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价值盐选～猫毛
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价值盐选～猫毛
从财务报表多维度看光伏支架行业发展变化！
$中信博(SH688408)$ $意华股份(SZ002897)$ $振江股份(SH603507)$ 光伏支架作为光伏电站的骨骼，有望受益下游需求增长和原材料降价。光伏支架是光伏电站的骨骼，起到支撑、安装和稳固太阳能面板的作用，其性能直接影响光伏电站的发电效率及投资收益。
在行业高景气高盈利的吸引下，众多资本进入我国光伏行业产能不断扩张，2023年中国太阳能光伏产能超过609GW，同比增速55.3%，产能的大面积释放导致供过于求、价格下跌，硅料、硅片、电池片、组件四大主材环节价格不断下跌，随着光伏电成本快速下降，光伏经济性大幅提升，叠加国内弃光率缓解、消纳红线或将放开，光伏装机持续高增，为光伏支架市场带来了巨大的发展空间。
机构预计2024年、2025年光伏支架市场空间分别为861.5亿元、974.4亿元，同比增速分别为18.5%、13.1%。此外，原材料成本有所下降，支架环节盈利能力有望得到改善，2022年以来，随着海内外常态化回归，疫情影响消退，地缘冲突影响减弱，钢材和铝材价格均呈现高位回落的趋势，有助于支架成本下降，2023年原材料价格趋于稳定，对支架环节效益提升起到了促进作用。
支架公司产品结构有所差异各具发展优势，头部企业业绩改善明显。中信博是全球领先的光伏跟踪支架、固定支架及BIPV系统制造商和解决方案提供商，毛利率更高的跟踪支架占比更高，在亚太、中东、拉美、印度等光伏跟踪支架市场占有率均处于领先地位。
意华股份深耕连接器领域，拓展光伏支架业务，支架业务以代工为主，其核心客户为全球光伏系统领域领先厂商NEXTracker。振江股份起家于传统钢结构件加工业务，2013年切入光伏支架的代加工，逐步成为FTC、阳关电源、天合光能等国内外知名光伏企业的供应商。
清源股份主推分布式光伏支架，已连续14年保持澳洲单区域市场占有率第一的地位，公司业务全球化布局发展，借鉴国外分布式光伏支架产品的成功经验，不断扩大国内市场份额。从公司财务报表来看，头部企业业绩改善明显，现金流状况良好，业绩逐渐进入兑现期。
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商业航天火箭发射新进程，资产重组推进卫星互联网建设！
$上海瀚讯(SZ300762)$ $陕西华达(SZ301517)$ $中国卫星(SH600118)$ 2024年6月6日，星河动力航天公司于酒泉卫星发射中心成功发射谷神星一号（遥十三）运载火箭，顺利将TEE-01B星（地球之眼1号卫星），纳星三号A星、B星，共3颗卫星与爱神星留轨试验平台送入瞬时轨道高度545km太阳同步轨道。
这是继5月29日谷神星一号在太原卫星发射中心、5月31日谷神星一号在酒泉卫星发射中心的成功发射之后，在十天内取得的第三次发射成功，目前谷神星一号运载火箭已完成14次飞行。
2024年6月6日，SpaceX在德克萨斯州星基地的轨道发射台A利用超重B11和星舰S29原型机进行了超重-星舰的第四次综合飞行测试（IFT-4）。尽管助推级在上升过程和返回过程中各有1台发动机异常，星舰飞船级防热瓦仍然有脱落现象，前襟翼在返回过程中部分被烧穿，但成功进行了级间分离、热分离适配器分离，两级分别成功返回海上实现受控溅落。
6月6日谷神星一号顺利将三颗卫星和爱神星留轨试验平台送入太阳同步轨道。其中爱神星是国内首个商业火箭末级留轨试验平台，由星河动力航天公司自主研制，该试验平台是在运载火箭末级的基础上，通过升级实现在轨运行能力，可为新技术、新器件、新产品的在轨试验提供低成本、便捷性验证平台。
此次十日三捷是我国商业航天水平迈向成熟的重要一步，留轨试验平台的低成本、便捷性服务或为卫星制造产业进一步降低成本提供帮助，有望推动我国商业航天低成本化，对我国星网建设或具重要积极意义。
本次星舰飞行过程中持续接收到传回的数据信号，使SpaceX获得大量有用数据，该试验结果符合SpaceX预期，标志着超重-星舰的研制实现又一新的重要里程碑。
本次发射中，多发动机并联方案的故障重构能力得到验证，重要部位热防护瓦是后续迭代改进的关键点，通过飞行试验进行迭代优化的速度持续提升，从IFT-1首飞到IFT-4，时间间隔分别为212天、117天和84天，同时美国联邦航空管理局（FAA）也在逐渐松绑故障调查流程，未来星舰试飞频率有望进一步提高，时间成本有望持续降低。
此次星舰发射有望一定程度上启发我国商业航天火箭发射进程，或为我国低成本可回收火箭研制提供参考。
