电动车巨头特斯拉今年以来累计最大跌幅将近40%，股价创出近15个月以来的新低水平。年初还在徘徊在200美元附近，如今却一度跌破150美元，股价呈现出快速缩水的走势。 电动车巨头特斯拉股价的大幅下跌，一季度交付量远不及市场预期，给全年的交付量数据带来了不少的隐忧。随后，市场传出了特斯拉裁员的消息，在下跌趋势中，市场容易放大利空，缩小利好，一系列的不利消息却成为了特斯拉股价的助跌器。 从特斯拉的收入构成分析，汽车依然是核心业务，占营收高达85.17%。近年来持续发力的储能业务，也仅占营收的6.24%。由此可见，对特斯拉来说，卖车还是核心，一季度交付量不及市场预期，最直接影响的是全年的业绩表现，作为企业经营状况的晴雨表，特斯拉股价也提前消化业绩放缓的压力。 特斯拉曾经在2020年迎来了业绩爆发期，从2020年至2022年特斯拉的营收增速分别是28.31%、70.67%和51.35%。净利润增速分别是183.64%、665.46%和127.50%。但是，2023年特斯拉却出现了营收与净利润增速显著放缓的迹象，2023年营收与净利润增速分别为18.80%和19.44%，与前几年的增速相比，确实放缓了不少。 步入2024年，随着一季度交付量不及市场预期，市场已经给特斯拉的估值打了个折，曾经数百倍乃至上千倍估值的特斯拉，如今也只有32倍左右的市盈率水平，假如一季度业绩下降，那么相应的市盈率也没有32倍那么便宜了。 截至目前，特斯拉总市值已经跌破5000亿美元，同属汽车巨头的丰田汽车总市值仅有3150亿美元左右，而且丰田汽车的估值是特斯拉的三分之一。由此可见，如果特斯拉变成平凡的企业，那么市值与估值也可能向丰田汽车靠拢，市场自然也会给出传统汽车企业或传统制造业的估值定价水平。 特斯拉到底是按照传统制造业进行估值定价，还是按照科技企业进行估值定价？关键所在，还是取决于特斯拉自身的核心竞争力。 如果只是按照普通的流程造车，那么特斯拉将会回归平凡，成为传统车企。对特斯拉来说，接下来可否拉开与其他传统车企巨头的差距，有几个看点值得跟踪关注。 第一个看点是FSD的普及应用。 特斯拉全自动驾驶技术可否高度成熟，将会影响到接下来的场景应用。例如，未来Robotaxi的推出，自然与特斯拉的FSD形成高度关联性，一旦技术落地，并加以应用，那么特斯拉将会形成新的盈利增长点，且重新获得科技股的估值定价。 第二个看点是储能业务的发力。 目前储能业务占特斯拉的收入比例仅有6.24%，即使储能业务的增速乐观，却仍未抵消掉特斯拉在汽车业务上的增速放缓压力。不过，特斯拉上海储能超级工厂即将开工，明年一季度将会实现量产。2020年上海特斯拉超级工厂的开工，促使特斯拉的腾飞，如今特斯拉上海储能超级工厂的开工，会否形成特斯拉新的爆发点，我们拭目以待！ 第三个看点是特斯拉在海外市场的开拓能力。 从中国市场的加速拓展到特斯拉可能宣布在印建厂，特斯拉的一系列建厂行动，意在打开更多的市场空间，把生意做到全世界。特斯拉在全球市场的开拓能力，将会影响到未来特斯拉的卖车前景。 第四个看点是新车型的大规模投产。 特斯拉的两款主要车型已经推出多时，市场已经形成了审美疲劳。面对众多车企的纷纷发力，特斯拉的竞争环境已经不像四五年前那样轻松了。如果仅依靠过去的车型开拓市场，恐怕很难产生出实质性的效果。对特斯拉来说，最有效的办法是加大创新能力，推出具有爆款性能的新品，新车发布或带来一波炒作预期。 对特斯拉来说，面对一季度交付量不及预期、2024年业绩放缓等压力，其实可以打出去的牌还有不少，只是今年对特斯拉来说，可能比较难熬。加大研发与创新力度固然很重要，但重视股价的走势、注重市值管理，同样很重要，直接影响着企业的品牌形象。 从稳定股价的角度考虑，最直接的办法是推出大规模的股票回购计划，如果像苹果、谷歌、Meta那样积极实施股份回购措施，那么特斯拉的股价下跌趋势也会得到扭转，股价重返上升趋势也并不困难，关键要看特斯拉愿不愿意花真金白银来稳定股价了。 $特斯拉(USTSLA)$

一根中阳线扭转了市场的投资情绪，沪深市场中阳上涨，收复了前几天的失地，这一根中阳线对提振市场投资信心起到了非常积极的影响作用。 市场情绪从低迷到高涨，与市场对分红新规的忧虑有所减轻有着很大的联系性。受此影响，微盘股一天大涨9.68%，中证1000与中证2000指数分别上涨超过4%和6%。 从千股跌停到逾千股涨幅超过9%，背后与市场对分红新规产生误读的因素有关。分红不达标将面临ST处理，但因分红不达标而导致ST的情况，并不属于退市风险警示的性质。 在A股市场中，一般对不超过3000万股的流通股票称为小盘股，在市值方面，还没有特别严格的要求。在市场看来，总市值低于100亿，也可以称为小盘股，市值低于20亿可以称为微盘股。如果按照这个标准计算，那么意味着小盘股与微盘股占A股上市公司数量超过一半。 由此可见，当市场误读了分红新规之后，小盘股与微盘股形成了非理性抛售的压力，占A股上市公司总数量超过一半的股票都会受到影响。 从今年1月底2月初，再到最近几天的市场盘面分析，虽然市场指数的波动率不大，但个股的波动率却非常高。 以微盘股指数为例，前两天下跌超过15%，17日又出现了9.68%的涨幅，这种高波动率并非所有投资者都可以承受得起。 考虑到目前总市值超过1000亿的大盘股占据A股较高的权重，所以即使微盘股、小盘股出现了大幅下跌的走势，也并未对市场指数产生出太大的冲击压力。市值超过1000亿元的大盘股，依然是目前A股市场的定海神针。 随着分红新规的实施，未来A股市场的风险偏好与投资风格将会发生比较大的变化。 前几年，面值退市的实施，让低价股投资逻辑发生了变化，1元股票不再是安全性高的投资标的。一旦触发面值退市规则，那么1元的股票在正式退市之前，也可以跌到不足每股0.5元。 现在的分红新规，将现金分红与股票回购注销进行挂钩。对分红不达标的上市公司，将会面临ST的处理，这一个新规也将会改变以往大家对ST股票的认知，同时也会引导投资者积极参与价值投资，减少价格投机的频率。 在分红新规下，长期不分红的“铁公鸡”公司将会遭到市场资金的抛售，越来越多的资金更愿意投资股息率稳定、估值合理以及拥有充裕流动性的优质资产。无论在什么时候，业绩为王始终不会过时，优质资产依然可以穿越牛熊周期。 从千股跌停到千股涨超9%，从一定程度上反映出当前A股市场的投机性依然比较高，不少股票依然存在高波动率的风险。股票市场的交易规则发生了些许的变化，都会对市场的投资情绪产生比较大的影响。 引导A股价值投资，也是需要耐心引导，不可操之过急。从长期的角度分析，长期坚持采取现金分红与股票回购注销的公司，都可以大幅提升股东的回报能力。假如A股市场有更多的上市公司加入到股票回购注销的队列之中，那么A股市场的投资价值也会得到显著提升，分红新规提升股市投资吸引力的效果也会逐渐展现。

