美联储如期下调25个基点，联邦基金利率目标区间下调至4.25%至4.50%的水平。 这一轮美联储降息动作，始于今年的9月份。自9月份以来，美联储先后降息了三次，分别是9月降息50个基点、11月与12月各降息25个基点。换言之，在2024年，美联储一共降息了100个基点。 在此之前，美联储经历了一轮长达16个月的加息周期，从2022年3月至2023年7月，美联储单边大幅加息525个基点，成为了美联储历史上少见的单边加息幅度。 12月美联储是否降息，对市场的影响比较有限，因为市场对美联储降息预期提前反应。市场更关心的是，美联储在2025年将会降息几次？ 从鲍威尔的最新表态来看，向市场释放出放缓降息节奏的信号。根据美联储的预测，2025年降息幅度或收窄至50个基点。假如明年美国通胀率再度抬升，那么美联储降息幅度可能会进一步收窄，甚至会暂停降息。 2025年1月中下旬，美国将会进入特朗普2.0时代，在特朗普2.0时代，美联储会否延续之前的政策措施，仍然存在很大的变数。2025年，对美联储来说，处于进退两难的状态。对全球股市、全球经济而言，更是充满了挑战。 在美联储处于降息周期的背景下，最受益的是持有大量海外债的上市公司，例如房地产行业。美联储持续降息，海外债的偿债压力会降低，对这类企业来说，将会迎来阶段性的喘息机会。 在美联储处于降息趋势的环境下，美元指数的表现会相对低迷。在美元指数下行的背景下，对包括黄金、原油、新兴市场股市等资产构成积极的利多影响。市场经常会用“一鲸落，万物生”来描述这一个现象。 如果美联储明年开始放缓降息的步伐，那么最直接影响的是美元指数，从某种程度上推动强势美元的回归。在强势美元的影响下，大多数的资产会受到冲击影响。包括A股、港股在内的新兴市场股市，也会遭受到资金抛售的压力。 在美联储放缓降息步伐的背景下，估值偏低的市场环境是应对美联储降息放缓比较好的对冲方式。即使遭到资本外流的影响，但因为市场估值偏低，所以对股市的冲击压力也会有所减缓。 2025年，将会是本轮黄金牛市十周年的时间点。在过去五十多年时间里，黄金牛市常有十年上涨魔咒的现象，明年这一个上涨魔咒会不会灵验，仍然有待观察。 支撑黄金牛市的底层逻辑，一方面是美联储降息的预期，另一方面是地缘局势持续紧张的环境。作为应对通胀压力的投资品种，黄金的投资价值是备受市场认可的。一旦上述两个底层逻辑发生变化，那么支撑黄金牛市的因素将会发生变化，黄金价格可能会步入新一轮的调整行情。 美联储鲍威尔把通胀目标设置在2%的水平，但目前来看，实现这个目标的难度并不小。随着美联储的接连降息，明年美国通胀率可能会存在回升的预期。叠加特朗普2.0时代的归来，将会给美联储的降息策略带来比较大的变数。一旦美联储暂停降息，那么对全球新兴市场股市又会带来新一轮的考验。 2025年，对我们来说，一方面需要做好应对美联储降息放缓，甚至暂停降息的准备，另一方面需要提前做好应对特朗普2.0时代下的各种不确定风险。2025年，挑战可能会大于机遇，平稳过渡2025年可能是比较稳妥的策略。

公摊面积概念是在上世纪5、60年代在中国香港引入和推广，后来得到了广泛应用。1995年，中国内地开始引入预售制和公摊面积，当时正处于福利分房与商品房共存的阶段。1998年，我国全面取消福利分房，并全面进入商品房时代。 2013年，香港全面取消公摊面积，从诞生到全面取消，也不到60年的时间。不可否认的是，在预售制与公摊面积的影响下，推动了当时房地产市场的快速发展。但是，随着公摊面积的弊端逐渐展现，公摊面积正在逐渐退出历史舞台。 中国内地从引入到推广公摊面积，前前后后有接近30年时间。不过，在公摊面积引入之后，不少问题开始逐渐展现。 例如，开发商利用公摊面积，大幅削减了住户的实际面积，公摊面积却处于长期未开发、未利用的状态，相当于损害了住户的切身利益。例如，公摊面积收益是否归入全体住户所有，而是被开发商或者物业变相利用，在实际操作中存在着不少的疑点。 公摊面积占比多少，还没有明确的规定。一般来说，合理的公摊面积是20%以内。但是，有的开发商把公摊面积比例设置在30%以上。有的住户的公摊面积比例高达30%以上，实际居住面积不足70%，30%的公摊面积长期闲置，意味着购房者拿出100%的资金买房子，却只有不足70%的实际居住面积。很显然，公摊面积损害了住户的切身利益。 公摊面积全面取消的时机成熟了吗？从各地的举动来看，正在对预售制度与公摊面积进行积极改革。例如，河北张家口市鼓励实行“现房销售”，湖南衡阳市明确商品房销售实行套内建筑面积计价等。 从现房销售到按照套内建筑面积计价，这一系列措施的出台，反映出预售制度与公摊面积有逐渐退出历史舞台的趋势。公摊面积在香港实行了近60年时间，在内地实行了近30年的时间。从实际操作中，公摊面积与预售制度已经存在不少的漏洞问题，全面取消公摊面积与预售制度的时机已经逐渐成熟。 当前，我国房地产市场已经确立政策底部，需求底仍然处于探索的阶段。只有政策底与需求底形成共振，才是房地产市场真正意义上的价格拐点。 提振房地产市场的投资需求，需要适度让利给购房者。例如，降低房贷利率、降低首付比例，这是减轻购房者购房成本的有效措施。例如，取消公摊面积、取消预售制度，这是提升购房者居住品质以及降低“烂尾楼”概率的重要措施。上述措施都会从一定程度上提升房地产市场的实际需求，加快房地产市场需求底的确立。 经历了上一轮房价的大幅拉升之后，也许未来很长一段时间内，房价很难出现再次大幅拉升的走势。从购房者的角度考虑，他们会更注重居住品质、购房体验，并且寻找高性价比的房子。过去盲目追涨、任性投资的行为，也将会发生实质性的改变。

