北京时间11月21周四，港股未能延续反弹行情，三大指数集体承压走低，盘中曾一度拉升翻红，但随即回落转跌，尾盘跌幅有所扩大。 截止收盘，恒生指数 $恒生指数(HKHSI)$ 跌0.53%或103.9点，报19601.11点，全日成交额1192.68亿港元；恒生国企指数 $恒生中国企业指数(HKHSCEI)$ 跌0.79%，报7034.89点；恒生科技指数 $恒生科技指数(HKHSTECH)$ 跌1.24%，报4358.15点。 盘面上，大型科技股涨跌不一，网易 $网易-S(HK09999)$ 涨超1%，腾讯 $腾讯控股(HK00700)$ 跌0.78%，阿里 $阿里巴巴-W(HK09988)$ 跌0.41%。工信部引导光伏企业减少产能扩张，光伏股高开低走；汽车经销商表现亮眼，永达汽 $永达汽车(HK03669)$ 车收涨超11%，公司预计年底前将拥有7家华为鸿蒙智行门店。 另一边，昨日强势的医药股普遍走低；内房股显著下挫；影视股、啤酒股、餐饮股等悉数飘绿。 1） 内房股悉数下挫：截至收盘，富力地产 $富力地产(HK02777)$ 跌9.42%，报1.73港元；融创中国 $融创中国(HK01918)$ 跌9.2%，报2.37港元；世茂集团 $世茂集团(HK00813)$ 跌6.78%，报1.1港元；中梁控股 $中梁控股(HK02772)$ 跌4.65%，报0.123港元。 中指研究院数据监测显示，2024年10月，百城二手住宅平均价格为14360元/平方米，环比下跌0.60%，跌幅较9月收窄0.10个百分点；同比下跌7.27%。10月，核心城市二手房成交放量，业主议价空间缩小，百城二手住宅价格环比跌幅收窄。全国50个城市住宅平均租金为35.9元/平方米/月，环比下跌0.63%，同比下跌3.03%。 另外，摩根士丹利近期研报指出，住房税收减免措施基本符合市场预期，并可能在短期内对房地产销售提供轻微帮助。该行认为，措施虽然或为买卖双方减低成本，不过仍未能扭转居民对楼价审慎的看法。连同居民对加大杠杆的意欲减轻，该行相信上述税项优惠稍微帮助内房销售，但难以支持一个持续的复苏。 2）光伏股高开低走：截至收盘，协鑫新能源 $协鑫新能源(HK00451)$ )涨5.06%，报0.415港元；福莱特玻璃 $福莱特玻璃(HK06865)$ 涨0.47%，报12.8港元；下跌方面，新特能源 $新特能源(HK01799)$ 跌2.48%，报8.26港元；信义光能 $信义光能(HK00968)$ )跌0.91%，报3.26港元。 11月20日，工信部官网公告称，对《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》进行了修订，其中，工信部引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为30%。华泰证券此前指出，顶层设计驱动行业转向，多部门出台政策指引限制低端产能扩张，企业融资渠道受到限制，上半年光伏企业缩减资本开支趋势明显，多个新投产能项目宣布终止或延期生产，部分企业开始出现经营困难，该行认为光伏产业链的产能出清正在快速进行。 3）医药股普遍走弱，医药外包概念、生物医药、互联网医疗等板块纷纷下行。康龙化成 $康龙化成(HK03759)$ 跌3.31%，泰格医药 $泰格医药(HK03347)$ 跌3.68%，药明康德 $药明康德(HK02359)$ 跌2.69%，药明生物 $药明生物(HK02269)$ 跌2.34%。 昨日飙涨48.3%的来凯医药-B $来凯医药-B(HK02105)$ 今日也大跌15.39%，消息面上，公司与独家配售代理订立协议，配售合共1763.6万股股份，每股配售价为13.36港元，较前一交易日收盘价折让15.01%。 焦点股份 比亚迪电 $比亚迪电子(HK00285)$ 领涨蓝筹。截至收盘，涨4.96%，报32.8港元，成交额9.2亿港元，贡献恒指1.95点。 花旗近期研报指出，受安卓业务稳定推动，iOS零件业务，以及车载业务跑赢大市，移动电子制造业务Jabil利润能力改善，料受惠于第四季相关出货量加快及明年效率改善。因此料第四季表现较佳。予目标价45港元，投资评级“买入”。 金山云 $金山云(HK03896)$ 延续涨势。截至收盘，涨9.27%，报3.42港元。 中金指出，金山云三季度收入同比增长16.0%至18.9亿元，符合市场预期；经调整EBITDA达1.85 亿元，大幅超出市场预期，得益于有效的成本及费用管控。展望全年，该行预计公司总收入规模将达77 亿元，其中小米及金山生态收入占比或有望自上年的16%提升至20%以上，AI业务收入占总收入比例有望达到约15-20%。预计四季度公司总收入将达21亿元，同比增长22%。 泡泡玛特 $泡泡玛特(HK09992)$ 创逾3年半新高。截至收盘，涨4.63%，报80.25港元。 今年三季度，泡泡玛特收入同比增长120%-125%，其中中国内地收入同比增长55%-60%，港澳台及海外收入同比增长440%-445%，业绩远超预期。光大证券指出，公司作为中国潮玩领军企业，IP运营能力逐步被验证，出海带来较高的业绩成长性，理应给予一定的估值溢价，首予“买入”评级。 华虹半导体 $华虹半导体(HK01347)$ 尾盘急升。截至收盘，涨4.02%，报22港元。 据21财经报道，11月21日，有市场消息称，意法半导体（ST）宣布与中国晶圆代工厂华虹半导体合作的新计划，将与华虹合作在中国生产40nm节点的微控制器单元（MCU）。 有媒体记者向华虹公司求证上述合作信息的真实性，内部人士承认，有相关的合作，但是目前没有更多可以官方披露的信息。 展望后市，中金指出，短期来自外部的扰动在增多，保持谨慎，不排除波动进一步放大。但震荡格局仍是基准假设，不必过于悲观，国内基本面和政策发力依然是关键。从高频数据看，近期生产、消费与地产有走弱迹象，仍需更多增量政策支持。但高杠杆、利率和汇率的“现实约束”意味着，增量刺激会有，但过高的期待并不现实。

【11.21A股午评】北证50早盘逆势涨2%，可控核聚变概念活跃  以下为收市内容：指数午后“V”形震荡，北证50涨超1%。 $上证指数(SH000001)$ 、 $深证成指(SZ399001)$ 、 $创业板指(SZ399006)$  热点板块方面，可控核聚变概念持续强势，辰光医疗 $辰光医疗(BJ430300)$ 30cm涨停，久盛电气 $久盛电气(SZ301082)$ 20cm涨停； 消息面上，由中国自主研发制造的准环对称仿星器测试平台通过实验， 证实了准环向对称磁场位形这一理论的可行性和先进性，为准环对称仿星器后期高参数运行奠定基础。仿星器是一种受控核聚变装置。 贵金属板块尾盘冲高，湖南黄金 $湖南黄金(SZ002155)$ 触及涨停； 方正证券发布研报称，金价回调不改中长期看多逻辑，关注黄金左侧布局机会。黄金价格的回撤主要为美国大选事件/预期及短期经济数据催化所致，当前金价或已部分或完全反应相应边际变化，底部区间已现；同时，支撑金价持续上行的基本面逻辑依然成立。因此，考虑到当前扰动因素或已充分注入预期，金价有望伴随事件+情绪的利空出尽完成触底反弹，此外美联储降息周期+美国经济衰退周期中金价上行逻辑有望持续催化，“去美元化”演绎下央行增储有望对金价形成强有力底部支撑，维持对黄金行业的“推荐”评级。 汽车整车板块活跃，中通客车 $中通客车(SZ000957)$ 涨停封板； 国元证券汽车行业首席分析师刘乐认为，9月以来汽车“以旧换新”政策加力，带动行业呈现回暖态势。整体来看，汽车行业盈利水平进入平稳增长、高质量发展阶段，后续建议关注行业年末行情及“以旧换新”政策在年底前的具体落地情况，长期看好行业“出海”方向。 油气股走弱，首华燃气 $首华燃气(SZ300483)$ 跌幅居前；航运板块集体走低，南京港 $南京港(SZ002040)$ 、渤海轮渡 $渤海轮渡(SH603167)$ 领跌；人形机器人板块陷入回调，江苏北人跌幅居前。 总体来看，个股跌多涨少，下跌个股超2600只。 盘面上，可控核聚变、超导概念、黑色家电板块涨幅居前，油气开采及服务、人形机器人、港口航运板块跌幅居前。 【展望后市】光大证券：接下来指数有望延续反弹之势 光大证券指出，连续两个交易日反弹，市场信心进一步恢复，接下来指数有望延续反弹之势；同时考虑到成交量并未明显放大，热点轮动的风格或将延续。方向：数据要素概念。2024年世界互联网大会“互联网之光”博览会·数据要素主题发布活动和数据要素产业对接活动将于11月21日在浙江乌镇举行，或将刺激数据要素概念的炒作。 【大行报告精选】中银证券：近期重磅玩家入局AI眼镜行业 产业热度提升 中银证券发布研报称，近期AI眼镜软硬件迭代加速，硬件方面，百度发布小度AI眼镜，这款眼镜是首款搭载中文大模型的原生AI眼镜，计划于2025年上半年上市；三星亦有望在2025年三季度发布其首款AI眼镜，并探索增加了扫描支付、识别等新功能。软件方面，苹果iOS18.2版本更新的Visual Intelligence，有望通过手机摄像头的拍摄识别，为未来AI眼镜做技术铺垫、用户习惯养成。