过去一年是上市银行转债转股的大年。这很好理解，得益于银行板块整体走强嘛，虽然今天回调了一下，可毕竟行业指数过去一年间涨超40%（据东方财富choice数据，下同）。自去年末至今，成都银行、苏州银行、杭州银行、南京银行、齐鲁银行的可转债先后触发了强赎，其中南银转债和齐鲁转债的转股正在推进中，其余银行可转债均已顺利完成转股和摘牌。 这一势头想必还会延续，目前全市场还存续着7只银行可转债，其中若干银行股价已贴近可转债当期转股价格的1.3倍（即强赎触发水平），包括常熟银行、上海银行、重庆银行等。 中信证券首席经济学家明明团队预计，今年大约有1000亿元的银行转债可能会完成转股。 一、杭银转债表现 在一众债转股正股银行中，杭州银行的表现相当抢眼： 一是，在强赎触发前的关键窗口期（2025年4月28日至5月26日），同期上证指数是走平的，但杭州银行股价却坚挺上涨了7%； 二是，在强赎触发后至本文发稿（2025年5月26日至7月11日），杭州银行股价继续上涨约10%。 对，也就是在过去两个半月里，杭州银行涨了17%，期间也不断刷出该行股价历史新高。 这是很不容易的，“愉见财经”来说些观察门道。 一则，杭银转债的定价估值起点本身就比较高，并且持有结构也更为分散。在这些硬约束之下，杭州银行正股股价依然表现强劲。 二则，强赎触发后的这一阶段通常被认为是市场对于一家机构信心的“压力测试期”，因为难免会有部分投资者选择“落袋为安”，从而给正股造成赎回压力。横向对比同业，在杭州银行之前触发债转股的三家城商行，可转债转股后，正股股价都面临近10%的回撤。 而杭州银行一举打破了这一“魔咒”，不跌反涨了10%。 以上种种，足可见市场真金白银的认可。 谈及转股比例，150亿元的“杭银转债” 99.96%完成转股，微幅跑赢同业。当然了，只要正股表现好，银行债转股的高转股率很常见，毕竟能触发强赎，一般来说二级市场股价都是高于债券赎回价的。不过呢，在转股率上的“跑赢”，也体现了杭州银行董办对投资者服务与宣传工作的重视，让更多债转股投资者共享了杭银发展。 一头是投资者的“信心变现”，另一头是杭州银行核心一级资本进一步夯实，为未来的高质量发展奠下更坚实基础。 7月7日，150亿元的杭银转债已经完成市场化转股和摘牌，最终149.94亿元的实际转股，带动杭州银行股本总额由59.30亿股增加至72.49亿股。 本次可转债强赎转股，也是杭州银行历史上最大一笔外源性核心一级资本补充。据测算，完成转股后的杭州银行核心一级资本充足率将提升至9.7%以上。 二、杭州银行内功 市场的眼睛总是雪亮。经过2024年以来的股价节节攀升，如今杭州银行的PB（市净率）已悄然跃升至A股全系42家上市银行的前三甲。 在前不久发布的英国《银行家》杂志2025年全球银行1000强榜单中，杭州银行凭的排名较上年大踏步前进20个座次，上升至全球银行第110名。 总结来看，无论是杭银转债强赎后的强势表现与近乎全额的转股，还是在同业中获得的更高估值，抑或是不断夯实的全球业界口碑，其实都是表征。其背后深层原因，是一家银行卓越的战略布局、“常青树”般穿越周期稳定优秀的业绩、以及扎扎实实的股东回报。 “愉见财经”过往专栏文章也多次覆盖杭州银行这一标的，并在本轮股价启动前就挖掘了其增长动能。敬请参见如下： 《疾风知劲草：杭州银行缘何穿越周期成为“业绩常青树”？》（2023年4月，首篇观察稿） 《业绩持续高增：“低估值”杭州银行凸显长期投资价值》（2023年10月） 《以杭州银行为样本，看中小银行如何在低利差时代探寻稳增长动能》（2024年4月） 《杭州银行股价年涨幅超六成背后：8年分红170亿，“业绩常青树”连续4年净利润保持两位数增长》（2025年1月） 《从四组数据，看见杭州银行的高质量发展》（2025年4月） 通过我们的文章“追剧”杭州银行近年来的发展，不难发现其高质量带动了市场认可。具体到这次债转股的顺利完成，归纳来看，主要有以下几点动因： 一是我们打的比方“业绩常青树”，亦即该行始终以审慎经营、长期主义为导向，历年业绩表现稳定。 在行业普遍面临息差缩窄、风险上升的经营压力下，2021年至2024年，杭州银行净利润增速分别为29.77%、26.11%、23.15%和18.07%，ROE分别为12.33%、14.09%、15.57%和16.00%，盈利水平持续提升。每股净资产从2020年末的10.77元提升至2024年末的18.03元，以持续优异的业绩“消化”了转债强赎对应的估值压力。 2025年一季度，杭州银行营业收入和净利润分别同比增长2.22%和17.30%，其中净利息收入和中间业务收入分别增长6.83%和22.16%。 二是良好的合规和风险管理文化。杭州银行坚守风险合规底线，合理把控发展与风险管理的平衡，始终保持良好资产质量水平，同时该行长期坚持资产风险分类进不良“应进尽进”、不良贷款核销“应核尽核”原则，对已分类为不良的贷款，积极创造条件尽可能及时核销，为未来发展打下较为坚实的基础。 