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机构：中金公司
研究员：王文丹/陈文博/方云朋
公司公布1H24 业绩：收入154 亿元、同比+6.0%，归母净利润9.66 亿元、同比+10.2%，扣非净利润9.66 亿元、同比+56%（去年同期存一次性税后收益2.56 亿元）。其中2Q24 归母净利润5.1 亿元、同比+31%，扣非净利润5.1 亿元、同比+31%。业绩符合我们预期，略超市场预期，主因2Q 毛利率提升仍延续较好趋势。
发展趋势
1H24 饮料延续较好增长势头，方便面收入表现稳健。公司2Q24 饮料收入实现稳健增长，较1Q 双位数增长有所降速，主要由于部分地区雨水天气影响6 月表现，但整体看1H24 饮料收入同比增长8.3%，表现良好；分品类看，1H24 茶饮料、果汁收入分别同增11.8%、8.2%，延续此前较好增长势头，其中海之言收入同比实现双位数增长，春拂绿茶自4 月铺货以来动销表现良好，我们预计其上半年收入贡献约1-2 亿元；1H24 奶茶收入同增3.3%，增长稳健。1H24 公司食品收入同增0.9%，其中方便面同增1.9%，表现稳健，其中茄皇和老坛酸菜同增双位数，汤达人小幅衰退，目前汤达人升级款产品仍在铺货中，建议观察其下半年表现。整体看，公司1H24 收入同增6%，较其他食饮子板块表现稳健，尤其显示出饮料板块的需求韧性。
2Q24 利润率提升如期兑现，带动扣非利润延续较好增速。1H24 公司毛利率同比提升2.7ppt 至33.8%，分品类看，方便面/饮料毛利率分别同比+2.5ppt/+2.7ppt，主要得益于成本下降、产能利用率提升及减少促销等。费用端，1H24 公司销售费用率同比基本持平，费用投放符合公司预期；管理费率由于部分区域直营模式转经销小幅优化。得益于毛利率改善，2Q 扣非利润同增31%，延续较好趋势。
2H24 饮料景气度有望持续，利润率提升趋势延续。我们草根调研显示公司7 月饮料实现稳健增长，8 月初以来增势改善，方便面销售同比平稳。考虑：1）竞争对手提价食品份额或短期受益；2）进入7 月天气逐渐好转；3）25 年春节较早备货提前，我们预计2H24 公司收入有望延续上半年收入增长趋势。利润端，受益于白糖和瓦楞纸价格下行、竞争对手提价减促空间持续、产能利用率持续改善以及公司有望持续致力于产品结构提升，我们预计2H 利润率提升趋势有望延续，全年公司扣非净利润有望兑现30%以上高速增长。
盈利预测与估值
维持24/25 年盈利预测；公司交易在14/13 倍24/25 年P/E；维持目标价8.6港元，对应18/16 倍24/25 年P/E 和25%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
需求复苏不及预期，原材料价格波动。