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明野
TMT领域研究达人
IP属地: 广东
主要关注TMT，跟踪个股：快手、腾讯、美团、阿里、京东、小米、网易、京东
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明野
华为+荣耀+小米全新品种！高度重视接下来华为/荣耀/小米/苹果均会加速推进的#双层OLED 产业趋势。
估值+稀缺性：奥来德，国内唯一材料+设备双重逻辑公司，估值性价比高
①材料端：当前京东方prime材料已经通过验证，和莱特并驾齐驱，明年将大规模放量。保守估计材料端增速60%+（发光材料+薄膜封装材料+PSPI材料），业绩确定性强，这还是没有考虑8.5代线材料的增量下。当前公司发光材料已经覆盖全部厂商，将深度受益oled渗透提升下的国产替代趋势以及双层oled增量，双层oled是本次“最强mate”的核心创新点之一！
②设备端：公司是oled产线最关键设备之一的蒸发源设备的唯一国产供应商。11月份京东方招标在即，8.5代线oled设备当前唯一投标。6代线蒸发源设备市占率80%+，未来有望收益8代线资本开支加速，单线6e+收入增量。
业绩：明年3e+利润，对比莱特估值和设备稀缺性以及未来利润增速，给40X pe，120e市值。
$奥来德(SH688378)$
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明野
自有品牌绽家情况：
1）规模及盈利：2023年GMV3亿+，2024年预计GMV近6亿，2025年希望往10亿GMV看，中期预计品牌有望做到20亿+。目前毛利率70%左右，净利率良好。
2）双十一：活动期GMV天猫近8000万、抖音5300万，同比均有翻倍以上增长，其中抖音大头为自播。
3）渠道：目前天猫占比约40%、抖音约30%、其他分销及线下约30%，其中线下主要为山姆渠道。
4）产品：目前前三大SKU：内衣洗衣液25%、洗衣凝珠25%、香氛洗衣液不到20%。早期沿专衣专户思路从内衣洗衣液切入，后延伸至衣护喷雾、地板清洁剂、洗衣凝珠等品类，2024年四季繁花香氛洗衣液在抖音自播放量，为战略大单品，后续希望做大洗衣液+拓展细分品类。
自有品牌后续规划：除绽家外，还会孵化保健品品牌，主要希望做功能性的细分品类，包括抗衰、护肝、美白、体重管理等方向，9月上市的新品牌斐萃主打麦角硫因成分。
代运营和品牌管理规划：品牌管理基于全渠道、控制权更多，利润率比代运营高，代运营板块未来会更偏向做品牌管理，今年康王、艾维诺运营效果不错，后续还会接新品牌，偏向于接一些大集团的新线。
$若羽臣(SZ003010)$
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明野
#公司是锂矿股中唯一布局固态正极的公司。公司研发出了固态用富锂锰基和尖晶石镍锰材料等正极材料，是极少数既握有锂资源优势又有固态正极材料布局的企业，具有很强稀缺性。
#公司和宁德时代有三层重要关系。宁德时代是公司前十大股东，公司实控人控股的合伙企业则是宁德时代第四大股东(持股6.46%)。公司核心控股子公司天宜锂业是天华新能和宁德时代的合资企业，宁德时代持股25%。
#锂盐价格弱势背景下保持盈利韧性。2024年以来碳酸锂价格弱势，公司前三季度仍然实现归母净利润9.23亿元，表现优异，韧性十足，显示出公司极强的运营管理能力。
$天华新能(SZ300390)$
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明野
1️⃣11月13日晚，领益智造发布可转债发行公告，本次向不特定对象发行可转债募集资金总额21.37亿元，申购日为11.18日，发行期限6年，初始转股价格为9.15元/股。
