​ $春立医疗(HK01858)$​  中国的捷迈邦美 春立医疗研究报告 概览和结论： 健康行业是未来全球空间无限的行业，而医疗器械领域是健康行业里的大牛，春立深耕于骨科植入物的人工关节领域。春立医疗是目前中国骨科植入物关节市场中国企业的营收第一名，捷迈邦美ZBH是全球骨科关节领域第一名。 春立在医疗器械领域横向相关多元化,例如拓展口腔种植体和运动医学和骨科手术机器人，和德国Syntelix合作可吸收金属植入物春立有可能合资办厂，国内首家唯一一家拿注册证有固定平台和活动平台单髁的企业，国内首家唯一一家拿注册证的肩关节假体厂家. 未来三年每年可能能拿小几十个III类注册证,拥有滔滔不绝的第二三四五增长曲线。 在骨科关节领域纵向多元化在加工环节布局，例如铸造加工环节和锻造加工环节和涂层加工环节，层层加深产业链优势和规模生产成本优势。 在骨科关节领域在上游材料领域超前研发，在新材料领域拥有钽金属和高交联VE等领先技术，钽金属骨科材料领先世界骨科行业，高交联VE将实现首个中国企业国产，锆铌合金黑晶材料产品研发领先世界骨科行业，实现核心卡脖子材料国产替代。 在营销网络方面布局全球，春立是中国人工关节领域出口量及出口额最大的冠军企业，产品销往42个国家和地区。并且在前几年猛攻海外，近年来陆续获得菲律宾和沙特和泰国和印度尼西亚和土耳其和厄瓜多尔和叙利亚的注册证。拥有欧洲的EC认证，膝关节今年6月开始销往波兰，在印度尼西亚的关节市场已覆盖15%以上的植入物市场份额，目前在印度市场销售快速增长。春立正在主要目标国家组建本地化团队，为海外国家提供本地人本地化的销售和服务，深耕海外本地化运营网络护城河，春立是中国骨科关节企业里销售网络最广最大的冠军。 小结：春立拥有关节领域里的规模优势和品牌优势，主要加工环节自己加工优势，新材料钽金属和锆铌合金黑晶引领世界骨科行业。新材料高交联VE引领中国骨科行业，春立作为中国关节营收龙头企业，率先超前研发解决部分核心材料都依赖外国进口的囧状，致力解决行业材料卡脖子问题, 带领中国骨科关节行业制造上游高端升级。已经通过科创板评审过会，目前在等待同意注册，同意注册批件拿到后就开始路演询价上市，成为首家A+H的中国医疗器械企业，在科创板的IPO募资用于加大研发和扩张产能，扩产后产能将是现在产能的2.5倍，产能规模和研发技术可能在未来行业遥遥领先。科创板募资加速公司研发和产能双增长，科创板上市十日后港股自动进入港股通。 结论：春立在高瞻远瞩的老板带领下，拥有众多新产品新技术新材料储备，已经成为一个医疗器械平台公司.在全面的激励体系支持下，有望通过研发和合作获得持续的产品竞争力.通过超前布局建立中国和海外的本地化营销服务网络，已经是中国关节出口冠军海外销售网络最广，未来三年每年可能能拿小几十个III类注册证，非带量产品爆发式增长。春立中国和海外双轮驱动,进口替代和出口增加双增长，未来全球的市占率还有巨大的提升空间，春立庞大深厚的储备产品管线，使得春立能够开枝散叶，生长出第二三四五增长曲线。登陆科创板A+H股获得国内外融资外延并购能力如虎添翼，有潜力成为像捷迈邦美ZBH一样的全球骨科关节巨头，有可能成为全球年销售额百亿年利润十亿的企业。 目标价格：行业平均水平动态PE40，春立动态16PE，春立无贷款的净利润率30%理应比普通企业的PE要高，未来几年连续业绩高增长，庞大深厚的新产品管线价值未来逐步体现，海外销售服务网络扩张将带来海外市占率提升，中期港股合理估值40PE 150亿港币，目标股价42港币。长期有可能千亿估值。