一直以来，贵州茅台是A股市场的第一高价股，截至12月17日收盘，贵州茅台股价报收1558元/股。按照最低100股计算，买入一手贵州茅台股票需要15.58万元，对普通投资者来说，这是一个比较高的投资门槛。 如果贵州茅台选择拆股，1拆10股价会变成158元，买入100股相当于1.58万元的投资金额，对普通投资者来说，这也是一个比较合理的投资门槛。从提升市值的角度分析，拆股是提升股价、提升市值的好办法。当股价缩水至原价的十分之一，将会大幅提升股票的流动性，注入更多的增量资金，从而达到提振股价的效果。 在美股市场中，今年以来已经与多个高价股拆股的案例，例如，英伟达、博通等，两大科技巨头均采取1拆10的拆股方式。在拆股之后，英伟达和博通股价都有比较可观的涨幅，反映出高价股拆股后会吸引一部分增量资金抄底，提升了股票的流动性。 拆股只是提振股价、提升股票流动性的一种方法，但并不是影响股票价格表现的根本原因。影响股价表现的根本原因是公司的基本面、公司的价值。 退一步说，即使茅台采取了拆股的策略，短期提振了茅台股价的表现，但并未从根本上改变茅台的投资价值。因此，短期股价看流动性的表现，中长期股价看公司的价值水平。 除了提及拆股的计划之外，这一次茅台召开的第三季度业绩说明会上，还谈及了回购、出海、业绩目标等问题。 以回购计划为例，茅台之前发出公告，拟回购30亿元至60亿元的股份，用于注销并减少注册资本。从最新的进展来看，茅台即将完成专业中介机构的比选、回购专用账户开立等前期工作，意味着茅台的回购计划即将开启。 2024年，茅台股价处于调整的走势。但是，从提振股价的角度分析，茅台出台了一系列稳定股价的措施，例如股票回购注销、中期分红、出海计划等。这一系列措施，对稳定茅台股价具有一定的积极影响。 2024年，贵州茅台大概率可以完成全年的业绩增长目标。市场关注的焦点是在2025年，特别是2025年贵州茅台的业绩增长速度。 在高端消费需求增速放缓的背景下，市场担心茅台2025年一季度的业绩增速不及预期。假如25年一季度茅台的业绩增速仍然保持在12%以上，那么对市场来说，可以视为利好。假如明年一季度茅台的业绩增速放缓至10%以下，那么对股价的影响也是偏负面的。 茅台股价长期徘徊在1300元至1700元之间，一方面在等待茅台估值风险的释放，另一方面在等待25年一季度业绩数据的出炉。 在茅台股价处于低迷阶段，拆股是提振股价的短期有效方式。但是，这并不能够从根本上扭转茅台股价的运行趋势。截至目前，茅台的估值风险已经基本上释放完成，估值也回落至23倍左右的合理估值水平。但是，25年茅台业绩增速表现如何，仍然存在一定的变数。当25年一季度业绩数据落地，那么对茅台来说，将会迎来新一轮的表现机会。

巴菲特减持了苹果、比亚迪，这两笔投资也是巴菲特非常成功的投资项目，为伯克希尔哈撒韦公司收获了丰厚的投资利润。 巴菲特大举减持了家喻户晓的公司，却保持对油股比较高的持仓比例。其中，雪佛龙、西方石油成为巴菲特持仓第五名、第六名的重仓股。即使如此，今年以来，油股并未给巴菲特带来丰厚的利润，重仓油股却给股神带来了投资损失。 这几年，巴菲特一直增持西方石油，巴菲特对西方石油的持仓比例也达到了前所未有的高度。然而，今年以来，西方石油股价已经下跌超过20%，美东时间16日西方石油的股票市值只有437亿美元，按照巴菲特持有的8386万股的权证行权价59.6美元计算，目前已经亏损20%以上。考虑到巴菲特前前后后的增持行动以及多次现金分红，巴菲特持有西方石油的平均成本价约为50美元。 股神在西方石油的投资上发生了亏损，这也是近年来股神比较少见的亏损投资。不过，从巴菲特的投资策略来看，至今并未对西方石油采取增持或减持的行动，也许巴菲特正在酝酿着新的投资计划。 西方石油与雪佛龙是巴菲特股票持仓中的重仓股，两者都是拥有一定比例二叠纪盆地的石油和天然气资源。也就是说，两家石油公司掌握影响油价涨跌的话语权，重仓投资西方石油和雪佛龙，相当于间接掌握了二叠纪盆地的核心资源。 除了看中了二叠纪盆地的核心资源外，巴菲特更看重雪佛龙与西方石油对股东回报的重视程度。其中，西方石油的股东回报正在持续改善，如果未来西方石油不进行大规模的收购行动，而是专注于股票回购与分红，那么西方石油的负债结构以及股东回报能力将会得到显著改善，这也许是巴菲特看中西方石油的主要原因。 2019年，巴菲特曾经大举投资西方石油，西方石油也依靠巴菲特的力量成功收购了阿纳达科。但是，2020年巴菲特却在低位清空了西方石油，当时巴菲特看空股票的主要原因，可能是对全球经济发展形势抱有不明朗的预期，同期巴菲特也清仓了多家美股上市公司股票。 2021年以后，巴菲特再次增持西方石油，并且通过大举投资，把持股比例大幅提升至接近30%的位置。按照美国联邦能源管理委员会的监管文件显示，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司已经获准增持西方石油公司的股权比例提升至50%。如果按照50%的增持上限，那么巴菲特仍然有20%以上的增持空间。 从2024年下半年以后，巴菲特似乎暂停对西方石油的增持，同期还大举减持了苹果公司、美国银行的股票。在这一系列的操作中，或多或少传递出巴菲特谨慎的投资态度，反映出他对未来美国经济的发展前景抱有悲观的态度。 2024年以来，西方石油股价大跌超过20%，股价已经跌破了巴菲特的平均持仓成本。巴菲特迟迟没有选择继续增持西方石油股票，或与西方石油并未停止举债收购的行动有关。继2019年西方石油收购了阿纳达科之后，2023年西方石油又大举收购了美国页岩油公司，这一系列的举措并不有利于公司改善负债结构。 如果西方石油可以专注于改善负债结构，专注于股东回报，也许西方石油的股价表现会更好一些。在巴菲特暂缓增持的背后，或对西方石油继续采取负债收购的行为表示担忧，只要西方石油仍然采取负债收购的行动，那么在负债结构恶化的背景下，市场依然会给西方石油比较悲观的估值定价。 步入12月，美国市场出现了比较异常的现象，即在油价稳定波动的背景下，美国石油公司的股价纷纷下跌，包括西方石油、雪佛龙、埃克森美孚在内的石油股，均出现了加速下跌的行情，在石油股大跌的背后，或预示着有大资金正在抛售美国石油股票，也可能是美股七巨头的吸金效应增强，进一步分流其他股票的存量流动性。 截至目前，西方石油的估值已经接近美国石油股票最低的水平，市场似乎有意打压西方石油的股价。在西方石油股价加速下跌之际，巴菲特会不会出手增持，或者寻求西方石油的控股权，我们不妨拭目以待。 $西方石油(USOXY)$

