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格隆汇独家签约电子行业研究员
格隆汇专栏作家
IP属地: 北京
长期跟踪几个板块 半导体（北方华创、士兰微、中芯、华虹半导体） 汽车电子（联创电子、舜宇光学、韦尔股份、德赛西威） 消费电子（立讯精密、歌尔股份）
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天齐锂业公告，2023年公司实现营业收入405.03亿元（同比+0.13%）；实现归母净利润72.97亿元（同比-69.75%），其中Q4实现营业收入71.04亿元（同比-55.04%，环比-17.16%）；实现归母净利润-8.01亿元。
点评：
量：锂精矿产量/销量/库存量为152.23/84.47/40.94万吨，同比+12.9%/+11.3%/+38.3%；锂盐产量/销量/库存量为5.07/5.67/1.32万吨，同比+7.3%/-2.5%/+350.3%。毛利：锂精矿毛利率为90.44%，同比+6.49%；锂盐毛利率为73.85%，同比-12.00%。业绩变动主要原因：锂盐价格下滑导致毛利下降；锂精矿售价同比上涨导致公司控股子公司文菲尔德净利润增加，所得税费用增加，少数股东损益增加；SQM投资收益同比下降；参股公司SES在纽交所上市，公司被动稀释所股权失去对SES的重大影响，投资收益同比减少约12亿元，转变为非经常性损益；计提资产减值损失7.3亿元。
澳矿锂资源量更新增长，雅江措拉项目持续推进：2024年2月公司公告旗下的澳洲格林布什锂辉石矿资源量、储量数据更新，其中资源量折LCE由1286万吨增至1600万吨；储量折LCE由824万吨增至850万吨，公司澳矿资源丰度提升。公司全资子公司盛合锂业已于2024年1月9日取得措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目的备案，持续推进雅江措拉锂矿采选项目，提升锂化合物产能资源保障能力。
锂化工品有序开拓，一体化建设顺利。公司持续推荐采选冶炼一体化建设，目前锂化合物及衍生品的总建成年产能为8.88万吨，规划产能14.38万吨。除射洪、张家港和重庆三个工厂已成熟稳定运营多年，遂宁安居工厂已确认生产出达到电池级碳酸锂标准的产品，澳大利亚Kwinana一期氢氧化锂产品已取得送样客户认证，并于2024年1月开始发货。
$天齐锂业(SZ002466)$
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【中国人寿业绩发布会核心内容】
1. 经营
1) 市值管理：高度重视市值管理工作，i）筑牢高质量发展基石，市值是综合价值的表现，以客户为中心，提升投产比，构筑成本领先优势；ii）稳定的分红机制安排，累计分红是融资量的6x，近十年的分红比例维持在35%左右，今年分红提升到利润的69%，后续会持续完善分红机制；iii）加强与投资者的沟通。
2) 精算假设：投资收益率降至4.5%，风险贴现率从10%降至8%。基于两个前提和一项工作，i）寿险以长期业务为主，久期在10年以上，保险期间在5-6、10年甚至100年不等，是一个跨周期业务；ii）中国经济发展具有强大韧性。对未来市场利率进行判断，根据公司各账户特征对收益率进行预测，形成4.5%的投资收益率假设；风险贴现率制定需考虑三方面因素：i）对无风险利率的预估；ii）对保险行业整体发展阶段的判断（过去公司的风险溢价率为7%，行业均值在5.5%-6%）；iii）公司经营情况（风险溢价定位在5.5%）。
2. 负债
1) 保费：截至目前在2月底的基础上稳中向好，i）长期坚持高质量发展的目标没有动摇；ii）统筹兼顾规模和效益、守正与创新。对24年有信心：i）经济恢复加快，投资、消费、进出口指标好于预期；ii）报行合一推进、预定利率降低，人身险公司实行分类监管；iii）加快数字化转型步伐。着力点：i）更加聚焦价值创造；ii）聚焦改革创新，加大数字化转型步伐；iii）加快康养服务；iv）聚焦风险防控。
2) 报行合一及代理人分类分级：代理人分级分类举措行业协会在牵头组织研究，公司有参与，有助于代理人精细化管理、代理人明确自身发展目标，提升专业素养及服务水平，助推行业发展。根据行业征求意见稿，队伍规模短期内有小幅波动，但长期影响不大，对代理人高质量发展形成助益。报行合一有利于规范市场秩序、助力降本增效。银保已经全部完成与银行的手续费换签和产品上线，银保渠道的NBVM会有一定提升。推行到个险渠道后，有利于个险的降本增效。24Q1改革效果持续显现。