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低空经济未来已来，eVTOL扶摇而上！
$蓝海华腾(SZ300484)$ $卧龙电驱(SH600580)$ $莱斯信息(SH688631)$ eVTOL是低空经济重要载体，发展前景广阔
eVTOL（电动垂直起降飞行器），是低空经济载体的一种创新形式，具有安全、环保、低成本、高效率等优势，主要应用于低空旅游、日常通勤、空中物流、消防救援、医疗救助等场景，从技术路线看，包括多旋翼、复合翼、倾旋翼等方案。
根据保时捷管理咨询预计，2024年将成为全球eVTOL商业化运营元年，到2030年，在保守、中性、乐观的预期下，中国eVTOL市场规模分别为250、500、900亿元人民币，相应的，在中性预期下，中国eVTOL市场规模占全球25%份额，即全球市场规模达2000亿元人民币。
截至目前，亿航EH216-S是全球首个三证齐全的eVTOL飞行器。2023年10月13日，EH216-S获得eVTOL领域全球首张型号合格证（TC）；2023年12月21日，获得由中国民用航空局颁发的标准适航证（AC），2024年4月7日，获得全球eVTOL行业内首张生产许可证（PC）。这是eVTOL行业的里程碑式突破，随着各家eVTOL的研发、认证和商业化，eVTOL作为新兴产业有望实现成本下降后的规模性商业化，迎来发展新机遇。
顶层设计定调低空经济新增长引擎，多省市出台配套政策
2023年12月，中央经济工作会议明确提出“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”；2024年3月5日，国务院总理**在政府工作报告中指出将低空经济作为新增长引擎，确立低空经济发展的战略地位。现已有多省市的工作报告提到要大力发展低空经济并出台配套政策，为加快低空经济发展提供政策支持。
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产业链头号玩家纷纷布局，AI+以太网是确定趋势。
$新易盛(SZ300502)$ $源杰科技(SH688498)$ $盛科通信(SH688702)$ IB网络在AI算力建设前期占据主流，但产业链一直在探索以太网适配AI计算的可能性，超以太网联盟（Ultra Ethernet Consortium，UEC）应运而生，博通、英伟达、Meta等产业链各环节的网络、系统、云计算厂商也持续投入并取得进展，RoCE有望逐渐取代IB的主流地位。
为什么用以太网&RoCE？RDMA相比传统TCP/IP技术更符合AI计算高并发、低延迟的要求，是网络技术更优选。IB和以太网均可支持RDMA，IB天然支持RDMA，是AI算力建设初期短时间内快速、保质、保量实现算力落地的局部最优解，以太网产业应用基础深厚、成本低，有望成为后续最优解。
以太网如何实现AI互联高要求？AI互联主要面对两大问题：1）“大象流”显著增加带来的长尾效应——可通过RoCE的自适应路由功能解决；2）不同计算进程间数据共接收端导致“多传一”拥塞——可通过RoCE的交换机拥塞控制算法+缓存池化解决。
以太网带来哪些产业变化？1）交换机容量提升，并增加自适应路由、拥塞控制等RoCE配套功能，同时更加丰富的软硬件也为白盒交换机提供更大发挥空间，有利于其进一步渗透；
2）推理需求增长开启叠加RoCE到位，云厂加速自建推理算力带来800G光模块新增量，同时英伟达客户结构持续优化，基于训练、训推一体上的优势引领1.6T等前沿产品迭代应用；
3）硅光具备保证光模块供给、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。
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“车路云一体化”项目持续升温
$联创电子(SZ002036)$ $北京君正(SZ300223)$ $晶晨股份(SH688099)$ “车路云一体化”应用试点申报及招投标获各地响应。2024年1月15日，我国工业和信息化部等五部门发布《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，规定应用试点期限为2024-2026年，以推动智能网联汽车产业化发展。
后续各地区快速响应，嘉兴、沈阳、合肥、长春、宁波、鄂尔多斯等省市相继发布投资额数十万到数亿元不等的项目招投标公告，北京市于5月31日公布了总额超130亿元的“北京市车路云一体化新型基础设施建设项目”相关招标，拟对北京市13个区域、约6050个路口进行路口智慧化改造和双智专网建设；而湖北武汉市则在6月14日获市发改委批准了备案金额高达170亿元的“武汉‘车路云’一体化重大示范项目”。