博通股价大涨超过24%，总市值首次超过了1万亿美元，成为了美股市场第九家总市值超过万亿美元的上市公司。在博通突破1万亿美元关口之前，美股市场总市值超过万亿美元的上市公司包括了苹果、微软、英伟达、亚马逊、谷歌、Meta、特斯拉等。 按照人民币计算，目前全球有三家上市公司的总市值突破20万亿人民币，截至12月13日，总市值最高的上市公司是苹果，总市值高达26.96万亿人民币。总市值超过20万亿人民币的上市公司，分别是苹果、微软和英伟达。 博通与特斯拉，是新晋的万亿美元市值上市公司。沃尔玛、礼来、摩根大通紧随其后。腾讯、中国移动、工商银行、建设银行、贵州茅台等上市公司紧随其后。其中，截至12月13日，腾讯控股总市值为5058亿美元，成为目前AH股中最接近万亿美元市值的上市公司，在2021年最高峰的时候，腾讯控股的总市值也非常接近万亿美元，后因股价调整而无缘万亿美元市值的位置。 在全球总市值榜单中，A股市值最高的是中国移动、工商银行、建设银行、贵州茅台、农业银行等上市公司，在全球总市值排名中位列前50名的为位置。 早在2007年，中国石油A股曾经成为全球首家万亿美元市值的上市公司，随后股价触顶下跌，并步入了漫长的调整行情之中。2021年，腾讯控股与阿里巴巴成为了AH股最有可能步入万亿美元阵营的上市公司，后来却无缘万亿美元市值。 最近几年，与美股头部上市公司市值不断攀升的走势相比，AH股的头部公司表现却比较疲软。即使今年下半年市场行情有所回暖，但头部公司距离21年高位还有比较大的空间，AH股头部公司的市值规模与美股头部公司的市值规模差距越来越大。 17年前，A股曾经诞生出第一家万亿美元市值的上市公司。17年后，AH股市值最高的上市公司仅有3.51万亿人民币的市值规模。A股市场最高市值的上市公司仅有2.34万亿人民币的市值规模，均较1万亿美元市值规模有着一定的差距。 从A股市场的总市值排名分析，市值超过2万亿人民币的上市公司分别为中国移动、工商银行和建设银行，总市值约为3000亿美元。总市值超过1万亿的上市公司，分别为贵州茅台、农业银行、中国银行、中国石油、中国海油、中国人寿和宁德时代，折算为美元市值在1630亿以上。 目前处于1万亿人民币市值以上的上市公司，未来有可能成为1万亿美元市值的上市公司，什么时候可以达到这个市值目标，取决于市场环境的变化以及上市公司盈利能力的提升力度。 截至目前，A股全市场的平均估值约为15、16倍，美股三大指数的平均估值在30倍以上，意味着美股市场的平均估值比A股市场高出一倍的水平。在正常的市场环境下，估值差距太大，最终离不开估值差距不断缩小的结果。如果美股市场的估值水平长期维持在30倍以上，那么A股市场的合理估值应该在20倍以上，随着A股上市公司的盈利能力不断提升，意味着A股市场依然具有较大的上涨潜力。 随着A股市场估值水平的不断提升，未来总市值突破万亿人民币市值的上市公司数量会越来越多。谁会是首家突破万亿美元市值的上市公司，我们不妨拭目以待。

重要会议提出了“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，同时提出加强超常规逆周期调节，这一系列的政策措施称得上重大利好。其中，在货币政策上，这一次强调了“适度宽松”，也是14年来的首次提及，背后含义不可低估。 即使如此，12月10日A股市场依然走出了高开低走的走势，与今年10月8日的走势相似。 10月8日，A股市场受到利好因素的刺激影响，叠加当时的股市投资情绪已经被全面激活，在国庆长假之后，股市大幅高开，开盘位置成为了全天的最高位，3674点成为了今年以来A股市场的最高点。10月8日，A股市场创出了3.45万亿的历史天量。 12月10日，A股市场受到了货币政策“适度宽松”的刺激影响，股市大幅高开。但是，与10月8日相似，12月10日股市继续呈现出高开低走的走势，市场同样创出了2.1万亿的近期天量水平。 10月8日与12月10日，A股市场同样出现了高开低走、放出天量等特征，市场的投资情绪依然处于巅峰的状态。10月8日，A股市场放出历史天量之后，市场开始步入高位震荡的行情，随后市场走出了为期两个月的调整行情。12月10日，A股同样放出天量，也走出了高开低走的行情，会不会复制10月8日之后的调整走势？ 与10月8日的政策环境相比，当前A股市场的政策利好进一步放大，政策利好力度会显著高于10月8日。从重要会议的定调分析，无论是财政政策，还是货币政策，都为市场释放出积极利好的因素。 为何在重大利好政策的影响下，股市却再次上演高开低走的行情？ 原因一，A股市场3500点上方的抛售压力巨大，特别是在3500点至3700点的区域，股市向上的压力很大。如果市场没有足够的成交量，那么将会很难往上突破，上方巨大的抛售压力，成为了A股市场多次高开低走的原因。 原因二，美联储12月降息存变数，给A股市场带来了不明朗的外部环境。今年美联储降息了2次，分别是今年9月和11月。但是，美联储会不会在12月降息，却存在一定的变数。明年美国将会迎来新的管理者，到时候将会给美国经济政策带来新的挑战，即使美联储今年12月降息了，但明年上半年的降息不确定性却比较大。 原因三，散户投资者与机构投资者未能够形成合力推动，导致市场向上动能欠佳。在股市处于加速上涨的过程中，散户投资者积极进场，外资也提前布局。但是，在市场再次步入3500点重压区的时候，机构投资者对A股市场的态度却开始发生分歧，3500点以上有部分机构投资者开始大举抛售股票，进一步加剧了市场的抛售压力。有人大举买入，也有的人大举卖出，而且卖出量大于买入量，市场做多力量未能够形成合力，导致A股市场的3500点久攻不下。 3500点至3700点，是A股市场的强阻力区域，这个位置已经压制市场十多年时间。股市可不可以有效突破这个强阻力区域，将会影响着市场的向上空间。一旦股市有效突破这一个强阻力区域，那么市场向上空间将会得到全面释放。