3) 产品：在客户需求变化的基础上强调产品的多元化（类型、期限、成本）。24年以多元化产品策略为主，主要产品围绕健康及养老保障板块开展：i）坚持资负管理理念统筹，Q1主打的养老产品负债久期控制在5年左右；ii）形态多元，24年投放产品在传统险基础上，加大包括分红险在内的灵活定价的产品投放。
3. 投资
1) 新华合资私募基金：基金目前完成注册成立，主要投向具有稳定经营基本面、治理良好的优质上市公司，优质高股息股票是重点投向之一，双方均可以采用权益法核算，底层资产计入FVOCI，降低股价波动对于利润表的影响。会持续推进权益投资结构均衡、策略多元，发挥险资长期资金的优势，把握市场低位。目前公司在高股息股票上已经配置了一定规模，下阶段会把握时机。更重要的是提升权益投资能力，提升权
$中国人寿(SH601628)$
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中国人寿2023年度业绩会要点记录
1、提升市值管理举措：
①扎实的业绩作为支撑和保证。②稳定的分红机制，未来会维持分红的稳定性。③加强和投资者沟通。
2、下调精算假设的考虑？
基于寿险长周期经营特性+经济发展判断。国内无风险贴现率中枢下移、丰富经营经验支撑下调风险溢价水平，因此调整假设。同时寿险公司存在杠杆经营的特点，所以风险贴现率的调整幅度更大。
3、代理人分级和考试政策实施后，对公司队伍规模有短期影响，长期影响不大。
4、和新华共同成立的基金情况：主要投向具有稳定经营基本面、治理良好的优质上市公司，高股息是重点投向之一。记账方式上，对基金采用权益法核算，基金所投底层的股票用FVOCI，股息和分红计入投资收益。
5、24年代理人发展规划：规模目标是保持绩优人群占比稳步提升、人均产能进一步提升、新人质态持续改善、新人产能和留存率大幅提升，新人FYP稳定提升。
$中国人寿(SH601628)$
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一季报有弹性，水电被低估，火电成长性强！
1）三峡集团旗下区域电力平台，水+火+风光为主
2）水电：合计4.7gw水电装机；23上半年境内来水差，境外受线路干扰，23年业绩低于预期；24年初至今电量增200%+，弹性十足；我们在黔源深度反复强调，小水电虽业绩波动，但与宏观关联度低，长期roe表现不输长电，估值具备极大提升空间
3）火电：23年初4.6gw，24年初6.6gw，26年底预计达8gw；4年权益装机增幅达140%，成长性十足；公司持续加大与陕煤、中煤业务协同力度，燃料降本空间大
4）风光：立足湖北及周边，目前约4gw，每年预计新增2gw；华中依赖外来电，消纳问题长期无忧
5）其他：煤炭储运业务、金融资产等等，估值30亿
分部估值， 255（水电） +74（火电） +98（新能源） +30（其他）=457，40%股价空间
$湖北能源(SZ000883)$
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❗低空经济：
2022年，公司主业结构力学仪器助力民用直升机“吉祥鸟”AC313A实现首飞，采用300多通道数据采集系统与加载试验机联机同步，完成AC313A的限制载荷静力实验。
东华结构力学性能测试与PHM系统已得到广泛应用，商飞、神舟飞船、航天15所、航空301所、酒泉发射中心都有供应，未来有望在在飞行汽车、无人机、航空发动机等行业运用。
❗人形机器人：
六维力矩传感器与扭矩传感器进展顺利，4月有望送样。
目前仍采用传统金属应变片技术，MEMS硅应变片与玻璃微熔封装技术也有所布局，两者并不冲突，大批量均可实现自动化。
$东华测试(SZ300354)$
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#行业情况
#产能： 1）10%落后小产能可能会退出市场，落后产能有大几千吨；2）预计行业24年点火投产同比增加20%+，到年底12~13万吨；3）行业拿到低风险指标约5-6万吨，除去公司与信义，行业大概还有4-5万吨未投
#供需： 已经在好转，往供需平衡方向走，24年预计处于供需平衡状态
#政策： 1）新建项目要先拿到低风险函，在建项目会松一点；2）产能置换：要求冷修前进行产能1:1置换，今年已冷修3000吨，大概率是出政策后新投产能再冷修才需要置换。
3）能耗指标：相对紧张，拿到低风险函相当于拿到了项目产能指标，具体建设需看省里有没有能耗指标
#公司财务情况
#设备减值： Q4计提3000万，基本是16年点火的深加工设备
#增值税抵减： 去年9月政策出台，Q4开始计提，会一直持续到27年底，24年每个季度都有