较低的不良生成率和充足的“拨备池”为实现跨周期的业绩稳健增长提供了基础。截至2025年一季度末，杭州银行不良贷款比例0.76%，拨备覆盖率530%，排在上市银行首位，资产质量和风险抵补能力持续维持行业第一梯队。 三是得益于转股价下修奠定强赎基础。2021年8月，杭州银行敏锐把握股价回调窗口，将转股价从16.71元/股下修至12.99元/股，降幅达22.3%。此次下修使得强赎触发价从21.72元降至16.89元，为2025年股价突破强赎线提供关键支撑。 四是政策红利强势共振推动资金加速布局优质资产。 今年以来，多部门密集发布政策引导长期资金入市。2025年1月六部委联合印发《中长期资金入市实施方案》，明确险资新增保费30%投入A股、公募基金持仓年增10%。2025年年初，新华保险斥资43亿元以协议转让的方式举牌杭州银行，该项股权变更已于6月初顺利完成股权交割。 2025年5月，《公募基金高质量发展行动方案》推动公募基金更加重视价值投资。受到政策红利共振影响，银行板块估值持续回暖，杭州银行在转债转股期间实现股价强势上涨，期间日均成交额超过10亿元，收盘价持续创新高。 五是股东回报与利润增长同频共振。作为A股上市银行中的价值成长标杆，杭州银行始终将稳健经营与效益提升作为践行股东回报的根基，自该行2016 年上市以来，净利润增长3.3倍，每股分红增长了3.3 倍，现金分红总额增长超过4.4倍，同期现金分红的增长幅度位列上市银行首位，是上市银行均值的 3 倍左右。 杭州银行2024年度分红总额预计达42.5亿元，分红比例将超过26%。 2025年5月26日，该行董事会通过《关于提请股东大会授权董事会决定2025年度中期利润分配方案的议案》，率先落实分红承诺，既是响应监管层关于“强化上市公司分红导向”的积极实践，更彰显管理层以制度性安排回馈投资者的坚定决心。 在初始估值承压、持有人高度分散、行业估值下行的三重挑战下，150亿元杭银转债实现了市场化转股，不仅为银行业市场化资本工具运作提供了可参考的实施路径，更印证了“业绩持续增长—资本有效补充—股东回报提升”的正向循环价值逻辑，为上市银行高质量资本管理树立了实践标杆。 2025年是杭州银行“二二五五”战略的收官之年，也是新一轮战略的谋划开篇之年。坚持“客户导向、数智赋能，持续构建差异化竞争优势”的战略定位，杭州银行坚持走“轻资本、流量化、国际化、数字化”转型路径，着力推进“两大工程”，守正创新，实干争先。如今150亿元债转股的完成带动核心一级资本更为充足，进一步保障了杭州银行在高质量发展之路上全速前行。 华泰证券研报认为，转债完成强赎后，杭州银行在信贷投放、中间业务拓展等方面有了更广阔的空间；中泰证券研报表示，转债转股的落地使杭州银行扩表空间进一步打开，在高业绩增速、高ROE维持的情况下，其估值和股息率具备性价比。

优质城商行样本。

今早，香港媒体报道了香港《稳定币条例》8月生效。重磅新闻再激股市表现，我大A“稳定币概念股”全天走强，中亦科技、京北方、青岛金王、信雅达等多股上涨；港股方面部分券商也走强。 消息面上，香港《稳定币条例》已定于8月生效，香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇7日表示，金管局目前就落实条例指引咨询市场，本月内将公布该指引具体内容，涉及反洗钱及其他相关要求。他也表明，批出的稳定币牌照数目会是“个位数”，盼于条例生效后能够收到申请，目标今年内可发出牌照。 政策面上，为适应人民币跨境支付系统（CIPS）业务发展需要，中国人民银行也修订了《人民币跨境支付系统业务规则》，形成《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》，现公开征求意见。《业务规则》明确了CIPS参与者的账户管理、注资、资金结算等详细流程。随着CIPS功能和服务的持续优化，有必要调整《业务规则》相关内容，仅对参与者业务行为提出原则性要求，确保规范性文件的前瞻性和科学性，有效适应CIPS业务发展和功能升级的需要。 今年夏天，稳定币着实是火了。 最先动作的当属资本市场，“稳定币概念股”反复活跃，紧接着便是券商研报纷纷跟进、各大媒体集中报道，一下子将稳定币推向风口浪尖。 稳定币爆火的缘起，主要在于政策环境的优化，尤其是2025年以来美国、中国香港地区对稳定币政策利好的陆续释放，为稳定币市场带来了示范效应。 那么，稳定币究竟是什么，有哪些优势，又可能存在哪些风险？今晚的“愉见财经”也弄弄潮儿，我们一起聊聊稳定币这么一个新鲜概念。 稳定币的属性：私人货币、但发行门槛高 从定义来看，稳定币是一类与“特定资产”挂钩、旨在保持币值相对稳定的加密数字货币。 这样的“特定资产”，可以包括法币、商品、加密货币等一些类型。