微盘股掀起了跌停潮，而且微盘股已经连续两个交易日出现大幅下跌的走势。中证1000与中证2000指数同样受到牵连，从市场指数的表现分析，4月16日中证1000指数跌了4.18%，中证2000指数跌了7.16%。 微盘股与中证2000两天大跌超过10%，市场掀起了微小盘股跌停潮的走势。在微小盘股大幅下跌的背后，或与退市新规有关。其中，分红不达标将会被实施ST，吓坏了不少资金。 按照退市新规显示，这一次分红与回购注销将会与ST挂钩。虽然在具体操作过程中，规则设计比较灵活，但对长期不分红，或者分红不达标的上市公司而言，确实带来了不少的压力。 受此影响，市场资金纷纷抛售微盘股、小盘股，并转到了大盘股身上。从最近两个交易日的市场走势分析，大盘股的稳定性更强，微小盘股成为了短期市场抛售的对象。 在微盘股掀起跌停潮的背后，关于上市公司分红与退市的问题，证监会回应ST不是退市警示，公司如仅因分红不达标被ST并不会退市。这一个回应会否缓解市场的忧虑，仍需要看17日市场盘面的反应。 退市新规更强调上市公司的现金分红与股票回购注销的能力，对“铁公鸡”形成了直接的打击，加快引导市场进行价值投资。也许，从市场资金的角度考虑，它们可能担心分红不达标的公司被ST，之后可能存在退市的风险。一旦被实施ST，很多投资逻辑也会因此发生改变，市场资金自然选择加快抛售不分红的股票，进而影响到中小微盘股票的走势。 谈及ST，投资者对ST股票往往是避而远之。当ST股票达到某些条件之后，将会存在较大的退市风险，投资风险会显得比较大。 如果分红不达标的公司被标记ST之后，不会触发退市，而且与退市警示不一样，那么对这类股票而言，可能标记其他符号更合适一些，以便投资者区分退市警示股与分红不达标股票。 微盘股掀起了跌停潮，退市新规被市场误读的可能性比较大。随着证监会的及时回应，市场担心的情绪有望逐渐缓解。 从这一次的退市新规分析，本质上是引导上市公司加强股东回报的意识，并通过现金分红、股票回购注销等方式，提升上市公司的回报能力，增强公司的投资吸引力。从长期的角度分析，加大现金分红与股票回购注销力度，将会是大势所趋，A股股东的回报预期也会得到逐渐增强。 截至目前，A股上市公司数量已经超过5300家，在存量资金博弈的背景下，结合退市新规的影响，未来市场的投资风格与风险偏好有可能发生转变。 回顾今年以来的市场行情，市场曾经在1月底2月初以及最近两个交易日，掀起了股票跌停潮。但是，在跌停潮背后，具备“业绩持续增长”、“估值合理偏低”以及“充裕流动性”特征的上市公司，却成为了避险港湾，背后说明了什么问题？ 在股票市场容量持续增加的背景下，市场资金无法满足所有股票流动性的需求，更倾向于稀缺资产、核心资产以及优质资产。与之相比，对普通股票、绩差股而言，缺乏市场竞争力，在没有出现“乌鸦变凤凰”之前，很难获得市场资金的炒作。 在注册制背景下，很多时候充裕流动性比估值本身更重要。充裕流动性意味着上市公司受到了更多资金的关照，在充裕流动性的影响下，也会促使上市公司实现价格发现的功能，维持公司合理的估值定价水平。 退市新规下，并非微小盘股票不能投资了，而是市场的投资逻辑开始发生变化。只有懂得回报股东、注重业绩表现，才能够被市场资金认可。

高盛发布了最新报告指出，预计未来12个月A股、H股分别有12%、8%的潜在上涨空间。与此同时，高盛还调高了黄金的年终目标价格，从之前每盎司2300美元调高至2700美元。 按照高盛的报告，未来A股与黄金的上涨目标空间依然有12%以上，H股相对逊色，高盛给出了8%的潜在上涨空间。 国际知名投行给出的预测报告，更倾向于参考作用。实际上，从历年来知名投行的研究分析结果来看，还是存在一定的误差率，一旦市场向上突破，那么它们会给出更高的上涨目标，市场环境与市场价格的变化，成为机构投资者调整目标价的核心因素。 举一个例子，在2023年6月，摩根士丹利当时把宁德时代的目标价下调了。但是，时隔9个月的时间，摩根士丹利再次调高宁德时代的目标，并从“下调”评级调整为“超配”评级。 9个月时间，股票评级发生了显著的变化，从根本原因来看，与股价超跌以及市场环境开始改善的因素有着密不可分的联系性。 高盛看多黄金，或看好黄金持续上涨的趋势。与此同时，地缘局势持续升温、避险情绪持续加强，这些因素都成为了助推黄金价格上涨的原因。不过，价格本身具有不可预测性，一旦市场趋势形成了，顺势而为也是最好的选择，当市场价格有效失守上涨趋势线，那么需要做好止损的准备。 高盛看好A股和H股，或与市场环境、经济基本面持续改善的因素有关。这一次，高盛选择在新“国九条”发布之后亮明观点，也从一定程度上反映出国际知名投行对新“国九条”充满了乐观的预期，并预期A股与H股会有比较积极的市场表现。 值得一提的是，随着分红新规的落地，今年及往后的日子里，A股上市公司在股票回购注销、现金分红方面会持续下功夫。有部分上市公司，可能为了回避分红不达标而遭到ST的风险，今年会加大现金分红或股票回购注销的力度，从而满足分红新规的要求。 今年以来，黄金、石油价格水涨船高，相关资产价格已经处于近年来的高位水平。与此同时，以“中字头”为代表的A股核心资产，今年以来的累计涨幅比较可观，对整个市场指数起到了比较有力的支撑影响。 归根到底，在资本市场中，市场更注重上市公司的业绩与流动性。如果上市公司的业绩保持稳健增长的运行趋势，配合充裕流动性的支持，那么上市公司的股票价格有望获得炒作的机会，并获得高出同行上市公司的估值溢价机会。 假如A股市场掀起一轮股票回购注销的热潮，那么A股市场的投资价值会被迅速提升。如今A股市场的3000点，已经不是十年前的3000点，当前的点位已经处于历史估值低位的水平。一旦“注销式”回购的行为得到全方位落实，那么整个市场的投资价值与估值优势也会得到进一步释放，并助推市场运行重心的稳步上移。 美股市场已经走过了十多年的牛市，在美股持续上演牛市行情的背后，一方面与美股市场的权重设置有关，并形成对七巨头股价高度依赖的局面；另一方面则得益于长期股票回购注销的因素，七巨头千亿美元级别的回购规模，助推着股价的持续走好。只要回购注销的力度不减，那么对市场行情的推动影响也不会轻易减退。 由此可见，当市场形成了股票回购注销的热潮，那么A股市场的投资价值将会得到明显释放，股票市场的运行重心也会随之提升。在分红新规的影响下，A股上市公司很可能会在现金分红与股票回购注销方面持续发力，并对股票市场带来中长期的积极影响。

