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周期成长股领域研究达人
格隆汇专栏作家
IP属地: 广东
买入机会，卖出风险
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盛和资源一季度业绩预增，全产业链布局且具有较强的扩产潜能
稀土矿资源方面，公司目前实际掌握稀土资源约 5 万吨 REO/年。其中公司受托管理四川省凉山州德昌大陆槽稀土矿，是中国第二大轻稀土矿区，年产稀土精矿约 1 万吨 REO；公司参股美国芒廷帕斯，年产稀土精矿 4 万吨 REO，这部分资源全部由盛和承包运往中国。有望进一步扩张
稀土冶炼分离方面，公司目前拥有约 1.5 万吨 REO 稀土冶炼分离产能。四川基地乐山盛和约 8000 吨，江西基地晨光稀土约 7000 吨。公司目前正在江苏省连云港市推进新的稀土冶炼分离生产基地建设，连云港稀土分离项目将至少提升 5000 吨 REO 产能。
稀土金属方面，公司目前拥有 1.2 万吨/年稀土金属加工能力。江西基地晨光稀土产能约 8000 吨，四川基地科百瑞产能约 3000 吨，越南基地产能约 1000 吨。公司国内两个生产基地正在进行智能化改造，未来总产能将提升至 2 万吨以上。
锆钛分选方面，公司目前拥有 50 万吨/年的海滨砂矿处理能力，这部分产能每年约可产出 1 万吨左右独居石。公司目前正在江苏省连云港市推进新的选矿基地建设，将新增年处理 150 万吨锆钛选矿项目，项目预计将在今年上半年建成投产。
$盛和资源(SH600392)$
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周期行业复盘
近期业绩数据：
年报符合预期的公司：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份
年报超预期的公司：明泰铝业、中国神华
快报中：
超预期行业：铝、煤炭、锂矿
超预期公司：神火股份、赣锋锂业、晋控煤业
符合预期公司：华阳股份、洛阳钼业、天山铝业
$紫金矿业(HK02899)$
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油气开采行业上涨空间
整体来说今年油气开采行业的基本面不如煤炭开采，而且中国储量不高，石油主要靠进口。受益于原油上涨的行情，从行业中精选的公司有中国海洋石油和中曼石油，未来业绩弹性较大。其中，中曼石油是中国第一家拿到石油勘探资质的民营企业；中海油弹性也很大。
$紫金矿业(HK02899)$ $中曼石油(SH603619)$
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煤炭行业分析。
煤炭行业基本面优：
（1）由于海内外煤价差高，进口逐渐缩减；
（2）全球能源方向的资本开支逐步萎缩，新增产能释放量低；
（3）能源危机导致全球能源品种供需矛盾进一步加剧，油价天然气高涨也会推高煤价（4）用电量和基建地产等领域需求驱动；
（5）库存同比处于低位水平。
价格弹性大：去年动力煤现货价格中枢1030，今年预计1500；去年动力煤长协中枢价格648，今年预计720。
未来可能发生的短期驱动因素：
（1）夏季进入用煤小高峰需求回暖；
（2）春节过后钢厂开工率反弹只是由于能耗双控解除的正常反弹。随着双碳目标的延后及稳增长力度或加强的背景下，钢厂开工率还有提升空间；
未来可能的风险：
（1）长协覆盖率低的动力煤公司受到监管的压力可能提升长协订单覆盖率；
（2）动力煤市场价格超过了监管的容忍度，可能会受到打压（容忍度的上线可能是1500-2000元/吨）
对比：炼焦煤和动力煤：
结论：焦煤价格风险更低，基本面逻辑不输动力煤
原因：（1）历史到目前，价格弹性不受监管政策影响；
（2）价格更市场化，价格随行就市，海外——国内价格传导路径通常；
（3）动力煤供需更紧的格局能顺利传导到炼焦煤，保供期间有些焦煤产能被用来发电（4）稳增长目标下的基建和地产带动的煤炭需求，炼焦煤需求弹性比动力煤需求弹性更高。