2009年至2010年，央行采取了“适度宽松”的货币政策，2009年A股市场走出了一轮小牛市行情。 从2011年至2024年，“稳健”货币政策成为了我国货币政策的主基调。14年来，首次定调了“适度宽松”，在货币政策上出现了松动的迹象。 从此次重要会议内容分析，主要强调了三点内容，分别是加强超常规逆周期调节、实施更加积极的财政政策以及实施适度宽松的货币政策。 这三个定调内容，为未来的经济走向进行了定调，强调了稳住楼市股市。 今年9月18日，A股港股开启了一轮加速上涨的行情。 从9月18日至10月8日，A股第一轮牛市只有10个交易日，市场指数从2689点大幅攀升至3674点。 这一轮牛市行情，主要受益于美联储启动降息周期。从结束加息周期到启动降息周期，美联储的降息行动对新兴市场股市带来了积极的提振影响。 除了美联储启动降息周期外，930房地产新政成为了股市大幅上涨的内在推动力。 遗憾的是，第一轮牛市行情仅用了10个交易日的时间，之后市场开始步入高位震荡的行情。 时隔两个月时间，A股市场再次酝酿向上突破的走势。这一次刺激股市上涨的催化剂，来自更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 这一次的政策定调，与往年相比，将会显得更加积极。与2025年政策定调相似的是，2009年至2010年，当年实施积极的财政政策以及适度宽松的货币政策。 在过去近三十年的时间里，同时出现积极财政与宽松货币的现象比较罕见，2009年至2010年出现过一次，另一次是2025年。其余大部分时间都是偏向稳健。 2009年至2010年，积极财政与适度宽松货币政策同时出现，推动当年的A股市场走出小牛市行情。时隔14年，这一次采取更加积极的财政政策，且实施适度宽松的货币政策，刺激力度是近14年来最大的水平。 A股市场已经走过了第一轮牛市，只延续了十个交易日的时间。A股市场已经在高位震荡调整了两个月时间，市场开始孕育第二轮的上涨行情。在市场面临方向性突破之际，适度宽松的货币政策有望成为股市向上突破的催化剂。 在央行14年来首次定调“适度宽松”的影响下，A50期指大幅拉升，港股市场也在A股收盘后走出了大幅拉升的走势，反映出市场资金对适度宽松货币政策的乐观态度。 A股守住了3400点，在重大利好刺激的影响下，股市有望直接突破3500点整数关口。如果市场形成了量价齐升的运行格局，那么A股市场在12月份有望挑战3674点。 12月10日的A股市场，会否成为10月8日的翻版行情？就目前来看，这一次的政策刺激力度更大，刚好股市面临方向性突破的选择，在多重利好因素的刺激影响下，12月10日A股市场有望形成向上突破行情，这一次可能会是真突破行情。 A股市场受到政策环境的影响比较大，10月8日股市单日成交额高达3.45万亿，市场要想向上突破前高，需要释放出更大的量能。在3500点以上，股市每上涨50点，市场需要承受更大的抛售压力，一旦市场有效站稳3700点，那么A股市场有望进入新的运行平台，过去的强阻力也会变成以后市场的强支撑。

时隔半年，央行再度增持黄金。央行增持黄金的举措，被视为黄金市场的利多因素。在2024年4月之前，央行已经连续17个月增持黄金。之后，央行暂停增持黄金长达半年时间。央行对黄金的增减持行为，也是我们判断黄金价格走向的重要风向标。 黄金与A股，究竟谁的投资回报预期更乐观？ 截至12月6日，2024年黄金价格大涨超过28%，上证指数年内上涨14.4%。按照当前的年内涨幅，黄金表现跑赢A股市场。还有不到一个月时间，市场将会进入2025年，2025年A股会跑赢黄金吗？ 回顾最近三年时间，A股市场的表现明显逊色于黄金市场。 以上证指数为例，最近三年的年度涨跌幅分别为-15.13%、-3.70%和+14.43%。同期黄金市场的涨跌幅，分别为+0.08%、+13.45%和+28.14%。 把分析周期进一步扩大至十年时间，A股与黄金市场的差距表现更明显。 十年前，即2014年12月31日，上证指数的收盘点位是3234点。十年前，黄金价格的收盘点位为1183美元。最近十年，上证指数的涨幅仅有5%，黄金价格的涨幅达到一倍以上。 由此可见，从最近十年时间的市场表现分析，黄金价格的表现明显强于A股市场。 即使黄金长期投资套不住人，但高位持有黄金会存在高昂的时间成本。例如，在1981年最高价买入黄金，需要承受27年的时间成本，持有27年才能够完全解套。考虑到黄金属于非生息资产的因素，所以持有黄金期间不会产生出任何的股息收入与利息收入，投资者只能够耐心等待解套的过程。 持有股票，尤其是持有具备持续稳健分红特征的优质股票，即使遇到市场指数长期不涨的局面，也可以通过股息分红回收本金。 假如某家上市公司股票的平均股息率为5%，投资者只需要持有20年时间，就可以收回全部的本金。 在最近十年时间里，A股市场指数处于长期震荡横盘的走势，市场指数十年涨幅仅有5%。