加大上市公司的分红力度，是提升股市投资回报能力，增强股东获得感的重要体现。分红新规的出台，最直接的影响是促进更多的上市公司提高分红能力，过去的“铁公鸡”公司也需要拿出真金白银回报投资者。 从此次分红新规内容来看，有具体的细则要求。 例如，针对沪深主板，对最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%，而且累计分红金额低于5000万的公司，将会实施ST。 对科创板与创业板的分红要求会显得更加宽松一些，主要体现在调低分红金额的绝对值标准。此外，还设置了一些豁免实施ST的条件。 值得一提的是，在此次分红新规中，还强调了回购注销金额可以纳入现金分红金额进行计算，且此次分红新规是从2025年1月1日开始实施。 此次分红新规，与ST进行挂钩，对分红不达标的公司来说，将会面临ST的压力。不过，从上述的规则分析，还是留出了一定的空间。 例如，对主板上市公司来说，最近三个会计年度的统计方式不是按单一年份计算，而是按照最近三个会计年度的累计方式计算，给上市公司留出了一些空间。 再举一个例子，此次分红新规并不是马上实施，而是从25年1月1日才实施，意味着给上市公司留出了8个月的改善时间。对不符合分红新规要求的上市公司，可以在今年加大分红的力度，满足分红新规的要求，避免了公司被ST的风险。或许，对2024年的A股市场，可能会迎来一波分红热潮，上市公司的分红率可能会大幅提升。 除此以外，考虑到回购注销金额可以纳入现金分红金额计算，对部分上市公司而言，它们可能会更倾向于实施回购注销，今年开始上市公司实施股票分红与回购注销的力度可能会有所增加。 对过去三年从未分红，且本身具备净利润与未分配利润为正数条件的上市公司来说，如果2024年继续实施不分红的策略，那么很可能会触碰到分红新规要求，因此被实施ST。对“铁公鸡”上市公司来说，今年的分红压力可能会比较大。 不过，在分红新规出台的背后，也不排除有部分上市公司故意将业绩变亏损，不符合最近一年净利润为正数的条件，从而回避了分红要求，避开了ST的风险。在分红新规落实过程中，仍需要不断完善规则，堵住规则的各种漏洞。 步入2024年，我们可以预期，A股市场可能会发生一些积极的变化。 第一种变化，更多的上市公司实施一年两次分红，中期分红的上市公司数量会明显增多。与一年一次分红相比，一年两次分红可以增加上市公司的分红灵活性，同时也给了部分分红不达标的公司提供了加大分红的机会。对过去三年未有分红，且具有分红能力的上市公司来说，不排除今年会实施两次大力度的分红，以满足分红新规的要求。 第二种变化，A股回购注销的比例会显著提升。一方面得益于分红新规的规则要求，另一方面与上市公司注重市值管理，也与当前市场的估值偏低因素有关。当越来越多的上市公司实施股票回购注销的方式，意味着将会从一定程度上提升A股市场的投资价值，过去十多年美股市场持续上涨，也与大规模的股票回购注销有着密不可分的联系性。 第三种变化，分红新规会推动A股股息率提升，同时会进一步提升A股市场的投资吸引力。上市公司平均股息率提升，反映出上市公司的财务实力与现金流水平增强，从一定程度上增强了上市公司的整体质量水平。随着越来越多的上市公司加入到股息分红、回购注销的队列，意味着A股市场的投资回报能力将会大幅提升，股民的获得感也会随之增加。 如今，“国九条”与分红新规的推出，将会提升整个市场的投资回报预期，同时也从一定程度上反映出当前A股市场的投资价值已经逐渐体现。

2004年和2014年，中国资本市场分别迎来了第一个和第二个“国九条”。回顾前两次出台“国九条”的时间，都是在股市处于估值底部、调整尾声的阶段，随后市场都展开了一轮牛市行情。 其中，2005年至2007年，A股市场上演了一轮轰轰烈烈的大牛市行情，当年股市上涨的背景是04年“国九条”提出了解决长期以来困扰股票市场的股权分置问题。 2014年下半年至2015年6月，A股市场上演了一轮牛市行情，考虑到当时股市杠杆率急速膨胀，市场把这一轮牛市称为“杠杆牛市”。在“杠杆牛市”启动之前，2014年的“国九条”提出了着力建设多层次资本市场，为当年的股市走牛创造出有利的政策环境。 2024年，中国资本市场迎来了第三个的“国九条”，在此次“国九条”中，提出了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场的发展目标，勾画了中长期的发展蓝图，为未来资本市场的发展指明了方向。 步入2024年，中国资本市场有了更清晰的发展目标，强监管、防风险以及促进资本市场高质量发展是主线。与此同时，从投资者保护方面，中国资本市场开始注重上市公司的回报能力，强调上市公司对股东负责的态度，这一系列的措施也在积极提升股市的投资吸引力，均衡股市的投融资功能发展。 从2004年到2014年，再到2024年，近二十年时间里，中国资本市场得到了飞速发展，而且股票市场的交易规则以及治理体系建设都在不断完善。截至目前，沪深市场的总市值已经达到78万亿人民币，股票总市值排在全球前列的位置。 2004年和2014年，在“国九条”的影响下，A股市场在随后的时间里，均走出了一轮牛市行情。在当年股市走出牛市的背景下，都有一个共同特征，即市场已经经历了充分调整，股市估值已经处于历史估值低位水平，这两个因素的积极推动，成为A股启动新一轮牛市的有利条件。 2024年，A股已经经历了长达三年的调整行情，且目前A股市场的估值水平已经跌到了历史估值低位水平，意味着当前A股市场的状态与2004年和2014年类似，具备了启动新一轮牛市行情的前提条件。 在股市处于调整尾声、市场估值处于历史低位的基础上，股市要向上突破，甚至启动新一轮的上涨行情，需要有一些上涨催化剂的影响。