东吴证券-鲁西化工(000830.SZ)依托煤气化平台,成功向精细化工转型

公司碳一化学品品种全，抗价格波动能力较强：碳一化学品的特点有三个：第一是多为基础化学品，产品同质化较为严重，因此价格竞争比较激烈；二是煤价走势对产品价格影响较大；三是对环保政策较为敏感。相对而言，公司的碳一化学品规模较大，环保管理做得比较好，且产业链覆盖广，原料基本可以实现自给，因此抵抗价格波动的能力较强。在公司的碳一化学品中，甲酸盈利能力较强，当前公司为国内甲酸绝对龙头，具有较高的定价话语权。2018 年，公司 20 万吨甲酸新产能有望投产，届时有望为公司贡献较大的利润增长。

芳香族化学品中，PC 为公司带来成长性：未来公司的发展定位将是附加值较高的精细化工品生产商。聚碳酸酯 PC 具备巨大的进口替代空间，其生产也具备一定的技术壁垒。鲁西的 6.5 万吨 PC 成功投产是公司向精细化工转型的重要一步，其原料采用自产光气，具备一定成本优势。我们预计公司13.5 万吨的在建 PC 产能有望在 2018 年一季度投产，产能将会逐步释放。PC产能释放将为公司带来较大的成长空间。

耗氯产品丰富，破解“氯碱平衡”难题。公司现有 40 万吨烧碱产能，且自发电成本较低，烧碱的盈利情况良好；此外，在液氯市场低迷的背景下，公司的耗氯化学品种类丰富，可以有效消化液氯产能，抵抗市场风险，化解氯碱平衡的难题。

投资建议

我们预计公司 17-19 年净利润为 16.74、24.71 和 29.11 亿元，EPS 为 1.14、1.69 和 1.99 元，PE 为 14X、9X 和 8X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：仲裁事项或有计提减值可能；产品价格大幅下降；投产不达预期