#光伏玻璃
#产能： 1）目前日熔量20600吨，越南2000吨；2）24年新增凤阳4*1200吨、南通4*1200吨，25年看国内产能的政策批复情况（均为1600吨规格），26年海外印尼2*1600+越南1600吨投产
#投资额： 1）投资成本：1200吨约10亿；1600吨12-14亿；
#窑炉建设周期： 国内1-1.5年；海外至少2年
#产能爬坡： 第1个月烤窑基本不出产品，2-3个月产能爬满
#成品率： 原片+深加工86%左右，深加工98-99%
#排产： 3月中旬开始需求明显起量，4月至少持平环增
#库存： 24年3月初10天以上，目前7-10天，以往 10~14 天
#价格： 24Q1比23Q4略微下降，短期供需错配将带来一定涨价，但持续性不好判断
#毛利率： 预计未来在20%-25%波动
#销量： 24年预计同增20%+，换算为2.0规格，预计出货14亿平+
#市占率目标： 30%-35%
#原材料及燃料
#成本占比： 1）1吨玻璃耗用石英砂6-7成，纯碱2成，石英砂+纯碱占原料成本的90%，原料成本占总成本40-50%；2）燃料成本占40-50%，主要以天然气为主，天然气较多为管道气
#石英砂： 自供比例70%，目前规定每年可采量是200万吨+400多万吨，22年竞拍了政府的矿，采矿许可证需2年办好，办好后自供比例会有所上升
#纯碱： 1）价格：价格波动大，目前2000~2200元，预计后续价格会往下走低于2000元；2）库存：库存较少，目前7~10天，价格稳定之后回归稳态30天
#天然气： 成本占燃料50%，24年总体相对宽裕，预计供暖季结束Q2开始降价
$福耀玻璃(SH600660)$
$福耀玻璃(HK03606)$
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■事件：公司发布2023年财报，2023年实现收入51.64亿元，同比增长20.3%；经调整净利润0.21亿元、去年同期为-4.6亿元。
■直营门店经营利润率同比提升5.9pct，截至24年2月底加盟门店约200家。
1）直营：2023全年公司直营门店经营利润8.3亿元，同比增长76.3%，经营利润率17.7%，同比增长5.9pct。一线及新一线城市门店领跑全国，其中西安门店经营利润率为25%、深圳门店经营利润率为23.4%、武汉门店经营利润率为19%，三四线城市为主的“其他城市”展现出强劲的消费活力，门店经营利润率达19.6%。
2）加盟：公司加盟门店主要专注中、低线城市，截至23年底加盟门店共81家，2023年1-2月公司净开近120家加盟门店至约200家。同时24年2月公司优化对加盟商的要求，单店投资预算由98万起降至58万起，并给予2024年6月30日前完成签约的加盟店，每家可获得6万元营销补贴的优惠政策，减轻加盟商的资金压力。已开业加盟门店经营表现优秀，内蒙古呼伦贝尔、福建龙岩、河南商丘等多地加盟门店单月营收超70万元；多地加盟店春节营收超45万元；五线城市的内蒙古乌海万达店两日营业额近10万元。
■开店方面：2023年奈雪的茶茶饮店净增506间至1574间，一线/新一线/二线城市直营门店数分别占比30%/30%/19%，在高线城市持续扩张网络加大渗透。
■门店表现方面：2023年每间茶饮店平均日单量为344.3/yoy-1%；每单订单平均销售价值为29.6%/-13.7%。2023年一类店/二类平均单店日销售额分别为11.1/8.5千元（23H1是12.3/9.3千元），门店经营利润率分别达12.5%/16.1%（23H1为20.4%/22%）。
■成本端：降本效果显著。1）全年材料成本率32.9%/yoy-0.1pct，整体保持相对稳定。2）员工成本率为27.2%/yoy-4.5pct，员工成本率的降低主要由于公司精细化管理能力的提升；3）租金成本率（使用权资产折旧&其他租金开支）约13.9%/-1.5pct。
$奈雪的茶(HK02150)$
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#携手国内顶尖算力优化企业
华铁应急控股子公司科思翰智算公众号披露，与无问芯穹达成战略合作。无问芯穹是清华系AI大模型算力公司，依托领先且经过验证的AI计算优化能力，致力于构建AGI时代的大模型基础设施。公司已完成多轮融资，股东包括腾讯、百度、智谱AI等产业头部企业，以及红杉中国、真格、北极光、金沙江、启明创投等一线投资机构。
#算力服务资金、技术资源不断完善
