中国粮油控股(606.HK):资产重组刚到半程,维持推荐评级,目标价3.84港币

2018-02-13 13:53 港股研报君 阅读 2943

机构: 中金公司

评级:维持推荐

目标价:3.84港币

业绩预览

2017 年盈利预计约为 30 亿港元

1 月初,中国粮油控股发布盈利预喜公告,预计公司 2017 年账面 盈利有望达约 30 亿港元。剔除 2017 年四季度 9 亿港元的一次性 玉米加工资产处臵收益,预计公司盈利为 21 亿港元。超出我们此 前预期,考虑到政府补贴减少,2017 下半年公司的玉米深加工业 务(公司两个主要贡献盈利的业务之一)增长或将停滞,因此我 们认为公司正面盈利预喜的主要原因在于油籽加工业务表现好于 预期。预计公司期末派息率为扣非后盈利(21 亿港元)的 20%, 同时考虑到公司录得资产处臵收益,预计公司有望派发特别股息。 我们假设公司的特别股息区间为 10-16 亿港元,基于当前股价, 则公司 2017 年股息收益率有望达 10%左右。 

关注要点 

1)预计 2017 下半年公司压榨利润有望达约 270 港元/吨,进而带 动油籽加工业务毛利率达到 5%以上,如果 2018 年农产品价格持 续向好,整合小包装油业务有望带动油籽加工板块毛利率实现进 一步提升; 

2)静待资产重组的剩下半程; 

3)大米加工业务、小麦加工业务以及大麦加工业务有望维持稳健 增长。 

估值与建议 

基于公司公告我们上调公司 2017 年盈利预测,同时下调公司 2018 年盈利预测 12.1%,主要考虑到可以抵消处臵玉米加工业务带来的 盈利损失的油籽加工业务整合还未完成。将公司 2018 年底目标价 暂时从 5.06 港元下调 24.1%至 3.84 港元,在盈利预测中反映资产 重组的全部影响及设定新目标价前,我们仍在等待更多油籽业务 整合信息。我们目标价对应 0.7 倍 2018 年市净率,基于全球可比 公司平均内部收益率(ROE 除以市净率)。由于新目标价较公司目 前股价存在 16%的上行空间,且预计公司的资产重组有望在年内 完成,以提升公司盈利前景,我们维持公司的“推荐”评级。 

风险 

农产品价格走势不利;重组进程慢于预期。

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