​ $第一高中(usFHS)$​ FH教育投资中的绿洲 第一部分：公司和创始人简介： 张韶维：1983年出生，河北省张家口人。 汉族，长水教育集团董事局主席，清华大学博士生 。 2002年就读于昆明理工大学津桥学院会计学专业。 2003年在读大二期间开始创业，成立昆明大学生家教中心 2004年在读大三期间创办昆明信德诺会计培训中心 2005年筹建研究生考研培训，筹设昆明启航教育培训学校。 2006年担任昆明启航教育培训学校校长，聚焦硕士研究生考前培训 2009年担任昆明时代巨人教育培训学校校长，聚焦K12课外培训 2012年成立云南中创教育培训学院，聚焦大学生职业生涯规划和高考补习。 2014年和河北衡水中学合作创办云南衡水实验中学并成立了昆明本部及呈贡校区，并筹设北京总部。目前有昆明综合和北京两个区域总部。 2016年引进欧洲基金EQT（EQT Mid Market Asia Limited Partnership 殷拓亚洲中型市场第三号基金通过Longwater Topco B.V 持股40%）,按照7.5亿元人民币估值。 2016年就读清华大学教育研究院教育博士 2017年入选教育部“全国万名优秀创新创业导师人才库”首批入库导师。 2017年创办云南长水外国语中学。 2021年3月11日在纽交所上市，名称第一高中教育集团FHS,主体是长水教育集团旗下的14所普通高中学校和4所高考复读培训中心和7所初中学校上市，发行750万ADS,1ADS等于3普通股，海尔集团产业基金为基石投资者认购450万美元。发行价格10美元。 IPO发行后股权架构： 1：张韶维夫妇持股31.98% 2：管理层持股19.36% 3：EQT基金持股17.56% 4：Spring river持股6.7% 管理层： 张韶维：董事长兼CEO（创始人） 朱立东：财务总监CFO,曾任港股新高教CFO。 张建平：总督学,分管教科研及人才建设。 丁业胜：副总裁、曾担任河北衡水中学，分管全国教育教学管理服务。 赵汝焕：副总裁，分管合作办学、对外交流、公共关系。 吴明林：副总裁，分管高考复读事业部和招生与升学。 第二部分 行业情况 民办高中行业政策 国家纲领性文件： 《中国教育现代化2035》是我国第一个以教育现代化为主题的中长期战略规划。提出了八个方面的2035年主要发展目标：一是建成服务全民终身学习的现代教育体系；二是普及有质量的学前教育；三是实现优质均衡的义务教育；四是全面普及高中阶段教育；五是职业教育服务能力显著提升；六是高等教育竞争力明显提升；七是残疾儿童少年享有适合的教育；八是形成全社会共同参与的教育治理新格局。 全面普及高中阶段教育。高中阶段教育普及与完成水平进入世界先进行列，城乡新增劳动力普遍接受高中阶段教育。普通高中与中等职业教育协调发展，有效满足学生个性化、多样化发展需求，学生自主发展能力显著增强，为成长成才提供坚实的知识和能力储备。 教育事业发展和人力资源开发主要预期指标 高中阶段教育毛入学率：2035年97% 高等教育毛入学率：2035年65% 新增劳动力中受过高中及高等教育的比例：2035年95% 3.提高学校自主管理能力 鼓励民办学校按照非营利性和营利性两种组织属性开展现代学校制度改革创新。 国务院文件：国务院日前印发《关于深化“证照分离”改革 进一步激发市场主体发展活力的通知》，部署自今年7月1日起，在全国范围内实施涉企经营许可事项全覆盖清单管理，对所有涉企经营许可事项按照直接取消审批、审批改为备案、实行告知承诺、优化审批服务等四种方式分类推进审批制度改革，同时在自贸试验区进一步加大改革试点力度。具体改革举措为： 制作并公布告知承诺书格式文本，一次性告知申请人许可条件和所需材料。对申请人自愿承诺符合许可条件并按要求提交材料的，当场作出许可决定。 (3)实施中等及中等以下学历教育、学前教育、自学考试助学及其他文化教育的民办学校设立、变更和终止审批。 具体改革举措为： 1.在社会组织申请筹设或正式设立营利性民办学校时，不再要求提交由会计师事务所出具的该社会组织近2年的年度财务会计报告审计结果等材料。 2.在民办学校举办者再次申请举办营利性民办学校时，不再要求提交近2年年度检查的证明材料和有资质的会计师事务所出具的学校上年度财务会计报告审计结果。 