$山西焦煤(SZ000983)$
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今年目前来说，能源是大宗里面逻辑最强的，而煤炭又是能源里最强的，而业绩又正好验证了煤炭的逻辑。长协占比已完成了80%覆盖，业绩受到政策风险的概率非常低。股息率和分红又很高，适合长期持有，资产配资的股票。 $中国神华(HK01088)$
去年煤企大赚，中国神华豪赚503亿。
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今年大宗品种景气度排序：煤>铝>黄金>稀土>钴>铜>锂>镍
全球能源危机、通胀PPI居高不下；疫情负面影响逐步消退下需求复苏，资本开支降低，供给弹性维持较弱。
今年商品的机会体现在需求端，一方面是全球需求共振，国外疫情修复，国内稳增长；另一方面是国内新老基建发力，新基建体现在以新能源为代表需求拉动，老基建体现在包括电网、地产、城市基建等领域；叠加现有的商品低库存和供给端约束依然存在的大背景下，我们判断2022年的商品价格弹性依然很大，这个是今年最大的预期差。
宏观：
（1）美国：持续高通胀、疫情影响因素逐步消除，经济开始复苏，加息政策势在必行，市场预期的分歧在于加息力度和节奏。
（2）中国：
经济增长面临压力，为了实现2022GDP5.5%的目标，去年年底的中央经济会议开始提出“稳增长”，政策重心开始切换，同时开始注重“碳中和”的中长期目标不能影响当前“稳增长”的目标。因此，把“双碳”目标实现的计划往后推迟，给今年的重中之重“稳增长”让路。
对大宗商品，即使宽松的货币周期已结束，全球开始进入紧缩货币时代，高通胀预期仍然持续，PPI和大宗商品价格有上涨的预期。此外，由于下游开工率的提升，经济开始复苏，带动上游大宗资源品的需求弹性，需求端的驱动力比去年更强；而供给端由于“双碳”的中长期目标不变，电解铝等大宗有产能天花板，供给端弹性有限。因此大宗商品的供需错配行情在今年有望继续演绎。
$平煤股份(SH601666)$ $明泰铝业(SH601677)$ $赤峰黄金(SH600988)$ $紫金矿业(SH601899)$ $赣锋锂业(SZ002460)$ $潞安环能(SH601699)$ $北方稀土(SH600111)$ $晋控煤业(SH601001)$ $兖矿能源(SH600188)$ $神火股份(SZ000933)$
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1 微信 微博 格隆汇 106
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不在制裁名单内，利空修复，逻辑长期向好不变
$俄铝(HK00486)$
电解铝:有长逻辑的稳增长龙头行业战争冲突缓和，但制裁对供应链的干扰在继续。
俄乌直接冲突已经告一段落，由此带来需求侧的影响在减弱，但是对供给侧的影响仍然持续，力拓与俄铝取消商务往来，影响供应链的稳定性。
目前全球能源短缺以及逆全球化趋势不是短期现象，能源瓶颈是长期制约电解铝行业的问题。
全球能源短缺的大背景是传统能源投资不足，能源形式变革过程中短期内新能源无法取代传统能源，俄乌冲突预示着逆全球化趋势的正式确立，全球经济从效率转向安全，保证安全的代价是牺牲经济效率，能源及大宗商品的供应链不稳定性和成本全面提升。
国内需求旺季即将到来，高频数据验证基建已经启动。前期沪铝涨幅滞后于伦铝，原因在于涨幅过快、下游畏高，随着铝价回调，当前21500-22000区间下游采购明显活跃，同时在铝锭出口旺盛的背景下，国内供需平衡被海外抽紧。自上周四以来，国内铝锭库存已经开始处于去库周期，年内库存高点已过。一季度电解铝企业盈利大幅改善，高于市场预期!随着原材料价格下跌和海外铝价暴涨，目前国内吨铝盈利仍处于较高水平，达到4500-5000元，相关标的远远落后于盈利修复。
7 微信 微博 格隆汇 66 12
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氧化铝产能过剩，电解铝赢利向上逻辑不变