除已披露投资金额的项目外，苏州、天津、许昌、福州、雄安新区、沧州等地也已经在24上半年申报“车路云一体化”项目，并将其推进至备案或备案审批阶段。
车路云一体化系统的具体建设可以拆解为路端基础设施、车端装配设施和云端管控平台三个主要层面。路端基础设施包括感知、通信、计算类基础设施及交通附属设施，负责采集来自车辆、道路以及其他交通相关系统的动态交通数据、传输至云端，并向车辆及交通参与者提供来自系统的交通相关信息。
车路云一体化系统中，车辆及其他交通参与者是动态交通数据的核心数据源，车端装配设施根据其具体功能，分为以下几类：（1）车载终端应支持5G、C-V2X直连通信能力，与路端、云端进行实时数据交互，需搭载通信模组、通信网络设备；
（2）车载终端应支持卫星定位，支持协同辅助驾驶和协同自动驾驶的车载终端应具备高精度定位能力，水平精度<0.2m(CEP95)、授时精度<20ns(CEP95)、航向精度<1.0°(CEP95)，且要求支持北斗高精度定位，相应的车载设备为高精度定位/导航模块、高精地图及软件；
（3）车端信息采集及显示功能，要求的设备是各类汽车传感器，囊括激光雷达、毫米波雷达、位移传感器、加速度传感器等。
云端管控平台的建设以现有或新建的数据中心为基座，由边缘、区域、中心三级云组成，以全城一个中心云，按交通管辖区域为服务范围的多个区域云的模式进行分布式部署。
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养老地产轻重结合，融合发展是趋势！
$保利发展(SH600048)$ $万科A(SZ000002)$ $招商积余(SZ001914)$ 养老地产内涵和特点:养老地产是以地产为载体、养老为核心，将住宅、商业及养老服务融合在一起，从而为老年人提供基本养老服和多层次多功能服务的一种新兴业态。
它具有以下特点：1）目标客户集中老年人，项目选址与规划要求高。2）上下游产业链长，参与主体较多。3）投资大、回收期长、专业性强。4）依靠专业化的养老服务来实现增值，结合商业金融实现持久发展。
海外养老地产主要模式。美国养老地产模式有三种：向健康老人销售养老地产的差异化养老社区（太阳城模式）、运营商主导出租的持续护理退休社区模式（CCRC）、金融机构参与且出租为主的REITs模式。
日本养老地产主要分为个人或单位向老人出租空闲房屋并提供养老服务的“住宅”模式，以及开发商建造各种适合老人居住的房屋和设施并提供各种服务的“机构设施”模式两大类。
德国，从老年人衰老过程中的护理资源配置由少增多来划分，德国养老地产分为居家养老、照料型住宅和养老院三类。
我国养老地产现状和未来发展空间。我国正向重度老年化社会迈进，从而加重了老年抚养负担。我国65岁以上人口占比从1964年的3.6%上升至2023年的15.4%。
老年抚养比由1982年的7.98%上升至2022年的21.83%，远高于同期人口大国印度的10.17%。同时，我国养老设施严重不足，养老地产急需加强。
2022年底，我国养老服务床位数为822.3万张。过去四年的养老服务床位数年平均增速为3.17%。
假设未来我国养老服务床位数年均增速为2%-4%，每张床位对应住宅地产建面为25-35平米。
由此推算，截至2050年我国新增养老地产潜在需求为1.52亿平－5.75亿平。
养老政策框架基本建立，地产突出老有所养。我国老龄工作目标逐渐从“五个老有”发展为“六个老有”。
“六个老有”，即“老有所养、老有所医、老有所为、老有所学、老有所教、老有所乐”。结合国家老龄工作相关战略制定，与养老地产相关的政策有以下几个方面：1）公共环境无障碍和居家适老化改造；2）存量资源改建养老设施；3）社区居家养老服务；4）城企联动普惠养老。
养老地产轻重结合，融合发展是趋势。目前我国养老地产分为常住养老和“候鸟式”养老两大模式。两者主要差异在于居住时间的长短。常住养老又分为CCRC社区模式、住宅出售模式、物业参与模式和以房养老模式。“候鸟式”养老主要包括异地养老服务中心、度假式养老基地和买房投资。为顺应我国老龄人口特点以及社会发展特征，我国养老地产模式将居家、社区、机构三位一体融合发展，进一步发掘存量业务机会，并与智能化应用相结合。
我国养老地产具体产品分析——泰康之家。泰康之家养老社区采用持续照护模式，即CCRC模式，独创医养结合特色，满足不同身体状况的长辈的照护需求，实现一站式退休生活解决方案。收费方面，泰康之家的收费模式主要有两种：1）保费+标准月费；2）入门费+标准月费。保单客户可通过购买1份年金险，提前锁定入住权和储备养老金，一次性解决了本人及配偶和父母的养老问题。
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脱碳减排背景下需求空间广阔，燃料电池重卡环节先行受益！