其中法币是主流，挂钩其的典型的稳定币如USDT、USDC，都是采取1:1法币锚定的机制。 今年5月底，由中国香港地区通过的《稳定币条例草案》，明确了对应的持牌业务属性——锚定港元的法币。 法币由各国央行发行，具有法偿性。既然稳定币需要锚定法币，那么就不难理解，稳定币本身并不属于法币范畴，而是属于私人货币。 关注过加密货币相关新闻的朋友可能会感觉到，这是一个鱼龙混杂的市场，你能看到它的造富效应、暴涨暴跌，也听说了一些加密货币在发行环节就“割韭菜”，暴雷、跑路事件层出不穷。 所以大家可能会有个刻板印象，就是没有门槛的私人货币发行，无序且缺乏明确价值，充斥着投机与欺诈。 但政策加持下的稳定币市场却可能是另一番景象。以香港《稳定币条例草案》为例，其最低实缴资本高达2500万港元，且需要将100%高流动性资产作为发行储备。 物以稀为贵，稳定币发行的高门槛，意味着这绝不是谁都可踏足的领域。这样一来，稳定币产业链上的相关机构，尤其是持牌机构，就能够拥有围绕稳定币的业务增长潜能与市场竞争力，从而带动自身投资价值的提升。 实际上，在草案之前，香港早已通过沙盒的方式来探索稳定币。一年前的2024年7月，香港金管局披露了稳定币发行人“沙盒”参与者名单，首批共三家发行人，包括圆币创新科技，京东币链科技，以及渣打银行(香港)、安拟集团、香港电讯组成的合资公司。 尽管参与者被认为可能是稳定币发行牌照强有力的竞争者，但香港金管局仍保持谨慎态度，表示初期只会批出数个牌照，已进入“沙盒”的机构并不必然会获得牌照。 稳定币的潜力之一，在跨境支付 稳定币虽是私人货币，却能够被部分国家与地区的政府支持发展。这么说来，稳定币是有两把刷子的，能产生一些正向价值；但同时，我们这些“老脑子”一听这概念就会条件反射出洗钱风险，对金融监管也是挑战一桩。 从技术层面来看，稳定币主要采取**技术，运行在分布式账本上，交易公开可追溯，拥有去中心化的特征。 在智能合约的加持下，稳定币还能够嵌入去中心化金融（DeFi）中的借贷、交易环节，在自动执行的同时推动快速、低成本结算，达到“降本增效”的成果。 尽管稳定币被认为存在诸多优势，但从实际应用看，其价值可能需要在特定场景中才能够得到有效发挥。 中金研究在其报告中指出： 微信、支付宝、Apple Pay、PayPal等第三方支付平台，已经形成网络效应和规模经济，具有在位者先发优势。在同一货币区内，从支付的便捷程度和安全性来看，稳定币并不比现有的第三方支付体系更具优势。 据此，中金研究认为，稳定币降低交易成本的潜力主要在跨境支付上。 而在今年6月18日举办的陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜也首次提及了稳定币，他表示： **和分布式账本等新兴技术推动央行数字货币、稳定币蓬勃发展，实现了“支付即结算”，从底层重塑传统支付体系，大幅缩短跨境支付链条，同时对金融监管也提出了巨大的挑战。 发现没有？两段观点之间的交集，在于“跨境支付”这一关键词。据此，那些在跨境支付领域拥有一定积累的市场机构，有望率先受益于稳定币。 稳定币受益机构类型与面临的挑战 综合来看，受益于稳定币的市场机构，主要有这么一些类型： 第一是持牌的跨境支付机构，比如说连连数字、移卡等，拥有的跨境支付牌照资源越多，与稳定币业务形成协同的根基便越深。另外，这些持牌机构基于已有的跨境支付业务，熟悉如何与各个国家、地区政府打交道，能够为后续的稳定币发展打下不错的基础。 第二是**产业机构，这方面少不了互联网巨头的参与，比如像蚂蚁链、京东链及其产业合作伙伴等。巨头对稳定币发行牌照的申请表现出浓厚的兴趣，例如蚂蚁集团旗下两个主体——蚂蚁国际、蚂蚁数科“双线竞速”，京东也公开表示将在主要国家跟地区积极申请稳定币牌照。 第三则是创新科技机构，比如四方精创、宇信科技等。这类科创科技机构通常在金融IT领域拥有较深的科技积累，在稳定币发行、交易跟托管环节都可能存在业务的介入。 尽管稳定币拥有不少优点，但新事物总是如硬币具有“两面性”，存在着诸如技术风险、监管风险、市场风险、流动性风险、锚定资产风险等多类风险。 从历史情况看，早在2018年，当时声称跟美元1∶1挂钩的稳定币Basis，由于监管压力被迫关停；而到了2022年，与美元挂钩的稳定币UST由于发行方缺乏真实资产支撑，在短短72小时之内价值归零，使持币者遭受巨大损失。 除此之外，国际清算银行（BIS）也公开对稳定币表态，指出稳定币在单一性(singleness)、弹性(elasticity)与完整性(integrity)三大关键标准上未达要求。 对于A股机构来说，乘上稳定币这一崭新概念的东风，无疑能够给股价带来不错的提升。但投资者仍警惕其中的一些浑水摸鱼之辈——它们通常并无稳定币相关的实质性布局，却在公开渠道不遗余力地试图傍上这波热度。 本文收尾表个观点，就蹭一蹭管涛首席的那句：“不排斥但也不要神话稳定币。” 你会考虑购买稳定币概念股吗？欢迎一起聊聊。

