下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：高远/俞波/张琎
公司公布1H24 业绩：收入5.59 亿美元，同比+15.8%，剔除汇率影响后同比+17.0%。归母净亏损0.97 亿美元，同比收窄40.5%。经调整归母净亏损0.68 亿美元，同比收窄63.1%。业绩符合我们的预期。
发展趋势
降本增效成果显著。2024 年上半年，在维持收入良好增长的同时，公司三项费用率呈明显下降趋势，研发费用率同比-18.2 ppt 至20.6%，销售费用率同比-7.3 ppt 至27.9%，管理费用率同比-4.9 ppt 至15%。公司完成数家非核心亏损业务的出售，并主动关停若干处于早期阶段的研发项目。归母净亏损同比收窄40.5%，而剔除股份激励、非流动资产减值损失、处置附属公司等一次性影响后的经调整净亏损同比收窄63.1%。各项费用率下降和亏损收窄幅度符合今年初管理层给出的预期。
各业务整体稳健，关注后续集采影响。1H24 分板块来看（以下均为剔除汇率影响口径）：冠脉收入同比+13%，骨科收入同比+9%，心律管理收入同比+6%，大动脉及外周收入同比+26%，神经介入收入同比+37%，结构性心脏病收入同比+27%，手术机器人收入同比+117%。除心律管理外，均基本符合管理层此前指引的2024 全年增长趋势。此外公司上半年出海业务收入同比+44%，冠脉/大动脉和外周/神经介入/结构心/手术机器人的出海业务收入分别同比+56%/65%/87%/29%/293%。我们预计2H24-2025 年，胸主支架、密网支架、腹主支架、颅内支架等部分核心盈利品种或将面临集采，我们建议关注后续影响。
在研管线持续收获。根据公告，1H24 包括冠脉可降解支架、二代颅内取栓支架、二代密网支架、腔静脉滤器、静脉支架、左心耳封堵器等31 款三类器械在中国获批上市，4 款产品进入创新医疗器械绿色通道。二代TAVI 和图迈四臂腔镜手术机器人获得CE 认证。
盈利预测与估值
我们维持2024/25 年归母净亏损2.02/0.40 亿美元不变。考虑港股医药板块持续承压，我们下调基于DCF 模型（WACC 10.8%，永续增长率1.0%）的目标价34%至7 港元，较现价有50%上行空间。基于对公司在高值耗材领域全面的产品布局和后续出海预期，我们仍然维持跑赢行业评级。
风险
集采降价超预期，国际化不及预期，研发失败，竞争格局恶化，持续负债/亏损致使现金流承压。