$中国重汽(SZ000951)$ $亿华通(SH688339)$ $潍柴动力(SZ000338)$ 氢能是我国战略性新兴产业与能源领域新质生产力的代表。近期行业积极变化引起市场关注度提升，我们认为行业或处于新一轮增长的起点。本报告将从“行业发展必要性”、“行业市场空间”以及“行业发展阶段与投资机遇”三个维度阐述行业发展逻辑普遍存在的疑问。
发展氢能的必要性：在全球各国达成长期减排脱碳趋势强共识背景下，氢能可推动能源、交通及工业等主要碳排放领域实现大规模深度脱碳，在建筑供热、重载航运及冶金等领域进行减排替代，并可作为长时储能媒介耦合可再生能源，提升能源利用效率并稳定电网，为全球脱碳减排不可或缺的能源构成。
我国石油与天然气等主要工业与交通消费能源对外依存度较高，能源安全问题面临严峻考验，作为全球最大的产氢国家，我国可基于氢能资源禀赋优势替代对外依存度较高的化石能源，实现能源自主可控。国家高度重视氢能发展，预计2050年氢能在我国能源体系中占比将超过10%。
行业市场空间：氢能需求空间广阔，除传统石油炼化/合成氨/甲醇化工外，未来将发力于交通/储能/绿氨/冶金等领域，上游制氢环节及下游应用端燃料电池汽车发展提速：制氢成本下降叠加碳价提升等因素推动绿氢平价化放量趋势，2030年电解水制氢占比有望提升至33%，电解槽需求快速增长，预计2027年全球电解装机9.3GW，5年CAGR56%，其中PEM电解槽降本潜力空间巨大，有望在持续降本下实现快速渗透；
各国氢能战略加码燃料电池汽车，我国示范推广进展顺利，规模化效应带动系统及核心环节持续降本，驱动燃料电池装机规模稳定增长，目前示范城市群中长期规划明确，政策催化有望带动产业链商业化进程或步入加速期，预计2025/2030年我国燃料电池汽车销量1.3/5.5万辆，2030年保有量近20万辆，燃料电池系统装机功率增长将超过车端，预计2025/2030年装机功率1.8/8.8GW。
行业发展阶段与投资机遇：对标锂电新能源车行业，燃料电池汽车在政策推出节点、行业发展规模及产业链降本进程等维度上滞后锂电发展周期十年以上，锂电产业链快速发展得益于政策支持+技术进步+规模效应带动电池等核心零部件降本，进而驱动需求释放。
当前燃料电池核心零部件较大程度的降本已为规模增长提供了潜力，用氢成本及加氢基础设施是制约起量的主要瓶颈，政策支持引导+用氢成本下降行业有望复制锂电发展逻辑步入加速提升期，板块投资的主要推力也将由政策推出预期或超预期规划目标等催化因素转变为订单招标/推广运营规模、政策支持力度及经济性等维度超预期边际变化带来的催化。
燃料电池重卡环节有望先行受益：1）减排推动重卡新能源化趋势，燃料电池重卡车型优势显著、应用场景占优；2）主要重卡市场与燃料电池汽车示范城市群、氢能资源富集区基本重合,有较强的应用推广基础；3）当前补贴后燃料电池重卡购置成本与燃油/纯电重卡差距相对较小，制氢端降本+通行费减免政策降低运营成本，燃料电池重卡经济性提升可期；4）政策引导倾斜重卡应用，零部件环节补贴力度不减，有望持续受益。
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AI时代的网络：需求从何而来，创新将走向何方？
$工业富联(SH601138)$ $英维克(SZ002837)$ $源杰科技(SH688498)$ 网络是AI大模型时代的关键一环。大模型时代，已经开始看到光模块、交换机等网络设备迭代加速，需求爆发。但市场对于为何显卡需要搭配大量光模块，以及通信为何成为大模型痛点体会较浅。
网络需求从何而来？进入大模型时代，模型体积和单卡上限之间的差距迅速拉大，业界转而寻求多服务器集群来解决模型训练问题，这也构成了AI时代网络“上位”的基础。同时，相较于过去单纯用于传输数据，如今网络更多的用于同步显卡间的模型参数，对于网络的密度，容量都提出了更高要求。
日益庞大的模型体积：（1）训练耗时=训练数据规模x模型参数量/计算速率（2）计算速率=单设备计算速率x设备数x多设备并行效率。当下，业界对于训练数据规模和参数的双重追求下，唯有加速提升计算效率，才能缩短训练耗时，而单设备计算速率的更新有其周期和限制，因此如何利用网络尽可能的扩大“设备数”和“并行效率”直接决定了算力。
多卡同步的复杂沟通：在大模型训练过程中，将模型切分至单卡后，每经过一次计算，单卡之间都需要进行对齐（Reduce、Gather等），同时，在英伟达的通信原语体系NCCL中，All-to-All（即所有节点都可以互相获取值并对齐）的操作较为常见，因此对网络之间的传输和交换提出了更高的要求。
