海思科(002653)：前三季度归母净利润同比增长90% 在研管线有序推进-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张佳博/马千里

　　前三季度归母净利润同比增长90%。2024Q1-3，公司实现营收27.51 亿元（同比+15.4%），归母净利润3.82 亿元（同比+90.2%），扣非归母净利润2.15 亿元（同比+44.6%）。
　　分季度看，2024Q1/Q2/Q3 分别实现营收7.52/9.35/10.65 亿元（同比+20.6%/+25.3%/+5.0%，Q2/Q3 分别环比+24.3%/+13.9%），归母净利润0.92/0.73/2.17 亿元（同比+219.9%/+57.1%/+72.8%），扣非归母净利润0.30/0.46/1.40 亿元（同比+14.3%/+9.4%/+93.6%）。
　　毛利率稳中有升，费用率改善。2024 年前三季度，公司实现毛利率72.6%（同比+1.5pp），预计主要由于毛利率较高的创新药产品营收占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为35.2%/10.4%/13.7%/0.4%，分别同比-0.7pp/-1.2pp/-0.6pp/-0.4pp，期间费用率整体为59.8%（同比-2.9pp）。
　　两款创新药产品获批上市，临床管线进入收获期。公司神经病理性疼痛药物苯磺酸克利加巴林胶囊（商品名：思美宁）和2 型糖尿病治疗药物考格列汀片（商品名：倍长平）于2024 上半年获批上市，两款产品均被纳入24 年国谈初审名单。此外，镇痛药物思舒静（HSK21542 注射液）“腹部手术术后镇痛”适应症已于2023 年10 月申报NDA，目前处于上市审评阶段，有望于2025H1 获批上市；“慢性肾脏疾病相关性瘙痒”适应症已完成pre-NDA 沟通交流会议，并于2024 年6 月纳入优先审评；呼吸系统药物（HSK31858 片）“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内已完成Ph2 临床研究，Ph3 临床试验准备中；HSK39297 已开展IgA 肾病、PHN（阵发性睡眠性血红蛋白尿症）等肾病相关适应症Ph2 临床，预计2024 年底~2025 年陆续启动Ph3 临床。
　　投资建议：公司创新药转型进入收获期，环泊酚国内静脉麻醉市场份额快速提升，美国2 项Ph3 临床达到预设主要终点，NDA 提交准备中；思美宁及倍长平于24H1 获批，预计参与年底医保谈判；布局DPP1、THRβ等靶点，PROTAC 等技术平台，管线储备丰富。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.51/6.59/9.16亿元，对应PE 为87/60/43x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。