目前AI眼镜仍处于发展早期，但产业热度提升，愿景空间较大。 中银证券主要观点如下： 百度发布小度AI眼镜，大模型厂商在眼镜端进展加速。 2024年11月12日，百度发布搭载中文大模型的原生AI眼镜——小度AI眼镜。小度AI眼镜的参数如下：摄像头：采用1600万像素超广角摄像头；声学采用四麦克风精准拾音，开放式防漏音扬声器设计；AI功能：支持AI识别万物、试听翻译、多模态输入建立备忘、建立氛围歌单、第一视角拍摄等功能，有望在监护、问诊、用药提醒、智能菜谱、沉浸式预习随拍随讲等领域应用；续航：支持56h连续待机、超5h连续聆听、30min充满电；重量：仅45g；价格：未公布；上市时间：2025年上半年。 三星或明年发布首款AI眼镜，AI眼镜赛道迎手机品牌商加速入场。 据维深XR独家披露，三星电子已于11月上旬敲定AI智能眼镜项目，将于2025Q3发布首款AI眼镜。这款AI眼镜产品硬件对标Meta Rayban；配置方面，SoC为高通AR1芯片、新增NXP芯片作为低功耗待机和处理唤醒词；摄像头为1200万像素，采用索尼IMX681，或新增QR Code识别、手势识别、人形识别等功能，可支持支付、摄像头低功耗待机等新功能。电池为155mAh；重量为50g；并有望与谷歌合作，搭载谷歌Gemini系列大模型。该产品计划于2025Q3上市发售；首批销量预计50万台。 苹果手机操作系统更新Visual Intelligence功能，探索以手机摄像头为核心的“空间GPT”，有望为AI眼镜做技术和探索场景。 在11月5日更新的iOS18.2Beta2版本上，苹果Visual Intelligence功能正式登场。该功能主要通过iPhone16的相机按钮实现，通过摄像头拍摄物理世界的对象，并通过大模型分析该物体的“深度和有用信息”，例如拍摄餐厅的照片，可以获得其营业时间、评价和菜单等信息。目前Visual Intelligence基于手机端算力处理，能够保持用户隐私在苹果体系内，不会上传到外部服务器。 中银国际认为，Visual Intelligence的更大使用场景在AI眼镜上，借智能手机端的率先应用，苹果可为AI眼镜准备更加充分的技术铺垫、场景探索和用户习惯培养。 投资建议 近期入局AI眼镜的厂商具备较强的软硬件定义能力，并且具备智能手机这一生态中枢，其入局将加速AI眼镜这一产业趋势：一方面有望更好地完善AI眼镜应用场景和硬件设计，另一方面也将更好地拓展眼镜与成熟应用生态的互动体验(如智能体调用APP等)，增强AI眼镜的实用性。 AI眼镜有望成为从“0到1”的新型硬件终端，目前看2025年或将是各路AI眼镜重磅产品发布的时间节点。推荐歌尔股份 $歌尔股份(SZ002241)$ 、立讯精密 $立讯精密(SZ002475)$ 、龙旗科技 $龙旗科技(SH603341)$ 、恒玄科技 $恒玄科技(SH688608)$ 、炬芯科技 $炬芯科技(SH688049)$ 、思特威 $思特威(SH688213)$ ；建议关注天键股份 $天键股份(SZ301383)$ 、佳禾智能 $佳禾智能(SZ300793)$ 、瑞芯微( $瑞芯微(SH603893)$ 、国光电器 $国光电器(SZ002045)$ 、博士眼镜 $博士眼镜(SZ300622)$ 。 评级面临的主要风险 宏观经济不景气风险、AI眼镜产品化落地进展低于预期、消费者接受度低于预期、与手机配套生态进展低于预期。

小鹏汽车（ $小鹏汽车(USXPEV)$； $小鹏汽车-W(HK09868)$  ）于11月19日发布2023年第三季度财报，显示其在新车款推动下，实现了显著的业绩改善。 尽管尚未实现盈利，但其亏损幅度连续四个季度收窄，且营收和交付量均优于华尔街预期。 随着中国市场需求逐步回暖及新车型的热销，小鹏汽车对未来充满信心，第四季度展望强劲。 1：亮眼的第三季度成绩 根据财报，小鹏汽车第三季度营收同比增长18%至100.1亿元，略高于分析师预估。 交付量达46,533辆，同比增长16.3%，超出市场预期。 尤其值得关注的是，该公司第三季度毛利率达到15.3%，创下自2020年上市以来的最高水平。同时，按非公认会计准则计算的净亏损收窄至15亿元，大幅优于去年同期的30亿元。 小鹏汽车表示，第三季度的亮眼表现离不开新车款的成功推出，其中 MONA M03 和 P7+ 表现尤为突出。P7+自推出以来，仅用3小时便收到3.1万份不可退款订单，而M03在10月连续两个月交付超过1万辆，成为热销车型。 2：强劲的第四季度展望 展望第四季度，小鹏汽车预计营收将在153亿元至162亿元之间，远高于分析师预期的147.7亿元。同时，其预计交付量将达8.7万至9.1万辆，同比增长45%至51%，这一预期大幅领先分析师估计的7.4万辆。这些预测表明小鹏汽车正在迎来一个更强劲的增长周期。 3：成功的产品策略转型 小鹏汽车CEO何晓鹏表示，M03和P7+的成功标志着公司产品周期的全面升级。 小鹏汽车正在从以往的高端智能电动车定位，逐步向中低端市场渗透。通过融合更具竞争力的价格和领先的自动驾驶技术，小鹏试图吸引对价格敏感的客户，从而扩大其市场占有率。 此外，与大众汽车的合作也成为重要推动力。报告指出，该项合作带来的服务业务收入同比增长91%，达13亿元，为未来发展奠定了基础。 4：未来的市场竞争格局 尽管小鹏汽车的市场表现强劲，但竞争压力不可忽视。 M03正与比亚迪的海鸥、海豚以及特斯拉Model 3展开激烈竞争，如何保持竞争力是未来的关键。 不过小鹏的智能化优势是一大亮点，但对价格敏感的用户是否会优先考虑高端功能仍是未知数。 小结：稳健前行的中国电动车新贵 小鹏汽车正以稳健的步伐迈向2023年的终点。尽管年度销量目标仍有差距，但新车型的热销和产品线的优化为其扭亏为盈提供了动力。 随着中国新能源汽车市场的进一步复苏，以及小鹏在产品策略上的调整，该公司未来在国内外市场的表现值得期待。

大指数早盘调整，北证50逆势涨超2%。截止午盘，沪指跌0.1%报3364.64点，深成指跌0.25%报10800.04点，创业板指跌0.27%，报2261.78点科创50指数涨1.06%报1013.17点，沪深两市合计成交额9921.15亿元，总体个股跌多涨少，下跌个股超2600只。 盘面上，可控核聚变、超导概念、黑色家电板块涨幅居前，保险、富士康概念、港口航运板块跌幅居前。 $上证指数(SH000001)$ 、 $深证成指(SZ399001)$ 、 $创业板指(SZ399006)$  热门板块，可控核聚变概念早盘强势，辰光医疗 $辰光医疗(BJ430300)$ 30cm涨停，久盛电气 $久盛电气(SZ301082)$ 20cm涨停； 消息面上，由中国自主研发制造的准环对称仿星器测试平台通过实验，证实了准环向对称磁场位形这一理论的可行性和先进性，为准环对称仿星器后期高参数运行奠定基础。仿星器是一种受控核聚变装置。 游戏板块走强，汤姆猫 $汤姆猫(SZ300459)$ 涨超10%领涨； 消息面上，国家新闻出版署公布2024年11月份国产网络游戏审批信息，共112款游戏获批，连续第二个月发放数量超过110款。此外，汤姆猫公告称，第一代汤姆猫AI机器人产品计划于春节前实现第一批产品的上市。 化工股持续活跃，磷化工、氟化工方向领涨，粤桂股份 $粤桂股份(SZ000833)$ 11天10板，三维化学 $三维化学(SZ002469)$ 、渤海股份 $渤海股份(SZ000605)$ 、华塑股份 $华塑股份(SH600935)$ 、天际股份 $天际股份(SZ002759)$ 、六国化工 $六国化工(SH600470)$ 等涨停。 消息面上，据百川盈孚，近期叶酸价格大幅上涨，11月20日部分经销商报价趋向300元/公斤，呈现有市无价。本轮涨价前，市场主流接单价约172元—176元/公斤。 国泰君安表示，短期来看，虽然基础化工板块2024年的“金九银十”旺季不旺，但供给刚性的行业仍表现了较强的盈利韧性，化工细分产业链或估值回归。 光伏板块震荡走强，东方日升 $东方日升(SZ300118)$ 涨超10%，双良节能 $双良节能(SH600481)$ 、通威股份 $通威股份(SH600438)$ 、金刚光伏 $金刚光伏(SZ300093)$ 、钧达股份 $钧达股份(SZ002865)$ 等涨幅靠前。 消息面上，工信部对《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》进行了修订。引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为30%。华创证券指出，光伏行业基本面筑底，聚焦盈利修复以及新技术方向。 机器人板块反复活跃，东方精工 $东方精工(SZ002611)$ 6连板，贝仕达克 $贝仕达克(SZ300822)$ 、南方精工 $南方精工(SZ002553)$ 、精工科技 $精工科技(SZ002006)$ 涨停，佰奥智能 $佰奥智能(SZ300836)$ 、安培龙 $安培龙(SZ301413)$ 、中坚科技 $中坚科技(SZ002779)$ 、拓斯达 $拓斯达(SZ300607)$ 等跟涨。 