2️⃣根据公司公告，本次募集资金主要用于田心制造中心建设项目、平湖制造中心建设项目、【碳纤维及散热精密件研发生产项目】、【智能穿戴设备生产线建设项目】、精密件制程智能化升级项目、智能信息化平台升级建设项目等6个项目，预计【大股东或全额参与可转债配售】，公司已发布公告称大股东承诺6个月内不减持股票，彰显未来发展信心❗
3️⃣业务方面，公司是苹果、华为、荣耀、MOV等主流消费电子品牌核心供应商，是AI终端散热/电池/快充等精密件龙头。散热方面，公司可提供石墨、导热片、导热胶、VC均热板、等散热产品。VC均热板方案可提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质，随着AI终端持续渗透，预计公司将充分受益散热/电池/快充等环节升级带来的价值增量，建议重点关注❗
$领益智造(SZ002600)$
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明野
1、头部电池厂固态电池核心供应商。在2022年公司便公告与宁德、卫蓝等企业在固态电池材料端深入合作，目前公司Ni90高镍产品已批量供货卫蓝新能源360Wh/kg半固态电池体系，正式应用在蔚来ET7等三款车型。公司硫化物固态电解质给头部电池厂也在持续送样，同时在与其他企业合作布局硫化锂材料，从工艺和当前进度看，未来降本路径比较清晰。在固态电池领域，公司供应的材料在电芯BOOM端的价值量占比可能从传统液态电池的30%+提升到80%以上。
2、海外车企大圆柱核心供应商。2024年前三季度，公司9系产品出货超2万吨，同比增长250%以上，全年大概率达到2.5-3万吨，主要来自海外重要车企客户的放量。根据估算，T4680产量Q1-Q3分别达1、1.3、5.3GWH。环比大幅增长，Q4年化产能已达到30GWH，对应明年9系以上需求达6万吨以上，公司处于主供位置。考虑其他海外客户的需求，预计公司明年9系产品出货有望达6万吨以上。
考虑远期空间，T此前也表示希望将自产电池占比逐步提升至30%，考虑其2030年2000万销量的目标，即对应4680电池远期需求达450GWH，对应9系产品需求90万吨。
3、业绩反转向上。公司Q3三元单吨盈利接近4700元，9系产品占比15%，盈利已出现显著修复。明年随着海外客户放量9系产品占比有望提升至30%以上，对应综合的单位盈利有望修复至5300元/吨，估算三元业务板块利润贡献约9.6亿元，考虑公司在固态、锰铁锂、钠电业务上投入的加大，估算今明年归母利润约2.8、8-9亿。
$容百科技(SH688005)$
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明野
宁德时代新储能系统：大容量+零衰减
电芯
1. 能量密度：430Wh/L；
2. 循环寿命：15000次；
3. 单体失效率PPB等级（十亿分之一）
储能系统
1. 系统寿命：5年0容量衰减，5年0功率衰减；
2. 6MWh级高能量；
3. 单位面积能量密度+30%；
4. 占地面积-20%；
5. 集中式+模块化PCS。
相关产业链：
* 安全性提升取决于电芯本征安全+工艺带来的产品一致性+BMS/EMS软件;
* 寿命的提升潜在方式：
1. 补锂（预锂化）：正极or负极均可，但正极工艺简单成本低，可直接在正极材料中添加；（德方纳米）
2. 负极包覆：降低活性点位，抑制材料结构溶解或坍塌（信德新材）
3. 增容
$宁德时代(SZ300750)$
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141598 阅读
明野
#1、北京国资背景和出色的产品竞争力，北电集成扩产弹性最大标的？北电集成拟建设 12 英寸集成电路晶圆生产线 1 条，规划项目产能 5 万片/月，项目总投资 330.00 亿元，推断相应的制程节点可能是28nm，考虑到2026 年底实现量产结合其投资规划，我们可以判断2025年将是该项目设备招标高峰期。首先，作为北京国资旗下的晶圆厂项目，我们认为体系下设备商有望直接受益，公司和北电集成穿透实控人为北京国资委，预计有望充分受益后续招标；其次，本次属于较为逻辑先进扩产，Chiller+L/S单万片价值预计显著高于成熟2%价值占比，中性测算潜在招标空间6-10亿，公司Chiller+L/S完全实现进口替代，具有较高的市占率，尤其Chiller在国内头部先进客户接近独供，预计有望获绝大部分的市占率，北电集成订单较24年公司新接订单弹性至少达到30%以上。
