从工业富联（富士康）上市和CDR新规看国家的战略意图

作者：老邓的财经茶馆

最近口水消息不少，什么崔永元、范冰冰、冯小刚之类，其实更大的事情是6月6～7日的高考，6月8日工业富联（就是富士康）上市，6月14日世界杯开幕（据说大概率股市会跌），6月15日美国公布对中国500亿美元征收25%关税的产品清单，然后是美联储的议息会议。

更重要的，是中美贸易战愈演愈烈。而且对抗措施早已不限于贸易，而是越发蔓延到其他领域……

什么领域，这里就不多说了。本文的重点是工业富联6月8日上市，已经募资271.20亿元，成为2015年以来全球TMT（电信、媒体和科技）行业规模最大的IPO。

郭台铭要乐开花了。

我在之前的文章分析过，我国拉富士康在A股上市，是想留住这个产业链，巨头们别都跑到美国了，要和美国争实体经济的话语权。顺便拉拢台湾的一些势力，跟着大哥有肉吃。

所以工业富联（富士康）从提出申请到过会，只用了一个月时间。大概管理层也觉得有点快，压住了节奏，但是仅仅两个月之后，在5月下旬还是IPO了。5月27日晚间，公司披露网上中签结果，中签号码共有1006101个，每个中签号码只能认购1000股，中签率为0.342%。由此可知散户众多，完全可以和当年的中石油相比。公司还说，A股股票将于6月8日在上交所上市交易，总股本为196.95亿股，证券简称为“工业富联”，证券代码为“601138”。发行价格是13.77元，动态市盈率17.09倍，本次公开发行19.695亿股，占总股本的10%，总募资额为271.2亿元。

与此同时，工业富联披露了2018年一季报：一季度实现营业收入776.95亿元，同比增长19.78%；归属于母公司股东的净利润26.53亿元，同比增长4.53%。此外，公司预计2018年上半年营业收入约1460.6亿元至1545.8亿元，同比增幅约6.8%至13.1%；净利润53.8亿元至56亿元，同比增幅0.9%至5.1%。

这样的情况，上市之后会怎么走呢？

早有吹鼓手出来鼓劲了。比如有一篇《工业富联：今日登陆上交所 一签收益有望达两万》的文章，对其做了如下估值分析：

此前，有分析师预计工业富联上市后目标估值区间为2018年市盈率16-20倍，对应目标价区间为13.6-17.0元。不过，结合近期的炒新热潮来看，新上市的同样为独角兽公司的药明康德（603259）已经收获连续14个涨停板（邓元杰注：实为15个，如果加上首日涨40%多，应该19个）、股价突破百元，不排除工业富联短期股价表现超过分析师预期的可能。

工业富联在招股书中表示，公司所属行业为“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”，截至5月25日，该行业最近一个月平均静态市盈率在40倍左右。由此计算，该股上市后股价有望涨至30元以上，即连续收出6个或以上涨停板，如果收获6个涨停板，则单签收益有望接近两万元。

吹，继续吹！也不想想那些小盘股是多少市值，而工业富联呢？

1、哪怕按13.77元的价格上市，市值就是2712亿元，完全是大盘股。比已经15个涨停的药明康德的巅峰市值1444亿元，还要高一倍。

2、以工业富联的业务来看，就是制造业。那么就应该按制造业的估值，参照台湾的鸿海精密，市盈率也就10左右。哪怕A股人傻钱多有溢价，15倍差不多了。如果是15倍的话，也就13元左右。上市即破发，不是没有可能。

但好像也不应该这么悲观？因为上市时已经战略配售5.908亿股，每股13.77元，各路巨头的买入资金约81.35亿元，其中不乏国字号机构。比如，上海国投（协力发展股权投资基金合伙企业）获得的配股数最多，到达7254.9万股，中央汇金5809.7万股，中国国有企业结构调整基金3409.4万股，上述战投持股50%锁定12个月，50%锁定18个月。此外，中国人寿、东方明珠等也大笔参与配售。