消息面上，11月19日，2024中国机器人产业发展大会在苏州举办，人形机器人创业公司MagicLab打造的人形机器人、四足机器人惊喜亮相，为与会嘉宾带来迎宾、引导等现场服务。 19日，吴清在第三届国际金融领袖投资峰会上表示，突出加快推进投资端改革。今年9月，中国证监会会同中央金融办出台了推动中长期资金入市的指导意见，着力打通社保、保险、理财等资金入市的堵点、痛点，培育鼓励长期投资的市场生态。“在座有很多的长期投资，当然长期投资、短期投资我们都是欢迎的，但现在市场上更需要把长期资金入市的堵点打通。” 在吴清重磅发声之后，这两天A股游资沸腾，市场短线情绪火爆，今早高位股延续强势，大千生态 $大千生态(SH603955)$ 13连板，日出东方 $日出东方(SH603366)$ 、粤桂股份 $粤桂股份(SZ000833)$ 、海能达 $海能达(SZ002583)$ 、双成药业 $双成药业(SZ002693)$ 涨停。 【展望后市】国融证券：当前仍属震荡期而非主升期，市场仍以结构性行情为主 国融证券指出，周三市场指数震荡小幅回升，成长方向个股普涨但蓝筹板块涨幅有限，两市量能稍显不足。个股主要围绕科技和新技术题材展开。当前仍属震荡期而非主升期，市场仍以结构性行情为主，成长板块快速轮动带来波段机会。就大方向而言，向上趋势不变但短期还需震荡，操作上建议控制仓位耐心等待，适度关注成长方向结构性机会。 【大行报告精选】国金证券：政策组合拳强化金融对外开放 继续看好强贝塔券商板块行情 国金证券发布研报称，政策组合拳出台进一步推进金融对外开放，投融资两端提振投资者信心，政策持续释放利好背景下，市场交投活跃度明显提升，券商估值业绩有望迎来双击。预计Q4逆周期政策将加力出台，政策持续性可期，有望再次点燃券商板块行情，继续看好强贝塔券商板块的进攻属性。投资主线上，建议关注：1)基本面更加受益权益市场回暖的强贝塔业务(权益投资弹性+交投弹性)券商；2)强并购预期的券商；3)权益资管产品发行和管理具备优势的券商。 事件：11月19日，证监会主席吴清在国际金融领袖投资峰会上表示，下一步证监会将坚持以改革促发展、促稳定，着力健全投资和融资相协调的资本市场功能，加快形成支持科技创新的多层次市场体系，支持“长钱长投”的政策体系，完善强监管、防风险的制度机制，多举措强化投资者保护实效，不断提升市场吸引力、竞争力和内在稳定性。随着一系列增量政策举措逐步落地，随着资本市场全面深化改革扎实推进，资本市场长期向好的底层逻辑将更加稳固。 国金证券主要观点如下： “五个突出”：今年以来，政策组合拳持续发力，重塑了市场生态，夯实证券业长期发展基石。在此背景下，资本市场企稳回升，展现出较强韧性。 1)支持发展新质生产力：今年以来，证监会先后出台“支持科技十六条”“科创板八条”“并购六条”等政策措施，支持优质资源向新质生产力领域集聚。截至目前战略新兴行业A股上市公司数量接近2700家，今年以来全市场并购重组约3000起，9月份“并购六条”发布以来已有260多家上市公司披露资产重组事项。 2)提升上市公司投资价值：支持通过分红、回购等方式，持续回报投资者，截至10月末A股上市公司已公告中期现金分红6441亿元，新增披露回购方案1360单，数量和金额均创历史新高。 3)加快推进投资端改革：9月政治局会议提出努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，大力发展权益类基金特别是指数化投资。截至目前股票型ETF规模2.87万亿元，较年初+97%。 4)严监严管，净化市场生态：证监会积极开展打击上市公司财务造假专项行动，24年前10个月查办相关案件658件，罚没款金额110亿元，超过去年全年。 5)增强各方政策合力：推出证券基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项货币政策工具，截至目前互换便利首批500亿元操作已经落地，超过120家上市公司披露了回购增持再贷款。 “四个措施”：展望未来，坚持金融对外开放是必由之路，监管将继续积极稳妥推进市场、产品和机构双向开放。 1)进一步保持境外融资渠道的畅通，进一步提升境外上市的备案效率，积极支持符合条件的境内企业赴境外上市，更好利用好两个市场两种资源； 2)继续拓展与境外市场互联互通，扩大沪深港通标的范围，拓展存托凭证互联互通，吸引全球中长期资金； 3)深化债券市场对外开放，稳步扩大商品和金融期货市场对外开放，更好地满足国际投资者多元化的投资选择以及风险管理的需要； 4)深入开展证券期货跨境监管与执法合作，持续加强与国际投资者的常态化沟通，切实增强政策的稳定性、透明度、可预期性，不断提升外资机构来华展业的便利度。 此外，证监会将以4月发布的惠港5条措施作为重要抓手，持续深化两地务实合作，全力支持香港巩固提升国际金融中心地位。投资端，截至10月末，沪深股通标的股票数量2788只，市值占A股市场总市值比例超过90%。融资端，截至10月末，已办结195家企业境外首发上市备案。 风险提示：资本市场改革推进不及预期；权益市场极端波动风险；机构化进程不及预期；宏观经济复苏不及预期。

在中国电动车市场竞争愈加激烈的背景下，蔚来汽车（ $蔚来(USNIO)$ ， $蔚来-SW(HK09866)$ ）于本周三（11月20日）发布了其2023年第三季度财报。 尽管交付量创下历史新高，但营收与亏损均未达到市场预期，这一结果反映了价格战的冲击以及企业转型过程中的挑战。 1：财报亮点与隐忧并存 根据财报数据，蔚来汽车第三季度的营收同比减少2.1%至186.7亿元人民币，低于分析师预测的191亿元。此外，净亏损同比增加11%至50.6亿元，每股亏损2.5元，较去年同期有所扩大，创下自2022年第四季度以来的最大预期差距。 尽管如此，该季度的交车量达到61,855辆，同比增长11.6%，刷新历史纪录。 这一成绩让蔚来在中国30万元以上电动车市场的占有率超过40%。 但交付量的增长未能完全抵消因降价策略带来的汽车营收下滑。 蔚来的毛利率虽从8%上升至10.7%，但销售和研发成本的增长对整体利润形成压力。 2：研发与品牌布局双管齐下 蔚来对研发的持续投入是其长远发展的重要支柱。第三季度，研发费用同比增长9.2%至33.2亿元，主要受研发人员成本增加推动。同时，销售、一般及行政费用上升13.8%至41.1亿元，反映出营销和市场开拓力度的增强。 蔚来创始人兼CEO李斌透露，旗舰车型ET9已进入量产准备阶段，而从2024年开始，旗下三个品牌将进入新一轮产品周期。这些新车款的推出被视为蔚来突破销量瓶颈的关键。 3：未来展望，突破与挑战并存 展望第四季度，蔚来预计交车量在7.2万至7.5万辆之间，同比增长43.9%至49.9%。同时，营收预计在196.8亿至203.8亿元之间，同比增长15%至19.2%，但低于市场预期的228.9亿元。 这显示出尽管销量增长显著，但定价策略和激烈的市场竞争仍将对公司营收构成压力。 蔚来CFO曲玉表示，未来的产品线扩展将为公司带来持续改善的势头，尤其是新车型与品牌战略的推进。然而，如何在保持市场份额的同时提升利润水平，仍是蔚来面临的重要课题。 小结：蔚来汽车的第三季度表现凸显了当前中国电动车市场的双重特性：一方面，消费者需求持续增长；另一方面，价格战和成本压力对企业盈利能力造成挤压。 接下来蔚来需要在产品创新、成本优化和市场策略之间找到平衡，才能在竞争日益激烈的市场中立于不败之地。

北京时间11月21周四，AI芯片龙头英伟达季绩好过市场预期，不过盘后股价下跌逾2%。 港股连升三日共涨278点后，今早小幅低开。 恒指 $恒生指数(HKHSI)$ 低开58点或0.3%，报19646。 国指 $恒生中国企业指数(HKHSCEI)$ 低开30点或0.4%报7060。 科指 $恒生科技指数(HKHSTECH)$ 低开20点或0.5%报4393。 友邦 $友邦保险(HK01299)$ 低开1.5%报56.55元，市前成交有1.97亿元。 腾讯 $腾讯控股(HK00700)$ 低开0.3%报409.4元。 美团 $美团-W(HK03690)$ 平开报174.8元。 阿里巴巴 $阿里巴巴-W(HK09988)$ 低开0.5%报84.35元。 快手 $快手-W(HK01024)$ 季绩符合预期，惟第四季收入料放缓，股价今早低开5.3%报49.75元。 比亚迪 $比亚迪股份(HK01211)$ 平开报265.4元。 国泰君安 $国泰君安(HK02611)$ 海通证券 $海通证券(HK06837)$ 合并案再有进展。截至发稿，国泰君安涨3.75%，报12.16港元；海通证券涨2.46%，报7.08港元。 消息面上，国泰君安及海通证券联合公布，市场监管总局已决定拟议合并相关的经营者集中反垄断审查不实施进一步审查，就拟议合并提交的所有必要的中国反垄断申报已获审查通过。同时，上海市国资委出具批覆，原则同意拟议合并及建议发行的总体方案。 以2024年二季度末数据来看，国泰君安和海通证券的总资产分别为8980.6亿元、7214.15亿元。