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机构：申万宏源研究
研究员：林起贤/任梦妮
公司公告24H1 正面盈利预告，业绩预告超预期。1H24 公司预期实现收入同比增长55%、净利润同比增长90%。业绩超预期主要系：1）IP 全球认可度提升，扩品类促进收入增长，海外收入高增长；2）成本优化，加强费用管控，提升盈利能力。
投资要点：
海外市场快速推进，出海能力验证。1）加速布局核心店。泡泡玛特今年5 月越南双店齐开，6 月开业英国三店牛津街店，7 月落地荷兰/意大利首店，泰国新开小野快闪店、LABUBU主题店。根据财联社，1H24 泡泡玛特已新增海外零售店约20 家。我们预计，2024 年公司新增50 至60 家海外门店，年底总计达130 至140 家。2）热度持续走高，IP 本土化逻辑不断验证。公司与泰国文旅局达成合作，LABUBU 获“神奇泰国体验官”称号，泰国旅游与体育部部长出席IP 接机仪式。7 月曼谷小野快闪店首日营收近500 万、曼谷LABUBU主题店首日营业额破1000 万。
中国内地扩品类逻辑不断验证。1）头部IP 维持高热度验证品类扩张逻辑。头部IP 维持盲盒上新速度，新品SP 声音系列、小野庇护所系列均成为爆款。LABUBU 搪胶玩具销售火热、多次补货，二手市场维持高价。MOLLY 联名飞天小女警400% Mega 在618 期间成交近2000 万。2）近期多个新品类及联名款表现出色：5 月末推出收藏卡牌，天猫销量8000+；6 月中旬上线LABUBU 拼搭积木，天猫销量4000+；CRYBABY 联名飞天小女警推出盲盒，上线4 个月天猫销量4 万+。3）新IP 生产节奏稳健。7 月推出新IP CHAKA 热度高涨，公众号新品公告两周阅读量超10 万。
成本有效控制，盈利能力提升。根据盈利预告，1H24 公司利润率提升，持续优化产品成本，加强费用管控，提升盈利能力，规模效应大幅提升利润。根据界面新闻，24 年1 月泡泡玛特自建越南工厂投产，预计未来逐步内化生产环节，持续加强成本控制、提升毛利水平。
上调盈利预测，维持买入评级。泡泡玛特爆款IP 扩张+品类扩张+渠道扩张逻辑不断验证；海外加速新店扩张，复制IP 扩品类成功经验。我们更新泡泡玛特盈利预测，我们上调泡泡玛特2024 年-2026 年营收预期至101.01 亿、129.16 亿及154.58 亿（原预测86.64 亿、109.81 亿及131.41 亿），考虑公司供应链持续优化，高毛利海外业务占比加速提升，我们上调2024 年-2026 年Non-IFRS 调整后归母净利润预期至20.92 亿、27.34 亿及32.97亿（原预测17.39 亿、22.60 亿、27.35 亿）。维持买入评级。
风险提示：海外地缘政治影响扩张速度；新品销量不及预期；行业竞争加剧影响利润率