此前的负面消息是澳大利亚停止对俄铝的氧化铝出口，此次尾盘拉涨可能是氧化铝上有反转。 $俄铝(HK00486)$ 全球来说氧化铝是不缺的，中国等国家有望补充俄罗斯氧化铝供给，但是对运力是个挑战
电解铝基本面：（1）欧洲能源危机导致电解铝亏损陆续停产，供需矛盾日益加剧；（2）国内铝产能受限于“双碳”和“能耗双控”，有天花板约6500万吨产能；（3）国内外铝价差大，通过铝加工产品出口套利，有望进行价格传导；（4）全球需求复苏，国内稳增长
未来可能发生的短期驱动因素：（1）能源危机进一步演化，产能继续减少；（２）下游需求超预期（地产基建，汽车）
对比电解铝和铝加工企业：
结论：今年电解铝企业更优
原因：（１）铝周期景气度向好的时候选择周期属性强的电解铝，享受价格上涨对业绩的弹性；（２）周期景气度一般选择弱周期且成长性更足的铝加工企业，享受下游需求驱动的逻辑和扩产预期。
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煤炭淡季不淡，旺季更旺
（1）基本面：煤炭高价格的根本原因不是俄罗斯乌克兰冲突，所以不用太担心战争局势缓和会对煤价有很大的冲击。今年全球煤炭都不够用。产能预计40亿吨，比去年增加4200万吨。由于国外煤价2000左右，国内煤价1500左右，进口大幅降低。作为最大的进口国印尼今年预计减少60%到中国的进口。需求端今年“双碳”推迟，能耗双控没有去年严格所以下游开工率提升带动更高的需求。而且，今年要经济压力比去年大，要实现5.5%增速不得不发展地产和基建，那么对煤炭的需求也比去年有个增幅。
（2）现在是妥妥的淡季，旺季冬季刚刚过去，小旺季夏季也还有2-3个月才开启，但是煤价很旺。未来的风险是监管层的打压方法问题，不要怀疑稳价的决心，当保供政策不能稳价，那就稳价吧。 $兖矿能源(SH600188)$
$兖矿能源(HK01171)$ $兖煤澳大利亚(HK03668)$ $陕西煤业(SH601225)$ $中国神华(HK01088)$ $中煤能源(HK01898)$ $山煤国际(SH600546)$ $平煤股份(SH601666)$
6 微信 微博 格隆汇 122 13
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EV核心逻辑跟踪
整车涨价的负反馈（短期促销，中期可能压制订单）开始有点苗头了。
先说结论，促销对3月销量有支撑，但是4月数据更加关键甚至5月，每次的销量符合预期或者超预期都是给与市场信心的重要环节。当下暂时还是保持全年550万辆的销量预期。
另外，现在的电池涨价落地对应整车成本上涨5000-10000元，可能仅仅覆盖了去年年底30万元碳酸锂的成本，但是现在碳酸锂已经在50万元左右，不排除22年下半年电池继续涨价的可能性。
分开来说两个整车订单一正一反的数据（都需要后期一步一步验证）。
1. 首先有渠道消息反应小鹏在涨价之后4月的销量可能会受到较大影响。
据我了解的信息来看，小鹏涨价前的周末，平均每天5000台的订单，两天至少一万订单，对3月的销量是有支撑的。但是4月是不是真的订单锐减，需要各方面的数据验证。
2. 哪吒1月1号由于补贴退坡 6000做了一次涨价，相较于12月份下滑，主要是第一次涨价客户的接受程度不是特别高。2月已经完全恢复正常，订单1万＋。3月本次是原材料上涨引起的涨价，V系列涨了3000，U pro涨了5000，基本覆盖了上游原材料上涨带来的影响。
这次的涨价用户接受程度很高。从整体订单来看，涨价之前基本一天600台左右，涨价当天的订单量超过之前10天。涨价之后这几天每天 500台，影响比较小。目前3月20号，在手1.69 万台；3月在手订单预期2W＋。
从涨价后以新价格来订车的情况看，几乎和之前没有变化，不存在透支4—5月订单的情况。（对于4/5月销量持保留态度）
$小鹏汽车-W(HK09868)$ $小鹏汽车(USXPEV)$
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铝板块表现不错
