生益电子(688183)：Q3利润加速释放超市场预期 Q4及25年望保持向好趋势-格隆汇

机构：招商证券
研究员：鄢凡/程鑫/涂锟山

　　公司发布三季报，24Q1-3 收入31.8 亿同比增长33.0%，归母净利润1.87 亿去年同期亏损0.18 亿，扣非归母净利润1.78 亿去年同期亏损0.27 亿。毛利率21.7%同比+5.5pcts，净利率 5.9%同比+6.6pcts。点评如下：
　　Q3 业绩超市场预期，盈利能力进一步提升。Q3 收入12.1 亿同比+49.3%环比+10.8%，归母净利润 0.90 亿同比+432.3%环比+30.0%，扣非归母净利润0.87 亿同比+389.2%环比+31.3%，收入端实现同环比快速增长，利润端加速释放，显示公司算力相关的高端产品出货占比得到显著提升。毛利率24.9%同比+10.8pcts 环比+4.6pcts，净利率7.5%同比+10.9pcts 环比+1.1pcts，盈利能力大幅提升，我们认为主要得益于公司持续调整产能去适配算力市场需求，AI 服务器出货占比快速提升，主动降低低毛利产品接单量。
　　各业务领域进展：1）网络通信板块：通信板块，公司加大新客户开发力度，持续优化产品结构，减轻了通信领域需求的下滑，而网络板块，公司800G高速交换机相关PCB 已获得了多个重要客户的认证，已陆续取得批量订单。
　　目前公司正与客户紧密合作，积极推进下一代224G 产品的研发；2）服务器：
　　目前公司AI 服务器PCB 已在多个客户实现大批量交付，市占率进一步提升，24Q1-3 服务器收入占比42.45%同比提升20.87pcts；3）汽车电子：公司持续加强了与全球汽车电子和电动汽车行业领导者的合作，成功在自动驾驶、智能座舱、动力能源等关键技术板块开发了相关产品；4）低轨卫星：公司目前正在积极研发相关工艺技术，配合多家客户进行相关产品的开发。
　　Q4 经营仍有望保持向好趋势，今明年公司有望在通讯网络、AI 服务器及汽车电子等赛道厚积薄发，重归快速成长轨道。短期看，公司Q4 经营仍有望保持向好趋势，产品结构随算力订单放量继续优化，业绩有望再创新高。中长期看，通讯网络高端设备领域，公司持续积极配合头部客户开发5.5G&6G/卫星通讯/800G 交换机/光模块等应用领域PCB 产品，预计24 年陆续批量生产，望提升产品单价；服务器领域，公司持续优化服务器领域产品结构并紧抓AI 服务器产品研发，已开发包括亚马逊在内的多家服务器客户，AI 配套的主板及加速卡产品已量产，24 年随着东城四期产能释放，预计AI 产品收入将继续扩大；汽车电子领域，公司持续加大汽车专线投入，在智能驾驶/动力能源/智能座舱等细分领域不断开发更多新技术，伴随吉安以及东城产能的提产和更多新客户批量订单的导入，规模保持快速增长。综上，伴随全球算力需求的持续提升，国内数据中心扩容、高算力服务器需求以及新平台升级等，汽车三化趋势加速演进，公司望持续受益细分领域快速发展以及新增产能释放的红利。
　　投资建议：公司深耕通讯网络、HPC、汽车电子赛道多年，卡位主流客户资源并掌握核心技术，具备较强核心竞争力，伴随新增产能的持续释放，长期将持续受益于三大主线业务布局，重回快速成长轨道。考虑到公司Q3 超预期，未来在算力市场的客户产品布局所带来的增长潜力，我们上修公司24-26 年营收至45.8/64.2/83.4 亿，归母净利至2.8/7.0/10.1 亿，对应PE 93.3/37.5/26.0倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：上游原材价格波动；客户开拓不及预期；下游需求低于预期；新建产能投产爬坡不及预期；行业竞争加剧。