此前华铁应急为科思翰智算提供10亿元担保从事智算业务，此次与无问芯穹达成合作，是公司为规模化开展算力服务而在技术方案上做的又一准备。无问芯穹具备的两大核心技术积累，包括高效算子库和高效系数推理加速架构，能够将整机加速比提升10倍，已为月之暗面等众多大模型公司提供技术服务。
#算力服务业务规模化落地可期
与无问芯穹签订战略合作，一方面是业内顶尖公司对华铁应急算力业务潜力的认可，而另一方面，与无问芯穹的合作，也使得华铁未来的算力服务更有竞争力。我们继续看好华铁应急在算力服务领域的潜力与落地前景，近期公司业务落地值得期待，目前动态估值10倍左右，继续建议投资者重点关注。
$华铁应急(SH603300)$
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今天浪潮的传言很多
1）一季度的业绩。23Q1收入-45％，收入高增应该是比较确定的事情，利润不确定。
2）是否会跟华为合作？未来华为的第一梯队大概率是华鲲超聚变，第二梯队大概率是神码，同方，长江。即使浪潮进来做华为供应链，份额大概率不会大。
3）其他国产芯片。未来大概率会有其他国产芯片在推力车的崛起，浪潮大概率是头部服务器供应商。
4）NV链。H20需求在国央企有可能会受到抑制，但是在互联网大概率是NV／H并行，不会单边下注。
$浪潮信息(SZ000977)$
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101624 阅读
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🐯近期宝信软件回调幅度较大，和基本面无关，公司基本面持续向好，我国稀缺的国产大型PLC企业，从0-1国产替代空间大，维持“买入”评级
大型PLC工业软件在工控领域至关重要，我国大型PLC市场份额长期由外资垄断，大型PLC竞争壁垒主要为“核心工艺算法+客户认证”。公司经过近10年积累与沉淀，形成核心工艺算法超200项，于2021年7月正式推出自研国产大型PLC，拉开大型PLC国产替代序幕，目前正逐步迈入大型PLC市占率从0到1 提升的高速发展期，同时以大型PLC为抓手深化三电控制系统等自动化产品布局，有望打开成长天花板。
🐯自研工业机器人逐步放量，机器人发展如火如荼
公司基于自研的工业互联网平台宝联登打造自研的机器人宝罗云平台，探索实践BOO（建设-拥有-运营）、RaaS（机器人即服务）等服务模式，旨在打造开放共享的机器人生态圈，打通机器人上中下游产业链。公司机器人产品涉及冶金领域全流程、多工序，已涵盖高炉、炼钢、连铸、热轧、冷轧等各单元，宝武集团计划到2026年末部署宝信软件提供的机器人超1万台套。公司未来有望实现从机器人硬件到软件的全自研，并有望将机器人扩张到多行业。
🐯大力投入AI大模型+工业互联网平台研发，AIDC带来成长新潜力
公司多年专注于自主研发工业互联网平台宝联登xIn³Plat和AI中台、xAI套件等，并积极推进钢铁AI大模型研发，为智能制造发展奠定基石。公司是国内一线城市IDC龙头，目前IDC供需格局持续改善，同时AI发展方兴未艾， IDC有望向AIDC升级，未来有望给公司带来盈利+估值的戴维斯双击。
$宝信软件(SH600845)$
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多牌照优势明显，商业模式持续优化。公司控股股东山东广播电视台拥有从事IPTV集成播控服务、互联网电视内容服务等业务的行政许可证。多牌照优势将助力公司在深耕IPTV市场基础上拓展OTTTV、移动端等终端的潜在市场，持续优化商业模式。
公司IPTV主业稳健，微短剧有望享受行业红利。主业方面，数量维度，公司IPTV用户数量仍存在较大增长空间；价格维度，公司增值业务单用户收费天花板高，有望持续带来业绩增量。同时，公司前瞻布局微短剧赛道，资质完备，处于早期布局阶段，有望享受行业增长红利。
探索AI技术赋能，内容审核效率提升可期。公司成立海看AI实验室，开展相关的技术研究与落地应用。内容审核方面，公司自研的AI智能审核系统具备图像、人脸、语音、文字四大智能审核模型，汉字、图片等综合识别率超90%，已建成的违规内容素材库，可有效提高内容审核的效率和准确性。
公司及实控人山东广电内容资源丰富。公司拟使用募集资金6亿元，拟投资于电影电视剧等领域以提升内容丰富度，并自行策划且拥有自主版权《中医说》《爱宠说》等节目。同时，山东广电拥有优质纪录片、电影、电视剧、综艺、音乐等特色频道内容，为公司后续发展内容版权运营业务打下了坚实基础。
$海看股份(SZ301262)$
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84196 阅读