国泰君安与海通证券合并后，总资产和净资产将分别达到1.62万亿元、3302亿元，超越中信证券，跃居行业首位，成为“航母级”证券公司。此外，合并成功后，其营收规模将提升至行业第二，直逼中信证券，显著提升行业地位和竞争力。 光伏股普遍高开，截至发稿，协鑫科技 $协鑫科技(HK03800)$ 涨6.25%，报1.53港元；新特能源 $新特能源(HK01799)$ 涨5.31%，报8.92港元；福莱特玻璃 $福莱特玻璃(HK06865)$ 涨4.24%，报13.28港元；信义光能 $信义光能(HK00968)$ 涨3.34%，报3.4港元。 消息面上，11月20日，工信部官网公告称，对《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》进行了修订，其中，工信部引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为30%。 华泰证券此前指出，顶层设计驱动行业转向，多部门出台政策指引限制低端产能扩张，企业融资渠道受到限制，上半年光伏企业缩减资本开支趋势明显，多个新投产能项目宣布终止或延期生产，部分企业开始出现经营困难，该行认为光伏产业链的产能出清正在快速进行。 展望后市，国泰君安：中长期来看，随着特朗普的再次上台，通胀因素和信用因素会成为支撑黄金继续走强的关键。黄金作为对冲通胀的工具，理论上“特朗普2.0”所造成的再通胀预期，会对黄金形成一个长期的利好。其次，从财政信用的角度来看，黄金相对美元更具有抗国家信用风险的特征。“特朗普2.0”所形成的减税和宽财政赤字的预期，某种程度上会增加美债的信用风险。持续的财政扩张和不断上涨的赤字，可能会透支美元信用。 海通研究：低空经济作为新兴技术，是新质生产力的重要组成，是科技创新的前沿阵地。低空领域的地方政策不断出台，产业链较为成熟，发展空间广阔。 中信证券：2025年港股市场或迎来反转行情。首先，当前全球维度港股的估值优势非常显著，而我国价格压力导致的收入端问题料也会逐步缓解。其次，2024年前十个月南向已累计流入近6300亿港元，整体中资相对外资的话语权大幅提升，特别是在中小市值板块。最后，在国内一系列政策逐步落地的背景下，投资者预期有望转向。 中信建投：随着近期港股下行以及港股与A股走势的分化，港股估值与AH溢价再次体现高性价比。当前，特朗普胜选对港股走势造成冲击，但中期看，特朗普的政策主张有利于港股流动性。因此，在短期冲击结束之后，港股或迎来上涨行情，当下是布局港股极具性价比的时机，科网板块最值得推荐。

11月20日，国家新闻出版署公布了2024年11月份的国产网络游戏审批信息，共有112款新游获批，这是连续第二个月发放数量超过110个。 这一消息无疑为游戏行业注入了一剂强心针，预示着在AI技术革新、政策稳定以及公司不断推出新游的外部行业、政策及公司内部的三方推动下，游戏行业有望迎来全面复苏。 据统计，自年初至今，共有1274款新游拿到版号，其中1184个为国产游戏，进口游戏有90个，总数已经超过去年全年的1075个。 这一数据表明，游戏行业的版号发放正在逐步走向稳健，为市场的持续供给提供了有力保障。特别是国产游戏版号，保持每月一次的发放频率，且年内有9个月（含本月）发放数量过百，这无疑为国产游戏的发展提供了更加广阔的空间。 从本次获批的新游来看，上市公司的产品占据了相当比例，如冰川网络的《潮玩冒险团》、《梦想都市》，恺英网络的《洪荒傲剑》、《仙缘箓》等。 这些公司的积极参与，不仅丰富了市场供给，也提升了整个行业的竞争力。同时，这些新游的推出，也将为玩家提供更加多样化的游戏选择，满足不同层次、不同需求的玩家群体。 今年以来，游戏大盘整体虽然曾出现乏力，但自8月和9月开始，游戏市场收入同比增长显著，修复趋势明显。特别是移动游戏市场，其收入的同比增速在9月转正至10.5%，有力拉动了大盘的修复。此外，玩家的重度内容消费、轻量需求以及海外需求也值得关注，这些需求对应着主机、小程序游戏以及游戏出海等市场的增长趋势。 在A股和港股市场，游戏公司的表现也值得期待。 恺英网络、三七互娱等公司25年产品排期积极，吉比特、完美世界等公司也有望实现趋势扭转。而港股市场的腾讯、网易等公司，其储备量更是领先行业，为市场的未来发展提供了有力支撑。 此外，游戏市场规模的增长也呈现出乐观态势。 据伽马数据统计，24Q3中国游戏市场规模为918亿元，同比增长8.92%，环比增长22.96%。这一数据表明，游戏行业的成长性得以保证，市场规模将持续扩大。 小结：随着版号的稳健发放、市场的持续供给以及游戏公司运营能力的不断提升，游戏行业有望迎来全面复苏。 恺英网络 $恺英网络(SZ002517)$ 、三七互娱 $三七互娱(SZ002555)$ ，吉比特 $吉比特(SH603444)$ 、完美世界 $完美世界(SZ002624)$、 腾讯 $腾讯控股(HK00700)$  、网易 $网易-S(HK09999)$ 

快手科技（ $快手-W(HK01024)$ ）2023年第三季度财报显示，期内公司实现收入311.3亿元人民币，同比增长11.4%；毛利增长17%，达169.1亿元；经营利润则大幅增长41.1%，至31.2亿元。 尽管财报展现出强劲的盈利能力，尤其是利润增速显著高于收入增长，但核心业务指标的放缓，引发市场对其收入增长是否已接近天花板的担忧。 1：收入与利润增长的分化 快手第三季度的收入增长显得稳健，但与以往的高速增长相比已呈现放缓趋势。同时，毛利和经营利润的增幅显著高于收入，主要得益于公司优化成本结构以及运营效率的提升。这一现象表明，快手正在逐步转向“提质增效”的发展阶段，而非单纯依赖用户规模扩张。然而，这种模式能否在未来维持收入持续增长，仍需观察。 2：线上营销服务，主力业务的挑战 线上营销服务作为快手的核心收入来源，占据总营收的半壁江山。第三季度，该业务收入达到176.3亿元，同比增长20%。虽然广告商的投入增加助力了该业务的增长，但依赖用户基础和单用户收入贡献的特性，让线上营销服务面临一定的增长瓶颈。 3：用户增速放缓与单用户贡献的矛盾 快手第三季度日活跃用户（DAU）达到4.08亿，同比增长5%。这一增幅相较于线上营销服务收入20%的增长显得滞后，说明用户规模的增长已经趋于稳定。在此背景下，公司依赖单用户广告收入贡献的增加来弥补用户增长的不足。 每位日活跃用户平均线上营销服务收入（ARPU）同比增长14%，从38元升至43.3元，展现出一定的提升空间。然而，环比却下降2%，从44.3元回落至43.3元。这表明，即使广告投入增加，单用户广告价值的提升速度也可能逐渐放缓。 4：使用时长与广告效益的不匹配 日活跃用户的日均使用时长从去年同期的129.9分钟增长至132.2分钟，环比第二季度的122分钟也有所提升。尽管用户使用时长延长，但按分钟计算的广告收入却出现下滑，同比由3.42元下降至3.05元。这一趋势反映出，用户花费更多时间观看内容，并不意味着广告变现效率能够同步提升。 这一矛盾的核心在于广告数量和用户体验之间的平衡。如果增加广告数量以提升收入，可能对用户体验造成冲击；而仅依赖现有广告形式提高单价，又面临广告主预算的限制和竞争环境的压力。 5：其他业务表现，直播与电商的补充角色 除线上营销服务外，快手的直播和电商业务也为公司营收增长提供支撑。其中，直播业务通过吸引流量主播和粉丝消费，实现稳定收入；电商平台则依托短视频生态，为用户提供购买场景。这两项业务虽然占比相对较小，但具备一定的增长潜力。 然而，这两项业务的增长同样依赖于用户基数的扩大和黏性的增强。一旦用户增长停滞，其延续高速增长的难度将进一步增加。 小结：快手第三季度财报显示了强劲的盈利能力，但核心业务的增长放缓却引发了市场对其收入是否已见顶的担忧。在用户规模增长趋缓的背景下，未来，快手能否突破收入增长的瓶颈，将成为决定其行业地位的关键因素。