全球竞争力进一步提升

《哪吒之魔童闹海》在经历四次密钥延期之后，6月30日23:59正式下映。这部电影于2025年1月29日上映，上映时长共153天，首日票房就创下4.87亿佳绩，最终电影累计总票房154.46亿元，排全球影史票房榜第五，《哪吒2》的票房距离全球影史第4名《泰坦尼克号》的164.23亿元票房，还有5亿元左右的差距。 6月30日，电影@哪吒之魔童闹海 官博发布告别视频并配文：“多庆幸能有一程伴你同游，毕竟每次相遇都绝无仅有。” 在视频中，哪吒与敖丙坐在影院，与大家挥手告别。 另有数据显示，《哪吒2》总观影人次3.24亿，上映至今共打破113项纪录，获得308项里程碑成就，主要成就包括中国影史票房榜冠军、中国影史观影人次冠军、全球影史动画片票房榜冠军等。 据《每日经济新闻》记者采访，中国电影评论学会产业评论专委会副会长、聚影汇创始人朱玉卿表示：“《哪吒2》让大家看到了中国电影的票房天花板、工业化程度和中国文化的创新性表达。” 光线传媒成为最大赢家 早在2月5日，光线传媒公告称，《哪吒2》自1月29日上映以来，截至2月4日，累计票房收入约为48.4亿元，公司来源于该影片的营业收入区间约为9.5亿至10.1亿元。 若以该比例计算，《哪吒2》已取得159亿元的票房，光线传媒来自该电影的总收入大约为31亿元-33亿元。 然而，对于这一分成收入，光线传媒仍不满意。公司董事长王长田在前不久的上海电影节上表示，要重新调整分配关系，让利益向制片方倾斜。“我们的片方只能拿到100元票房中的 38-39元，而去掉发行等成本之后 ，投资方和制作方拿到大概 33元。” 近日，光线传媒在互动平台表示，为了不辜负观众的支持与期待，《哪吒》系列的第三部在各方面的标准都会更高，一定会认真打磨、精心制作。此外还表示，《哪吒之魔童闹海》上映之后，全国很多地方都提出合作主题乐园的设想，光线传媒目前正在与部分重点地区洽谈具体合作模式。 衍生品收入有望超过电影票房收入 相较于《哪吒2》突出的票房表现，其衍生品收入大概率能延长IP（知识产权）的生命周期。据媒体报道，《中国影视行业知识产权发展与保护研究报告（2024）》统计，《哪吒2》的品牌授权数量超过20个，IP衍生品销售金额超过100亿元。 6月26日，《哪吒之魔童闹海》出品方之一的光线传媒在互动平台表示，《哪吒之魔童闹海》已与大众品牌开展了相关IP授权业务，包括泡泡玛特。目前，该电影的衍生品已经覆盖了哥伦比亚谷子类产品，包括盲盒、毛绒、玩具、亚克力制品、静态及可武装办、徽章、迷你公仔、文具用品等等，总共超过30个品类、200多个产品。 7月1日，据《每日经济新闻》记者查询天猫潮玩盲盒回购榜发现，《哪吒2》与泡泡玛特合作的“天生羁绊系列手办盲盒”以超7000人回购的数据登顶，且霸榜前三已有两天。榜单的第二名依然是“哪吒”的手办盲盒，回购人数超4000。 近日，在上海举办的第27届上海国际电影节开幕论坛上，王长田也特别提到，要重新定位电影在产业链中的功能，降低电影票房在整个电影公司收入中的比例，“电影票房在整个电影公司收入的占比，美国约30%，我觉得中国降到50%是合理的。而我们现在票房依赖度在90%以上，票房达不到规模，这个电影必然亏损。” 如何提升非票占比？王长田表示，可以通过强化IP开发运营，提高衍生品的收入比例。朱玉卿则预测，《哪吒2》未来衍生品的总收入有希望超过电影票房的收入，成功接近迪士尼在电影和衍生品方面的运营模式。

哪吒与敖丙坐在影院，与大家挥手告别。

近两年，在宏观经济增速放缓、房地产市场深度调整、经济转型加速、银行业息差持续收窄、大行下沉的背景下，中小银行“减量提质”开始加速洗牌。

商业表达的本质，是情绪的共振与价值的传递。

一、 利率持续下行，存款出现搬家——搬去了哪里？不得不说，挺多机构都想接住这波“搬”出来的客户与资金。其中就包括险企。 就说我妈吧，低风险偏好的她本来就只存存银行、抢抢大额存单、买买银行固收+理财。可是呢，2022年底那次债市回调带动银行理财下行把她给吓到了，她也是赎回大潮中的一员；现在大额存单也是越来越难抢了，有些银行只给特约白名单客户预留，利率还一年不如一年。于是这两年她的客户经理也热衷于推荐代销的保险产品—— 前年年中，我妈就搭上末班车抢了一份收益3.5%的增额终身寿，但是当年7月监管就对“预定利率高于3%的传统寿险、预定利率高于2.5%的分红保险、最低保证利率高于2%的万能保险”有了第一波监管动作。至去年9月，传统型产品预定利率也跟跌降至2.5%。 如果您两年前看了“愉见财经”的深度分析《当3.5%增额终身寿将成时代背影，下一个C位谁与争锋？》的话会发现，其实我们当时就悄悄暗示了，为了接档退出历史舞台的3.5%寿险产品，不少保险公司当时已经开始推出“保证利率2.5%+分红”的分红险。（弱弱说，其实我们一直抢在监管动作前，替您找哪里还有羊毛啊。） 