3.将营利性民办学校申请许可证到期延续审批时限均由20个工作日压减至15个工作日。 4.对民办学校申请许可证到期延续的。若许可条件基本不变且无违法违规或失信记录，在各学段原有许可证期限基础上延长1年有效期。 在《国务院决定在自由贸易试验区暂时调整适用行政法规有关规定目录》中，国务院明确以下3个事项涉及民办教育领域的调整内容为直接取消审批： (1)实施中等及中等以下学历教育、学前教育、自学考试助学及其他文化教育的民办学校筹设审批； 国务院明确以下事项涉及民办教育领域的调整内容为审批改为备案：实施自学考试助学的民办学校设立、变更和终止审批。 教育部文件：2021年工作要点：25.推动普通高中多样化有特色发展 　　目标任务：在提高普及水平基础上，推动普通高中多样化有特色发展。 工作措施：制订出台《县域普通高中振兴行动计划》。继续支持普通高中建设，加快消除普通高中大班额，着力提高“县中”办学水平。 教育部文件：2020年9月29日 关于政协十三届全国委员会第三次会议第2180号（教育类189号）提案答复的函。教职成提案〔2020〕81号。 　　您提出的《关于加快构建适应人工智能时代发展教育培训体系的提案》收悉，经商工业和信息化部、人力资源和社会保障部，现答复如下： 　　一、关于缩短基础教育年限，扩大义务教育范围 　　《中华人民共和国义务教育法》明确指出，国家实行九年义务教育制度。我国义务教育阶段和普通高**12年的课程设置是经过长期实践、反复调整后逐步建立的，符合目前国际上普遍做法，基本与当前和今后一个时期国家的社会、经济发展状况相适应，基本符合儿童身心发展规律和认知规律，目前还不具备缩短学制和将普通高中纳入义务教育的条件。 　　一是从我国基本国情来看。党的十九大报告指出，我国仍处于并将长期处于社会主义初级阶段的基本国情没有变。我国义务教育普及时间较短，巩固提高任重道远。从1986年义务教育法颁布实施，再到2011年实现全面普及，距今不到10年时间，巩固普及水平、提高义务教育质量的任务仍然十分艰巨。二是从义务教育本身来看。我国义务教育本身面临结构调整的巨大压力，一些地方落实政府举办义务教育主体责任还不到位，民办义务教育占比偏高，影响了教育公益性。一些贫困地区义务教育基础还很薄弱，急需加大投入。三是从地方具体实践来看。部分地区实行非义务教育阶段免费教育已经难以为继。2018年，国务院办公厅印发了《关于进一步调整优化结构提高教育经费使用效益的意见》，明确提出严格执行义务教育法，坚持实行九年义务教育制度，严禁随意扩大免费教育政策实施范围。 2020年4月，贵州省教育厅发布《关于规范普通中小学招生入学工作的通知》称，严禁公办普通高中招收复读生。 云南省教育厅出台《云南省中小学生减负措施》称: 公办普通高中不得招收复读生。 高考新政考试科目改革：语、数、外三科必考；物理、历史二选一；化学、生物、政治、地理四选二。 民促法：2021年4月7日，公布修订后的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》，自2021年9月1日起施行。第七条实施义务教育的公办学校不得举办或者参与举办民办学校，也不得转为民办学校。其他公办学校不得举办或者参与举办营利性民办学校。但是，实施职业教育的公办学校可以吸引企业的资本、技术、管理等要素，举办或者参与举办实施职业教育的营利性民办学校。公办学校举办或者参与举办民办学校，不得利用国家财政性经费，不得影响公办学校教学活动，不得仅以品牌输出方式参与办学，并应当经其主管部门批准。公办学校举办或者参与举办非营利性民办学校，不得以管理费等方式取得或者变相取得办学收益。 营利性学校相关政策： 教育部 人力资源社会保障部 工商总局关于印发《营利性民办学校监督管理 实施细则》的通知。