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机构：国金证券
研究员：姚遥/张嘉文
10月 30 日公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营收 543亿元，同比-9%；实现归母净利润-4.84 亿元，扣非归母净利润-5.94亿元。其中 03 实现营收 170 亿元，同比-11%、环比-21%，实现归母净利润 3.9 亿元，同比-80%、环比大幅转正，实现扣非归母净利润 2.25 亿元，同比-88%、环比大幅转正，业绩大超预期。
经营分析
TOPCon 产能爬坡影响消除，成本下降盈利显著提升，大超市场预期。23H2公司大规模新建TOPCon电池产能集中投产导致24H1公司生产成本略高，三季度公司电池产能爬坡营销结束、成本效率达到行业领先水平，在光伏产业链竞争加剧、组件价格持续下降的背景下，公司凭借显著的成本降幅实现盈利能力显著提升，Q3销售毛利率环比提升 5.6 PCT 至 8.67%，带动销售净利率环比扭亏至2.07%，盈利能力改善幅度超预期。
海外出货占比维持较高水平，经营性现金流入持续增加。前三季度公司电池组件出货约57GW（含自用1GW），同比增长51%，其中组件海外出货占比约 52.40%；测算 Q3出货约 19GW，受行业需求影响环比略降。盈利改善带动下，Q3公司经营性现金流20.92亿元，连续两个季度改善。此外，Q3 公司计提了存货跌价为主的资产减值损失1.13亿元，信用减值损失0.29亿元。
TOPCon 技术、海外产能及渠道布局领先，有望支撑份额提升及盈利修复。公司坚持技术研发创新，预计2024年末组件产能超过100GW，硅片与电池产能达到组件产能的80%，其中N型电池产能57GW，公司供应链管控能力优秀，海外渠道及布局领先，除东南亚垂直一体化生产基地外同时在美国建设光伏组件基地，随着美国产能投产放量，公司有望凭借海外渠道及产能布局抵消个别国家或地区市场阶段性低谷，实现份额提升及盈利持续修复。
盈利预测、估值与评级
根据我们最新的产业链价格预测，上调公司 2024-2026 年净利润预测至-2.8、46.1、54.2亿元，对应2025/2026年PE分别为13/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境恶化，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。