英伟达（ $英伟达(USNVDA)$ ）截至2025财年第3季度（截至2023年10月27日）的财务报告出炉。 这份财报显示，在人工智能（AI）需求的强劲推动下，公司销售和盈利均超市场预期，但华尔街的高期望值依然让英伟达的表现略显“力不从心”。 尽管营收和利润再创佳绩，公司股价却在盘后交易中走低，显示出资本市场对“超高预期”的苛刻要求。 1：业绩表现亮眼但连续放缓 第三季度，英伟达实现营收351亿美元，同比增长94%。尽管这一增长率相较于去年同期翻倍的表现令人瞩目，但与前几个季度的增长态势相比，已经出现明显放缓。今年前两个季度的营收增幅分别为122%、262%，本季度的增幅相较之下显得略显平淡。此外，第三季度净利润达193亿美元，较去年同期的92.4亿美元翻了一番。按每股收益计算为78美分，也高于去年同期的67美元。 更值得注意的是英伟达毛利率的显著提升。本季度毛利率达到73.5%，略超分析师预期。公司将毛利率的增长归功于数据中心芯片销售的强劲表现。虽然从数字上看，英伟达依然是财报中的“优等生”，但投资者和市场分析师显然对其未来的增长潜力抱有更高的期待。 2：数据中心业务支撑业绩核心 英伟达数据中心业务继续成为推动公司整体业绩的中流砥柱。本季度，数据中心收入达到308亿美元，远超市场预期的288.2亿美元。此业务不仅包括核心的AI处理器，还涵盖相关的网络零部件销售，后者贡献了约31亿美元。 在人工智能时代的浪潮中，英伟达已经牢牢占据行业的主导地位，其推出的 Hopper 和最新一代 Blackwell 芯片备受全球顶级科技公司的追捧，包括微软（Microsoft）、甲骨文（Oracle）以及OpenAI。公司表示，目前已经向客户提供了13,000个新一代AI芯片的样品，并预计在未来几个季度内，Blackwell 的需求将远超供应。 公司首席财务官Colette Kress在财报电话会议中提到，Blackwell已经交付至所有主要合作伙伴，第四季度该系列芯片有望贡献“数十亿美元”的收入。此外，当前主力AI芯片H200销量在本季度也实现了显著增长。然而，由于供应链的限制，Hopper和Blackwell的产能仍面临一定瓶颈，需求热度预计将持续到2026财年的多个季度。 3：其他业务稳步增长 除了数据中心业务外，英伟达的游戏业务收入也表现不俗。本季度收入为32.8亿美元，高于分析师预期的30.3亿美元。游戏业务增长主要得益于PC和笔记本电脑GPU的需求增加，以及游戏主机芯片收入的上涨。尤其值得一提的是，英伟达为任天堂Switch提供核心芯片，这也为其游戏业务带来了长期稳定的收入来源。 汽车和专业可视化部门虽然规模较小，但增速亮眼。其中，汽车业务收入为4.49亿美元，同比增长72%；专业可视化业务收入为4.86亿美元，同比增长17%。这些较小规模的业务虽然难以与数据中心和游戏业务相提并论，但对英伟达多元化布局的意义不容小觑。 4：华尔街为何“挑剔”？ 尽管英伟达第三季度财报数据全面超预期，但市场的反应却不尽如人意。英伟达预期第四季度销售额为375亿美元，略高于分析师预期的370.8亿美元，按年增长约70%。然而，与去年同期增长265%的辉煌成绩相比，这一增速显然逊色不少。 Carson Group市场策略师Ryan Detrick指出，“投资人已经习惯了英伟达超预期的表现，这让持续维持高增长变得愈发困难。”换言之，市场对英伟达的要求并不仅仅是超越预期，而是要持续交出令人瞠目结舌的成绩单。而当这种“惯性奇迹”稍有减速时，失望情绪便随之而来。 此外，随着AI芯片市场的竞争日益激烈，包括AMD等竞争对手的追赶步伐加快，英伟达未来在技术、产能和市场占有率上的挑战也日益严峻。尤其是当前Hopper和Blackwell系统的供应瓶颈，可能会对短期收入造成一定限制。 5：未来展望与挑战 不可否认的是，英伟达仍是当前AI浪潮的最大受益者。今年以来，其股价已经飙升240%，市值稳居全球上市公司之首。但如何在行业竞争中保持领先，并满足市场的超高期待，依然是英伟达面临的关键挑战。 AI时代的全面启动为英伟达带来了无限机遇，而公司的技术和市场领导地位也为其长期增长提供了坚实基础。正如CEO黄仁勋所言，“Hopper 和 Blackwell 的需求令人难以置信，AI时代正在推动全球向英伟达计算技术的转变。” 然而，众口难调，超高的市场期待意味着英伟达的每一步都需迈得更加稳健。从“超预期”到“稳增长”，英伟达能否打破市场惯性设定的“天花板”？未来仍值得我们拭目以待。

美国当地事件11月20，乌克兰首次向俄罗斯发射英国制造的暴风影（Storm Shadow）长程导弹，恐令战情恶化，刺激金价连升3日，加上投资者观望英伟达（Nvidia）业绩表现，美股周三个别发展，道指高开27点后，最多倒跌194点，低见43074点，最终反复回升逾百点; 标指曾挫0.95%，以科技股为主的纳指一度下泻1.39%，两者其后回稳。 商品方面，现货金价连续3天报捷，高见每盎斯2655.48美元，涨0.88%。 渣打分析员Suki Cooper指出，地缘政治风险升温，加上整体市场的不确定性，重燃投资者对黄金作为避险资产的兴趣，同时指美元及联储局减息预期将主导金价短线走势。 瑞银唱好金价后市，认为现时处于整固阶段，金价料于2025年底升至2950美元。 英伟达 $英伟达(USNVDA)$ 业绩周三收市后出炉，股价一度回落2.9%，收市缩窄跌幅至0.8%; IG Australia市场分析员Tony Sycamore直言，市场对英伟达业绩期望很大，冀盈利连续5季胜预期，基于该公司的重大影响力，其表现毫无疑问会牵动今年底前科技股、以至整体市场投资情绪。 特斯拉 $特斯拉(USTSLA)$ 股价挫1.2%，该公司主席德诺姆（Robyn Denholm）披露于11月15日行使认股权并出售股份，套现约3250万美元; 亚马逊及Alphabet股价分别跌0.9%和1.2%。 折扣零售商Target $塔吉特(USTGT)$ 调低全年盈利预测，股价插水21.4%; 福特汽车 $福特汽车(USF)$ 宣布裁减欧洲约4000个职位，相当于当地约14%人手，股价跌2.9%。 美市收市，道指报43408点，倒升139点或0.32%; 标指大致持平，报5917点; 纳指挫0.11%，报18966点。 纳斯达克中国金龙指数收涨1.43%，金山云 $金山云(USKC)$ 涨42%，爱奇艺 $爱奇艺(USIQ)$ 涨4%。 欧股先升后回，英、法及德股分别倒跌0.17%、0.43%及0.29%。 美国10年期债息最多升6.2个基点，至4.441厘，2年期债息涨4个基点，至4.312厘。 美滙扭转两日跌势，一度回升0.67%至106.92;日圆最多泻0.8%，至155.89兑每美元。 欧罗曾挫0.84%，至1.0508美元，东方汇理投资总监Vincent Mortier认为，在技术以及欧美息口和增长差距的因素驱动下，欧罗可能于12月跌见一算美元，但相信欧罗明年转强，明年底攀上1.16美元。 地缘政局不稳对国际油价带来支持，纽约期油一度涨逾1%，但美国上周原油库存出乎意料上升，期油价格收市倒跌0.75%，每桶报68.87美元;布兰特期油转挫0.68%，收报72.81美元。

英伟达 $英伟达(USNVDA)$ 这个以人工智能（AI）和高性能计算技术引领市场的芯片巨头，即将在美东时间周三盘后公布其三季度财报。 作为道琼斯指数的新成员，这份财报的意义不仅限于公司本身，还可能对整个美国股市产生深远影响。 AI带动的牛市是否仍有支撑，市场将从周三的这份报告中找到答案。 1：增长预期强劲，但压力山大 华尔街普遍预计英伟达本季度销售额将达到331亿美元，同比增长83%，环比增长10%。然而，光有亮眼的收入增长可能还不足以满足投资者的期待。 嘉盛集团全球研究主管Matt Weller指出，毛利率将是市场关注的焦点。他预计英伟达三季度毛利率可能从之前的76%降至75%，并可能在未来几个季度继续下降至73%。 尽管这一利润率依然显著高于同行水平，但市场的高预期为英伟达带来了更多压力。投资者已经习惯了这家芯片巨头在财报中“低开高走”的风格，如果这一次没有超出普遍预期，甚至未达到交易员的“私底下数字”，股价可能遭遇波动。 2：AI驱动的市场能否延续牛市？ 分析师普遍认为，英伟达的三季度财报是当前AI牛市的关键验证点。Wedbush的知名分析师丹·艾夫斯表示，他预计英伟达的营收将超出预期20亿美元，这将进一步巩固其市场领导地位。艾夫斯甚至形容英伟达的GPU是“新的石油与黄金”，预计未来几年客户将在其产品上投入万亿美元以上的资本支出。 高盛则对英伟达的数据中心业务充满信心，特别是其基于Hopper架构的H100和H200 GPU以及Spectrum-X以太网网络产品，预计将推动收入实现两位数增长。与此同时，市场高度关注英伟达的第四季度业绩指引，认为其将成为牛市能否延续的风向标。 3：技术与供应链挑战，暗涌中的隐忧 尽管前景诱人，但英伟达的市场地位并非高枕无忧。最新消息显示，其下一代Blackwell AI芯片因过热问题再次推迟交付时间，这可能对未来几个季度的收入和毛利率产生不利影响。自今年3月推出以来，这款芯片已多次推迟发货时间，而目前最早可能要到明年1月底才能出货。 英伟达对此回应称，工程迭代属于正常流程。然而，这一声明未能完全打消市场疑虑。Truist Securities分析师William Stein指出，这一问题反映了供应链的挑战，投资者需要对此保持警惕。 同时，行业分析师也建议降低对Blackwell芯片在短期内带来显著业绩提升的预期。CFRA Research分析师Angelo Zino预计，这款芯片的销售高峰将在2025年，而非当前季度。 4：前景展望与投资者的选择 面对这些挑战，英伟达依然展现出强大的市场统治力。Stifel和Truist Securities等投行上调了英伟达的目标股价，认为其在AI基础设施和高性能计算市场中的优势无可撼动。Stifel分析师Ruben Roy更是预计，到2025年英伟达的总潜在市场规模（TAM）将超过1000亿美元，长期来看甚至可能接近1万亿美元。 然而，市场对英伟达的期待已然推高至令人望而生畏的高度。即便本季度营收增长超预期，但若未来指引无法达到投资者的高期望，市场情绪可能瞬间逆转。 5：财报之夜的抉择 英伟达的三季度财报不仅是一份业绩答卷，更是对AI牛市的信心检验。营收增长与利润率稳定的平衡，供应链挑战与市场预期的对抗，都将在财报发布后的几个小时内展现。 无论结果如何，英伟达的表现都将为市场提供重要指引。 如果能超越高预期，这家公司将继续巩固其作为AI技术“龙头”的地位，并可能为市场注入新的增长动力。 但若财报未能达到预期，AI牛市的泡沫可能开始显现裂痕。 那么投资者需要在短期波动与长期潜力之间做出抉择，而英伟达的表现，将是投资者们最重要的参考依据。