一、基本面的状况
1、氧化铝：随着国内氧化铝企业供应的复苏，并且4月份氧化铝新投产产能将集中放量，目前国内报价不足3000元，上周氧化铝建成产能9087万吨，运行产能7610万吨，开工率83.7%，相较前一周提高1.5%。截止本周五西澳FOB报525美元/吨，周内上涨15美元/吨，折合人民币到岸价为4380元/吨，海内外氧化铝价差一再扩大。
2、铝锭：国内电解铝企业加速复产，截止上周五，国内电解铝行业运行产能回升至3950万吨，环比上周增加21万吨，进口窗口仍处于关闭状态。海外方面，近期能源价格依旧高企，trimet位于德国的铝厂计划减产50%，澳大利亚宣布禁止向俄罗斯出口氧化铝和铝土矿，预计俄铝电解铝产量将受到一定影响。
二、库存
最新国内社会库存下降至108.2万吨，较上周下降5.5%。铝棒库存为20.6万吨，较上周减少15.2%。LME铝库存降至71.5万吨，较上周减少5%。
三、下游
本周铝下游龙头加工企业开工率环比增长0.2%至70.2%。分板块来看，铝箔和铝型材企业开工率有所回升，但由于山东地区交通封锁，导致线缆企业开工率小幅下降，整体来看，目前疫情对下游加工企业生产影响不大。
目前国内电解铝企业加速复产，运行产能回升至3950万吨，但进口窗口仍处于关闭状态，2月原铝进口仅为1.83万吨。疫情对下游企业影响不大，铝下游龙头加工企业开工率继续稳步增长，铝锭库存继续去库。海外方面，近期能源价格依旧高企，trimet位于德国的铝厂计划减产50%，澳大利亚宣布禁止向俄罗斯出口氧化铝和铝土矿，俄铝电解铝产量将受到一定影响，LME库存降至71.5万吨。综合来看，海外铝供应偏紧，国内库存继续下降。
$中国铝业(SH601600)$ $中国铝业(HK02600)$
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铝板块表现也不错，昨天传出，澳大利亚准备不出口氧化铝给俄铝。
基本面的状况：
氧化铝：随着国内氧化铝企业供应的复苏，并且4月份氧化铝新投产产能将集中放量，目前国内报价不足3000元，上周氧化铝建成产能9087万吨，运行产能7610万吨，开工率83.7%，相较前一周提高1.5%。截止本周五西澳FOB报525美元/吨，周内上涨15美元/吨，折合人民币到岸价为4380元/吨，海内外氧化铝价差一再扩大。
铝锭：国内电解铝企业加速复产，截止上周五，国内电解铝行业运行产能回升至3950万吨，环比上周增加21万吨，进口窗口仍处于关闭状态。海外方面，近期能源价格依旧高企，trimet位于德国的铝厂计划减产50%，澳大利亚宣布禁止向俄罗斯出口氧化铝和铝土矿，预计俄铝电解铝产量将受到一定影响。
库存：最新国内社会库存下降至108.2万吨，较上周下降5.5%。铝棒库存为20.6万吨，较上周减少15.2%。LME铝库存降至71.5万吨，较上周减少5%。
下游：本周铝下游龙头加工企业开工率环比增长0.2%至70.2%。分板块来看，铝箔和铝型材企业开工率有所回升，但由于山东地区交通封锁，导致线缆企业开工率小幅下降，整体来看，目前疫情对下游加工企业生产影响不大。
目前国内电解铝企业加速复产，运行产能回升至3950万吨，但进口窗口仍处于关闭状态，2月原铝进口仅为1.83万吨。疫情对下游企业影响不大，铝下游龙头加工企业开工率继续稳步增长，铝锭库存继续去库。海外方面，近期能源价格依旧高企，trimet位于德国的铝厂计划减产50%，澳大利亚宣布禁止向俄罗斯出口氧化铝和铝土矿，俄铝电解铝产量将受到一定影响，LME库存降至71.5万吨。综合来看，海外铝供应偏紧，国内库存继续下降。
锂矿股价有所反弹，碳酸锂价格也暂时止住了跌势稳在了47万元。
$紫金矿业(SH601899)$ $洛阳钼业(SH603993)$ $云铝股份(SZ000807)$
$明泰铝业(SH601677)$
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能源行业思考逻辑：
全球能源危机、通胀PPI居高不下；疫情负面影响逐步消退下需求复苏，资本开支降低，供给弹性维持较弱。