如今，中国资本市场迎来了第三个“国九条”，为未来资本市场的长期发展指明了方向，同时也从很大程度上提振了市场的投资信心。 对A股市场来说，本身不缺乏资金，缺乏的是投资信心。“国九条”对市场的投资信心起到了积极的影响，有利于引导更多的增量资金入市，为下一轮牛市的启动创造出有利的政策环境。 与前两次提出“国九条”的市场环境相比，这一次市场所面临的挑战还是比较多。但是，股市的发展与壮大，都是建立在一次次攻克难关、成功应对挑战的基础上，方法总比困难多，相信A股市场会有自己的办法解决困难，应对一系列的挑战。 在A股市场中，常有“牛短熊长”的特征。一般来说，A股熊市在四年左右，牛市不过两年时间。从2021年股市见顶回落以来，A股市场已经走过了三年的熊市调整周期，按照熊市最长周期计算，当前A股市场可能已经处于熊市尾声阶段。 股市从熊市走向牛市，需要经历比较漫长的过程，而且需要有“上涨催化剂”来刺激。“国九条”的提出，对市场投资信心起到比较大的提振影响，随着股市估值触底、资金面回暖，对A股市场的态度应该要乐观一些。

黄金最近很火，再次掀起了全民炒金的热潮。不经意间，这一轮黄金牛市已经走了近9年时间，在人气低迷的时候，黄金价格静悄悄地上涨，在人气高涨的时候，黄金价格却处于加速上涨阶段，是否意味着这一轮黄金牛市的价格拐点将至？还是由市场说了算。 但是，从投资性价比分析，虽然黄金是长期抵御通胀的投资好品种，但中短期价格波动，依然受到多方面因素的影响，现在追高黄金，投资性价比已经大打折扣了。 从长期来看，投资黄金套不住人，但投资黄金需要考虑时间成本，同时也需要考虑黄金本身不生息的因素。 从历史走势分析，在过去50多年的时间里，黄金走过了三轮牛市行情。 其中，1971年至1980年走过一轮牛市，随后出现了20年的调整周期。2001年至2011年走过第二轮牛市，随后出现了4年多的调整周期。从2015年底开始，黄金又走出了第三轮牛市，目前走了近9年的上涨周期。 黄金价格本身还是具有很强的周期属性，牛市上涨阶段，有10年左右的价格运行规律，熊市下跌阶段，周期性规律不明显，一旦步入熊市，投资者起码需要承受4年以上的调整周期。结合黄金不生息的特征，意味着投资者在高位追涨，无法通过利息收入或股息收入回收资金，更谈不上回本，只能够耐心等待下一轮上涨周期的到来，这个时间成本估计多数投资者熬不住。 20年后，黄金大概率会跑赢同期真实通胀率，但是否属于最佳的投资品种，则存在一定的未知数。 房产，在全球的发达城市里，核心区域的房产长期保持稳健增值的趋势。在欧美地区，在过去数十年的时间里，核心区域的房产价格基本上处于稳步上涨的趋势，而且租房回报率不低，给长期投资者带来比较可观的投资收益率。但是，在此期间，还需要考虑到房产税、地税、维护成本等因素，即使如此，投资核心区域房产依然具有较强的保值效果。 在国内，房地产市场存在一定的分化。谈及房地产行业，我们不得不提到一个经济周期，即库兹涅茨周期。 作为一个长周期的指标，库兹涅茨周期更反映出房地产以及建筑行业的兴衰状况。一般来说，库兹涅茨周期的时间为15至25年。一旦繁荣发展期结束之后，房地产行业将会面临调整衰退周期，而且周期长度不短，高位买入的投资者需要熬过一轮经济周期，才可以分享房地产市场的发展成果。 过去20年，房地产市场成为最具增值效果的投资渠道。未来20年，随着房地产的金融属性被逐渐削弱，未来房地产市场将会不断强化居住属性，一旦金融属性被拿走，意味着房地产市场的增值效果也会大打折扣。 从购房者的角度考虑，一方面会考虑房产的增值能力，另一方面会考虑租房回报率。如果租房回报率较高，即使中短期房价面临下行压力，也不影响购房者的投资热情。一旦房地产市场面临房产价格下行以及租房回报率下降的双重压力，那么投资买房的意愿也会大打折扣，市场购房需求也会显著减少。 现在房地产市场正处于调整周期，房地产市场难免会存在分化的迹象。过去，涨得很高的房产，一旦失去了实际需求的支持，那么可能会面临价值回归的压力。不过，对一二线城市的核心区域房产来说，只要市场需求没有发生改变，当地城市依然保持人口净流入的趋势，那么将会成为支撑房价的重要因素。 未来20年，国内房地产市场可能会延续“强者恒强”的运行趋势，即有庞大需求支撑的核心区域房产，价格有可能会保持坚挺，但未来增值效果或比不上过去20年的黄金发展期。对需求不足、库存太大的城市，虚高的房价可能会出现漫长调整的过程。以20年为投资周期，投资这类房产的性价比并不高。 股票，可以划分为优质股票、普通股票以及绩差股票。在这里，我们主要讨论优质股票。 并不是业绩好的公司都是优质股票。一般来说，优质股票需要经历两轮及以上的经济周期或产业周期，公司具有较强的抗风险能力。从周期属性来看，优质股票通常属于弱周期属性，本身具有一定的抗周期能力。 在符合上述条件的基础上，还需要观察该公司是否属于行业龙头，是否具有一定的护城河，同行企业是否无法在短时间内复制乃至超越它的商业模式。同时，优质股票长期呈现出营收与扣非净利润齐升的趋势，自由现金流比较充裕，足够应对各种各样的考验。 除此以外，优质股票还会注重股东回报，注重股票市值管理，为长期持股的投资者带来稳健的投资回报预期。可以符合上述条件的上市公司，也许是寥寥无几了，但正因为这样，才能够更好体现出优质股票的投资价值。 如果上市公司足够优秀，那么投资者在合理估值或者是较低估值的时候参与投资，长期来看有一定概率实现资产的稳健增值。从20年的投资时间分析，投资优质股票，仅依靠股息分红，有可能已经收回了本金，加上价差收益，长期投资的回报效果也是非常好的。 万物皆周期，即使是最优秀的上市公司，也离不开周期的考验，在股价处于低迷期的时候，投资者是否可以保持对公司抱有足够的投资信仰，这确实是不容易。对投资者来说，可以在盈利的基础上持有一家公司超过3年时间，已经超越80%的投资者。可以长期持有20年，估计可以做到的投资者也是寥寥无几。 从稳健的角度考虑，逢低投资黄金可以抵御长期通胀压力，在价格低迷、估值便宜的时候投资优质股票，长期持有有望获取超额的投资收益率。不过，20年的投资周期太漫长，期间会存在很多的变数，比投资增值更重要的，还是提升风险管理的意识，无论何时，也需要保留一部分的现金，来应对各种突发情况。