果不其然，我妈也被“接档”了，她也看上了这类分红险。 虽然我跟她讲了大道理，在理论上，分红险的红利多少是不确定的，要跟着公司经营情况来，投资者是要承担一定投资风险的。可我妈这样的金融小白是非常经验主义的，过往分红多，未来就分红就多。在她眼里，有着被明确写进合同的“保证收益”外加“分红”组合而成的浮动收益型保险产品，就是有着“类固收”甚至比“固收”还好得多的特质的，在当前利率环境下是又稳妥又划算，可以成为她之前理财方案“平替”的。 换个业内视角。千万个持有我妈同样想法的投资者背后，其实是人身险行业捕获低息时代机会的华丽转身：大力销售分红险！更甚之，一些险企不惜亏钱做产品、不惜把分红特别储备金干成负数，也要先跑马圈地起来，反正可以以后或从别的地方“以丰补欠”。 其中一个有意思的现象是，还有险企设立新账户、推出新产品，这样就可以“没有历史包袱”地把首年分红做得超高超牛的。 所以一定程度上，此前的分红险如何分红，并非“名副其实”地由险企经营产生多少红利决定。大家都卷，都想用最扎眼的收益数字吸引客户上车。 但你们都明白的，正所谓，“一个人卷，卷的是分数；所有人都卷，卷的就是分数线”，最后只会让大家的日子都越来越难。这还不止，险企们这样的内卷会带来一个隐患，那就是—— 利差损风险。 在此前，险企们大卖增额终身寿拉起了业绩，但在此背后，面对市场利率不断刷出新低，卖出去的产品又已经锁定了几十年高保证收益改不了，这就意味着保险公司们背负了巨大的长期刚性负债压力。现如今，增额寿虽然调低了收益率但依然卖得不错，被多家险企主推的分红险做起收益来也是“名分红实固收”。 我一直写银行，习惯了说那句：在“当期的利润”背后埋伏着“滞后的风险”。这句话用到保险行业亦是适恰。 二、 从这一背景来看，监管近两年对人身险产品一次次的规范，监管逻辑或正是出于对可能引发利差损风险的产品的高度警惕。 日前，金融监管总局人身保险监管司下发《关于分红险分红水平监管意见函》（金寿险函〔2025〕374号），即业内所称“374号文”。文件核心要求，是各人身保险公司应根据实际投资收益水平和机构风险评级，审慎确定各产品年度分红水平。 “374号文”首先给出了分红决策的根本原则： - 保险公司应审慎确定分红产品的年度分红水平，确保其与账户的实际投资收益率和资产配置相符，并平衡好预定利率与浮动收益、演示利益与红利实现率之间的关系。 - 分红决策必须严格遵循资产负债匹配、投资收益可支撑、分红水平可持续等原则，并通过集体会议审定。 - 公司应建立分红水平的动态管理机制，完善决策程序、规范信息披露，并明确界定产品、精算、投资、财务、合规等部门的职责。 “374”号文最为核心的内容是第四条，因为其中明确划出了六条线，触及之一就要打回去再论证，且要提交审定，把责任落到资产负债管理委员会。 “各公司应当科学规范确定分红保险账户分红水平，存在下列情形之一的，应当充分论证拟分红水平的必要性、合理性和可持续性，提交资产负债管理委员会审定后实施。” 这六条线亦即文件中的“下列情形”是指： 1、“拟分红水平对应的投资收益率，超过公司分红保险账户过去3年平均财务投资收益率和综合投资收益率的较低者”； 2、“分红保险账户特别储备为负值，或者当期分红实施后分红保险账户特别储备将为负值”； 3、“设立时间不足三年的分红保险账户，拟分红水平（即客户收益率，含预定利率和浮动收益率）超过人身保险业过去3年平均财务收益率（3.20%）的”； 4、“公司监管评级为1-3级，且分红保险账户拟分红水平超过人身保险业过去3年平均财务收益率（3.20%）的”； 5、“公司监管评级为4-5级，且分红保险账户拟分红水平超过产品预定利率的”； 6、“公司产品、精算、投资、财务等资产负债管理职能部门认为需要提交审议的其他情形”。 总的来分析，未来分红险的分红水平将明确与历史业绩、资本储备、监管评级挂钩，同时规范了新产品分红上限。 尤其值得注意对“过去3年平均财务收益率（3.20%）”的红线比照，那还是给监管评级1-3级的优等生和中游生们设定的。据《今日保险》评述猜测，未来3.2%收益率或成为行业天花板。 那监管评级4-5级的后进生呢？就只能就着更低的2.0%的“预定利率”来了。因为这比当前固收类2.5%的红线还低了一大截，所以《今日保险》预判，“差生”大概率只能继续卖2.5% 的固收类产品了。 话说，要是机构们不遵守，未来若随意抬高分红水平搞“内卷式”竞争会有何后果呢？“374”号文表示，对此将采取监管约谈、责令整改、评级扣分等监管措施。 嗯嗯，大家一起，稳健经营，长期主义。 【突围低息时代】系列观察在“愉见财经”公号完整呈现： 1、年初以来银行板块又涨7%：低利率时代，存银行不如“买银行”？ 2、代销理财能成为民营银行破局方向吗？

不得不说，挺多机构都想接住这波“搬”出来的客户与资金。其中就包括险企。