#2、普涨后，公司属板块低估的小市值龙头？近期半导体设备板块表现强势，公司已经成为板块低估的标的：作为温控设备（Chiller）、工艺废气处理设备（Local Scrubber）、晶圆传片设备（Sorter）细分赛道龙头，晶圆厂扩产拉动，2024年新接订单实现快速增长，24Q1-3我们预估新接订单达15.5亿级别，近期南方某先进逻辑客户订单落地，订单持续向上，24年我们预计新接订单有望达20亿，假定未来稳定净利率20-25%，对应潜在中枢净利润超4.5亿，目前市值113亿，对应估值5.6PS/25PE，横向比较属于板块低估的细分赛道龙头，具有很强的配置性价比。
#3、先进制程敞口大+价值量提升明显，具备完美的行业逻辑？相比其他制程工艺设备，Chiller、L/S具备更好的赛道逻辑：①不同于传统工艺制程设备，公司Chiller、L/S完全可以实现进口替代，在长存、南方、华虹无锡、H、长鑫占据极高的市占率，部分客户接近100%独供，公司最先受益先进制程扩产招标，近期南方某先进逻辑订单落地便是最好的验证。②Chiller、L/S受益先进制程扩产带来价值量提升，以Chiller为例，成熟逻辑1K需求量不足10台，7nm节点1K需求量提升至3-4倍；先进NAND提升更为明显，2XX存储带来超低温Chiller新增需求台数接近100台（单价80-100万），叠加普通Chiller单万片价值量可达1.3亿左右，远高于市场预期1%价值量占比，同样先进NAND配套EPI设备的一体机属于新增需求，每万片价值增量超过0.5亿。可见，Chiller和L/S是先进制程扩产趋势下，价值量提升最明显赛道之一。
$京仪装备(SH688652)$
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136014 阅读
明野
公司具备全球4亿C端月活用户,IP形象和ChatGPT交互特点具有较高的契合度,23年以来,公司持续推动自有IP形象在AI应用方向探索,并取得持续进展。目前公司与西湖心辰联合打造的“汤姆猫情感陪伴垂直模型”已投入使用。该垂直模型通过训练汤姆猫这一IP角色独特的人物设定、聚焦于儿童陪伴领域的语料及特有声音等,目前已具备鲜明的IP拟人化交互特征。此外接入“汤姆猫情感陪伴垂直模型”后,公司AI智能语音机器人产品已成了产品打样工作,未来有望对外销售,实现公司IP内容的多元化变现。
公司旗下的游戏产品以轻度游戏为主,在游戏内置广告业务上,得益于公司汤姆猫家族IP积累的庞大用户体量,公司与Google、Meta、Mobvista、字节跳动穿山甲等流量平台均有稳定合作,海外新流量平台APPLovin也是公司重要的广告供应商,近年来在公司流量占比中持续上升,为公司提供充足、优质的广告业务订单。此外公司也自建有广告聚合平台Mediation,机制与AppLovin类似,对全球三四十家广告平台的广告进行聚合与汤姆猫二十余款游戏内的分发,近年来随着AI算法的不断提升,持续提升公司广告聚合与分发效率。
在MR/AR等新业态内容方面,早在2022年,公司即与RokidAR眼镜达成合作,精品跑酷游戏《汤姆猫跑酷》上线了RokidAir应用商店,用户可通过RokidAR智能眼镜体验沉浸式跑酷。今年2月,公司旗下《我的汤姆猫 》《我的安吉拉2+》通过AppleArcade平台已首次亮相VisionPro,为第一批苹果MR用户带来全新交互体验,《汤姆猫闯乐园》也即将登陆VisionPro和appleTV。
近期市场对AI应用关注度提升明显,美股几家不同赛道的应用公司都受益于AI带来的业务爆发,业绩实现超预期增长,进一步验证了AI应用的大产业趋势。公司自上而下对AI、MR等新技术极为重视,经过持续的探索,未来生成式AI技术有望赋能公司商业模式创新,将应用场景从游戏拓展到教育、智能机器人等硬件、智能家居入口,多元化提升IP商业化价值。