美国3月CPI数据超出市场预期。其中，3月CPI同比上升3.5%、环比上升0.4%，均比市场预期的数据要高。再看看美国3月核心CPI，同样呈现出同比与环比超预期增长的迹象，这一份CPI数据导致美联储6月降息的预期落空了。 在前几天，美国3月份非农就业增长数据同样超出市场的预期，结合3月CPI超预期的数据表现，美联储降息周期再次被延后，2024年美联储降息的频率与次数也会有所下降。 值得一提的是，十年期美债收益率出现了飙升的迹象，并上破了4.5%的水平，这也是继2023年11月以来，十年期美债收益率再次回升至4.5%的位置。 超预期的CPI数据，导致美联储降息预期落空。持续飙升的十年期美债收益率，也促使全球资产的风险偏好发生了明显的变化。受此影响，在通胀抬升、降息落空的影响下，美股市场大幅下跌，资金抛售的意愿明显升温。 作为全球资产价格的锚定，十年期美债收益率的飙升，是一个值得警惕的信号，它的影响不仅仅体现在资本市场身上，而且还会影响到全球经济的方方面面，若十年期美债收益率持续保持在4.5%以上的水平，那么全球资产价格的估值水分也会被逐渐挤掉，全球资本市场的估值体系将会发生重构的风险。 去年10月底，十年期美债收益率触顶回落，并从5.0209跌至3.7833。在此期间，以美股市场为代表的全球股票市场开始出现了震荡回升的走势，部分股票市场甚至创出了历史新高。 时至目前，在美国3月CPI超预期增长的背景下，十年期美债收益率再次突破4.5关口。与此同时，欧美股市的估值已经处于历史高位的水平，一旦资金开始获利回吐、股票市场的估值体系开始发生重构，那么背后的调整风险还是不可低估的。 美联储今年会不会降息，降息多少次，仍然存在不少的变数。但是，随着十年期美债收益率重返4.5关口，全球股票市场或步入剧烈震荡阶段，对估值昂贵的资产可能会出现估值水分加速挤压的风险。 降息预期发生变数，全球资产的风险偏好也会发生改变。受此影响，对高估值成长股、绩差股或者负债压力高企的企业构成较大的影响。与之相比，对现金储备充裕、股息率高企的上市公司，或成为资产避险的主要投资渠道。 伯克希尔哈撒韦公司的现金储备变化，成为观察美股市场估值高低的风向指标。截至2023年底，伯克希尔哈撒韦的现金储备约为1676亿美元，公司的现金储备继续增加。一般来说，当伯克希尔哈撒韦的现金储备持续攀升，且创出历史新高的时候，往往意味着美股市场的估值已经不便宜了，市场或存在价格拐点的风险。 在美联储降息周期迟迟未能启动的背景下，资金四处寻求有效的避险渠道。除了债券市场外，资金也更偏爱充裕现金储备与巨额股份回购的上市公司，这两项因素被市场资金视为重要的护城河。 在美股市场中，以苹果、谷歌、Meta为代表的科技巨头，虽然目前的估值已经不便宜了，但因这些公司拥有非常充裕的现金储备，加上巨额的回购策略，却成为了股价“跌不动”的重要支撑因素。 从去年四季度的数据分析，苹果、微软、谷歌、亚马逊和Meta，它们的现金储备高达千亿美元以上。此外，这些上市公司还推出了百亿美元以上的回购计划，在加息周期背景下，充裕现金储备与巨额股份回购的策略，更容易吸引避险资金的关注。 在A股市场，同样存在一批现金储备充裕，且积极分红、积极回购的上市公司，但从整体占比来看，比例依然很低。换一种角度思考，如果A股市场有更多上市公司加入到高比例的现金分红以及积极的股份回购注销队列之中，那么A股市场的投资价值也会被大幅提升，这个比例越高，越容易成为全球资本青睐的避险港湾。

早盘还有百亿港元市值，经过尾盘的大跌之后，中国天瑞水泥仅剩下1.41亿港元市值，意味着尾盘时间段内，港股中国天瑞水泥的股价跌了99%、市值缩水百亿港元。 一般情况下，当公司发生如此巨额的跌幅水平时，往往意味着公司的经营状况发生了剧变，或有未公开的重要利空消息待披露。但是，从母公司的回应来看，公司也不清楚股价暴跌的原因，公司的生产经营是正常的。 按理说，公司常年的营收保持百亿左右的规模，只是净利润出现明显波动的表现，但这并不足以引发股价下跌99%。在房地产行业处于下行周期的背景下，与房地产有着高度联系性的水泥行业，基本上无法避开激烈竞争的市场环境，公司业绩下滑并不是个例，而是整个行业的普遍现象。 所处行业的竞争激烈、公司业绩的持续低迷、这些因素都影响股价的表现，但不会给股价带来99%的单日跌幅，如果排除公司经营方面的影响因素，那么造成股价大跌的原因，可能与股票流动性不足的因素有关，当遇到连续大单压低抛售的情形，则容易引发股价的闪崩。 4月9日，在港股中国天瑞水泥股价大跌的当天，全天成交量仅有2438万港元。前一个交易日，该股的单日成交量不足50万港元。在最近一个月时间里，有多个交易日出现百万港元以下的单日成交量，流动性严重不足或引发股价闪崩的主要原因。 此外，从公开数据显示，该公司多次出现股票质押的行为，且牵涉的质押金额并不小。在股价处于非理性下跌的过程中，一旦跌幅达到一定的幅度，容易触发质押平仓风险，在股价加速下跌阶段，容易加剧股票恐慌盘抛售的压力。 在港股市场中，港股的交易规则与A股市场存在一定的区别。 例如，港股实施T+0交易制度以及无涨跌幅限制，所以我们可以经常看到部分港股上市公司单日大涨50%或者大跌50%的情形。 在实际情况下，对部分港股上市公司，在股价处于大跌的过程中，会触发“冷静期”，一般“冷静期”为5分钟。 不过，并不是所有的港股上市公司都可以在股价大幅下跌的过程中触发“冷静期”，在港股市场中，只有恒生综合大型股指数成分股、恒生综合中型股指数成分股以及恒生综合小型股指数成分股等，它们会设置“冷静期”，且会按照不同的股票类型来设置冷静期内的价格限制。 无涨跌幅限制与T+0交易制度需要配合使用，但更需要完善更多的配套措施。例如，根据不同的股票市值、股票权重，分别设置不同的冷静期价格限制，避免单日大跌50%以上的极端市场现象发生。 对A股市场来说，目前对放开涨跌幅限制以及T+0交易制度，仍然处于探索阶段，从保护投资者的角度考虑，全面放开显然是时机不成熟。 就目前而言，主板、创业板、科创板、北交所等市场，已经根据各自市场的运行特征、市场波动率来设置不同的涨跌幅限制。除了上市首日以及上市前五个交易日外，在正常的交易日里，30%的涨跌幅限制，也是目前A股市场最宽松的涨跌幅限制条件了，再提升涨跌幅限制空间，也许在短时间内仍不具有充分的条件。 T+0交易制度，或可以进行试点实施。从增加散户投资者日内风险对冲机会、提升市场流动性与交易频率的角度考虑，实施T+0交易制度还是具有一定的积极意义。不过，在实施的过程中，需要完善配套措施，例如投资者一周使用T+0的次数不超过3次，且单日不允许使用超过2次，以此抑制市场的投机行为。 港股中国天瑞水泥尾盘大跌99%，这个现象确实需要引起我们的重视。对无涨跌幅限制以及T+0等交易规则，仍需要充分衡量它们对市场的真实影响。