越来越多的中小银行选择加大代销理财的力度来寻求突围。他们正丰富代销理财的产品货架，拓展代销“朋友圈”，为客户提供更优质的服务与更多元的选择。

一边是存款利率跌破1%，一边是银行股逆势上涨，在当前低利率环境下，“存银行不如买银行股”的讨论在各大平台升温。 尤其是随着银行加大分红力度，银行股高股息优势愈发凸显，成为催化板块上涨的主要因素。“愉见财经”统计了一下，截至6月5日收盘，42家A股上市银行中，超六成股息率超4%，个别更是超过5%，这一数字明显高于市场上大多数存款与理财产品收益率。 低利率和高股息之间的“悬殊”，正引发着一场“替代效应”——银行股成为“存款搬家”的又一个去处，也成为以险资、社保为代表的长期资金青睐配置的对象。 数据显示，自今年初以来，银行板块已上涨超7%。 实际上，对于银行股的此轮上涨，本号在去年就两度提请大家注意机会。对于原因，我们当时总结为：由红利策略投资风格引动，深究背后因素，无非是政策支持、高股息率、经营稳健、本身低估值。 如今半年过去，银行板块涨势不减，5月期间板块总市值更是首次突破10万亿大关，创下历史新高。 对于银行股后续走势，本文梳理多数研报观点认为，银行板块的核心配置逻辑仍在于其高股息率，从稳定市场以及推动中长期资金入市的角度来看，银行板块依然具有短期和中长期的战略性配置价值。 不过也需注意，资金持续追捧下，随着股价抬升，银行股的高股息率空间相对有限，要避免将其作为存款替代品过度配置，而是以合理比例布局，平衡安全性、流动性与收益性。 另外要向大家坦白的是，这篇文章标题党了。如果真有本身只做普通储蓄的储户被吸引进来探讨“存”与“买”之间到底该如何抉择的话，那么这里必需声明，这是两种风险完全不同的理财方式——储蓄毕竟保本，而股市风险高得多，入市请谨慎。 一低一高间的“替代效应” 刚刚过去的5月，银行业开启了新一轮的降息潮。先是5月20日，六家国有大行率先宣布全面降息，不仅中长期存款利率全部降至1.5%以下，1年期整存整取利率更是首次跌破1%。随后，股份行、城农商行、村镇银行、民营银行纷纷跟进调整。这也是2023年以来的第六波降息潮。 目前存款利率已来到近年来的低位，那么自然，以此为代表的传统储蓄收益吸引力不断减弱。 再说银行股，确实全场MVP。除去其本身的股价上涨带来的收益外，仅仅关注具有“类固收”属性的股息，表现也颇为亮眼。 根据Wind数据，截至6月5日收盘，在42家A股上市银行中，有28家银行的股息率（以当日收盘价计算）超过了4%。其中，华夏银行和平安银行的股息率更是达到了5%，北京银行、交通银行、邮储银行、南京银行、浙商银行紧随其后，均超4.7%。 这一水平即便不比储蓄、而是与市场上普遍2%左右的理财收益率相比，依然傲人。以100万元资金为例，当前国有大行一年期定存利率仅0.95%，5年期定存利率普遍在1.55%-2.1%，那么100万元1年存款年利息仅10000元，还需扣除利息税。 但如果买入银行股，以4%的股息率计算，则可获得40000元的分红，且无须缴纳利息税。如此一来，两者之间的收益差距达4倍左右。（当然，以上计算是基于股价走平的假设性前提；要股价还能涨，那就叠Buff，股价回调也要考虑亏损风险。） 银行股的高股息率主要源于近年来倡导的大力分红。2024年以来，监管多次强调要增强投资者回报，尤其是去年4月份出台的新“国九条”明确提出，要增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红。 银行多听话。多家银行实施了大手笔分红，2024年度A股42家 上市银行累计分红总额（已公布）超6300亿元，较2023年增加180余亿元。 资本市场上的MVP 在上述高股息率的支撑下，银行股今年继续成为资本市场上的“亮眼担当”。 端午节后首个交易日（6月3日），银行股便强势上涨，截至当日收盘，中证银行指数涨1.98%，报收7812.32点，盘中一度触及7852.42点，距离2007年8512.04点的高点又近一步。 个股方面，沪农商行罕见涨停，收盘报9.86元/股，接近上市首日创下的最高价；渝农商行涨近7%，杭州银行、中信银行、成都银行等多只个股盘中刷新历史高点。 6月4日，板块继续走强，沪农商行仍领涨。进一步拉长期限来看，Wind数据显示，自年初至6月4日，42家A股上市银行中，37家涨幅超4%，其中，青岛银行、渝农商行涨幅更是超过30%，分别为34%和31%；重庆银行、齐鲁银行、兴业银行、沪农商行、浦发银行涨幅紧随其后，均超过20%；但也有个别银行出现下跌的情况。 可以看到，区别于去年银行股的整体普涨，今年银行板块内部走势更加分化，以城农商行为代表的区域性银行表现相对较好。 值得一提的是，近期还有两家农商行被纳入了核心指数中。