万洲国际(00288.HK)：上半年基本符合预期，行业地位难以撼动，维持“买入”评级，目标价7港元

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：7港元

公司总体收入上升4.8%，除生鲜猪肉外其余业务收入全部增长：公司1H18实现营业收入111.7亿美元，同比+4.8%。分产品来看，肉制品实现营业收入59.0亿美元，同比+6.9%，占公司总收入的52.8%；生鲜猪肉实现营业收入45.9亿美元，同比-1.1%，占营业总收入41.0%；生猪养殖实现营业收入3.97亿美元，同比+44.4%，占比4%；其他业务实现营业收入2.8亿美元，同比+27.6%，占比2.0%。从区域角度分析，欧洲市场实现营业收入9.4亿美元，同比-26.6%，占比8.5%；中国市场实现营业收入36.7亿美元，同比+5.3%，占比32.8%；美国市场实现营业收入65.6亿美元，同比+2.1%。

生猪肉产品平均价格下降，公司经营利润下降3.7%：公司1H2018实现经营利润8.7亿美元，同比-3.7%。在三个核心业务中，肉制品尤其值得关注。肉制品实现7.9亿美元营业利润，同比+14.9%，占比90.9%；生鲜猪肉实现营业利润9.3亿美元，同比-62.2%，占公司营业利润10.7%；生猪养殖实现营业利润2.2亿美元，同比-55.1%，占比2.5%；其他业务亏损3.6亿美元，占比4.2%。按区域而言，中国市场实现营业利润4.7亿美元，同比+32.0%，占比54.7%；美国市场实现营业利润3.3亿美元，同比-30.1%，占比38.1%；欧洲市场实现营业利润0.6亿美元，同比-10.0%，占比7.2%。

我们的观点：自贸易战以来，公司股价一直承压，主要担心美国业务受到贸易战的影响，同时也担心中国猪肉成长上升。我们预计：下半年中国业务将继续维持较好表现，原因是高端新品不断推出以及低价猪肉库存有利于下半年业务的营业利润率。美国方面二季度承压，但预计随着美国和墨西哥贸易摩擦问题的推进解决，美国市场对于猪肉价格的预期将不会那么悲观，四季度有望明显改善。

综合来看，下半年中国和美国业务相对较为乐观，唯一中美贸易摩擦对行业的影响仍有不确定性，但已基本反应在股价当中。我们下调了公司2018-2019年EPS预测分别至0.075及0.082美元，下调目标价至7港元，相当于2018年12倍PE，维持买入评级。

风险提示：食品安全及瘟疫；猪肉价格超预期波动；汇兑风险；贸易政策v