$汤姆猫(SZ300459)$
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141345 阅读
明野
1、3C设备:稳健发展,包括检测、测试、自动化设备等。A客户占大头,A客户的新产品在研发阶段就会参与进去;国内客户占比提升,尤其H客户这几年增量较大,为非标自动化核心供应商,多款产品都有参与;
2、新能源业务:注重盈利能力,往海外、优质订单发展,后道化成分容子公司前三季度收入同比持平,但利润增长较多,发展潜力大,公司小额快速定增,也将投向后道化成分容;中道控制规模,只接好单,等待行业回暖;
3、精密零部件业务,未来将持续做大,包括夹治具、非标精密零部件等,完成精密加工+表面处理,涵盖半导体设备中的非标精密结构件加工,客户广泛;
4、公司为H公司多年的年度最佳供应商,包括零部件、设备及其他业务合作,终端、车、通信、半导体等均有合作,H公司后续的业务,均有望参与。
$科瑞技术(SZ002957)$
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明野
投资要点:
1、公司新能源云母制品市占率约25%,主要客户为特斯拉、宝马、宁德时代等高端客户,2019-2023年归母净利润CAGR达68%,订单保障未来利润增速约40%。
2、公司车用非云母轻量化产品为新增长点,将迎来高增长期。2024年车用非云母产品已已获北美某新能源车企定点。
3、公司产品(云母及非云母)为通用产品,行业延展性强,增长可持续性强。未来有望向人形机器人、低空经济飞行器、新能源商用车和储能等行业拓展,开辟全新增长点。
$浙江荣泰(SH603119)$
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明野
行情复盘:2020.6.8-7.13,党政信创,金山+72%VS中软+53%;2022.4.26-6.20,党政信创,金山+43%VS中软+83%;2022.8.29-2023.2.3,行业信创,金山+98%VS中软+113%;2023.2.7-4.3,AI,金山+69%VS中软-10%;2024.9.23-11.8,金山+53%VS中软+89%VS达梦+79%。参考前几轮行情,办公软件作为AI/信创核心应用品类,公司后续表现或可期。
AI:公司升级WPSAI2.0,从ToC向ToB转换,从公域向私域知识转换。公司2024Q3推出伴写、智能文档库、公文模型、独立AI产品灵犀等,Q4将推出ToC的私域AIGC应用。公司积极跟进AIAgent,随着大模型codex能力提升,将推出相关产品。我们看好AI对公司业务量、价两个维度的明确催化,仅C端AI相关会员数量即已超200万。
信创:公司业务中,B端授权、B端订阅分别主要与党政信创、行业信创有关,2023年占比35%,C端订阅则可理解为广义信创,2023年占比58%。WPSOffice在国内实际渗透处在早中期阶段(即用户很多,但付费贡献一般),结合信创推进,产品渗透有望大幅强化;同时,办公软件信创份额稳固,市场竞争、价格战压力小。
投资策略:结合宏观环境改善,政府、央国企信息化开支回暖以及个人消费意愿提升,均将助力公司2024Q4、2025年业绩改善。2024-2026年收入51.01/62.86/74.96亿元,归母净利润14.69/19.03/23.65亿元。给予目标市值1720亿元(对应2025年27倍PS),对应目标价372元,维持“买入”评级。
$金山办公(SH688111)$
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明野
截至11月13日午盘,三星医疗市值445亿元,对应24EPE18倍,25EPE仅15倍,股价已具备较强安全边际。三星海外配用电订单高增,看好公司长期发展潜力!
