特步国际(01368.HK)动态点评：1.5亿回购库存，壮士断臂求转型

评级：增持（上调）

事项

2017 年 12 月 8 日公司公告称，预期使用不超过 1.5 亿人民币回购渠道 中于 2015 年之前生产的全部产品。 

公司同时发布盈利警告，受此次回购库存影响，预计 2017 年净利润同 比下降 25%-35%。

评论

为何在此时进行回购：3年转型期的最后一年，时机成熟，一次性全渠道 回购15年之前的产品。公司从2015年开始转型，从“时尚运动”转型为“运动 时尚”，更加注重功能性，聚焦于跑步和足球。电话会议中，公司管理层表明： 

（1）特步转型已到了最后时期，目前品牌、产品、店铺终端形象已经转型成 功，具备回购线下旧商品的基础。

（2）目前渠道库存是健康的，只是结构出了 问题，15年之前的产品更加生活化，转型之后偏向运动型。

（3）回购之后，店 铺销售的都是新品，预计新店铺每平米的销售额上升10%，渠道存货周转将减 少2-3周，保持4-5个月的健康水平。 如何进行回购：不影响现金，抵消应收账款，产生一次性费用。公司以抵 消分销商应收账款的方式，针对不同年份的产品以不同的折扣价格进行回购。 公司回购旧产品之后，一部分用于捐赠，另一部分转卖至非洲地区。其中产生 的回购成本、运输费用、转卖收入合计不超过1.5亿。

 一次性回购开支、股权激励费用将影响公司2017年利润，预计同比下滑30% 左右。2017年上半年公司净利润同比下滑17%，下半年公司还将进行确认股权 激励费用约5000万，因而全年业绩下调幅度较大，我们预计下滑31.53%。 

我们看好公司18年业绩有望触底回升，理由如下： （1）公司账上现金约有 40亿，现金流充裕，渠道库存状况健康，1.5亿占比不大。（2）公司转型成效 显著，功能性产品受到消费者认可，2017年双11线上零售同比增长超过80%。（ 3） Xstep kids未受影响，明年儿童有比较高的增长，店铺数量会增加50%以上。 此外，开设直营店的计划推迟至2018年，管理层预计明年新增3-5个形象店。（4） 随着大众体育运动的爆发，未来3年整体行业仍处于上升期，公司定位准确， 通过赞助更多的马拉松活动，拉动销售额上升。