中信证券-酒鬼酒(000799.SZ)2017年三季报点评：单季业绩平稳,期待收入加速

盈利解析：产品结构优化，净利率提升明显。公司前三季度毛利率达 77.2%，同比提升 3.2pcts， Q3 毛利率 77.8%，同比保持平稳。公司产品端继续主推中高端重点产品，推进产品梳理，产品结构不断优化。费用率方面，公司前三季度销售费用率 26.6%，同降 3pcts，主要系 Q2 广告费同比下降较快所致； Q3 销售费用率 26.8%，同增 3.2pcts，预计仍保持较大的市场建设和推广新品促销力度；前三季度管理费用率 11.7%，同降 2.8pcts，费用管控良好。综上，前三季度净利率同比提升 7pcts 至 20.8%，单 Q3 净利率18.6%，同增 0.6pct，短期业绩弹性显现。

未来展望：Q4 收入有望加速，省内市场出成效。随着产品调整逐步到位，继续推进渠道扁平和市场开拓，预计 Q4 收入将加速，以实现公司全年收入目标。此外，省内市场坚定渠道下沉，推动经销商建设终端渠道，后续省内市场有望逐步加速，省外重点开拓效果值得期待。我们认为，中粮入主后公司经营逐步改善，次高端产品继续放量将带动产品结构持续优化，渠道加快扁平化，省内渠道继续深耕，省外加快核心市场开拓，并与中粮在渠道方面积极协同，未来省内外同步发力可期；激励机制不断完善，推行管理层增量分享机制，有效激发经营活力。

风险提示：白酒复苏低于预期；公司调整效果不达预期等。

盈利预测、估值及投资评级。暂维持公司 2017-19 年 EPS 为 0.50/0.71/1.01元的预测，目前股价对应 2017-19 年 PE 分别为 57/40/28 倍，维持“增持”评级。