北京11月20周三，股早盘低开后迅速冲高，此后全天呈窄幅震荡走势，恒科指重回4400点大关。 截止收盘，恒生指数 $恒生指数(HKHSI)$ 涨0.21%或41.34点，报19705.51点，大市交投较上日再缩减，全日成交额1146.71亿港元；恒生国企指数 $恒生中国企业指数(HKHSCEI)$ 涨0.12%，报7090.86点；恒生科技指数 $恒生科技指数(HKHSTECH)$ 涨0.41%，报4413.08点。 盘面上，大型科技股涨跌互现，美团 $美团-W(HK03690)$ 、腾讯 $腾讯控股(HK00700)$ 涨超1%，阿里巴巴 $阿里巴巴-W(HK09988)$ 续跌0.59%。海内外AI应用催化不断，AI应用概念股爆发，汇量科技 $汇量科技(HK01860)$ 飙升37%；医药股多数表现强势，来凯医药 $来凯医药-B(HK02105)$ 放量暴涨超48%，公司宣布与礼来就“肥胖新药”达成临床合作。另一边，汽车产业链、内房股等走低；纸业股表现分化，晨鸣纸业 $晨鸣纸业(HK01812)$ 债务逾期超18亿，股价重挫近23%。 1）AI应用概念股爆发：截至收盘，汇量科技 $汇量科技(HK01860)$ 涨37.44%，报8.37港元；金山云 $金山云(HK03896)$ 涨26.72%，报3.13港元；第四范式 $第四范式(HK06682)$ 涨19.67%，报43.8港元；医渡科技 $医渡科技(HK02158)$ 涨18.85%，报5.99港元；创新奇智 $创新奇智(HK02121)$ 涨8.07%，报5.09港元；微盟集团 $微盟集团(HK02013)$ 涨6.02%，报1.76港元。 近期海内外AI应用催化不断，截至当地时间11月20日收盘，美股AI电商概念股AppLovin年内累计涨幅高达706%；国内AI产品也在加速推进，根据最新发布的AI产品应用榜（APP），豆包、百度文小言和Moonshot Kimi月活跃用户均超千万。机构认为，近期海外AI应用厂商及AI应用访问量数据显示，部分面向AI应用商业模式逐步清晰，用户付费意愿逐步提升，盈利增长拐点渐显，有望对国内AI应用产业起到积极映射作用。 2）医药股多数强势：截至收盘，来凯医药-B $来凯医药-B(HK02105)$ 涨48.3%，报15.72港元；科济药业-B $科济药业-B(HK02171)$ 涨12.52%，报7.37港元；荣昌生物 $荣昌生物(HK09995)$ 涨11.17%，报18.12港元；宜明昂科-B $宜明昂科-B(HK01541)$ 涨9.92%，报8.42港元。 海通证券指出，在美元降息的背景下，生物医药行业投融资的温和复苏已成确定性趋势，截止2024年11月5日，海外生物医药投融资全年总金额已达453亿美元，超过2023年全年的417亿美元、2022年的442亿美元。国内需求侧仍在磨底。该行认为，当前国内生物医药投融资仍在政策托底的阶段，期待国资引导基金、地方财政的投入、资本市场IPO及再融资的逐步放开，能逐步扭转生物医药投融资的下滑趋势。 3）内房股普遍走低：截至收盘，富力地产 $富力地产(HK02777)$ 跌4.98%，报1.91港元；融创中国 $融创中国(HK01918)$ 跌4.04%，报2.61港元；雅居乐集团 $雅居乐集团(HK03383)$ 跌3.53%，报0.82港元；世茂集团( $世茂集团(HK00813)$ 跌2.48%，报1.18港元。 继北京、上海之后，深圳也官宣取消普通住房和非普通住房标准。深圳发文明确自2024年12月1日起取消普通住房和非普通住房标准。个人将购买2年以上（含2年）的住房对外销售的，免征增值税。个人将购买不足2年的住房对外销售的，按照5%的征收率全额缴纳增值税。 广州安居集团公告称，将在全市范围内收购满足90平米以下的存量商品房作为保障房，有意参加的开发商可于11月18日至12月18日期间报名。 国信证券指出，随着9月末需求端政策效果显现，销售量价指标均边际改善，但开发投资尚未好转。后续地产板块的行情演绎将取决于存量土地回收和城中村改造扩围等政策的落地进度及楼市量价修复的持续性。 焦点股份： 中国生物制药 $中国生物制药(HK01177)$ 表现亮眼。截至收盘，涨3.36%，报3.38港元，成交额2.45亿港元，贡献恒指1.85点。11月20日，中国生物制药宣布与礼新医药礼新医药签署股权投资及战略合作协议。据此，中国生物制药以自筹资金入股礼新医药，并就LM-108及未来潜在的多个创新双特异性抗体或抗体偶联药物（ADC）在中国大陆地区达成战略合作。 “金山系”绩后飙升。截至收盘，金山云 $金山云(HK03896)$ 涨26.72%，报3.13港元；金山软件 $金山软件(HK03888)$ 涨9.42%，报31.95港元。 金山云公布2024年第三季度业绩，总收入达人民币18.86亿元，同比增加16.0%；调整后EBITDA达1.9亿元，调整后EBITDA率达9.8%，在前两个季度转正基础上继续稳步向好，且同比大幅提升12.6个百分点。 金山软件第三季度实现收益约29.15亿元，同比增长42%，环比增长18%；营运溢利约11.44亿元，同比增长204%，环比增长44%；母公司拥有人应占溢利约4.13亿元，同比增长13.51倍，环比增长5%。 香港宽 $香港宽频(HK01310)$ 复牌走高。截至收盘，涨6.73%，报4.6港元。 香港宽频公布，董事会已收到中国移动香港提出无约束力建议，表示其可能提出现金收购要约，以收购公司全部已发行普通股份。公司与中国移动香港仍在讨论该等建议的条款。此前传闻称，中移动愿意以每股最少5港元收购香港宽频主要股东的持股。 展望后市，中泰国际表示，港股经历9月底至10月初的价涨量增之后，成交及波幅逐渐回落，市场人气也明显减弱。当前市场进入政策空窗期，港股成交金额大幅缩量，赚钱效应减弱，叠加强美元都不利港股短期表现。不过，恒生指数短线在19500点有技术性支撑，后续弹性的关键在于经济修复动能的持续性。

【11.20A股午评】指数早盘低开高走，AI应用方向震荡反弹  以下为收市内容：指数午后涨幅扩大，截至收盘，沪指涨0.66%，报3367.99点，深成指涨0.78%，报10827.19点，创业板指涨0.5%，报2267.85点，科创50指数涨0.45%，报1002.54点。沪深两市合计成交额16142.62亿元，市场超4500股上涨。 $上证指数(SH000001)$ 、 $深证成指(SZ399001)$ 、 $创业板指(SZ399006)$  热点板块方面，医疗概念股持续强势，DRG/DIP方向领涨，万达信息 $万达信息(SZ300168)$ 20cm涨停，久远银海 $久远银海(SZ002777)$ 、国新健康 $国新健康(SZ000503)$ 涨停； 消息面上，国家医保局近日印发放射检查类价格项目立项指南（试行），统一整合规范现行放射检查项目，让放射检查项目立项更清楚、收费更明白，也将推动放射检查价格趋于合理。放射检查类立项指南统筹考虑不同项目在成像技术、部位难度、对比剂引入等维度的差异，分类整合，层层递进设立项目。为减少价格项目与检查设备绑定，立项指南坚持服务产出导向的基本原则，立项不再紧跟设备参数走，而是跟着检查效果走，将关注点聚焦在检查精度上，普通CT检查不再按排数确定收费标准，而是对扫描层厚＜2mm的“薄层扫描”设立加收项，在满足临床检查收费需求的同时，根据服务产出体现设备迭代后在检查精度方面的差异。 立项指南在放射检查类主项目下统一安排“人工智能辅助诊断”的扩展项，也就是说医院利用人工智能进行辅助诊断的，执行与主项目相同的价格水平，但不与主项目重复收费，体现了以医疗服务产出为导向的价格政策取向，与其他行业一样，也体现了人工智能技术在提质增效方面的功能定位，而非增加成本的作用。 AI概念股集体走强，大恒科技 $大恒科技(SH600288)$ 、天娱数科 $天娱数科(SZ002354)$ 等涨停； 消息面上，截至当地时间11月20日收盘，美股AI电商概念股AppLovin年内累计涨幅高达706%。 开源证券指出，近期国内外大模型推理、搜索、视频生成等多模态能力的持续提升，或继续助力AI应用用户量增长及商业化空间打开，继续布局AI应用。 游戏股午后活跃，汤姆猫 $汤姆猫(SZ300459)$ 、星辉娱乐 $星辉娱乐(SZ300043)$ 涨超10%； 开源证券此前研报指出，展望后市，游戏新品稳步推出，多部头部影片有望陆续定档2025年春节档及其他重要档期，内容供给释放或助力游戏、影视板块业绩修复，广告板块业绩或随消费复苏继续修复，出版板块有望延续业绩稳健及高股息特征，AI或继续全面赋能传媒各子行业降本提效、拓展全新变现模式，传媒板块行情或迎来估值、业绩共振。 