BAT也进来了，各得2178.6万股，股票锁定期36个月。

但看看各路机构的锁定期，好像又不能这么乐观？因为这架势是让国家队先走，BAT殿后。而BAT，在之前入股中国联通时，已经当过一次冤大头了。

看看上面中国联通（600050）的日k线，BAT们已经亏了大约1/3。而在联通定向增发停牌之前，股价已经从2016年的4元涨了一倍多。看到BAT参与增发的消息，估计无数散户纷纷在8元以上买入，后来又会不断补仓“超底”，早已深套其中了吧。如果说这不是事先得到消息的主力布的一个局，恐怕很难让人相信。

回到工业富联。锁定期最长的还不是BAT，而是义乌和谐锦弘股权投资合伙企业的48个月，它与BAT一样获得2178.6万股。该企业貌似是IDG资本领头，但由义乌市金融控股有限公司持有74.98%份额。

义乌市金融控股有限公司，注册资本10.65亿元，100%的地方国资企业。

看来，为了让BAT不至于面子上太挂不住，这次是地方国资断后。

令人奇怪的人，不知道是不是给这次巨量IPO拆台，证监会6月6日发布了《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，可谓意义重大。

这个《管理办法》是什么意思呢？邓元杰给大家解释一下。

这里所谓的“存托凭证”（CDR），是指外国公司的股票为了在我国流通，就把其一定数额的股票，委托给我国的某一中间机构（银行、券商等）托管，由托管机构在我国发行代表该股份的存托凭证，之后，这些存托凭证便开始在我国的证券交易所或柜台市场交易。

也就是说，这里的“存托凭证”可以看成经过一些手续转到我国销售的外国股票。当然，证监会肯定会设置门槛（比如要求外国的上市公司有一定质量），保护投资者权益的。但我国投资者买入之后，需要至少锁定半年。

所以，初看这个《管理办法》的本质，是让一些外国上市公司的股份在国内上市，抽国内的资金，抽国内的血。

难道管理层要打压股市？尤其是在工业富联等巨无霸要陆续上市的时候？所以我对这个《管理办法》，表示大惑不解。

但如果仔细分析，发现并非如此。我们从更长远的角度去理解这个《管理办法》，会体现出两个意思。

第一个意思是：希望中国股市的估值和国外拉平，一些股票必须大幅提升！

道理也不难讲清楚。比如，我是说比如，美国谷歌公司在国内发行CDR，目前谷歌的市盈率是41，那么A股中的网络公司是否可类似估值？以后百度如果回归A股，是否可类似估值呢？

那么好了，现在美股的平均市盈率是多少？

截至到6月6日，美股的平均市盈率是22.6倍。

而A股的平均市盈率，又是多少呢？

现在，沪市的平均市盈率是15.22，是2008年1664点的水平；深市平均市盈率是27.78，也比2016年1月底沪指2638点时的40.5倍降低了28%。中小板的市盈率也降低了很多，目前是32.72倍，比2016年1月下降了30%。创业板最高，目前为43.86，但同样比2016年1月底下降了35%左右。

相比之下，沪深300的平均市盈率是23.12，上证50最低：12.49。

如果，美股的平均市盈率是22.6，巨无霸谷歌在美股都能有41倍的市盈率，那么中国的股市不算高估吧？我国的上证50，是不是更加大幅低估了呢？

没有比较就没有伤害。引入外国股票尤其是美股，和国内的股票比比吧。

邓元杰顺便列出美国五大科技股6月6日收盘后的市盈率：Facebook 54.83，亚马逊346.07，苹果23.29，微软48.12，谷歌41.14。如果市值已经万亿美元的苹果都能有23倍市盈率，如果连失去想象力的微软都能有48倍的市盈率，和它们相比，只要我国的大量中小盘股不造假，只要有一定成长性，是不是低估了呢？

