天能动力(00819.HK)：公司业务增长稳定，行业整合模式开启

机构：广发证券

评级：买入

铅酸电池业务收入增加，2017 年毛利率有所回落，2018 年以后有望上升

公司 2017 年铅酸电池业务实现收入 237.61 亿元人民币，同比增长 24.8%，主要由于公司在电动自行车及三轮车电池市场的占有率有所提升、该市场需求增长以及电池单价提高所致。但由于 2017 年铅价维持高位，成本攀升，导致公司铅酸电池业务毛利率下滑；但随着铅价回稳、行业整合带来公司议价和定价能力的提高，我们预计 2018年开始毛利率将进入上升通道。

锂电池业务发展迅速，前景广阔

公司 2017 年锂电池业务实现收入 12.23 亿元人民币，同比增长 98.5%；业务收入占公司主营收入的比重达到 4.5%，同比增长 1.7 个百分点，主要由于公司在浙江长兴新建的 3GW 新能源汽车动力锂电池项目逐步发挥效能。

购入超威动力股权达 10.08%

公司于 2018 年 2 月 13 日，累计购入超威动力控股有限公司已发行股本的 10.08%。超威动力作为公司最大的竞争者，此次公司入股超威，十分有利于公司优化行业布局、提升定价能力和提高股东利益。

盈利预测与投资评级

基于铅酸电池行业成熟度，假设 2018、2019 年公司营业收入增速放缓；基于公司经营费用率的逐步降低，假设公司综合毛利率和净利率逐步提升；预测公司 2018-2019年全面摊薄 EPS 分别为人民币 1.330 元人民币和 1.651 元人民币，由于铅酸电池行业集中度逐渐提升，公司净利率处于较低水平，进入上升通道，维持“买入”评级。

风险提示

铅价高居不下的风险；利润率提升不及预期的风险；财务风险；环保政策不确定性