第二条 社会组织或者个人可以举办营利性民办高等学校和其他高等教育机构、高中阶段教育学校和幼儿园，不得设立实施义务教育的营利性民办学校。 综合以上政策：小学和初中属于义务教育阶段，义务教育学校（小学和初中）不能选择为营利性学校，只能选择非营利性学校。高中不属于义务教育阶，民办高中可以选择为营利性学校或者非营利性学校。 高中行业规模 高中行业门槛 1备案和牌照 2：大规模的合适的场地和建筑和设施。 3：有经验的管理团队和成熟管理体系和老师。 4：好的声誉和好的考试记录 高中复读补习概况 第三部分：现有业务情况： FHS第一高中教育是A股港股美股二级市场唯一一個的高中高考复读补习股票。 长水教育集团的口号是：为人民满意的教育提供最佳服务。 长水教育集团的学生精神是八个字：自强不息，勇于超越。 集团有超过2500名雇员，其中42%为研究生及以上学历 长期奋斗目标是办成全国一流的教育集团，长期目标达到100所学校。 分红比例30% 创始人在2003年就读大二时开始创业做教育事业，长水教育集团2005年成立，积累了丰富的教育行业经验和体系和团队。 第一高中青出于蓝胜于蓝，已经发展出自己独特的高中教育体系。普通学校践行的理念实际是标准化，长水教育集团对于学生是个性化的因材施教，践行的理念是“标准化之上的个性化”。 长水教育集团的个性化因材施教，提高了学生们的成绩也提高了学生们的信心及综合素质，但对于老师们来说无疑增加了巨大的工作量，老师们的工作时间相对其他普通学校的老师工作时间更长，这是一个非常辛苦非常精密的教育体系，老师家长学生学校循环反馈，老师们通过日复一日的教材研发试课评课，精细化管理日积月累打造的教育体系。 尊重学生鼓励学生，学校的长距离远足活动锻炼了学生们的毅力和体魄，学校的成人礼让学生懂得独立懂得责任。 学生在老师们的辛苦付出下，形成了自强不息，勇于超越的学习精神，老师们和学生们共同合力，相互循环形成奋发图强的校园学习氛围。 长水教育体系不是帮优秀学生考入清华北大，主要是帮助普通学生和自己竞争，超越自己。主要是提升学生的精气神，提升综合素质，学生能够自律，能够主动拼搏，追求超越自己，敢于追求胜利，追求卓越。 学生精气神和综合素质的提升表现在：让不敢竞争的学生敢于和自己竞争，敢于超越自己，让快考上想考上但差一点考不上大学的学生考上大学，让快考上想考上但差一点考上本科的学生考上本科，让快考上想考上但差一点能考上一本的学生考上一本。高考成绩提升几十分就可能有高一档的选择。 截止2020年9月1日一共有19所学校： 截止2020年9月1日一共有19所学校，全部为轻资产学校。其中有 15 所学校属于地方政府合作安排的轻资产运营模式，平均合作期限长达 15 年；剩余 4 所学校则是租赁第三方的土地 和校园设施，平均合作期限长达 18 年。 截止2020年9月1日集团的19所学校初中学生容量为10319人，总学生容量为46746人（其中高中33955人，高补2472人，初中10319人），初中人数占总容量人数的22%，集团未来不会再开初中学校，今年预期新开8所以上高补学校新开2所以上高中学校，预期今年9月1日总容量人数达到53000人以上，初中容量人数占总容量人数的19%，因为初中收费最低，集团的公费生大多在初中，初中的自费生学费大大低于高中自费生学费和高补学费，预期今年9月初中的收入将只占到总收入的11%左右，预期明年9月1日总容量人数达到60000人以上，预期初中容量人数占总容量人数的17%，预期明年初中收入将只占到总收入7%左右。预期后年9月1日初中收入将只占到总收入的5%左右，初中业务对于集团的收入占比会越来越小。 未来战略，双轮驱动，将继续采用轻资产模式向全国各省市扩张，采用普通高中和民办高考复读补习两条腿走路。 集团去年推行“”鲤鱼计划“，新招聘120名硕士及以上学历老师（含博士），去年新招聘十几名清华北大优秀人才，已经为高中和高补的全国扩张储备了后备人才。 