如果某家上市公司股票十年涨幅为零，期间没有任何股息分红，也不进行任何的股票回购动作，投资者持有十年时间的投资回报率为零。如果某家上市公司十年前是10元/股，十年后也是10元/股，十年时间股价零涨幅，但该上市公司保持年股息率5%的水平，十年时间投资者接近收回一半的本金。 在黄金市场处于牛市的环境下，A股未必跑赢黄金。但是，在黄金市场处于熊市环境或者震荡市场环境下，A股很可能会跑赢黄金。对具有持续稳健分红能力的A股优质资产，大概率会明显跑赢黄金。 从长远的角度分析，黄金价格基本上维持长期上涨的运行趋势，突破2801美元只是时间问题。对A股市场而言，随着A股市场的盈利能力持续改善，股票市场的价值运行中枢会不断抬升。但是，在A股市场还未有效站稳4000点之前，股市还要在3000点至4000点之间震荡多长时间，仍然存在较大的变数。

前两年，即将迎来兔年之际，兔宝宝大幅拉升，市场炒作兔年概念股。到了龙年，与龙相关的上市公司股票都被市场炒作起来。临近蛇年，蛇年概念股开始活跃，股票有“蛇”字的股票被炒作，上市公司董事长属蛇也被市场炒作。 鼓励生育，葫芦娃大涨。伊万卡他爹获胜，川大智胜暴涨，哈尔斯大跌。韩国出现地缘局势紧张的问题，韩建河山作为唯一带有“韩”字的上市公司出现了一字涨停的走势。甚至，琼瑶老师的离世，市场也开始联想尔康、紫薇，带有这些字眼的股票开始蠢蠢欲动。 A股的无厘头炒作，让人哭笑不得。被爆炒的股票，公司的经营业务与相关概念毫无关系，只是因为有类似的字眼，却被市场炒作起来。 玄学炒作，更多出现在震荡行情或者单边上涨行情，特别是在震荡行情中。在股市处于高位震荡阶段，市场资金四处寻找炒作的对象，白马股蓝筹股的流通盘太大，普通资金很难拉抬起来。炒作宽基ETF，涨幅有限，对资金来说，缺乏了吸引力。于是，市场资金开始把目光转移到中小市值股票身上。 从玄学炒作的概念股分析，基本上属于中小市值股票，总市值基本上不超过50亿元。低市值的股票，更有利于资金的炒作。对部分资金来说，他们只需要动用少量资金，就可以达到大幅拉升股票的效果。 炒作玄学概念股的资金，主要来自游资资金。有一些实力较强的游资资金，它们可以同时炒作多只玄学概念股，由此来营造出一个无厘头炒作的赚钱效应，吸引更多的资金参与其中。股价炒作力度越大，游资的获利空间越大，在市场过度乐观的氛围下，获利丰厚的游资资金开始陆续抛售筹码，最后留下高位接盘的散户投资者。 游资资金的无厘头炒作，成为了市场的常态化现象。比较担心的是，在市场缺乏赚钱效应，价值投资暂时无效的背景下，是否会导致机构投资者游资化的现象。假如机构投资者也变成了游资资金，那么对市场的负面影响会更大。 与游资资金相比，机构投资者掌握更大规模的资金，一旦机构游资化，那么将会把大量资金流向了投机炒作，对市场造成的冲击力更大。 价值投资赚不了钱，部分机构投资者转向了价格投机，将会导致整个市场的投机性更强。假如机构投资者参与玄学炒作，那么将会对整个A股市场的投资生态产生较大的冲击影响。 玄学投资，从某种程度上有利于提升市场的赚钱效应，增加股市吸引力。适度炒作合理，但过度炒作不合理。玄学炒作，只适宜个别游资炒作，并不适宜机构投资者参与炒作。机构投资者更适合投资价值股，通过自身的资金力量引导市场的价值投资、理性投资。 掌握巨额资金的机构投资者不相信牛市，这是导致部分机构投资者游资化的主要原因。作为A股市场的重要参与者，如果机构投资者都不相信牛市，那么仅依靠散户投资者的力量是远远不够的。 A股市场的走向，从一定程度上取决于机构投资者的态度。股市走牛，最需要机构投资者的支持，只有机构投资者与散户投资者形成合力，才能够推动A股市场走向牛市，仅依靠单方面的力量是不行的。

房地产市场离不开经济周期的影响，与房地产周期联系性比较大的经济周期是库兹涅茨周期。一般来说，库兹涅茨周期长度平均为20年左右。回顾前一轮房地产上涨周期，从2003年开始启动，直到2021年结束这一轮的上涨周期，前后也是18年时间，基本上符合库兹涅茨经济周期的运行规律。 从2021年开始步入调整期以来，房地产市场出现量价齐跌的走势，作为国民经济支柱的房地产行业，它的兴衰直接影响到房地产行业以及房地产产业链的发展命运。与房地产相关的产业链数量庞大，房地产市场的繁荣程度对经济发展产生出较大的影响。 2024年9月30日新政，成为了房地产市场的重要政策拐点。 9月29日，上广深同一天出台房地产新政。9月30日，北京出台房地产新政，一线城市齐发力，广州基本上完全放松了房地产限购政策，这一天成为了房地产市场的重要政策拐点。 在“930楼市新政”的影响下，一线城市的成交量开始出现放量的迹象，包括新房数据、二手房数据都出现了一定程度的回暖迹象。 今年11月，北上广深二手住宅网签量均较10月份继续上升，并创出了年内新高。其中，包括二手住宅网签数量、二手住宅价格走势等，都出现了不同程度的回暖。 观察房地产市场回暖程度，政策环境变化是一个重要观察指标。另一个重要的观察指标是需求量的变化。 观察经济运行状况，我们经常会观察PMI荣枯值。其中，PMI数据在50%以上，代表着经济活动在扩张。PMI数据在50%以内，意味着经济活动在收缩。房地产也有荣枯线指标，在业内看来，只要某一城市的二手房成交可以持续维持在“荣枯线”以上6个月，那么将会预示着房地产市场将会出现反转的走势。 据相关数据统计，广州二手房成交量荣枯线是1.2万套、北京二手房交易量重回1.5万套的“荣枯线”、上海房地产荣枯线是1.5万套、深圳房地产市场的荣枯线是5000套。 从多个主要城市的网签数据来看，已经突破了荣枯线水平。例如，11月深圳二手住宅网签7125套，高于5000套的荣枯线；上海二手住宅网签为2.7万套，远高于荣枯线。北京的二手房网签数据超过1.8万套，同样超过了荣枯线。