2018:还要新增多少利率债?

2018-01-10 14:01 天风固收孙彬彬 阅读 4131

作者:天风固收孙彬彬

2017年12月29日,财政部公布2018年国债发行计划,基于此,我们可以对2018年利率债总体发行情况做一下预测,来看看存不存在供给压力。

国债:预计发行34200亿,净融资17500亿

国债发行总额

2018年的赤字情况依然根据3%的赤字率进行推算(2017年末召开的全国财政工作会议,在工作总结中明显强调了这一点:适度扩大财政支出规模,全国财政赤字由1.2万亿元增加到2.38万亿元,但赤字率一直控制在3%以内)。

基于近几年两会推测,2018年GDP目标增速大概率仍将设在6.5%,参考历史来看,政府对未来财政额度的核算,采用的是:前1年名义GDP*当年实际GDP目标增速。

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则根据估算,2017年的名义GDP为842501亿元【2016年名义GDP*(2017年实际GDP增速+GDP平减指数增速)】,则2018年的财政额度核算的基准为897263亿元【2017年名义GDP*2018年目标GDP增速】。

基于此,则2018年财政赤字将达到2.69万亿元。其中中央财政赤字1.75万亿,地方财政赤字9400亿元(假设比例与2017年相同)。

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2018年国债到期量约为16700亿元,结合上述新增发行目标,2018年国债发行额度预计将达到34200亿元。

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国债发行具体安排

根据近日财政部公布的国债发行计划,2017年关键期限(1、3、5、7、10年期)国债共计发行60期,2年期国债9期,30年期国债9期,50年期国债2期,3、5年期凭证式国债各4期,3、5年期电子式国债各5期。

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2018年国债到期量约为16700亿元,同比2017年减少5200亿元,全年净融资额达到1.75万亿元。

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政策性金融债:发行33437亿,净融资10325亿

国开债

根据前期数据来看,国开债一般在上半年发行频次和总规模较高,2017年共发行238只,发行总额16195亿,较2016年分别降低4%和增长9%。

2017年,国开债基本保持每周周二、周四共发行5只的频率(1-3月份,每周发债大多在5-8只;其他月份每周发债基本在5只以下),一般单只国开债发债额差别不大,平均为60亿元,也有部分国开债发债额为100亿元左右。

考虑到国开债发行上,年初单只发行规模一般较大,综合2017年的发行规律,预计2018年国开债发行规模为16320亿元,净融资额为4363亿元。2018年国开债到期量约为11282亿元,同比增长188亿元。

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进出口债

2016年和2017年进出口债基本保持每周发行一次的频率(集中在周三、周四,其中以周四发行居多),一般每次发行3-4只债券,也有部分每次发行2只债券,每只债券规模50亿。

2016年前三季度每只债的发行规模大约为55亿元,第四季度为45亿元左右。2017年前5个月每只债的发行规模为40亿元左右,后7个月为为35亿元左右。

综合考虑2016年和2017年的数据,我们预计2018年进出口债将发行136期(2016年和2017年的各月的平均情况),合计发行约5895亿,净融资额为1518亿。 

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农发债

2016年全年农发债共计发行12348亿元, 相比2015年增速高达43%。2017年农发债共计发行10370亿元,相比2016年下降16%。

2016年农发债发行主要集中在周一和周三,少部分在周五发行。2017年农发债在周一和周三发行。2017年(除1、5、6和12月外)基本保持一周发行两次的节奏,集中在周一和周三发行,单次发行4-5只债,单只发行规模50亿。

对2018年的预测主要基于2016年和2017年的数据情况,综合以上分析,我们预计2018年农发债合计发行约11223亿,净融资4444亿。

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地方债:预计发行43600亿,净融资35211亿

2017年11月地方政府债务情况所披露的非政府债券形式债务额度为我们预测2018年地方债发行提供了更高的可能性。

为了预测2018年地方债发行规模,需要弄清楚两个问题:

一是置换债发行规模。按照三年完成存量地方政府债务置换的要求,1.86万亿未置换非政府债券形式债务应该在2018年完成置换。按照2017年地方政府仅余600亿左右的未使用额度,预计2018年未使用额度会进一步降低,按照大概的未使用置换比例,我们预计2018年未使用置换额度大概在400亿左右,因此2018年置换债发行规模预计为1.82万亿。

二是新增债发行规模。首先,对于明年新增债务限额,按照积极的财政政策下3%的赤字率,我们认为一般债务限额增加9500亿(2017年为8300亿),专项债务限额增加12000亿(2017年为8000亿),合计新增债务限额为2.15万亿;其次,2018年到期地方债规模为0.84万亿,合计新增债务额度为2.99万亿;然后,按照15%的未使用新增额度比例计算,将有0.45万亿新增债务额度空出,那么2018年新增债发行规模预计为2.54万亿。

总的来说,按照与2017年相同的未使用置换额度比例和未使用新增额度比例计算,2018年置换债发行规模预计为1.82万亿,新增债发行规模预计为2.54万亿(其中一般债限额为0.95万亿,专项债限额为1.2万亿),地方债合计发行规模为4.36万亿,与2017年相当。

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总结

综合上述分析,我们预计:政策性金融债券在2018年将继续扩大发行规模,发行约3.34万亿,净融资约为1.03万亿。

2018年国债发行额度预计将达到3.42万亿元,融资净额约为1.75万亿元。

地方性债券发行4.36万亿,融资净额约为3.52万亿。

2018年利率债预计将发行11.12万亿,净融资额6.30万亿,相较2017年的发行额度而言,供给压力并不突出。

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风险提示

目标赤字超预期;发行节奏超预期。

(作者公众号:固收彬法)