愈发昂贵的故障成本：大模型的训练往往持续数月以上，而中间一旦发生中断，需要回到几小时或者几天前的断点进行重新训练。而整个网络中某一个软硬件环节的故障，或者过高的延迟，都有可能导致中断。更多的中断，代表着落后的进度和愈发高昂的成本。现代的AI网络，已经渐渐发展成堪比飞机、航母等的人类系统工程能力的结晶。
网络创新将走向何方？硬件随需求而动，经过两年，全球算力投资规模已经膨胀到数百亿美元级别，而模型参数的扩张，巨头的惨烈厮杀依然激烈。现如今，“降本”、“开放”和算力规模之间的平衡将是网络创新的主要议题。
通信介质的更迭：光、铜与硅是人类传输的三大介质，在AI时代，光模块追求更高速率的同时，也迈出了LPO、LRO、硅光等降本之路。在当前时间点，铜缆凭借性价比，故障率等因素占领了机柜内连接。而Chiplet，Wafer-scaling等新半导体技术，则正在加速探索硅基互联的上限。
网络协议的竞争：片间通信协议与显卡强绑定，如英伟达的NV-LINK，AMD的Infinity Fabric等等，其决定了单台服务器或者单个算力节点的能力上限，是非常残酷的巨头战场。而IB与以太网的斗争则是节点间通信的主旋律。
网络架构的变化：当下节点间网络架构普遍采用叶脊架构，叶脊具有便捷、简单、稳定等特点。但随着单个集群节点数增多，叶脊稍显冗余的架构会给超大集群带来较大的网络成本。当下，如Dragonfly架构，rail-only架构等新架构有望成为面向下一代超大集群的演进方向。
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多款ADC药物亮相2024 ASCO，研发热情高涨！
$东诚药业(SZ002675)$ $奥浦迈(SH688293)$ $丽珠集团(SZ000513)$ 多款ADC药物亮相2024年ASCO，Trop-2ADC竞争激烈
多款ADC药物亮相2024年ASCO大会，Trop-2ADC获得市场关注。ADC药物的热度从2023年ASCO一直延续至今，尤其在2024年ASCO披露的壁报中，有超过100份海报与ADC药物相关。其中，Trop-2靶点在本次大会上频繁出现，几大药企已在Trop-2ADC赛道展开激烈竞争。Trop-2ADC已然成为了ADC药物中的热门赛道。
芦康沙妥珠单抗作为“明星Trop-2ADC”，在本次ASCO大会公布的临床数据依旧亮眼。芦康沙妥珠单抗最早于2023年披露了三阴性乳腺癌II期数据，在2024年ASCO会议上更新了III期临床试验的期中分析（数据截止日期：2023年6月21日），此次临床试验已达到主要终点（PFS），相比化疗组患者2.3个月的无进展生存期，芦康沙妥珠单抗组患者达到了5.7个月（HR0.31）。
本次ASCO大会除了多款单抗ADC药物数据亮眼，双抗ADC也展现出优秀的治疗潜力。JSKN003作为康宁杰瑞研发的新型靶向HER2双表位的抗体偶联药物，在本次ASCO大会公布其治疗HER2低表达实体瘤的中国I/II期临床研究数据。46例患者中有60.9%的患者接受过HER2药物治疗，45.6%的患者接受过HER2ADC治疗，所有患者的客观缓解率（ORR）为51.4%，疾病控制率（DCR）为91.9%。
全球ADC药物景气度持续提升，中国成为ADC药物研发主战场
全球已有超过370款ADC药物进入临床阶段，15款药物获批上市。经过过去十几年的发展，抗体药物偶联物（ADC）技术已逐渐成熟。截至2024年6月7日，全球已有超过370多款ADC药物进入临床阶段，其中15款药物已经获批上市。在中国，有超过160款ADC药物进入临床阶段，其中7款已经获批上市。
全球有近二十款双抗ADC进入临床阶段，中国已有6款进入临床阶段。双抗ADC结合了双抗药物和ADC药物的特点，可以同时识别一个靶点的两个表位或是两个不同的靶点，进而可以增强肿瘤靶向性、减少脱靶可能性、增强细胞杀伤毒性以及降低耐药性。截至2024年6月7日，全球有近二十款产品进入临床，中国有6款产品进入临床试验阶段。
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围绕新“国九条”，分红、优特钢与新材料有望迎新机遇！
$铂科新材(SZ300811)$ $东睦股份(SH600114)$ $斯瑞新材(SH688102)$ 围绕新“国九条”，中长期维度下，有色钢铁行业可聚焦三条中长期投资主线：
1、分红：有色钢铁属于上游大宗行业，格局趋于稳定，未来资本开支有望下降，其中或具备长期潜在高股息的行业和企业；
2、钢铁：随着房地产景气度下行，普钢与优特钢价格走势出现分化，关注制造用钢景气度提升带来部分成功转型钢企盈利能力提升；
3、新材料：金属新材料跟随下游应用的发展具有更强的成长性，围绕主业也存在更多潜在并购重组的潜力。