换言之，只要房地产二手房成交可以维持荣枯线以上六个月时间，那么房地产有望形成反转走势。 10月房地产市场开始逐渐回暖，11月房地产延续回暖的趋势，意味着明年3月前后将会验证房地产市场会否发生反转的走势。未来4个月相关数据可否持续回暖，对房地产市场的影响意义大。 股票市场是经济的晴雨表，上市公司股票价格也是上市公司经营状况的先行指标。今年下半年，房地产股票大幅上涨，也从一定程度上反映出市场对房地产市场开始回暖的乐观预期。只要乐观预期得到兑现，那么房地产股票的价值中枢也会随之提升，市场只是提前反映出经营状况回暖的预期。 房地产市场的政策底已经形成，接下来等待需求底的确立。在明年3月前后，如果房地产市场的成交量可以持续处于荣枯线以上，那么将会是房地产需求底确立的关键时间点。只有政策底与需求底形成共振，那么房地产市场才能够形成真正意义上的拐点。

道琼斯与标普500指数再度创出历史新高，道琼斯指数一度冲破45000点。截至目前，美股三大指数，即道琼斯、纳斯达克以及标普500指数的年内涨幅分别为19.16%、28.02%和26.47%。三大指数对应的市盈率分别约为33.89倍、44.87倍和29.77倍。 与美股三大指数相比，今年A股与港股市场的表现同样亮眼。截至目前，上证指数年内涨幅为11.82%、深证成指年内涨幅为11.41%、创业板指年内涨幅为17.59%。港股恒生指数年内涨幅为13.94%、恒生科技指数年内涨幅为15.65%。 虽然A股港股的估值较美股低，但相应的年内涨幅却低于美股市场。美股市场已经处于历史高位水平，估值也比A股港股高出一倍，为何美股涨幅依然大于A股港股？ 实际上，美股市场聚集了全球最优秀的公司，不少优秀的上市公司都是做着全世界的生意。例如，苹果、特斯拉、可口可乐、宝洁、强生、联合利华等。从全球市场中挑选出最优秀的公司，这也是促使美股市场长期走牛的重要原因。 再者，美股市场指数深度捆绑头部公司，特别是美股七巨头对美股市场指数的影响非常大，权重占比越来越高。翻看美股七巨头的市场表现，基本上处于创新高的路上，前段时间苹果、微软创出历史新高，后来英伟达大幅拉升，一度成为全球最高市值的上市公司，之后特斯拉股价大幅上涨，突破了万亿美元市值的大关。美股七巨头轮番表现，也促使美股市场指数的持续走强。 此外，美股头部公司、优秀企业擅长市值管理。从优秀上市公司的系列动作分析，它们对自家公司的股票市值、股票价格是非常呵护的，企业愿意拿出巨额资金进行股票回购，拿出大量资金进行现金分红。与A股市场相比，美股头部公司更热衷于按季分红，也就是一年分红四次。更多头部公司采取的是股票回购与现金分红相结合的分配方案，以此提振上市公司的股票价格。长期热衷于市值管理，把股东利益放到第一位，也是美股头部公司股价屡创历史新高的主要原因。 从美股市场的功能定位来看，把股东利益放到重要地位，市场呈现出“重回报轻融资”的运行格局。但凡牵涉到财务造假、欺诈上市的行为，上市公司都需要付出沉重的代价，多年来已经有不少美股上市公司采取了私有化退市的方式来规避监管，但通过溢价私有化的方式回购股票，对股东来说，也是比较有利的。 除了上述因素外，美股市场可以一直保持强势运行的格局，与市场长期保持优胜劣汰的状态有关。上市条件宽松，退市条件也宽松，美股市场每年有大量上市公司选择退市，包括主动退市和被动退市，前者数量更多。对上市公司来说，通过溢价私有化主动退市，也是一种多方共赢的结果。 45000点的美股市场，估值已经高达30倍以上。从估值的角度分析，目前美股市场的估值风险已经比较高了 ，估值是A股港股市场的一倍以上。假如未来A股港股与美股市场的估值差距进一步缩小，那么A股港股的估值提升空间会比较大。 与美股市场相比，A股港股最大的竞争力是估值优势。而且，国内资本市场基本上不差钱，一旦储蓄资金加快投资转化，A股市场实现2、3万亿的日均成交额，也会成为常态化的现象。所以，A股港股最缺的是投资信心与赚钱效应，一旦信心回来了，市场也是不愁资金。 为何A股港股市场的估值水平较美股市场低那么多？究其原因，还是在于股市投资生态的问题。 其中，A股市场长期处于“重融资，轻回报”的局面，近几年这种情况有一定程度上的改善。但是，股市容量规模太大，存量资金无法支撑起5400家上市公司的资金需求，从而造成了股市长期处于流动性不足的问题。 股市好不容易形成了2、3万亿的日均成交额，市场却形成了大量的抛售压力，不少上市公司大股东可以急忙抛售筹码，从一定程度上压制了市场继续上行的空间。而且，A股市场不仅深受政策环境的影响，而且与外部环境的影响有着一定的联系性，约束A股市场走势的因素太多了。 值得一提的是，国内机构投资者长期习惯做波段操作，市场涨到3500点以上，机构投资者习惯性的减持股份，市场跌至3000点以下，机构投资又习惯性的增持股份，反反复复进行波段操作，在市场面临向上突破的时候，大量抛售筹码随之而来，股市向上突破的机会再次落空。 所以，当A股市场涨至3500点以上的时候，市场却选择了习惯性的看空做空，把市场行情长期定格在3000点至3500点之间。如果市场的惯性思维发生改变，淡化3500点以上的顶部思维，那么A股市场的估值有望向美股市场靠拢，市场估值从15倍攀升至20倍以上，市场的上涨空间有望得到释放。