国际金价今年已经涨了13%，从2015年底涨到现在，黄金价格已经涨了近9年时间，随着金价的加速上涨，又到了全民炒金的时候。 茅台酒有着液体黄金的称号，多年来茅台酒与茅台股价齐升，甚至有着“硬通货”的美誉。 黄金与茅台，到底谁更有投资价值？或许，从两者历年来的价格走势进行参考，可能更具有说服力。 以10年为计算标准，从2014年至今，国际金价从1300美元附近上涨至2370美元附近，10年时间国际金价上涨了82%左右。 在同一时期内，茅台酒价格也处于水涨船高的运行状态。以飞天茅台为例，从2014年819元的出厂价，攀升至2023年的1169元，10年间涨幅为42.7%。不过，从近十年的出厂价变化来看，2013年至2017年出厂价保持不变，2018年提价后，到了2023年才把出厂价提升至1169元。 与出厂价格相比，茅台酒的零售价或更具有参考价值。 十年前，飞天茅台零售价仅为1000元附近，2019年零售价已经攀升至3500元附近，近年来飞天茅台价格有所波动，但基本上稳定在2600元至3500元的区间，意味着十年间飞天茅台零售价涨了一倍以上，增值效果明显高于同期的黄金价格。 多年来，出厂价与零售价存在比较大的价差空间，只要价差空间存在，且市场需求旺盛，那么巨大的价差空间也是未来茅台提价的基础，也是未来茅台业绩提升的有利条件。 茅台酒并不是只涨不跌，从历年来的价格表现分析，除了出厂价处于稳健提升的运行趋势外，零售价的波动是比较大的。 二十年前，茅台酒的出厂价与零售价之间的价差空间比较小，两者之间的价差空间大概在30%。随后，零售价与出厂价之间的价差空间开始明显提升，且零售价格也曾经在2011年至2016年间出现了大幅下跌的走势，但始终未有跌破出厂价格。 2017年之后，飞天茅台的零售价持续攀升，并与出厂价拉开了价差，形成了天然的价差护城河。 由此可见，即使飞天茅台价格有所回落，但依然与出厂价格存在较大的空间，而且春节之后属于淡季，价格波动也是正常的市场现象。 再看看近十年里贵州茅台股价的变化情况，十年时间贵州茅台股价涨了十倍，股价表现明显强于同期飞天茅台酒与黄金价格的表现。 如果从10年的周期分析，茅台股票的增值效果远高于飞天茅台，也高于黄金的增值效果。不过，万物皆周期，上一个十年，茅台领先黄金，下一个十年，未必可以保持如此大的涨幅差距，因为茅台经历了高速增长后，已经成为了2万亿市值的巨无霸公司，而且业绩基数已经明显提升，再出现十年十倍的概率已经非常低了。 未来十年，茅台与黄金，也许保持稳健增值的运行趋势，两者之间的涨幅差距也会显著缩小。但是，未来十年它们抵御通胀的特征依然不会发生变化，茅台与黄金的投资地位在未来很长的时间里，应该不会轻易动摇。 无论是茅台还是黄金，都离不开周期，绝大多数的资产都会存在上涨周期与下跌周期，价格高了、估值贵了，也会透支了未来几年的增长预期，从过去三年茅台股价的走势，也可以印证这个道理。

又见存款利率下降，这一次降息集中在中小银行，从存款利率的下调幅度来看，主要在5个基点到45个基点之间。对此次中小银行的降息行为，或延续了去年商业银行的降息趋势，但从稳定银行净息差的角度分析，此轮降息动作也是符合市场预期。 2023年商业银行净息差仅为1.69%，首次低于1.70%，净息差创新低对商业银行的盈利能力构成不小的影响。从商业银行的角度考虑，最有效的应对办法是下调存款利率，并通过多次下调存款利率的方式稳定净息差水平。 在净息差持续走低的背景下，上市银行的业绩表现存在明显的分化，即使是长期业绩优秀的上市银行，也难免存在净利润增速放缓的压力。或许，从市场的角度考虑，近年来给上市银行偏低的估值水平，或计提了悲观的预期，一旦净息差开始企稳或者银行净利润增速开始止跌回升，那么市场的预期也会发生改变。 存款利率持续下降，国有大行的三年期存款产品也告别了“3时代”。在存款利率持续走低的背景下，稳健型和保守型投资者都在寻找利率偏高且安全性较高的投资品种。从目前的市场环境来看，有几类投资品种或满足投资者的需求。 第一类、储蓄国债。 从2024年第一期和第二期发行的国债分析，3年期与5年期的国债票面利率均低于3%。其中，3年期票面年利率为2.38%、5年期票面利率为2.5%。虽然今年发行的储蓄国债票面利率不算很高，却略高于国有大行或股份行的同期定期存款利率，依然存在一定的投资吸引力。 第二类、大额存单。 与定期存款相比，大额存款的利率会略微增加。但是，大额存单的准入门槛比较高，资金量不高的储户未必可以达到大额存单的投资门槛。对大额存单来说，除了存款利率略高于同期定期存款利率之外，大额存单还可以转让，也可以质押，满足投资者的资金流动性的需求。 第三类、跌破面值或远低于到期赎回价格的高信用评级可转债。 可转债兼备股性与债性，按照企业清偿优先顺序，可转债优先于普通股。在一般情况下，可转债不会发生无法兑付的问题，但从安全的角度考虑，投资者可以选择跌破面值或远低于到期赎回价格的高信用评级可转债进行投资。如果到期收益率较高，且扣掉相关税负，那么这一类可转债还是具有一定的保值效果。 第四类、国债逆回购。 投资国债逆回购，基本上是低风险的投资策略。不过，考虑到国债逆回购的收益率不高，所以对投资者来说，投资国债逆回购主要找对时机。例如，临近重要的节假日期，或者季度末、年末等日子，国债逆回购的收益率会比较高，一年下来抓住多次的套利机会，也有望达到资产保值的效果。 第五类、申购可转债或新股，获取额外投资收益。 近年来，可转债与新股几乎成为了无风险套利的方式。与新股相比，可转债申购的盈利概率更高，但单只可转债的利润却不高。新股是否首日破发，一方面要看发行的价格水平，另一方面看发行的估值是否低于二级市场同行业的平均数值，发行人是否有诚意适度让利投资者，将会影响到新股首日上市的表现。 从严格意义分析，可转债与新股申购均不是无风险套利策略，但在活跃的市场环境下，两者的投资胜率还是比较高的。 今年以来，高息股票以及黄金成为市场投资的大热，这两者也是应对“降息潮”的投资品种。但是，经过了一轮快速上涨行情后，这两个投资品种的投资性价比已经不高了，投资者追高投资仍需要谨慎。 存款利率持续下降，这一种趋势或延续到今年上半年。一旦净息差开始企稳、资产质量开始逐渐改善，那么将会影响到存款利率的变化趋势。在“降息潮”下，投资者需要做好应对“降息潮”的资产配置策略，在做好资产分散配置的基础上，再利用部分高息投资机会来提升整体收益率水平。不要一味追求高回报率，在“降息潮”的背景下，投资者应该先要树立起风险意识，再去追求资产的保值增值效果。