分红：对于有色行业，整体金属行业扩张期为2000年至2012年，全球金属供应商处于资本开支不断扩张阶段，但是近10年来看，金属供应商资本开支走低且进入较为平稳阶段，随着资本开支逐步稳定叠加供给刚性带来金属价格中枢上移，未来有色行业上市公司年度累计分红总额或逐步上行，未来分红与股息率均有望上行；对于钢铁行业，我们判断，随着行业公司业绩出现分化，在分红端未来优特钢企业相较普钢会更具看点。
优特钢：伴随库存周期见底转向补库，中游利润或更多分配给制造业用钢企业，船舶用钢等制造业用钢出口需求有望维持高景气度。未来，随着我国经济结构的不断转型升级，用钢结构也会随之改善，制造业对钢铁需求的支撑作用将逐渐增强，在钢铁行业产业转型升级过程中，中国宝武、中信特钢、南钢股份等优质优特钢企脱颖而出，估值有望进一步提升。
新材料：终端应用朝着智能化、绿色化、轻量化趋势发展，这对上游原材料环节也提出了不止于生产保供的要求，具备研发和方案供应的新材料企业有望恒强。智能化将拉动软磁粉芯和高导铜合金需求，并且其直接下游多为外企，具备较高客户壁垒；绿色化对节能降耗的水冷散热材料、金属循环利用也提出了更高的技术要求；轻量化下镁和钛有望大放异彩，需求有望迎来高增。
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半导体进入复苏周期，强科创属性有望重塑估值！
$安集科技(SH688019)$ $富创精密(SH688409)$ $兆易创新(SH603986)$ 大基金三期成立，关键设备和材料或为投资重点。国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司（大基金三期）于5月24日正式成立，注册资本高达3440亿人民币。
回顾国家大基金的历史，大基金一期于2014年成立，注册资本987亿元，投资总规模达1387亿元，大基金二期于2019年成立，注册资本2042亿元。大基金三期注册资本远超一期和二期，为集成电路产业提供更有力的资金支持。国家大基金对我国半导体行业投资与发展具备指引意义，往往撬动社会资本参与半导体项目投资，支持行业整体发展。
根据此前两轮大基金投资的布局方向，大基金三期或将主要投向重资产、高研发投入环节，重点覆盖领域或涉及半导体设备及材料、先进制造与先进封装，以及AI芯片相关产业链等方向，涉及相关上市公司有望具备投资机会。
全球半导体进入复苏周期，Q1中国大陆设备销量逆势增长。根据SIA数据，2024年4月全球半导体销售额为464.3亿美元，同比提升16%，环比提升1%，自2023年11月以来已实现连续6个月正增长，复苏趋势明朗。
2024年4月中国半导体销售额同比增长23%，涨幅位居第二，且连续多月处于高位增长。根据SEAJ数据，2024年第一季度全球半导体制造设备销售额为264.2亿美元，同比下滑2%。中国大陆半导体制造设备逆势翻倍，1Q24销售额125.2亿元，同比增长113%，连续四个季度成为全球最大半导体设备市场。
国家不断强化科技创新方向政策支持力度，把握新质生产力发展机遇，半导体强科创属性具备长期投资机遇。新质生产力强调创新的主导作用，由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生代表着新的产业发展方向。
半导体产业具备较强的科创属性，是新质生产力的重要一环。当前半导体复苏趋势逐渐明朗，国家政策不断扶持，国家大基金三期为产业投资注入新动能，半导体产业具备长期投资机遇。
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历经近3年下行周期后，集装箱量价有望迎来上行周期！
$中集集团(SZ000039)$ 集装箱，是一种标准化规格的箱柜，具有一定的强度、刚度和较大的货物容纳空间。通过货物运输的标准化，大幅降低了货物运输的成本，适用于公路、铁路、海洋船舶等运输领域，尤其在全球化贸易的大背景下，集装箱在跨国海运场景发挥了巨大的作用。
集装箱行业具有较为明显的周期性，在经历了近3年的下行周期后，2024年有望迎来周期景气拐点。
从历史规律来看，集装箱行业上行和下行周期约在2-3年，和全球商品贸易的景气度高度相关。2021年受到全球卫生事件、极端天气、港口拥堵等因素影响，当年集装箱产量达到了极端的峰值，并一定程度透支了后面两年的需求。
2023年全球集装箱产量233万TEU，处于周期性的底部。展望2024年，行业有望迎来景气拐点：
1）美国去库接近尾声，有望带来全球贸易上行需求。从2023年8月以来，美国库存总额（季调）同比增速持续在0-1%，底部区间已显，去库已接近尾声，有望逐步进入新一轮的补库上行周期，带动全球贸易需求。
2）中国集装箱月产量数据已连续数月同比转正。从中国集装箱产量月度数据来看，2023年11月中国集装箱月度产量同比数据实现正增长。2024年4月，中国金属集装箱月产量1950.90万平方米，同比增长139%。