投资白酒行业，先看“茅五”，茅台与五粮液在白酒行业中最具有代表性。今年两大白酒巨头纷纷宣布中期分红，白酒巨头明年加大了分红的力度。 其中，贵州茅台今年首次中期分红，将向股东派发现金每股23.882元（含税）累计派发现金300.01亿元（含税）。加上这一次的分红，贵州茅台上市以来累计分红金额超过了3000亿元。 除了今年首次实施中期分红之外，贵州茅台还审议通过了《2024---2026年度现金分红回报规划》，在2024年至2026年度贵州茅台每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，并宣布原则上每年度进行两次分红。 除了2024年之外，2025年至2026年贵州茅台基本上可以保持高分红比例，而且将会实施一年两次分红。 五粮液也发布了中期分红方案，今年公司拟向全体股东每10股派发现金红利25.76元（含税），合计拟派发现金红利100亿元（含税）。与贵州茅台类似，五粮液也发布了《2024---2026年度股东回报规划》，在2024至2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元。 从贵州茅台、五粮液的动作分析，白酒巨头的分红力度在加大，茅台与五粮液的股息率也有望进一步提升。接下来，会不会有更多的白酒企业跟进，我们拭目以待。 白酒巨头加大现金分红力度，同时也提升了股息率水平，这是提升股东回报的体现。但是，从某种角度分析，白酒巨头通过加大现金分红回报股东，或抵消公司业绩增速放缓的预期。 从多家白酒巨头的财报数据分析，今年三季报基本上出现了营收与净利润增速放缓的迹象。 例如，贵州茅台三季报营收与净利润增速分别是16.91%和15.04%，较今年一二季度略有放缓。五粮液三季报营收与净利润增速分别是8.60%和9.19%，增速放缓幅度较贵州茅台大。 另外，泸州老窖三季报营收与净利润增速分别是10.76%和9.72%，较一二季度有明显放缓的迹象。山西汾酒三季报营收与净利润增速分别是17.25%和20.34%，较一二季度小幅放缓。洋河股份三季报营收与净利润增速分别是-9.14%和-15.92%，均较一二季度出现大幅滑坡的表现。 从上述多家白酒巨头的财报数据分析，除了茅台、五粮液、山西汾酒出现业绩增速小幅放缓的情况外，泸州老窖和洋河股份的业绩增速滑坡比较快。作为头部白酒企业，今年三季报业绩开始出现明显分化的迹象。 今年四季报，估计头部白酒企业的业绩表现不会发生太大的变化。对白酒企业来说，真正的考验在明年。明年一季度，白酒企业的业绩增速会不会出现较大的波动，将会影响着市场资金对白酒企业的估值定价水平。换言之，如果明年一季度，头部白酒企业依然保持业绩稳健增长的态势，市场自然也会对白酒股的态度发生较大的转变。 在白酒巨头业绩增速有所放缓的背景下，公司开始通过提升现金分红比例来弥补股东。对白酒股的估值定价，比较合理的定价方式是“当年净利润增速+股息率”。以贵州茅台为例，假设今年净利润增速为15%，今年股息率为3%，加上行业龙头的品牌溢价，那么贵州茅台合理的估值是18倍以上。 截至11月28日，贵州茅台的市盈率（TTM）为23.06倍。但是，市场会提前按照2025年的业绩表现进行估值定价。假设2025年贵州茅台的业绩增速为10%，那么按照现价计算，贵州茅台的市盈率（TTM）约为20.5倍。随着贵州茅台的分红比例逐渐提升，相应的股息率也会随之增加，但考虑到白酒行业业绩增速放缓的预期，市场也不敢给出乐观的估值定价水平，市场正在等待着茅台找到下一条的盈利增长曲线。

A股早盘出现震荡探底走势，盘中触底3227点之后开始触底回升，午后市场继续走高，收盘时A股突破3300点，但美中不足的是，沪深两市的单日成交额不到1.5万亿元。 股市触底3227点，这个位置是自2689点上涨以来20%的技术性牛市位置，市场在这个位置附近止跌回升，具有不一般的影响意义。对A股市场来说，如果有效失守3227点，那么将意味着市场开始步入空头市场。 A股在3227点触底回升，与技术层面有一定的联系性。与此同时，推动股市止跌企稳的外部有利因素，得益于美元指数的快速下跌。在美元指数快速下跌的倍，与美联储可能再次降息25个基点有关。在美联储降息预期升温的背景下，推动美元指数的稳步下行。 在内部环境方面，市场预期12月份中央经济工作会议的到来，从目前货币政策与财政政策的态度来看，更倾向于宽松预期。市场对接下来的中央经济工作会议给予了很高的期待。 政策发力预期，叠加美联储降息预期升温，内外部环境持续回暖，成为股市触底回升的主要原因。 A股触底回升，带动港股市场的大涨。美联储降息预期升温，敏锐的资金马上做出了反应。与A股市场相比，港股市场的波动率、敏感性更强，美联储降息对港股市场的推动影响更明显。 今年9月中下旬，受益于美联储降息的影响，A股港股出现了一轮快速上涨的行情。A股港股的加速上涨时间点，刚好与美联储降息的时间点吻合，美联储降息成为了A股港股大幅上涨的重要催化剂。 在前一轮美联储大幅加息的背景下，A股港股出现了深度调整的行情。美联储的加减息动作，与新兴市场股市的走势形成了较大的关联性。从某种程度上分析，美元指数下跌，美联储降息预期升温是A股触底回升的主要原因。 判断A股市场是否处于牛市行情？有两个重要的判断条件。 第一个判断条件是股市日均成交额是否有效跌破1万亿关口。 第二个判断条件是市场指数是否有效失守3227点，也就是自2689点上涨以来的技术性牛市位置。 同时符合上述两个条件，将会是A股结束技术性牛市的关键因素。A股在3227点止跌回升，且股市单日成交额有所回暖，这是市场触底的重要信号。 周三市场触底回升，但并未放出量能，周四市场急需要有一个补量的过程。市场可否出现量价齐升的走势，将会影响着A股市场的反弹持续性。1.5万亿至2万亿的日均成交额，是A股站稳3300点的前提条件。市场想要有效站稳3400点至3500点，则需要继续放量至2万亿以上，按照目前市场的量能水平，显然是不够的。 只要A股市场的技术性牛市条件仍然成立，那么市场仍然处于多方主导的行情。这一轮短暂调整是否已经结束，还是取决于股市成交额的放大程度以及内外部政策环境的回暖持续性。

