美高梅中国 ( 02282.HK ): 新项目赶上春节档期有望迎开门红,重申买入评级,目标价30港币

2018-02-14 13:55 港股研报君 阅读 2058

机构:天风证券

评级:买入

目标价:30港币

新项目赶上春节档期有望迎开门红,疑虑消除享受春节行情 

2 月 13 日,美高梅中国(2282.HK)旗下位于路凼地区的综合娱乐项目美狮美 高梅在经历了数次延期之后于春节前正式开幕。美狮美高梅投入 34 亿美 元,预计 8 年内达到回报标准。酒店位于澳门路氹城金光大道,毗邻同样 走较高端路线的永利皇宫及新濠天地,配有 1390 间客房,包括 1248 间标 准房间、99 间套房、16 间高层套房和 27 间总统套房。目前房间不完全供 应,到一季度将预计有 1200 个酒店房间开放,剩下的高端景观房和 VIP 房 间将在 Q1 之后陆续开放。此外,酒店还配备 14 家餐厅、2870 平方米的会 议中心、3 项类似于新濠水舞间的常驻表演、容纳 2000 人的动感影院,其 中非博彩元素将占项目总面积逾 85%。目前赌场拥有 177 张赌桌,其中 165 张是中场赌桌,另 11 台是自营 VIP 赌桌,还配有 982 台老虎机。目前美狮 美高梅专注以高端中场和自营 VIP 为主,预计在 2018 年中引入几家大型的 VIP 中介,包括太阳城、大卫城等。 

我们认为美狮美高梅 2 月 13 日开幕消除投资者对于公司 2018 年基本面的 担忧,并能够享受春节行情。我们调查发现目前春节澳门酒店预定良好, 多数房间酒店价格较去年春节有 20%-30%以上的增长,多数四、五星级酒 店房价基本超过 3000 元以上,美狮美高梅酒店房间也基本订满,在 2 月 14 日-2 月 18 日的房价更是超过 4000 元以上,预计春节能够加速新项目在 运营初期快速 ramp up。 

18-19 年中场+非博彩成为主线,美高梅具有高端中场的品牌效应  

我们认为 VIP 客户周期普遍在 3-4 年,自 2016 年至今可能已进入后半程, 18-19 年中场将成为主线,主要因为:1)VIP 趋于理性、结构变化引起客 户下沉高端中场;2)国内富有阶层(2021 年预计消费升值年化增长 18%) 和可支配收入显著增长带来中场客户消费升级,尤其是广东省之外的年轻 客流消费水平较高,成为高端中场主要贡献力量。此外,我们认为未来普 通中场仍有较大空间,主要在于:1)随着二三线城市人均 GDP 陆续突破 7000 美元,广东以外、尤其是 2-3 线地区游客数量和消费明显增加;2) 和国际相比,美国本地居民造访拉斯维加斯共有 4600 万次数,每年平均 2-3 次造访,渗透率超 15%。中国内地居民目前的 1.8%渗透率还仍有空间。

我们认为美高梅中国将受益 18-19年 VIP 客户开始下沉至高端中场的行情, 主要因为美高梅的酒店品牌享誉国内,在吸引高端中场游客市场,尤其是 商务人士和 80 后-90 后等年轻群体具有相对优势,因此我们看好公司的高 端中场业务和非博彩业务在路氹地区的市占率提升,加上澳门轻轨在 2019 年投入服务并在永利皇宫和美狮美高梅之间设站,我们认为届时路氹东侧 美狮美高梅将会和永利皇宫、新濠天地形成新的高端娱乐场的集团效应。 

估值:效仿永利 ramp up 节奏,有望成为 18 年博企业绩增幅较高的公司 

跟永利类似,美高梅中国本来也是在澳门半岛(老澳门)拥有一个规模较 小的娱乐场,然后将新场设在路氹区域。永利皇宫凭 VIP 业务快速 ramp up, 带动股价从年初至今已翻倍。美高梅新场主打高端中场,属长期回头客且 毛利率较高。我们预计美高梅单纯新场将可贡献2018年2.3亿美元EBITDA, 并预计带动公司整体EBITDA逾8亿美元。我们认为公司擅长客户关系培养, 能够抓住高端中场客户的回头率,加上国内富有阶层和可支配收入高速增 长的势头,我们看好美高梅新项目的高端中场定位。目前公司 EV/EBITDA 估值为 24x,我们判断新场开幕有望让公司在 2018 年成为澳门六大博彩企 业里业绩增幅较高的公司,因此我们认为 2018 年 17.5x EV/EBITDA 估值较 为合理,目标价维持 30 港元,重申“买入”评级。 

风险提示:政策收紧,国内经济不景气,新娱乐场 ramp up 低于预期等。

 

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