国际金价再创历史新高，首饰金价更是突破了700元。截至最新数据，国际金价接近2350美元水平，年内涨幅超过13%。 影响黄金价格的因素有很多，从中短期的角度考虑，包括地缘局势、投资情绪、美元涨跌、美联储降息预期等，都会对黄金价格走势带来较大的影响。从长期的角度考虑，黄金是抵御通胀最佳的投资品种之一，起码在过去五十年里，黄金是套不住人的，而且可以起到较好的资产保值增值的效果。 即使如此，投资黄金，仍需要注意两个风险。 第一个是时间成本风险。 在过去五十多年里，黄金市场走出三轮大牛市行情，分别是1971年至1980年、2001年至2011年以及2015年底到现在。 从长期来看，黄金基本上套不住人，如果在每一轮牛市末端的高位买入，投资黄金的时间成本有点昂贵。 如果投资者在1980年高位投资黄金，那么需要等待20年才解套，等待金价创新高也是一个漫长过程。如果在2011年高位买入，那么也需要等待4年多的时间，高位追涨黄金的时间成本还是不可忽视的。 第二个是黄金属于不生息资产，投资利润主要取决于价格上涨。 黄金属于非生息资产，不存在利息收入与股息收入。因此，投资黄金还是要依靠价格的上涨。此外，投资者也可以借助一些衍生品工具实现套利，但对大多数投资者来说，更依赖于前者。 与黄金相比，高股息资产具备稳健股息分红的优势，意味着投资者在高位买入高股息资产，虽然会承受价格下跌的风险，但投资者可以凭借每一年的股息分红实现资金回收，同时可以通过分红再投资的方式不断降低自己的持股成本。 举一个例子，如果投资者投资了一家股息率达到5%的上市公司，那么在不考虑股价波动的前提下，20年左右的时间可以收回全部本金。投资黄金，因属于不生息资产，所以高位追涨，一旦遇到漫长的调整周期，那么将会无法通过利息收入、股息收入来回收资金，只能承受较高的时间成本了。 投资黄金，一方面需要在低位布局，寻找性价比最好的投资时机，另一方面需要调整好自己的投资心态。如果您没有把黄金当成收藏品去看待，只是看着短期的价格波动，那么您很难在黄金市场中赚到丰厚的投资利润。一般来说，投资黄金可以赚大钱的，主要是前期低位大量买入，然后耐心等待黄金价格上涨的投资者，但在实际情况下，只有少数人可以做到这样的操作。 除此以外，投资实物黄金，还需要考虑黄金的纯度与黄金的重量。此外，还需要考虑到黄金的品牌溢价等。一般来说，投资金条、金砖的性价比高于首饰金、工艺金条、黄金摆件等。投资黄金还是需要考虑多方面的影响因素，理性投资。

六大行存款总额高达133.61万亿，占已公布的21家上市银行存款总额的80%。其中，六大行过去一年的存款增加了14.34万亿，意味着每个人增加了1万元存款。 为什么大家都爱上存款？实际上，在存款大幅增加的背后，反映出大家的焦虑心态。 存款已经成为了很多人的习惯，大家有了收入，第一时间想到存款。吃存款利息是一个考虑因素，但更多体现出一种“防患于未然”的储蓄心态。 有一种说法叫预防性储蓄，具体指的是风险厌恶的消费者为预防未来不确定性导致的消费水平的下降而进行储蓄，主要来自对个人收入的不确定预期，对未来潜在风险的不明确，由此导致了预防性储蓄的行为。 大家爱存款，也来自对市面上的投资渠道不放心的体现，或者说怕吃亏，宁可把钱存放至银行存款、大额存单，而不愿意用来做投资。 此外，近年来房子不好卖了，大家把钱存放到银行，想在合理的时机投资房产。这些年来，对很多国内居民来说，他们心目中的投资信仰，一个是房产、另一个是黄金，股票与基金只是占很小的比例。 近期黄金大涨，大家都去买黄金，一方面是从众跟风心理，另一方面是黄金本身是他们的投资信仰，金价大涨自然激发起他们淘金的热情。 如何打破存款长期高企的现象？ 对银行来说，主要依靠净息差赚钱，如果市场缺少了贷款的需求，存款需求却持续增加，那么会导致银行支付巨额的利息成本。 即使近年来存款利率在不断下降、LPR利率也会持续降低，但依然未能够从根本上改变大家的储蓄行为。 从国有大行一年期的定期存款利率以及大额存单利率分析，基本上很难看到2%以上的存款利率了。即使是5年期的定期存款，也基本上看不到3%的存款利率了。随着存款利率的持续走低，本来会导致大家的储蓄积极性下降，加快大家的投资转化或者消费转化。但是，从实际情况来看，并未发生明显的变化，大家的风险偏好依然倾向于谨慎。 或许，大家怕一夜致贫，担心自己的存款一夜间缩水，大家总会有意识进行保守投资。同时，为了满足个人资产增值需求，可能会拿出一小部分资金进行投资理财，或投资一些波动率相对较高的投资品种。不过，从整体上分析，越来越多的人倾向于保守型的理财，定期存款、货币基金、大额存单、储蓄国债却成为了近年来的投资大热。 打破存款长期高企的现象，一方面需要提升居民的收入预期，只有收入预期提升了，大家才会积极消费、积极做投资；另一方面是实实在在地增加居民的财产性收入，例如股票市场持续回暖、市场投资生态不断好转，既鼓励居民的存款投资转化，也引导企业自有资金参与股票投资，积极引导上市公司采取自有资金进行增持或股份回购。 除此以外，缓解居民预防性储蓄行为，最好的方式是完善社会保障体系，提升居民养老金替代率水平，特别是企业职工的养老金替代率水平，这也是缓解居民养老焦虑，减少预防性储蓄的应对策略之一。