新股红四方首日上市大涨1917%，盘中一度大涨超过2000%，股价涨至188元。收盘时，股价报收160.99元，全天成交额高达近31亿元。 红四方为何遭到市场的大幅炒作？ 红四方的名字足够亮眼，拥有好的名字，成为股价大涨的主要原因。在A股市场中，拥有好名字容易得到市场的炒作，这也是A股市场的“玄学”。 除此以外，红四方以低价发行，发行价格仅为7.98元，发行市盈率仅为10.62倍，低价低市盈率成为了市场炒作的主要原因。 虽然近期市场处于调整阶段，但股市仍然处于技术性牛市的位置之上。在技术性牛市的背景下，为新股的炒作营造出良好的市场环境。 本来属于低市盈率低价低市值的上市公司，被市场爆炒之后，却成为了高价高市值高估值的股票。截至目前，红四方的总市值高达322亿元，市盈率高达215.90倍，股价高达160.99元，市场对红四方的炒作创出了近几年新股爆炒的纪录。 作为一家从事复合肥、氨肥产品的上市公司，红四方所处的行业本身不具有高估值的定价。但是，得益于公司起了一个好名字，股价得以爆炒，一家普通的上市公司，也变成了一家家喻户晓的上市公司。 在A股市场中，没有做不到，只有你想不到的事情。红四方股价暴涨1917.42%，一家原本只有10倍市盈率的公司，却爆炒至215倍的估值，背后投资风险已经被市场无限放大。在新股爆炒之后，投资风险显著提升，投资者追高风险相当大。 什么样的新股容易在A股市场获得炒作？ 总结起来，具备几个特征的新股，更容易获得市场资金的炒作。 第一个特征，新股上市时，市场正处于牛市大环境。 市场环境好坏，对新股上市的表现影响比较大。其中，港股新股对市场环境的依赖度明显高于A股市场。 在熊市环境下，即使新股的质地比较好，但遇到不稳定的市场环境，股价也未必有乐观的市场表现。与之相反，如果遇上了牛市行情，即使新股的质地一般，但仍然存在被市场炒作的机会。 第二个特征，低价发行、低市值发行的新股。 在A股市场中，新股也出现过上市首日破发的情况。但是，对低价发行的新股，特别是发行价格低于10元的新股，基本上没有破发的风险。 遇到牛市行情，低价发行、低市值发行的新股，容易获得市场资金的炒作，这一次获得市场资金爆炒的红四方，也是得益于低价发行、低市值发行的优势。 第三个特征，公司名字起得好，公司所处赛道比较稀缺。 例如，最新上市的红四方，遇上了牛市行情，好的名字容易获得市场资金的炒作。除了好的名字之外，公司所处的行业赛道，也是直接影响到市场资金的炒作热情。一般来说，传统行业的估值定价比较保守，热门赛道或者新兴赛道的估值定价比较乐观。 如果上市公司具备了上述三个特征，那么股价被炒作的概率比较高。红四方获得市场资金的爆炒，属于比较特殊的情况。爆炒之后的新股，如果基本面跟不上股价的涨幅，那么估值回归的压力也是非常大的。对这类遭到市场爆炒的新股，当上市公司的估值、市值已经严重偏高的时候，潜在的投资风险是非常高的。

截至目前，10月和11月的月K线已经收阴，仅有9月份的月K线为阳线。事实上，这一轮牛市从9月24日开始，10月8日结束，只有短短六个交易日时间。如果这一轮牛市已经结束，那么这一轮小牛市也成为了最短命的牛市。 自9月24日启动以来的小牛市，是否已经结束？我们不妨观察两个指标。 第一个指标是股市日均成交额，A股市场1万亿单日成交额是多空分界线。1万亿以上的单日成交额是多头市场。1万亿以下的单日成交额是空头市场。换言之，当市场的日均成交额跌破1万亿的水平，那么将意味着市场步入空头市场。 第二个指标是观察自2689点上涨以来的技术性牛市位置，是否得到有效支撑。 从2689点上涨以来，A股市场的技术性牛市位置在3227点附近。在3227点以上，A股市场仍然处于技术性牛市状态，在此位置之下，则属于空方市场。 自股市创出3674高点之后，市场一度跌破3227点，并创出了3152点的调整低点。近期，A股市场再次考验3227点的支撑有效性，本周一市场指数最低探至3232点，距离3227点的技术性牛市支撑位置仅有一步之遥的空间。 从目前的市场点位与市场成交额分析，当前A股市场仍然处于技术性牛市位置之上，目前依然处于多头行情。但是，随着市场指数逐渐逼近3227点，同时股市日均成交额正在逐渐缩量，市场多头的力量正在迅速缩减。 从严格意义上分析，只要市场指数处于技术性牛市位置以上，依然是牛市。但是，当前的牛市与以往的牛市有些不同，这一轮牛市上涨速度太快，很多投资者还没有反应过来，牛市已经步入尾声了，所以这一轮牛市真正赚钱的是少数人。 财政政策与货币政策的协同发力，本来有利于A股市场的持续走强。叠加美联储降息，A股本来应该可以走出一轮可观的上涨行情。为何市场的上涨步伐却突然放缓呢？ 第一个原因，来自特朗普2.0时代的到来，A股市场的外部环境突然发生变化。接下来，特朗普会出什么牌，特朗普的经济政策如何制定，将会存在较大的变数。特朗普可能会是未来四年全球资本市场最大的“黑天鹅”。 特朗普维护美元强势地位，从一定程度上促进美元走强。美元指数持续走强，又会对全球资产构成一定的冲击压力，美元指数的涨跌，深刻影响着全球市场的走向。所以，也有一句话是这样描述的，“一鲸落，万物生”。 第二个原因，A股在3400点至3700点积聚了巨大的套牢筹码，市场想要冲破这一个压力区域，显然并不容易。10月8日，A股最高点刚好落在了3700点以内，反映出这个区域的抛售压力巨大，在市场还没有形成巨大的能量之前，市场冲破这个区域的难度很大。 第三个原因，市场增量资金流入持续性不足，市场至今仍未突破3.45万亿的天量水平。股市要想向上突破，释放出巨额成交额是股市向上突破的关键所在。 市场多次冲击3700点未果，留下了更多的套牢筹码，3500点至3700点之间留下了更沉重的套牢筹码，市场想要往上突破，难度也会进一步提升。