中证指数有限公司5月30日公告称，将对沪深300、中证A500、中证500、中证1000、上证180等指数样本进行半年一次的定期调整，调整方案将于6月13日收市后正式生效，新样本将于6月16日开盘起纳入计算—— - 沪农商行入选沪深300指数与上证180指数两大资本市场核心指数的样本股； - 渝农商行首次被纳入沪深300指数。 根据指数编制规则，沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，是衡量沪深市场整体表现的重要工具，在中长期资金入市和公募基金高质量发展的背景下，沪深300指数亦将逐渐成为主动权益基金业绩的重要衡量标准之一。上证180指数由沪市规模大、流动性好的180只证券组成，是反映沪市核心上市公司整体表现的“风向标”。 入选核心指数，无疑会对个股产生积极影响。比如，根据以往经验，最新调入的成份股或有增量被动资金流入的预期。因而，也有分析将其视为沪农商行近日领涨的主要原因。 另从银行板块的增量资金来看，根据目前披露的信息，银行股上涨的主要推手在于保险资金和公募基金。 其中，保险资金向来对高股息资产情有独钟，尤其是银行，更是成为重点关注对象。自去年开始，险资便频繁加仓银行股，今年以来更是大力增持。 据统计，截至5月底，7家保险公司今年共举牌了15次，不仅超越2023 年全年的举牌数量，还超过了2024年前9个月的举牌量，开启了近10年来保险行业的第三轮举牌浪潮，其中银行就占了8次。 Wind数据显示，截至2025年一季度末，险资对银行板块的持仓比例已达到27.2%，相较于2023年末增长了4.3个百分点，创下自2018年以来的新高。 公募基金方面，也纷纷抢筹银行股。据Choice数据，截至今年一季度末，主动权益基金对银行股的配置比例从1.2%提升至2.5%，具体到个股，招商银行、兴业银行、工商银行、宁波银行、江苏银行、成都银行等多只银行股进入公募基金重仓股前100名。 仍旧持续的高股息价值 展望后市，在利率下行以及资产荒背景下，业内普遍认为，短期内，高股息策略仍将是推动银行股上涨的主要动力。 中国（香港）金融衍生品投资研究院分析称，目前来看，在利率持续走低，权益市场表现不稳定的背景下，商业银行受益于数字化经营等因素，资产质量和收益保持稳健发展。从投资收益回报率角度看，银行股的高股息率在短期内会保持较为稳健的态势。 浙商证券研报判断，随着险资OCI账户扩容和公募高质量发展行动方案出台，未来驱动银行股上涨的资金评判标准将从短期盈利视角转为长期稳健盈利视角。在低利率+资产荒大背景下，优质银行PB估值有望修复到1倍以上。 不过，也需注意的是，随着股价抬升，银行股的高股息率或将随之进入下行空间。就中长期而言，银行的息差水平和资产质量将成为决定其表现的关键因素。 天风证券认为，从基本面角度来看，银行净息差全年下行幅度有限，业绩仍处于筑底企稳阶段。受益于公募基金新规、中长期资金入市等制度变革，银行板块作为基本面稳健、分红稳定、估值较低的品种，对资金吸引力有望持续提升。 最后还得啰嗦一段风险提示。对于普通投资者来讲，“存银行”和“买银行股”还是有着本质区别，一个是存款，一个是投资，两者在本金安全性上明显不同。虽然银行股目前表现较好，但其仍具有不确定性，且股价波动可能吞噬分红收益。建议大家理性配置，不盲目追逐热点，在安全与收益之间找到属于自己的平衡支点。

高股息资产受追捧。

时隔7个月，LPR（贷款市场报价利率）再度迎来下调，这也是今年内首次调整！根据5月20日公布的数据，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，均较此前下降10个基点。 LPR的下调将有效带动社会融资成本的降低，尤其是在大家颇为关注的房贷方面，叠加此前公积金贷款利率下调，居民房贷成本将进一步降低。 展望未来，“愉见财经”了解到，多数市场观点认为LPR仍有下降空间，不过在银行息差压力仍大、货币政策“四重平衡”（平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系）约束下，后续将从“推动企业融资和居民信贷成本下降”转为“推动社会综合融资成本下降”—— 这意味着，或更多关注非息成本压降，畅通利率传导。 LPR缘何下调？ 对于此次LPR的下调，市场并不意外。毕竟刚刚过去的一月，外部环境发生急剧变化，在此背景下，宏观政策需要加大逆周期调节力度，通过扩大内需对冲外需放缓，稳定经济运行。而引导LPR下行，将带动企业和居民贷款利率更大幅度下调，降低实体经济融资成本。“这是现阶段扩投资、促消费的一个重要发力点。”东方金诚研报提到。 实际上，此前，监管层面已有一系列动作：早在5月7日，为应对关税带来的不确定性，在当日召开的国新办发布会上，包括央行在内的三部委宣布了降准、降息等一揽子金融政策，全力支持稳市场稳预期。央行行长潘功胜表示，下调政策利率0.1个百分点，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。 