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公司为国内切磨抛装备领域行业专家，消费电子、光伏、半导体持续开拓：
半导体：国内稀缺8英寸SiC切磨抛装备供应商，有望受益于国内8英寸SiC扩产。历时5年研发产品迭代，宇晶8英寸SiC专用四动作高精度磨抛设备SP1500A于2024年推出，已经成为目前国内唯一具备8英寸碳化硅切磨抛装备一体化解决方案装备制造商，已通过行业头部客户验证，有望受益于今明两年SiC扩产&国产设备替代(进口设备单价高、交期长）；
光伏：在手订单充足支撑业绩成长，后续受益于下游客户技术迭代和海外订单拓展；
消费电子：主要产品为玻璃抛光设备，客户包括蓝思等头部客户，一代MR设备价值量约5000万，有望受益于Vision Pro等消费电子行业创新。
$宇晶股份(SZ002943)$
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101312 阅读
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#PSPI：HBM封装的核心材料，公司是全球第五家能做PSPI的厂商，也是国内唯一，通过盛合晶微服务华为昇腾、鲲鹏系列的产品，且公司已经开始给某韩系半导体厂商送样，有机会拿下二供；
#电镀液：TSV技术的核心材料，之前全球范围内只有杜邦能做，公司早就拿到杜邦的授权了，之前和杜邦还有一些地方没谈妥，一直没开始生产，23年3月开始试产，很快会开始大规模量产；（电镀液公告节点临近）
#估值逻辑
原业务（光刻胶相关）：光引发剂+树脂，10亿营收，1.5亿净利，20x PE，30亿市值
HBM材料：
PSPI预计带来3亿的营收，高壁垒，超高毛利，超高净利，30%净利，9,000万净利润，40x PE，36亿市值
电镀液预计带来5亿的营收，中国唯一授权，与PSPI净利水平相当，30%。1.5亿净利润，40x PE，60亿市值
$强力新材(SZ300429)$
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天准科技大涨点评：英伟达机器人产业链核心标的
天准科技26日大涨，我们认为主要系机器人催化。
天准科技 是NVIDIA Jetson产品线的金牌合作伙伴，是NVIDIA Jetson产品线在国内最大的合作伙伴，公司基于etson Al边缘计算控制器产品广泛应用于自动驾驶、泛机器人、智慧交通等领域，服务了国内大部分的自动驾驶公司和机器人公司。
公司2018年开始采用英伟达Jetson 芯片，切入智能网联领域落地智能驾驶方案，其中面向L4 自动驾驶的域控制器产品已经合作国内外 100余家客户，产品覆盖Robotaxi、Robobus、 Robotruck、工程车辆、低速无人配送车等 L4 应用场景。
2022年，天准同地平线展开合作并快速切入前装量产市场，位列地平线三家官宣的J5授权硬件DH合作伙伴之一，实现了从L4无人驾驶示范应用市场向乘用车智驾域控前装量产市场的跃迁，驶入智能驾驶快车道。
$天准科技(SH688003)$
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【中控技术】20240226：首个流程工业AI大模型即将面世、受益设备更新、机器人预计有惊喜！
根据证券时报，公司将推出首个面向流程工业运行优化与设计的AI大模型，运用海量的生产运行、工艺、设备及质量数据，自主研发AIGC算法，基于工业多源数据进行融合训练，建立流程工业高泛化、高可靠的大模型
公司凭借三十年的发展，已覆盖3万家客户，且与众多国内外头部企业深化战略合作。基于丰富的行业数据和客户资源，公司将为客户提供AI+安全、AI+质量、AI+效益、AI+低碳的智能化解决方案，有望在流程工业的效率上实现革命性的突破
中央鼓励大规模设备更新，有望显著拉动公司控制系统、工业软件的加速渗透
积极布局具身智能，巡检机器人已亮相。公司已为特定工业应用开发了包括轮式、腿式和轨道式等一系列机器人。2023年9月，公司为沙特阿美研发的巡检机器人亮相。未来结合大模型，公司的机器人能力有望再度跃升
前期回调充分，当前股价对应24年PE仅26x。在全球化布局加速、行业和产品线扩张、AI及具身智能等拉动下，公司将实现长期高成长，有望回归40x以上估值中枢！
$中控技术(SH688777)$
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