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机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉
公司披露2024 年三季报：2024 年三季度，公司实现营业收入23.92 亿元，同比下降11.48%，实现归母净利润2.26 亿元，同比减少31.70%。
事件评论
电量压力有所缓解，营收降幅环比收窄。下半年以来，随着广东省供需关系的修复，省内火电发电量也有所改善，三季度广东省火电完成发电量1444 亿千瓦时，同比增长1.92%，但由于装机同样维持快速增长，因此从利用小时维度，三季度广东省全省火电利用小时数为1148 小时，同比下降50 小时。电价方面，由于2024 年广东电量电价及现货电价均延续回落趋势，因此公司电量电价均延续承压，三季度公司完成营业收入23.92 亿元，同比下降11.48%，但与二季度营收43.93%的同比降幅已经实现显著收窄。
煤价上涨成本延续高位运行，单季业绩同比有所承压。三季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值相较去年同期下降约18.10 元/吨，但若考虑电厂20 天左右的煤炭库存，按照6 月中旬-9 月中旬的参考时间段进行估算，2024 年均值相较2023 年上涨约13.58 元/吨，受煤价依然同比有所上涨影响，公司三季度营业成本为20.51 亿元，同比仅降低7.73%，公司三季度毛利率为14.28%，同比降低3.48 个百分点。此外，公司三季度投资收益为0.14 亿元，同比减少68.50%，主要或系公司今年陆续处置部分对外投资资产，而投资收益的降低也在一定程度上限制了三季度业绩表现。在主业经营压力依然延续的影响下，公司三季度实现归母净利润2.26 亿元，同比减少31.70%，但降幅较二季度业绩降幅改善13.83 个百分点。
丰厚分红彰显价值，陆丰扩产加速成长。公司2023 年分红率高达73.47%，按分红披露日收盘价测算公司股息率达到5.29%。公司陆丰甲湖湾电厂#3 和#4 号机组已经于2022年11 月26 日动工，预计将陆续在2025 年初建成投产，投产后公司装机将扩容56.85%，考虑到百万机组的超高盈利能力，届时公司利润中枢将再上一个台阶。同时，当前公司负债率仅43.95%，2023 年经营性现金流净额超过20 亿元，在陆丰甲湖湾电厂后续暂无重大资本开支的背景下，公司每年优异的现金流创造能力使得远期稳定分红可期。
投资建议：虽然短期业绩短期承压，但随着进入公司新机组即将建成投产，我们认为中期来看公司依然具备优异投资价值，我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.41 元、0.54 元和0.73 元，对应PE 分别为11.79 倍、8.98 倍和6.63 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、电力供需及政策存在恶化风险；
2、煤炭价格出现非季节性风险。