3）集运指数上涨侧面印证下游景气。从集运指数来看，中国出口集装箱的运价指数从2023年底以来也已有了较大上涨，2023年的指数约1000，截止2024年5月已经上涨至1500，涨幅约50%。分航线来看，美西、美东、欧线均呈现同样的上涨趋势，其中欧线的波动幅度更大。
中国是全球集装箱制造的中心，占了全球产量的95%以上。集装箱产业在过去的百余年间经历了多次的产业转移，从欧美日韩逐步转移到中国。凭借突出的成本优势、贸易规模优势、港口地区优势等，中国于1993年首次成为全球最大的集装箱生产国，奠定了全球集装箱产业地位。
2023年，全球集装箱产量233万TEU；其中，中国集装箱产量约220万TEU，占全球产量的95%以上。 中国企业几乎垄断了全球集装箱制造的环节，中集集团为全球龙一，市占率44%。
从全球竞争格局来看，根据Drewry的数据，2022年全球集装箱制造的行业前几名均为中国企业，CR6超95%。其中，中集集团常年保持全球龙一的地位，市场份额44.47%；中远海运市场份额全球第二，市占率20.67%；新华昌集团排名全球第三，市占率11.98%，CR3约77%。
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K12教培行业贝塔未变，静候暑期旺季！
$新东方-S(HK09901)$ 临近暑期，各地方相继开展“双减”专项行动，一方面重点查处违规的学科类培训，另一方面要求积极推进非学科类机构审批，整体监管基调为“保护合规、打击违法”，引导行业合规健康有序发展。
K12培训需求未变。
根据《中国教育财政家庭调查报告2021》，2019年我国小学/初中/高中生学科培训参培率分别为25.3%/27.8%/18.1%，年平均支出为6580/9887/12208元。
根据教育部数据，2022年全国小学/初中/高中阶段在校生人数为10732/5121/4053万人，估算中小学学科类培训需求规模约为4090亿元。预计未来5年K12人口基数仍保持增长，出生人口下降对K9、高中学段人适龄人口基数影响不大。
“双减”后合规有效供给大幅出清，竞争格局优化。“双减”后K12学科培训机构压减约9成，义务教育阶段/高中阶段学科培训机构估计分别减少约96%/90%，合规有效供给大幅出清，存在供需错配。
当前义务教育阶段主要看点来自非学科培训，目前各地非学科牌照恢复发放，但拿证门槛显著提升，全新机构难以进入，且牌照发放数量有所控制、供给恢复缓慢。
高中阶段学科牌照不再新增，合规机构存量竞争。“双减”前教培市场集中度缓慢提升，2019年全国性龙头新东方+好未来市占率约10%，机构测算2023年新东方+好未来市占率合计不到5%，较“双减”前有一倍差距。
行业贝塔持续，静候暑期旺季。
1）24Q1板块收入整体保持较快增长，盈利能力多持续提升。收入端，新东方、好未来寒假季度营收增速达60%，持续超预期。学大教育、高途寒假季度收入同比增速超30%。利润端，新东方/好未来/学大教育/高途利润率分别同比+0.0/+8.9/+4.4/-22.8ppt，新东方剔除东方甄选后利润率保持提升，高途短期线上招生&线下布局投入加大。
2）递延收入、产能扩张趋势较好，继续看好后续增长。24Q1新东方/好未来/学大/高途递延收入余额同比分别增长31%/70%/24%/26%，保持较快增长。
产能来看，24Q1新东方/好未来净增68/约50家教学点，其中新东方FY2024拓店目标从财年初的10%逐季提升到30%，到FY2024期末教学点数有望达到972个，恢复到高点的58%，好未来近两个季度拓店速度边际加快，到FY2024期末教学点数恢复到高点的30%左右，趋势较好。
投资建议：校外培训政策方向清晰，监管打击违法、保护合规，利好合规企业发展。2023年来行业内公司业绩集体反弹，由于合规有效供给与需求间仍存在错配，我们认为板块性机会仍将持续。
个股方面，1）看好品牌口碑佳、管理能力强、教研实力强、存量网点规模大的全国性龙头份额提升，推荐新东方-S$新东方(USEDU)$ ，积极关注好未来$好未来(USTAL)$ 、学大教育$学大教育(SZ000526)$ ；
2）积极关注同享行业贝塔、小而美的地方性龙头卓越教育集团、思考乐教育；
3）积极关注在线教育头部企业高途$高途(USGOTU)$ ，在线业务高增+线下布局回归管理层擅长领域，关注纯正的AI+教育标的有道。
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电力设备行业：聚焦提升新能源消纳能力！