下跌方面，银行板块走弱，郑州银行 $郑州银行(SZ002936)$ 跌幅居前；保险股弱势震荡，中国人保 $中国人保(SH601319)$ 领跌。 总体来看，个股呈普涨态势，上涨个股超4500只。 盘面上，DRG/DIP、Sora概念、家庭医生板块涨幅居前，银行、保险板块跌幅居前。 【展望后市】华泰证券：市场经过近日的调整，整体的风险有所释放 华泰证券指出，沪指自11月8日上摸3509点之后呈现震荡回调态势，目前来看，短线的回调仍属于良性调整，这其中既有交易性资金的降温，也有外部因素对近期市场风险偏好修复的扰动。经过近日的调整，整体的风险有所释放，对于市场的短线调整暂不必过于担忧，继续观察沪指在30日均线附近支撑力度的稳固性如何。临近年底，市场将聚焦中央经济工作会议等重要会议。此外，政策博弈期还未结束，货币政策降准和降息的节奏如何也受到关注。年底之前，市场预计或将有再次降准落地的可能性。 【大行报告精选】中泰证券：24Q3中药企业阶段性承压 终端需求小幅回暖 中泰证券发布研报称，据统计，24Q3中药企业前三季度总营收2608亿元、同比-3.25%；扣非净利润276亿元、同比-8.59%；经营性现金流194.3亿元、同比-17.59%；前三季度板块毛利率42.19%、同比-2.51pp；扣非净利率10.59%、同比-0.62pp；预计毛利率的下滑与集采降价以及上游中药材涨价相关。终端需求上，7-9月全国零售药店市场回温，规模连续三个月同环比增长，其中9月份同比小幅提升0.9%。标的上，建议关注国企改革相关个股与经营趋势向好、重点品种放量带来业绩弹性两大方向。 中泰证券主要观点如下： Q3业绩阶段性承压，毛利率有望自25年起向上修复 据中泰证券统计，剔除ST和业绩异常波动的公司后，63家中药企业2024Q3的业绩：前三季度总营收2608亿元、同比-3.25%；扣非净利润276亿元、同比-8.59%；经营性现金流194.3亿元、同比-17.59%。前三季度板块毛利率42.19%、同比-2.51pp；扣非净利率10.59%、同比-0.62pp；预计毛利率的下滑与集采降价以及上游中药材涨价相关。2024年初以来中药材涨价幅度已经趋缓，尤其自年中以来，中药材价格基本处于持平震荡状态。中泰证券预计，随着前期囤积的高价药材消化完毕，自2025年起，中药板块成本端的压力有望逐渐缓解、迎来毛利率的向上修复。 经营质量稳中向好，销售费用率持续优化 2024前三季度中药板块期间费用率中位数为44.4%，较23年下降1.8pp；销售费用率中位数为31.9%，较23年下降1.5pp。在当前行业监管趋严的背景下，不少中药企业在营销推广上探索新模式，实现了销售费用率的显著优化。截止2024Q3中药板块应收账款+应收票据/总收入、存货/总资产分别为32.8%、13.0%，应收账款占总营收比重有所提升、但较24H1占比略有回落，说明三季度回款小幅改善。合同负债+收入增速自24H1转负，24Q3降幅收窄，与终端需求回暖或有关系。 终端需求小幅回暖，静待行业拐点 中康数据显示，2024年1-9月中国实体药店零售规模(药品+非药)为3848亿元，同比下降2.2%，预计是政策监管、消费降级、以及用药需求变化等多重因素所致。分月度来看，7-9月全国零售药店市场回温，规模连续三个月同环比增长，其中9月份同比小幅提升0.9%。随着终端药店政策消化，渠道库存对上游中药企业的影响边际减小，预计25年中药板块收入端有望回暖。 投资建议：展望2025年，中药板块在经历后新冠时期需求和库存的周期波动之后，有望回归常态化增长，收入端迎来回暖。同时，中药材成本端压力的缓解，也将带动毛利率的向上修复。 建议重点关注以下两个方向：1)国企改革相关个股，十四五收官之年有望持续发力，重点看好华润三九( $华润三九(SZ000999)$ )、东阿阿胶( $东阿阿胶(SZ000423)$ )；建议关注太极集团( $太极集团(SH600129)$ )、昆药集团( $昆药集团(SH600422)$ )、同仁堂(6 $同仁堂(SH600085)$ )等；2)经营趋势向好、重点品种放量带来业绩弹性，重点看好方盛制药( $方盛制药(SH603998)$ )、佐力药业(3 $佐力药业(SZ300181)$ )等。 风险提示：原材料价格波动风险、医药政策变化风险、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真风险。

香港宽频（ $香港宽频(HK01310)$ ）再度成为收购目标，这次的出手者是中国移动（ $中国移动(HK00941)$ ）。 在笔者看来，从股东结构到收购价格，这笔潜在交易仍面临诸多挑战。 中移动能否顺利完成收购，将取决于多方因素的博弈。 1）股东阵容分散：中移动的第一道关卡 香港宽频的股东结构复杂且高度分散，这是中移动在收购中面临的首要难题。据香港宽频2024年年报，其主要股东包括加拿大退休基金（13.9%）、新加坡政府投资公司（GIC，7%），以及TPG、Michael ByungJu KIM和Bryan Byungsuk MIN各持股17.4%。尤其是加拿大退休基金与GIC，自2014年香港宽频上市以来便稳定持股，且长期享受派息收益。这些长期股东的持股意愿较强，导致从他们手中取得股份变得困难。 过去的收购尝试也佐证了这一难点。2023年3月，环球全域电讯曾提出要约，但历经几个月谈判后仍以失败告终。香港宽频随后声明称，“不时接获独立第三方的初步议案”，却鲜有实际进展。此次中移动的出价能否撬动这些核心股东，仍有待观察。 2）收购价格：战略价值与财务成本的博弈 除了股东阵容的挑战，价格是中移动面临的第二道难题。根据香港宽频目前的股价4.56港元，市值约68亿港元。然而，以其滚动12个月的市盈率（PE）计算，这一价格已高达570倍，显示其股价在盈利能力上的性价比并不高。 如果参考香港宽频的历史最高价13.165港元，则市值将达到196.28亿港元，PE更是飙升至1646倍。这对于中移动而言，显然是一笔巨大的财务负担。因此，中移动需要在价格上寻找平衡点：既要足够吸引主要股东，又要控制收购成本，以实现财务可行性。 尽管如此，香港宽频的股息率高达7.7厘，这对长线投资者尤其是现金流充裕的中移动而言，具有一定吸引力。此外，若从战略价值考量，香港宽频在香港本地市场的网络资源和客户基础，或能为中移动提供长远收益。这种情况下，中移动可能愿意以更高的溢价完成交易。 3）战略意义：中移动的布局意图 从中移动的角度看，收购香港宽频的潜在动机在于扩大其在香港的市场份额，尤其是在宽带及企业服务领域的布局。香港宽频拥有成熟的光纤网络和客户基础，这将为中移动的整体业务生态注入更多协同效应。 此外，香港宽频的品牌影响力和技术能力，对中移动的国际化战略也有助益。在中国移动“走出去”的布局中，香港作为连接内地与国际市场的桥梁，其地位尤为关键。若能成功收购香港宽频，中移动不仅能提升在香港市场的竞争力，还能进一步强化其全球化运营能力。 4）中移动的胜算几何？ 香港宽频的再次被收购计划无疑为市场注入了一剂强心针，但收购能否达成仍面临诸多不确定性。股东阵容的稳定性与分散性、收购价格的高企，以及双方在战略目标上的契合度，都是中移动需要面对的重大挑战。 对于中移动而言，香港宽频的收购不仅是一次财务投资，更是一次战略布局。然而，只有在价格上达到主要股东的心理预期，并充分展现收购后的协同效益，中移动才有可能跨越这些障碍，完成这场备受瞩目的交易。 市场将密切关注中移动的下一步行动，以及香港宽频主要股东的态度转变。 这场收购事件，或许是香港电信行业的又一次关键变革，也可能成为中移动国际化版图中的重要一环。