海外配电多点开花,海外配电、用电订单高增。
海外配电:已突破欧洲、中东、拉美地区,考虑到海外配电(电网侧)渠道壁垒较高,配电出口标的稀缺,公司估值有望进一步上修。截至24Q3,公司海外累计订单62e,同比+35%,其中首次披露海外配电订单近10e,同比+273%(希腊4.7亿元,拉美0.8亿元,以及中东及其他地区订单)。
海外电表:年初至今,公司已公告巴西智能电表合同订单6.5亿元(COPEL+ENEL),尼日利亚电表订单4.9亿元,拉美取单保持高增,非洲电表市场实现快速突破。
内部降本控费持续,盈利能力有望保持稳健。
24Q3公司毛利率达到历史新高,延续24Q2同比大幅提升态势,主要系内部降本效应持续体现,后续盈利能力有望仍保持稳健。考虑到公司海外AMI订单占比提升,预计明后年起海外电表毛利率有望同比提升。
预计公司2024-26年归母净利润24.5/29/35亿元,同增29%/21%/21%。配用电出海为长期大趋势,公司电力板块位列行业第一梯队,在手订单充沛,持续看好公司成长空间!
$三星医疗(SH601567)$
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明野
一、业绩显著改善,毛利率明显回升。前三季营收3.27亿元-3%,利润0.52亿元+345%。
二、AI业务取得突破,海外收入显著增长。海外N公司业务实现从0到1突破,带来新业务增量。前三季该业务环比递增,看好新业务持续稳定放量。
三、坚持自主研发助力长期发展,自研芯片进展顺利,后续芯片的陆续导入有利于公司竞争力和盈利能力的提升。
投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润1.32/2.07/3.32亿元,对应PE分别为47/30/19倍,维持“买入”评级。
$淳中科技(SH603516)$
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明野
【原神七圣召唤对战卡牌本周即将上线】由原神正版授权,闪魂(姚记潮品为股东)出品,创始人曾任卡游市场总监,在市场渠道能力较强。11月16日-11月17日开启全国线下试玩活动。
【姚记潮品为迪士尼洛卡纳卡牌国内三家分销商之一】迪士尼洛卡纳集换式卡牌游戏是迪士尼推出的首套集换式卡牌游戏,并与知名德国游戏和玩具公司Ravensburger(睿偲)合作发行,预计25年1月迎来简体中文版的发售。
【投资建议】公司年产6亿扑克牌项目持续推进、休闲游戏稳步增长、球星卡及对战卡投资布局产业向好。根据ifind一致预期,24-26年公司有望实现营收43.2/47.4/51.5亿元,同比+0.4%/9.7%/8.6%;实现归母净利润6.6/7.8/8.4亿元,同比+17.7%/18%7.6%,对应目前PE为17.7/15/14x。
$姚记科技(SZ002605)$
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明野
平台+龙头+数据,落地agent+文本类ai应用
AI应用:具备平台/数据/场景优势
一、Agent重要基础:智能中间件平台小e(LLM版)提供智能化人事服务、行政服务等多种AI应用
二、AI+知识领域进一步沉淀:24Q3公司进一步更新采知连知识管理系统,通过知识管理+AI大模型,嵌入公文管理、客服管理和销售管理等业务场景,实现知识自动化沉淀、智能化推送
三、海外对标:Docusign大涨,AI是重要的驱动因素,结合合同全生命周期管理快速实现AI商业化
基本面边际修复
一、24Q3公司收入同增1.5%,增速较Q2提升6.7pct,边际改善
二、出海:初步建立国际化的运营体系,目前已在海外7国设立本地化的服务团队
$泛微网络(SH603039)$
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