激励体系： 管理层持股高达19%，集团为高管们提供大区合伙人机制，为校长们提供类似创业合伙人的激励体系，为老师们提供上升通道，一条是教师上升路径，一条是管理上升路径。集团为老师们提供五险一金，提供无息购房贷款等福利。 科技赋能： 集团收购了明日北京的51%的股权，此项目是孵化公司利用在线教育科技赋能，为偏远地区的高中高补学校提供三师课堂，一个主播老师在一线城市（北上广深）在线直播，线下教室有一个助教辅导学生，晚自习有个助教老师辅导学生自习，一共三个老师。 集团利用自己的科技教育能力和后勤管理能力赋能第三方学校，来收取管理费。 第四部分：高中：民办普通高中业务 普通高中采用租赁和政府合作和地产开发商合作和委托管理四种方式办学。目前集团的高中大多是和当地政府合作方式和委托管理办学校，对于政府来说，从行业平均来看和私立学校合作建立新学校可节省65%左右的成本。也有租赁场地办学校（昆明度假区衡水实验中学），也有和房地产开发商合作办学校（陕西杨凌和绿地集团合作学校）。 在云南办好高中的能力：在云南的成熟校区（经历过多次中考高考）现在已经属于老百姓心中认同的好学校。 集团的昆明长水外国语学校的高中高考效果喜人，研究生学历的老师占比80%以上，其中有3个是清华北大招聘过来的。 集团的昆明西山校区，高中的新老师全部是研究生毕业，其中有4个是清华北大招聘过来的。 集团的玉溪高中，2017年办学去年首次高考成绩在当地名列前茅，在2017年入口成绩低于区内同类学校的情况下，经过师生筚路蓝缕以启山林般的努力，第一届高考强势逆转，取得了优异的成绩。600分以上达到19人，一本上线115人，本科上线385人，除1人外全部上线，高考上线率达99.79%。学位已经一票难求。 云南省中学分为有三个级别，一级（一级又分为一级一等/一级二等/一级三等的评级），二级（二级又分为不同等的评级），三级。云南省完全中学简称完中，完全中学是指有初中和高中的中学（完中就是从初一到高三在一起的学校）。 第一高中集团的部分老学校将陆续获得一级等级评定，获得等级评定后招生容易，政府补贴和学费提升。 在云南省外办好高中的能力：2017年走出云南和鄂尔多斯政府合作新开的高中学校，去年首次高考，在全内蒙古自治区的所有民办高中里排名第三勇夺季军。 在内蒙古办好高中，离不开集团对于老师们的培养，长水教育集团曾经在去年邀请教育专家华东师范大学教师教育学院院长莅临学校为鄂尔多斯衡实学校校长和老师们讲课，教授最新教育理念。 预期今年将有2所新高中在9月份开学，今年新开高中数量少是因为民促法今年夏季才落地，另外民办学校开办手续比较多，大部分利益相关者都在观望，国务院新出台政策简化民办学校的申请筹办审批手续，大部分改为申请备案制将在今年7月1日施行，政策落地靴子落地明年将开启加速高中扩张步伐。两所高中预期都开在云南省外，分别开在陕西省杨凌和重庆（重庆是和民营企业场地合作）。私立高中行业格局比较分散，未来拟定全国多省扩张，农村走向城市，例如广深等发达地区开高中。未来将成为民办一流高中教育领导者。 第五部分：高补：高考复读补习学校： 截止2020年9月1日有4个高考复读补习学校，其中2个位于云南省昆明市，一个是2012年2月开学在昆明的独立校区（云南中创教育培训学校，学校已经成为老百姓认同的好高补中心，口碑在昆明当地第一，口碑好招生基本是转介绍，满负荷运营），一个是2019年1月开业的在昆明自有的高中学校里面（高中复读补习和普通高中学校共享校区）。一个是在2020年9月开学的位于贵州省贵安新区的贵阳衡实中教育培训学校（贵安新区是中国第八个国家级新区，位于贵州省贵阳市和安顺市结合部），一个是2019年开学的位于山西省大同市云冈区的衡实高考补习学校。 依托于自己的高中教育体系和高中老师人才储备，2012年起积累9年的高考补习运营经验，在云南和贵州和山西的高考复读补习跨省运营经验。 