看来，证监会发布CDR《管理办法》，是在为A股造势啊。尤其是像上证50、一些估值已经不高的中小盘高科技股，是不是有大幅上涨的可能呢？

第二个意思是：深入国外尤其是美国股市，为一些国内资金找出口！

请注意，这里的“找出口”，不是说国内股市不行，资金要出逃。而是说，大资金要尽量脚踏两只船，“东方不亮西方亮”。尤其是在贸易战背景下，一定要在经济和金融上尽量和美国“剪不断、理还乱”。这么做可以从三方面来解读：

（1）从正面意义上说，要分享美国经济发展的成果。

（2）从其他意义上说，要让更多的西方人为我们说话，尽量让美国等西方国家投鼠忌器。

（3）从负面意义上说，为了进一步加强中美之间的经济、金融联系，用我们的钱撑住美国股市，用CDR为美股接盘，也在所不惜！

当然，目前才刚刚开始，实际效果会很有限。但如果国家大力推行，效果估计会非常显著。

分析到这里，中国股市的中短期未来，还用想吗？

为了体现这两个意图，还有三大措施在配合：

第一，外资通过各种渠道不断进入A股。我在《金正恩已经被特朗普拿住了，大国也将转向！》中说过，最近两年外资一直在不断进入A股，其中5月份除了一天是流出，其他所有交易日都是流入！

进入6月份以来，外资仍然在持续流入A股。《上海证券报》6月6日头版报道：6月1、4、5三个交易日，MSCI效应引得海外资金再次流入A股120亿元。

第二，6只以战略配售独角兽企业为主的创新型公募基金即将获批，最快将于下周一开始获准发售。每只基金的发行上限为500亿元，因此一共3000亿元，目前上报该类产品的基金公司均在全力以赴达到这一发行目标。

这是过去20年来，基金业的首批“战略配售”，意义十分重大。至少对于巨无霸的上市，证监会已经做了准备。

第三，6月6日央行开展MLF操作4630亿元，对冲到期后，投放中长期资金2035亿元。

截止到5月末，央行的PSL余额为31247亿元，SLF余额为227.6亿元；截止到6月6日，MLF余额为42205亿元，逆回购7300亿元。由此可见，MLF是央行释放流动性的主要工具，由此可以判断，央行很可能不久就要降准。

虽然有些分析人士不认可这个结论，比如根据这次MLF的利率比过去提高了0.05%，就认为货币政策还是“中性”，短期不会降准，但我认为并非如此。提高利率当然是一种态度，但更重要的是为了迎接6月中旬的美联储会议（可能提高利率）。

适当提高利率，主要是为了应对人民币贬值的压力，以及防止一些企业能借到低成本资金，在各路市场恶炒。一定要看到大方向：哪怕再提高几次0.05%，我们的去杠杆已经结束，现在正进入货币放松期！

当所有这些现象、这些事实结合在一起，A股的中短期未来，怎么走还不是显然想吗？

做好股市，在经济、金融方面和美国等西方国家建立更紧密的联系，就是国家的战略意图！

如果这种分析成立的话，国家在很多方面和美国将会怎样，也能很大概率地推断出来，但这超过了本文的范围，以后再说。

关于股市的未来，自从2月份我正式得出“去杠杆已经基本结束了”的结论以来，我始终看好，这个态度始终如一！只是我没有料到中美贸易战来得如此之快之猛（虽然我对中美关系的长远未来早已不乐观），导致2月初的股灾以来，股市始终在低位震荡而起不来，貌似十分衰弱。但是，从我国的各种努力来看，只要中美关系不至于恶化到兵戎相见的地步（现在来看还比较远），股市迟早会起来。看看估值，看看我们的努力，看看人民币贬值的速度，这个结论是很显然的！

由此来看，工业富联上市后不仅不一定破发，甚至有可能好几个涨停呢？

哈哈哈哈！还是让工业富联的走势，来验证A股的未来，验证我的分析吧！

来源：老邓的财经茶馆