指数早盘低开高走，三大指数盘中集体翻红，北证50涨超2%。截至午间收盘，沪指报3364.54点，涨0.55%；深成指报10826.12点，涨0.77%；创指报2269.82点，涨0.59%。 市场氛围热烈，投资者情绪高涨。 在消息面上，外资持续加配中国资产成为市场关注的焦点， 今早股指期货市场的集体猛拉也预示着市场对未来走势的乐观预期。 $上证指数(SH000001)$ 、 $深证成指(SZ399001)$ 、 $创业板指(SZ399006)$  热点板块方面，1）AI应用方向震荡反弹，AI电商、AI广告、传媒、游戏、Sora等方向领涨，南极电商 $南极电商(SZ002127)$ 、广博股份 $广博股份(SZ002103)$ 、粤传媒 $粤传媒(SZ002181)$ 等多股涨停。 消息面上，截至当地时间11月20日收盘，美股AI电商概念股AppLovin年内累计涨幅高达706%。 开源证券指出，近期国内外大模型推理、搜索、视频生成等多模态能力的持续提升，或继续助力AI应用用户量增长及商业化空间打开，继续布局AI应用。 2）态电池概念反复走强，有研新材 $有研新材(SH600206)$ 走出10天7板，蠡湖股份 $蠡湖股份(SZ300694)$ 、众源新材 $众源新材(SH603527)$ 、普利特 $普利特(SZ002324)$ 涨停，红豆股份 $红豆股份(SH600400)$ 、力王股份 $力王股份(BJ831627)$ 、纳科诺尔 $纳科诺尔(BJ832522)$ 等涨超5%。 消息面上，11月19日，全球首条GWh级新型固态电池生产线在安徽安瓦新能源科技有限公司正式落户安徽芜湖。 华西证券认为，近期多家企业的(半)固态电池在性能提升、量产进度等方面不断推进，有望加速(半)固态电池的产业化进程。 3）造纸板块震荡拉升，博汇纸业 $博汇纸业(SH600966)$ 涨停，美利云 $美利云(SZ000815)$ 、岳阳林纸 $岳阳林纸(SH600963)$ 、华泰股份 $华泰股份(SH600308)$ 、太阳纸业 $太阳纸业(SZ002078)$ 均涨超5%。 消息面上，晨鸣纸业公告称，由于造纸业务低迷，公司正面临高达23.94亿元的债务逾期，受此影响，约71.7%的产能被迫停产、限产。 4）磷化工板块今日持续走高，表现抢眼。清水源 $清水源(SZ300437)$ 、川金诺 $川金诺(SZ300505)$ 、司尔特 $司尔特(SZ002538)$ 等个股纷纷涨停 这一波上涨并非偶然，其背后有着深刻的政策推动和行业逻辑。 近日，《磷石膏利用和贮存污染控制技术规范（征求意见稿）》开始征求有关方面意见，这标志着相关部门将明确磷石膏利用和贮存污染控制技术规范，旨在推动磷石膏的综合利用，避免其因长期堆存而导致的污染问题及高昂的修复费用。专家指出，这一技术规范的出台，将有助于磷化工企业节约磷石膏的预处理费用，降低生产成本，从而为企业创造更好的经济效益。 5）器人概念股继续活跃 柯力传感 $柯力传感(SH603662)$ 等多股涨停。 消息面上，近日工信部部长金壮龙在求是网发表《进一步全面深化工业和信息化领域改革 为推进新型工业化注入强大动力》。其中提出，大力发展人形机器人、脑机接口、6G等新领域新赛道。中信证券指出，我国有望打开人形机器人降本空间，助力其商用量产。 除此之外，柯力传感在互动平台表示，公司六维力传感器已于9月给华为送样，客户样品测试顺利，近期将完成验收。 6）石油加工贸易等多股活跃，宝利国际 $宝利国际(SZ300135)$ 、统一股份 $统一股份(SH600506)$ 、和顺石油( $和顺石油(SH603353)$ 涨幅居前。 消息面上，周二有国际投行预计，“欧佩克+”可能在12月的产油政策会议上，将现有减产措施再延长3个月，该观点为油价上行提供部分支撑，同时，位于挪威的西欧最大油田部分恢复生产，抑制了油价涨幅，国际油价周二小幅上涨。截至收盘，纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货价格收于每桶69.39美元，涨幅为0.33%；2025年1月交货的伦敦布伦特原油期货价格收于每桶73.31美元，涨幅为0.01%。 下跌方面，银行板块走弱，厦门银行 $厦门银行(SH601187)$ 跌幅居前；保险板块弱势调整，天茂集团 $天茂集团(SZ000627)$ 领跌；科创次新股震荡，灿芯股份 $灿芯股份(SH688691)$ 跌幅居前。总体来看，个股涨多跌少，上涨个股超3900只。 盘面上，DRG/DIP、Sora概念、家庭医生板块涨幅居前，银行、保险、科创次新股板块跌幅居前。 值得注意的是，外资也在持续加仓中国资产。多家外资巨头纷纷表示看好中国市场，并加大了对中国资产的配置力度。富达国际的基金经理George Efstathopoulos在最新的讲话中表示，他上周对中国A股进行了新的押注，现在中国股票的仓位已经回到“3%—3.5%”的水平。Efstathopoulos管理的资产规模接近30亿美元（约合人民币217亿元），其最新的加仓动作是转向中国内地上市的中盘股，重点关注中证500指数。 Efstathopoulos表示，他看好中国的财政刺激政策能够支撑经济温和增长，同时国内股票面对地缘问题的“免疫力更强”。他认为中盘股将会更多地受益于刺激措施，中证500指数可能会成为最大赢家。这一观点得到了市场的广泛认同，也解释了为何近期中盘股表现如此抢眼。 此外，华尔街“大空头”也罕见转向增持中概股。从数据来看，华尔街机构对阿里巴巴、京东、拼多多等中国互联网龙头的看多态度较为一致。“大空头”迈克尔·巴里、对冲基金传奇人物大卫·泰珀、“金融大鳄”索罗斯等三季度均增持了多只中概股。其中，迈克尔·巴里和大卫·泰珀旗下基金更是将阿里巴巴作为头号重仓股持有。这一举动不仅彰显了外资对中国互联网行业的看好，也反映了全球投资者对中国经济发展的信心。 【展望后市】光大证券指出，连续调整之后，周二沪指一度失守3300点，吸引了抄底资金再次进场，推动市场全线反弹。展望后市，大盘反弹之后，市场情绪明显修复，接下来市场有望逐步企稳修复;考虑到成交额有所萎缩，预计市场大概率以结构性行情为主。 【大行报告精选】中信建投：汽车电动化红利进入尾声 智能化正重塑高端市场格局 中信建投发布研报称，电动化红利进入尾声，仅依靠电动化推动的产品力提升难以彻底重塑高端市场格局，产业趋势进入下半场，智能化驱动下自主品牌将逐步攻破高度市场品牌壁垒。智能化正在重塑高端市场竞争格局，自主品牌冲击下，传统豪华品牌面临量价齐跌，二线份额快速收缩，过去燃油豪华车变化较慢，新能源豪华车带来新卖点实现错位竞争，当前“安全是最大的豪华”逐步成为共识，“智能化提升下的安全性能提升”是自主品牌当前打开局面的核心竞争力之一。 中信建投主要观点如下： 电动化红利进入尾声，自主需要依靠智能化攻破高端市场壁垒 当前自主品牌市占率在电动化推动下持续提升，而高端市场自主市占率仍远低于主流市场，24H1，30-40万元/40万以上市场中自主品牌市占率38.4%/26%，而30万以下市场市占率达61.7%，仅依靠电动化推动的产品力提升难以彻底重塑高端市场格局，产业趋势进入下半场，智能化驱动下自主品牌将逐步攻破高度市场品牌壁垒，如问界M9已成为50万以上销冠。 高端市场是自主品牌替代弹性最大的万亿大市场 1)市场空间：高端市场销量占比仅1/6，但销售额占比超1/3，市场空间超万亿，可支撑市值空间超4万亿。2023年，30万以上乘用车销量达368.7万 ，销量占比约1/6，但销售额占比超1/3，若将乘用车市场分为30万以上和30万以下市场，按照PE对两个市场分别估值，30万以下(15x)估值约3.2万亿，30万以上(25x)估值约4.3万亿，比30万以下高出1/3。 2)高端市场仍是自主替代空间最大的市场，具备翻倍空间。以24H1为例，若30-40万/40万以上新能源渗透率达到全市场平均水平，则销量弹性分别为4.3%，40.3%；若自主品牌市占率达到全市场平均水平，则销量弹性分别为53.3%，121.9%。 3)高端市场具备强β，增换购驱动下，高端市场占比和规模持续提升。2024年1-7月，30-40万销量同比+5.2%，40万以上同比+13.7%。 4)高端品牌毛利率本身远高于普通品牌，同时进口车由于高税费，消费者心理锚定价格高，盈利空间巨大，24H1，法拉利毛利率达50.3%，阿斯顿马丁毛利率38.6%，赛力斯毛利率25.0%，同时由于税费差异，自主品牌高端新能源车的盈利能力天然大幅优于进口燃油车，以完税价格均为50万计算，二者所需缴纳的税费差距可达65.3万。 智能化正在重塑高端市场竞争格局 从竞争格局维度看： 1)30万以上市场格局相对集中，品牌一旦成功立住，竞争格局好于主流市场，2023年，头部的BBA+理想在30万以上市场合计市占率达到57%。 2)自主品牌冲击下，传统豪华品牌面临量价齐跌，二线豪华品牌份额快速收缩，2024年7月豪华品牌折扣率高达21.7%，过去12个月折扣率增加6.2pct，30万以上市场BBA以外的外资品牌市占率由21年的31.8%跌落至24H1的20.6%，下滑11.2pct。 3)过去燃油豪华车变化较慢，新能源豪华车带来新卖点实现错位竞争，当前“安全是最大的豪华”逐步成为共识，我们认为“智能化提升下的安全性能提升”是自主品牌当前打开局面的核心竞争力之一。 风险提示： 1、行业景气不及预期。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果，客运、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例，最终影响汽车行业需求复苏进程。 2、政策落地效果不及预期。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日，政策宣挂、信息传播亦需要一定时间。到“金九银十”购车旺季，补贴资金能否发放到位，置换需求能否顺利释放，均有待进一步观察。 3、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。 4、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。