今年商品的机会体现在需求端，一方面是全球需求共振，国外疫情修复，国内稳增长；另一方面是国内新老基建发力，新基建体现在以新能源为代表需求拉动，老基建体现在包括电网、地产、城市基建等领域；叠加现有的商品低库存和供给端约束依然存在的大背景下，我们判断2022年的商品价格弹性依然很大，这个是今年最大的预期差。
宏观：
（1）美国：持续高通胀、疫情影响因素逐步消除，经济开始复苏，加息政策势在必行，市场预期的分歧在于加息力度和节奏。
（2）中国：
经济增长面临压力，为了实现2022GDP5.5%的目标，去年年底的中央经济会议开始提出“稳增长”，政策重心开始切换，同时开始注重“碳中和”的中长期目标不能影响当前“稳增长”的目标。因此，把“双碳”目标实现的计划往后推迟，给今年的重中之重“稳增长”让路。
对大宗商品，即使宽松的货币周期已结束，全球开始进入紧缩货币时代，高通胀预期仍然持续，PPI和大宗商品价格有上涨的预期。此外，由于下游开工率的提升，经济开始复苏，带动上游大宗资源品的需求弹性，需求端的驱动力比去年更强；而供给端由于“双碳”的中长期目标不变，电解铝等大宗有产能天花板，供给端弹性有限。因此大宗商品的供需错配行情在今年有望继续演绎。
今年大宗品种景气度排序：煤>铝>黄金>稀土>钴>铜>锂>镍
$兖矿能源(SH600188)$ $明泰铝业(SH601677)$ $赤峰黄金(SH600988)$
$中国神华(SH601088)$ $神火股份(SZ000933)$ $山东黄金(SH600547)$ $赣锋锂业(SZ002460)$
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21年年报出炉，Q4营收环比约增100%；Q4归母利润环比增400%+
$豫园股份(SH600655)$ 年报：2021年，公司实现营业收入510.63亿元，同比增长（调整后）12.15%；实现归母净利润38.61亿元，同比增长（调整后）6.92%。2021年，公司综合毛利率为19.21%，同比-0.43pct；期间费用率为14.07%，同比+2.35pct。毛利率小幅下滑，主要系珠宝时尚业务销售收入占比增加所致。 后疫情时代线下布局提速，珠宝及餐饮业务增速亮眼： 1）珠宝业务：2021年贡献营业收入274.48亿元，同比增长23.82%。2021年，公司线下门店净增加602家，同时持续优化品牌矩阵。DJULA等轻奢珠宝品牌线下直营门店达到22家，培育钻石品牌LUSANT成功打入市场。 2）餐饮业务：2021年贡献营业收入7.61亿元，同比增长56.77%。松鹤楼面馆2021年开业超过80家，签约超过100家，连锁模式步入“快车道”。 3）化妆品业务：2021年贡献营业收入4.87亿元，同比增长13.05%。旗下品牌AHAVA打造多款千万级单品，WEI沁莲莹润也在丝芙兰全渠道上市。 优质项目推进，地产业务良性发展： 2021年，公司物业开发与销售实现营业收入166.34亿元。在房地产市场的严峻环境下，公司在上海等核心城市获取了优质项目，并加大股权合作开发力度，实现地产业务的稳健发展。
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电解铝今年景气度毋庸置疑，优中选优寻找业绩弹性较高的标的
欧洲正在商讨对俄罗斯的制裁，虽然目前没有达成一致，但是俄罗斯的能源出口会受到影响，也就是电解铝的成本受到影响，铝价会提高利好电解铝，也利好具有能源成本曲线较低的国内企业，因为国内能源成本比海外低很多，就动力煤来说目前比海外便宜500-600。
展望能源危机和地缘政治冲突的演变，未来能源价格更高，电解铝和其下游无法承接高成本的的电解铝，就会减产。那么电解铝供需结构矛盾又再一次推高铝价。
电解铝的行业景气度毋庸置疑，筛选标的主要通过扩产预期以及成本曲线等因素。 $中铝国际(SH601068)$ $中铝国际(HK02068)$
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