$金盘科技(SH688676)$ $伊戈尔(SZ002922)$ $思源电气(SZ002028)$ 6月4日，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，提出（1）加快推进新能源配套电网项目建设；（2）积极推进系统调节能力提升和网源协调发展；（3）充分发挥电网资源配置平台作用；（4）科学优化新能源利用率目标；（5）扎实做好新能源消纳数据统计管理；（6）常态化开展新能源消纳监测分析和监管工作。
加强规划管理、加快项目建设并优化接网流程。
《通知》提出为国家布局的大型风电光伏基地、流域水风光一体化基地等重点项目开辟纳规“绿色通道”，加快推动一批新能源配套电网项目纳规；在确保安全的前提下加快推进前期、核准和建设工作；并且要求电网企业优化工作流程进一步提高效率，并要主动为新能源接入电网提供服务。我们认为在政策的支持下，新能源项目接入电网便捷性与速度将得到提高，项目灵活性将得到保障。
强调网源协调发展。
《通知》提出省级能源主管部门要结合消纳能力，科学安排集中式新能源的开发布局、投产时序和消纳方向，加强新能源与配套电网建设的协同力度；进一步提升电网资源配置能力，提高电网对高比例新能源的调控能力。因地制宜推动新能源微电网、可再生能源局域网建设，提升分布式新能源消纳能力。
新能源利用率目标适当放宽。
《通知》提出科学确定各地新能源利用率目标，部分资源条件较好的地区可适当放宽新能源利用率目标，原则上不低于90%。2023年，蒙西（93.2%）、青海（94.2%）风电利用率相对较低；西藏（78.0%）、青海（91.4%）光伏发电利用率相对较低，随着光伏和风电发电成本降低，适当放宽新能源利用率目标将为新能源大规模可持续发展留出更多空间，同时设置90%下限防止新能源利用率短期内大幅下降。
近期一系列政策/措施出台聚焦提升新能源消纳能力，在政策的支持下，电力系统灵活性和可靠性将得到保证和提高，也有利于推动新能源有效消纳、电力资源优化配置。
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AI手机：受益端侧智能体落地，驱动人机交互新范式！
$蓝特光学(SH688127)$ $飞荣达(SZ300602)$ $领益智造(SZ002600)$ 智能手机是最适合承载端侧AI的载体，AI手机可提供差异化的用户价值与品牌价值。智能手机具有保有量大、使用便携、使用场景多、使用时长久、应用生态系统强大等优势，可创造众多的AI使用场景，并加速第三方AI应用成熟，智能手机将是生成式AI最佳的应用载体之一。
AI手机的定义具有三个典型特征：①能够在手机端侧运行大模型；②SoC中包含NPU算力；③达到一定参数要求的性能指标。AI手机可提供差异化的用户价值与品牌价值。对用户而言，AI手机将是自在交互、智能随心、专属陪伴、安全可信的个人化助理，使用体验较目前阶段智能手机大幅提升。对于手机厂商而言，可提供品牌形象与用户粘性。
AI手机的发展将呈三阶段，目前处于从AI功能化向AI原生化的中途。
第一阶段是AIAPP阶段。特征为各类大模型做成APP产品，搭载在手机上，典型如文心一言APP、豆包APP等；第二阶段为AI功能化阶段。特征为大模型初步融入手机应用，实现以手机预装应用为主的调用，典型如GalaxyS24、OPPOFindX7等，可实现如照片编辑、通话翻译、文档总结等功能；第三阶段为AI原生化阶段。以语音交互的智能体将成下一阶段AI手机的交互中枢，多元的、自然的交互体验成为主流，AI智能体成为链接数字生态的入口。
端云结合、多模态是AI手机功能实现的关键。
端云结合可解决手机端算力、功耗不足的特性，并且具有成本、能耗、性能、隐私和个性化五大优势。端侧AI可学习手机上用户的使用习惯和数据沉淀，结合用户社交媒体、电子邮件、消息、日历等数据，端侧AI将能更懂用户，并根据用户实际情况提供更有针对性的服务。
同时，端侧AI能够设置防护栏，以防止“AI幻觉”等风险。大模型的多模态趋势将是实现AI智能体愿景的关键，可提升各应用场景下语音交互的效率、可制作图片/短视频等促进内容生态繁荣、可通过不同类型的数据迭代AI手机性能。
AI手机有望复制“安迪-比尔定律”，驱动用户持续的换机动力。
AI手机将推动产业链围绕端侧大模型做生态重塑：SoC方面，旗舰款将以NPU算力为核心提升性能；大模型方面，端侧模型以厂商自研为主，2024年将升级为130亿参数规模，云端模型将以千亿级参数规模的大模型为主；智能体方面，将为大模型赋予计划、记忆、执行等能力，以满足更强大的智能助理的工作需求。
预计AI手机有望复制PC产业的“安迪-比尔定律”，用户体验、端侧大模型（智能体）能力、手机SoC算力三者将形成正向循环，缩短消费者的换机周期，推动智能手机产业进入良性增长阶段。
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