远航港口（08502.HK）能否借战略东风乘势而上？

随着现代物流业的发展，空运、陆运的便捷性及运力水平已得到显著提升，不过在大宗货物、远距离运输方面，水运低成本、运量大、投资小的优势依然无法被替代。

作为水上运输的枢纽，同时发挥着拉动城市经济及产业发展助强力引擎的港口行业，在当前国家重视区域经济发展、鼓励重组的大背景下，拥有良好的发展前景。

今日，长江“黄金水道”上的重要枢纽港口企业——远航港口（08502.HK）在香港联交所正式挂牌交易。作为中国重要的内河码头运营商，其潜力不容小觑。

 一、公司核心投资价值

1）乘借长江经济带战略东风

对于码头运营商而言，港口建设选址对自然水路和交通条件要求甚高，建设码头泊位需要良好的岸线资源及水深条件，修建码头、堆场、仓库都需要宽阔的陆域，而且，适当宽度和水深的航道、相当面积和深度的港池和锚地，以及抵御台风、地震、洪水等恶劣气候的必要条件，尽管现代技术在岸线延伸、航道疏通等方面已经发挥重要作用，不过由于人工改造的成本非常高，自然条件在港口的发展过程中仍然是不可替代的要素。

远航港口的区位条件方面的禀赋还是十分明显，主要基于两个方面：

一方面，公司所运营的江口和牛头山两大码头，地处资源集聚的长江三角洲经济带，位于“黄金水道”的主流上游沿岸。

长江经济带依托货运量位居全球内河第一的“母亲河”长江，是具有全球影响力的内河经济带，覆盖上海、江苏、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重庆、四川、云南、贵州等11省市，人口和GDP均超过全国的40%。

今年4月26日，习近平主席在武汉主持召开深入推动长江经济带发展座谈会更是强调“推动长江经济带发展是党中央作出的重大决策，是关系国家发展全局的重大战略”。

可见，长江经济带战略意义非凡，背靠战略支撑带的远航港口有望乘借此国家千年大计之东风，实现自身的跨越式发展。

（图片来源：腾讯网）

另一方面，因地制宜，安徽池州市作为远航港口的腹地，是安徽西南地区的重要港口城市，此外，在非金属矿石资源储备上拥着得天独厚的优势，其中三种高品位矿石资源最为充裕，包括石灰石、白云石及方解石。

（信息来源：公司招股说明书）

立足池州腹地，公司主要面向临近码头的非金属矿石的开采及洗选公司提供水路运输及装卸处理服务，区域半径为50公里范围内。作为内河港口企业，除了具有周期性特点外，区域性也非常明显，而且相比路运及海运，水运在成本及运力上都会有明显的竞争优势，这也是业务得以持续的基础。

（信息来源：公司招股说明书）

不过随着集疏运体系完善程度的提高，码头经济腹地范围得到不断扩大，其区域性将会相应减弱，目前国内宁波舟山港、上海港均是大型深水港已直接参与国际竞争。

2）池州市最大公共码头运营商

安徽池州市公共码头运营商市场集中度很高，前五大公共码头运营商占总市场的92.1%，2016年公司以50.7%的市场份额成为池州市公共码头运营商之首。

（信息来源：公司招股说明书）

（信息来源：公司招股说明书）

从人均吞吐量来看，2016年公司以45000吨的人均吞吐量，在长江下游偏上部沿岸的前5大码头运营商位列第一，超过紧随其二的铜陵港一倍多。

（信息来源：公司招股说明书）

行业集中度的上升，行业门槛整体被抬升，行业龙头公司有望长期受益行业持续增长。

3）稀缺岸线资源

作为基础建设项目的港口投资，因资本及监管的高门槛，垄断是其的最显著的特点。具备优良地理位置的岸线资源历来是行业力争的焦点，可成片开发的深水岸线资源日益紧缺逐渐成为制约港口行业发展的重要因素。

据《池州市长江岸线资源专项整治实施方案》，池州市政府已开展一项为期三年的项目，来加强对岸线资源的监管保护。据公司招股说明书，池州市长江沿岸已经有约6个不合资格的码头被强制关闭。

在政府保护海岸线资源及减少长江沿岸污染的双举措驱动下，行业出清进入规范有序发展，作为远航港口的主要竞争对手的小型码头运营商因为合规成本及市场竞争劣势将面临出局，而像远航港口这样的区域公共码头的龙头老大，将有望成为最大的市场赢家，有望受惠于需求的释放，同时行业集中度得到提升，行业门槛会进一步被抬高。

4）股东背景及管理团队

远航港口有强大的股东支持，公司创始人桂四海是香港远航集团的掌舵人，同时也是香港主要独立大船东之一，素有香港“新船王”的美誉，在国际船运及港口营运业务方面拥有逾40年经验。

桂四海先生旗下产业众多，不仅涵盖航运、港口及仓储物流完整产业链，也在矿业、酒店等产业有大量投资。

作为为首席执行官兼执行董事黄学良先生，拥有池州市港口物流业超过9年经验，拥有池州市政、企两界背景，2017年曾被授予交通运输部长航十大杰出人物。

 二、江口码头升级规模效应可期

公司本次所筹资金用作投资江口码头三期项目建设，进一步提升港口承载能力。

港口因为投资规模大，固定资产占比较高，可变成本相对较小，随着码头的升级，以泊位数及大小、航道的水深、港口面积及吞吐量等核心指标为主要表现的规模扩大，边际成本会跟随降低，形成规模经济。

2017年远航港口所运营的江口港区及牛头山港区，货物吞吐量分别约为648万吨及507万吨，是池州十大正式规划港区中设施发展最完善，也最为活跃。截至2017年年末，江口码头经营四个泊位，江口码头亦包含堆场，总面积约150,000平方米，年度最高货物吞吐能力将达到800万吨。

预计项目投产运营后，新增两个泊位，年最大总货物吞吐能力最大可达约460万吨，江口码头最大吞吐能力增加约57.5%。同时，与拥有三个泊位、年最高吞吐能力约690万吨的牛头山码头产生协同效应。

（信息来源：公司招股说明书）

小结：

港口行业主要受宏观经济及外部需求两方面因素的影响。从世界经济环境看，2017年年初以来，全球经济复苏趋势较为明显。据IMF预测，2017年、2018年全球经济增速分别上升至3.62%、3.71%，其中美国、欧盟、中国GDP增速分别为2.34%、2.08%、6.50%。

(信息来源：IMF)

伴随全球经济的逐步回暖，以及供给侧改革推动下产业融合持续推进深化，行业集中度、价格及产能利用率提升、成本降低，整个港口产业的盈利能力有望提升，有着更为长久的发展机遇。

对于拥有资源禀赋的远航港口而言，本身拥有较高行业门槛，在区域性显著的内河港口领域，又保持领先的规模优势，随着江口码头升级带来的规模效应兑现，叠加行业出清以及经济回暖的持续影响，顺势乘借长江经济带战略东风，业绩有望迎来高增长。