政策公告对家庭预期的影响。作者发现美联储的决定会影响对储蓄账户利率的预期，特别是对于具有较高金融和数字素养的受访者更加显著。但是，货币政策公告对通胀预期的影响不大，即使是为了回应在此期间举行的一些最相关的联邦公开市场委员会会议。本文结果与实验研究形成对比，实验研究发现货币政策和其他宏观经济新闻对接受特定治疗的家庭的预期产生强烈影响。这表明，自然到达普通民众手中的货币政策信息流可能提供的信号过于微弱。

2. Ripple effects of monetary policy（货币政策的涟漪效应）：这篇文章使用有关现有企业供应链的详细信息来研究货币政策的连锁反应。作者通过将企业的销售如何对货币条件的变化做出的反应作为客户财务健康的函数，分析研究货币政策的需求渠道。作者还通过将企业采购对货币条件变化的反应作为供应商财务健康的函数，分析研究货币政策的成本渠道。作者发现，首先，下游和上游企业的资产负债表结构是货币政策传导过程中一个突出但往往被忽视的因素。其次，与通过企业自身的资产负债表相比，货币状况的变化通过客户财务状况引起的需求变化对企业运营的影响在数量上更大。

美联储工作论文

1. Growth at Risk From Climate Change（气候变化带来的增长风险）：这篇文章使用分位数回归将经济增长与温度联系起来，研究气候变化是否会使经济活动更有可能出现严重收缩。作者发现各种情况下，温度对经济增长下行风险的影响都很大且强劲。这些结果表明，面临气候变化风险的增长是巨大的——气候变化可能会使经济收缩变得更有可能和更严重，从而显著影响经济和金融稳定及福利。

欧洲央行工作论文

1. Monetary policy, neutrality and the environment（货币政策、货币中性和环境）：本篇文章一个增加了环境资本的Ramsey-Sidrauski模型中研究了货币政策和财政政策之间的相互作用并通过 “绿色黄金法则” 研究平衡解决方案。尽管货币在效用和跨期不可分离的偏好上是不可分离的，但货币是环境中性的。政策通过边际转化率而不是消费与环境之间的边际替代率影响环境。在平衡预算下，一次性支付和扭曲的财政政策也是非环境中性的。只有在非平衡预算下，当赤字货币化时，货币才对环境不中性。在替代方法（预付现金、交易成本）中，货币是非环境中性的。

2. Fifty shades of QE: comparing findings of central bankers and academics （量化宽松的五十种阴影：比较中央银行家和学者的研究结果）：本篇文章比较了央行研究人员和学术经济学家关于量化宽松的宏观经济效应的研究结果。作者发现，相比于学术论文，央行论文发现量化宽松更有效。央行论文报告了量化宽松对产出和通胀的更大影响，此外，央行论文报告中量化宽松对产出的影响相比于学术论文在统计意义和经济意义上都更为显著。报告量化宽松对产出的影响越大对该央行研究人员的职业生涯越利。对中央银行的调查显示，大量银行管理层参与央行报告研究工作。

日本央行工作论文

1. Quantitative Analysis of the Impact of Floods on Firms' Financial Conditions （洪水对企业财务状况影响的定量分析）：这这篇文章从有助于积累与气候相关的金融风险基础研究的角度定量分析了洪水对企业财务状况的影响。由于大多数洪水造成的损害往往集中在一个有限的地理区域，要准确评估其财务影响，就需要评估足够详细的数据，这是对现有研究的挑战。为了应对这一挑战，本文将洪水统计数据与公司级财务数据相结合，前者记录了日本几乎所有在市政一级发生的洪水破坏，这使得作者能够以比以前的研究更高的准确性和粒度分析洪水对公司财务状况的影响。本文的三个主要结论如下。首先，洪水破坏对利润与销售额的比率有负面影响，特别是在制造业。其次，洪水对这一比例的影响在短期内会减弱。第三，对位于遭受洪水频率较低的城市的公司而言，负面影响往往更大。因此，金融机构应密切关注由于气候变化，洪水可能导致公司财务状况比以往任何时候都更加恶化的可能性，从而努力加强其风险管理框架，同时铭记风险特征可能因贷款人的特征而异。