摩根大通将万科企业的A/H股评级下调至低配，万科A/H股的股价也创出了近年来的新低水平。外资机构调低股票评级，有时候不必过度解读。 以宁德时代为例，9个月前曾被知名外资机构看空，但到了今年的3月份，摩根士丹利却把宁德时代的股票评级上调至“超配”，从“下调”评级到“超配”评级，也只是用了9个月的时间。 作为曾经国内优秀的房地产上市公司，万科创造出不少的辉煌成绩，如今却有了一些烦恼。对摩根大通的评级下调行为，给了万科带来了不少的警示，但这一次万科可否扭转困局，仍然存在一些变数。 在房地产市场处于上行周期的过程中，房企拼的是加杠杆的能力，谁的杠杆高、谁的胆子大，谁可以获得更好的发展，甚至在短时间内挤进房地产行业的第一梯队。但是，在房地产市场处于下行周期的时候，却比拼的是财务实力、回款速度、偿债能力、现金储备等因素，谁的偿债能力强、谁的财务实力足够雄厚，谁可以顺利进入下一场的比拼。 万科股价大跌，作为晴雨表的股票市场，股价大跌或意味着部分先知先觉的资金已经感受到了不利的因素，并开始大举抛售股票。 在万科股价持续下跌的过程中，公司财务依然亮眼，依然保持稳健的现金分红，一切似乎表现得非常正常。但是，随着穆迪将万科的评级下调，市场却开始感受到了一些不安。 前有穆迪的评级下调，后有摩根大通对万科A/H股的股票评级下调，外资资金对房地产巨头的态度变得比较消极。对万科来说，急需要释放出实质性的利好消息来缓解市场的投资情绪，从而减缓资金的抛售压力。 从目前万科发布的消息来看，既有好消息，也有坏消息。 好消息是万科即将到期的境外债偿债铺排已经就位，境外债的偿债压力应该不大。但是，坏消息是万科罕见宣布2023年财报不分红，且净利润下滑了46.39%。营收与净利润的同步下滑，加上首次不分红的动作，给市场看到了当前万科的财务压力确实不小。 面对当前的市场环境，万科也强调会保持经营层面的现金流为正，而且坚定降杠杆，两年要削债1000亿。 曾经在2018年，万科已经喊出了“活下去”，但从近五年的情况来看，万科降杠杆的效果还不是特别明显，假如5年前，万科用实际行动削减债务、主动降杠杆，并为房地产市场下行周期提前做好充分的准备，估计结果也会不一样。 在经济周期里，有一个叫库兹涅茨经济周期，也称楼市或建筑业周期，这一个周期长度为15年至25年。 从楼市周期的运行规律分析，也分为复苏、繁荣、危机与萧条。万物皆周期，当市场经历了复苏与繁荣期之后，难免会出现低迷期，如今国内房地产市场正面临楼市周期的考验，在房地产市场处于下行周期的阶段，过去很多被隐藏的市场问题或者企业经营问题，也会逐渐浮出水面，对高杠杆、高负债的房企来说，自然也会带来比较大的考验。 万科可以保持经营层面上的正向现金流，这是维持正常经营发展的重要前提。退一步说，即使偿债压力比较大，但与其他房企不同，万科拥有国资背景的大股东，深铁集团可能会在重要时刻出手帮助万科度过困境。 但是，仅依靠国资背景的大股东还是远远不够的，关键还是要积极化解当前的经营困难问题，特别是主动降杠杆、大幅提升自身的偿债能力，做好应对房地产下行周期的充分准备。 与几年前的投资逻辑不同，现在的房子不好卖了，将会直接影响到房企的销售回款速度，一旦回款速度跟不上，那么很多问题也会陆续出现了。对很多房企来说，它们可能习惯了过去房地产上行周期下的躺着赚钱模式，一旦进入了下行周期，难免也会变得不习惯了。 万物皆有周期，房地产也不例外。在房地产处于下行周期的过程中，房企需要做好大量的准备工作，不能够用房地产上行周期的方法来应对下行周期，及时转变经营策略、尽快提升自身的现金储备与偿债能力，这样才能够更好应对房地产下行周期的各种不确定因素。 $万科A(SZ000002)$

万达引入新战投参与投资，包括太盟投资集团、阿布扎比投资局、穆巴达拉投资公司等资本机构，涉及投资金额高达约600亿。引入上述投资之后，将会有效缓解公司的流动性问题，但付出的代价是控股比例下降。 在这一次的投资里，出现了多家中东资本的身影。实际上，不仅仅是此次万达引入了中东资本，而且在近年来中东资本的投资行为中，也在持续加码中国资产，反映出中东资本对中国市场的兴趣非常浓厚。 中东资本的影响力到底有多大？举一个例子即可知道它的真正实力。 在全球十大主权财富基金里，中东占据了四席。其中，阿布达比投资局是全球第三大主权财富基金，它的管理资产规模高达约1.19万亿美元。此外，沙特主权基金PIF的资产管理规模约为9250亿美元，穆巴达拉投资公司的资产管理规模约2760亿美元。 近年来，中东资本在中国市场的投资动作频繁发生。 2023年3月，沙特阿美宣布收购荣盛石化10%的股份。 2023年9月，沙特阿美收购盛虹石化10%的股份。 此外，截至2023年三季报，阿布达比投资局投资25家A股上市公司。科威特投资局投资28家A股上市公司，中东资本对中国资产的投资力度正在持续加大。 中东资本在中国市场扩大投资的版图，主要目的是赚钱。既然是赚钱，那么中东资本对项目的筛选、退出的方式等，也会有比较严格的要求。 在实际操作中，有的属于普通的股权投资，意在实现资产增值；有的是与部分公司形成战略合作，实现资源互补。此外，针对尚未上市的公司投资，也许会签署对赌条约，如果未能够满足相应的要求，那么可能需要对方以较好的价格进行股权回购等。 随着中国市场的进一步开放，外资投资中国市场的力度也会持续加大。从中东资本的角度考虑，加码中国资产，也许会有多方面的考虑。 其中，中东长期过度依赖石油，却并非长久之计，中东利用自身的资金优势进行全球多元化的投资布局，来寻找更好的投资出路，最起码可以实现资金增值的效果。面对巨额的财富资金，要想实现长期稳健增值的效果，也是非常不容易的。 再者，经历了这几年的深度调整，中国资产的估值已经非常便宜，而且很多核心资产、稀缺公司，它们的基本面并未发生变化，公司护城河依然很宽。趁低位大举买入，也是提升投资回报预期的策略。 此外，中东资本来到中国市场做投资，也会看到更多战略投资的机会。对中东资本来说，一方面通过在中国设立办公室，做好长期战略投资布局的准备；另一方面是做好中国市场的充分调研，分析研究哪些公司具有互利共赢的战略合作机会，打开合作发展的想象空间。 中东资本投资中国市场，并非单向的投资，而是一种双向投资的行为。中东资本可以来中国市场进行投资，中国优质企业也可以到中东地区做投资，助力当地经济的快速发展，最终形成互利共赢的结果。 这几年中国资产调整幅度比较大，但公司还是原来的公司，护城河还是原来的护城河，在优质资产的估值处于历史低位的状态下，此时进行大举投资，也是一种明智的选择。选择优质资产做投资，中长期的投资回报率也是值得期待的。管理中东资本的，都是一些聪明人，他们自然看到了当前中国优质资产被低估的机会，一旦中国资产开始企稳回升，并走出估值修复的行情，那么前期低位布局的资金将会获得非常可观的投资回报率了，这笔投资的胜率还是比较大的。