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机构：广发证券
研究员：糜韩杰/李咏红
公司发布24Q2 营运公告：安踏主品牌流水同增高单位数，FILA 流水同增中单位数、所有其他品牌同增40%-50%，安踏主品牌略超预期。
安踏主品牌折扣改善，维稳拓新策略值得期待。根据业绩会，电商渠道驱动安踏主品牌稳健增长，24Q2 电商延续Q1 增长趋势，流水同增20%-25%。此外，24Q1 主品牌线上折扣有所改善，库销比为低于5 的健康水平。我们认为，安踏主品牌签约NBA 篮球明星欧文为篮球品类代言人、高线城市新业态渠道如SneakerVerse 、超级安踏等开设、细化门店标准等措施有助于安踏品牌价值持续提升，同时安踏有望利用巴黎奥运窗口期提高品牌影响力，维稳拓新策略效果值得期待。
FILA 线上渠道表现亮眼，户外品牌持续快速发展，看好多品牌集团稳健发展。根据业绩会，24Q2 FILA 电商渠道在同期高基数背景下流水同增超20%；分品牌来看，FILA 大货表现优于潮牌和童装。24Q2FILA线上线下折扣维持，库销比为小于5 的健康水平。此外，迪桑特和可隆表现仍旧亮眼，24Q2 可隆流水同增60%、迪桑特流水同增35%-40%，折扣显著改善。我们认为，迪桑特、可隆在高基数及目前消费环境下仍能实现高增，说明其目标客群消费力强劲及户外市场仍保持高景气度。安踏集团多品牌高质量发展，展现其优异的渠道管理能力及控费能力，在不确定的零售环境中有望维持持续稳健发展。
盈利预测与投资建议。预测公司24-26 年EPS 4.53/4.87/5.59 元/股，剔除Amer 上市于24 年一次性损益贡献，参考可比公司，考虑公司优于同业的渠道管理能力及控费能力，业绩确定性较强，给予公司24 PE估值 20 倍，对应合理价值91.61 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济下行、FILA 增速放缓、Amer 业绩低于预期等。