强生：2018一季报超预期，但部分业务仍前景不明

編者注：本文作者Health Blogger，由华盛学院Wendy编译，为您解读强生2018年第一季度业绩报告带来的信号。

2010年4月17日，强生公布了超预期的2018年第一季度财报，主要是制药部门的增长强劲。

2018年第一季度业绩概要

强生公司报告称，2018年第一季度营收为200亿美元，比市场预期高出3%，而高于预期的毛利率和低于预期的其他营业收入导致每股2.06美元的每股收益仅比预期高出5美分。

由于对2018年内生性增长的预期更高（3%-4%的增长与之前的2.5%-3.5%），2018财年的指引已经提升为810-818亿美元营收，并重申了每股8-8美元的每股收益指引。

本季度财报分析

2018年第一季度财报中释放的信号好坏参半。核心制药部门的增长动力持续强劲，但消费医疗保健和医疗器械特许经营的内生增长率并不高。

2018年第一季度强生公司在免疫学部门的表现较弱。疾病控制性抗风湿药物Remicade的销售额为13.89亿美元，比预期低7%，主要由于欧洲生物仿制药竞争日益加剧带来了定价压力。除此之外，银屑病药物Stelara的销售额为10.61亿美元，比预期低3%，主要由于Crohn's Disease的表现，而在治疗银屑病的领域，它还面临Taltz和Cosentyx两个竞争对手。

肿瘤科的销售收入为23.11亿美元。依鲁替尼（Imbruvica）的销售额达到5.2亿美元，基本符合预期，但表现出强劲的增长并且增加了其在美国的市场份额，而Darzalex的销售额为4.32亿美元，超预期9%，主要由于其在美国和欧盟的多发性骨髓瘤中获得了积极的结果——在美国和欧盟的第1行多发性骨髓瘤的第3阶段试验中出现阳性结果(与Velcade组合)。

口服抗凝血药物Xarelto的销售额为5.78亿美元，低于预期9%，这主要是由于库存减少，以及在托管服务渠道上的一些退税压力。在成功的二次CV预防COMPASS研究之后，Xarelto将会在未来几个季度加速增长，在CAD/PAD上扩展标签。

爱泰隆的营收仅为5.85亿美元，低于预期2000万美元，主要是Opsumit和Uptravi的增长低于预期。

医疗设备和消费医疗保健的销售额分别为67.5亿美元和34亿美元，符合预期。

DCF估值

本文根据最新的财务数据对强生公司进行了DCF估值分析，看看在最近的回调之后，该公司是否具有吸引力。

以下是估值模型中对销售额、EBITDA利润率和FCF的估计的关键假设：

如图，当模型对Xarelto和Darzalex进行乐观假设时，预测略高于预期。

为了综合全面分析，本文的DCF估值使用了两种不同的方法：

永续增长法：对增长率和WACC进行合理的假设，文中使用的是1%的增长率，这比彭博的假设（即2%）要低，而WACC假设为7.5%，这比同行的估计（即8%）要低。

正如上面的表格所示，基于永续增长模式，强生公司的价值被低估了6%。

EBITDA倍数法：这一方法也得出了类似的结果，该公司的估值的上升空间仅为5%。假设EBITDA的市盈率为12x，高于强生公司的历史EV/EBITDA估值，如下表所示：

倍数比较

最后，强生公司的市盈率曾达到16.5倍（未来12个月），这与多元化的生物制药集团是一样的。现在的股价相对于其5年的平均历史市盈率有轻微的折让，但在相对基础上略有溢价，如下面的分析所示。特别是，该股的市盈率为15.8倍（未来12个月）。

结论

本文的主要观点是，2018财年第一季度财报释放的信号好坏参半，虽然有一些与制药部门有关的正面信息，但对消费医疗保健和医疗设备部门的前景仍不乐观。尽管最近从19x降至15.8X，但该股仍处于溢价水平，还需等待时机。

本文由【华盛通app-新浪集团旗下港美股服务平台】特约提供