随后5月8日，央行就以固定利率、数量招标方式开展了1586亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，较此前下降10个基点。 在新的货币政策框架下，7天期逆回购利率作为主要的政策利率，成为LPR新的“定价锚”。因而在7天期逆回购利率下降后，就有分析称，LPR即将调整。 而后，5月15日的全面降准0.5个百分点，进一步为LPR报价的下调创造空间。招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼在接受采访时表示，LPR是从7天期逆回购操作利率加点而来，7天期逆回购操作利率下调，LPR下降的可能性较高。而降低政策利率、结构性货币政策工具利率、存款利率以及全面降准，从多个维度降低金融机构资金成本，金融机构有减少加点的空间，所以本月两个品种LPR各下降10个基点，在意料之中。 另外，还有观点提及，LPR的下调也源于缓解当前企业和居民实际贷款利率偏高的现象，更真实反映贷款市场利率水平。“当前部分优质客户的实际贷款利率已远远脱离了LPR，5月LPR报价下调后，较实际发生贷款利率仍偏高。”中国民生银行首席经济学家温彬表示，为提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平、减少偏离度，满足MPA考核要求，LPR也存在进一步下调必要，以进一步提升报价有效性和精准性。 带动购房成本再下降 随着此次LPR下降，政策间协同发力的效果逐步显现，业内的共识在于，这将有效降低社会融资成本，进一步激发有效融资需求，提振企业投资与居民消费。 比如，在房地产方面，LPR的下降有助于引导各地房贷利率进一步下行，继续降低购房者的置业成本。 以上海地区为例——目前，上海首套房商业贷款利率为LPR减45个基点，此前LPR为3.60%时，那么对应的贷款利率便为3.15%。在LPR下行后，首套房商业贷款利率就来到了3.05%。如果是期限30年、100万元的等额本息贷款，总共可以节省利息近2万元，每个月少还50多元。 不过需要注意的是，对于新增房贷用户而言，LPR下降并不直接意味着房贷利率一定下降，房贷实际利率是由LPR与加点组成，不同地区不同银行加点情况或有差异。 以广州为例，有报道称，在本月LPR调整前，广州首套房贷款利率近日从此前执行的LPR-60个基点，统一调整为LPR-50个基点，那么，本次5年期以上LPR下调后，广州首套房贷利率将与加点数调整前保持不变。此举相当于提前“校准”房贷利率下限。 有分析称，这主要是为了维护按揭贷款利率下限的行业自律规则，防范银行在贷款利率上内卷，为份额不计成本，最终导致银行在审批程序上放松风控规则，助长不合理的贷款投放。目前，广州的首套房贷利率仍然处于历史低位。 另外，对于采用LPR方式计算房贷的存量房贷用户，贷款利率将在下次房贷重定价时间降低。2024年，各家银行陆续出台政策允许借款人将房贷重定价周期从固定一年一次调整为可以自选为三个月、六个月或一年，借款人也将在相应时间迎来利率调整。 整体来看，本次LPR的调降与近日住房公积金贷款利率下降，将进一步降低购房者的购房成本，支持居民住房需求释放，对巩固房地产市场稳定态势将发挥积极作用。 银行端存款利率同步调整 在本次LPR下降的同时，需要注意的是，银行端负债成本正同步下行，一年期存款利率已跌破1%。 “愉见财经”观察到，5月20日，国有大行率先启动了今年首次人民币存款利率下调。如工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、招商银行等在其官方App或网站调整了人民币存款利率表。 其中，活期存款下调0.05个百分点至0.05%，各期限定期存款挂牌利率下调0.15-0.25个百分点。具体来说，3个月、6个月、一年期、二年期定期存款挂牌利率均下调15个基点至0.65%、0.85%、0.95%和1.05%，三年期和五年期定期存款挂牌利率均下调25个基点至1.25%和1.30%，调整前上述期限定期存款挂牌利率分别为10.8%、1.00%、1.10%、1.20%、1.50%和1.55%。 通知存款利率同样下调，7天通知存款利率从0.45%下调至0.30%，1天通知存款利率保持在0.10%不变。 此轮存款利率的下降主要是受贷款端利率下降影响。东方金诚分析称，此次调整将带动整体存款利率下调0.11-0.13个百分点左右，基本能够覆盖本次LPR报价下调带动各类贷款利率下行对银行资产端收益的影响，稳定银行净息差。 最新数据显示，2025年一季度商业银行净息差为1.43%，较上季度下行0.09个百分点，再创历史新低，且已明显低于1.8%的警戒水平。本次LPR报价下调带动银行存款利率同步下调，在加大银行对实体经济支持力度的同时，也有助于保持银行体系自身经营的稳健性。

带动购房成本再下降