长水教育集团已经拟定全国大扩张战略，农村走向城市，预期今年新开8所以上，例如深圳，西安，杨凌，厦门，郑州，成都，遵义等城市。 在今年新开8所以上高考补习学校后，加上原有的4所高补学校，一共将拥有12所以上高补学校。因为全国高考复读补习业务竞争格局极度分散，大部分都是小公司小作坊，公司瞄准高中复读补习的蓝海市场极速扩张，力争快速成为全国高补龙头。 第六部分：财务数据 2020年营收4.5亿元YOY 32.%，净利润0.81亿元YOY 155%，营业成本2.9亿元，管理费用0.6亿元，销售费用0.076亿元。 2020第四季度营收1.6亿元YOY 36.2% 净利润0.47亿元YOY 94.6%.营业成本0.96亿元，营业费用0.068亿元，销售费用0.0149亿元，管理费用0.11亿元。 因为办学质量极高口碑极好，所以几乎不需要啥销售费用，老百姓的口碑是无价之宝。 2020年在校生25867人 YOY 21.8%. 预期高补单校模型： 预期成熟期一个学校600人，营业收入2千万元，纯利润8百万元。 假设每年新开十个开几年开到80个，预期远期高补总营收大概16亿元（高补2024年预测行业中国西部总收入为67.7亿元，假设全国是西部的5倍左右则全国高补收入为339亿元，全国市占率假设4.7%），预期远期高补净利润大概6.4亿元。 预期高中单校模型： 预期单个高中人数3000人，每个学费20000元，营收0.6亿元，假设净利润25%，单校净利润0.15亿元，假设每年开几个可以开到40个高中。预期远期高中总营收24亿元（民办高中2024年预测行业总收入为1600亿元，市占率假设1.5%）。假设净利润率20%，预期远期高中总净利润6亿元。 预期未来三年利润会高增长，利润持续增长的假设来源于三个假设： A：旧的高中和高补学校利用率提升（因为过去两年新开的的学校人数容量在爬坡，学生人数逐年上升利用率上升），量的提升。 B:学费的逐年提升（高中三年可以调一次价格，旧的高中学校进入提价周期，高补每年可以根据市场调价），价的提升。 C:新开高中和高补学校陆续贡献利润 PS：预期和预期模型假设纯属个人意见。 第七部分：风险提示： 1教育政策风险 2 中概股政策风险 3 大股东个人风险 4 管理团队流失风险 5 偶发事件导致舆论风险 6 疫情加重封城停课风险 7 市场竞争加剧扩张不及预期风险 目标股价24美元，目标市值6.95亿美元，折合人民币市值44.5亿元。长期来看有机会一百亿人民币市值。 利益声明：本人持有第一高中教育，利益直接相关，以上属于个人笔记，不能保证正确，不能作为任何投资建议。

$现代牙科(hk03600)$​ 新的现代牙科已经诞生  去年下半年核心业务净利润2.1亿，EBITA高达3.35亿，行业内估值EB IT DA是在十几倍，一级市场并购也是10倍Ebitda以上，按Ebitda估值将是接近百亿，这还不考虑新的矫正器业务，还不考虑有已经建设好的越南新工厂今年投产和东莞工厂二期明年投产. 在老龄化趋势牙齿患者越来越多确定性极高，另外全球颜值经济医美也将需要更多义齿. 简单用去年下半年2.1亿利润乘以二今年利润就是4.2亿以上，今年的Ebitda按照去年乘以二就是6.7亿以上.  公司在全球有很多工厂和客户，例如国内就有深圳东莞上海北京等多家工厂，美国有多家工厂，欧洲和澳洲有多家工厂.  矫正器业务目标要搞到像义齿一样的行业地位，再造一个比现有义齿业务还要大的业务，公司认为做矫正器比义齿容易，因为公司过去有代理经销世界第一矫正器品牌，同时一直有帮一些牌子做代工有制造成本和经验和改进优势，所以降维低价争夺市场，调研时参观了矫正器生产线，矫正器业务设计非常重要，公司有专门的设计团队，公司的三级硬度（轻度硬，中度硬，重度硬）对于牙齿患者非常人性好，客户体验好于同行，目前大多大多孩子都开始使用矫正器，不像解放前没钱另外颜值要求不高，现在家长有钱有意识帮助孩子做牙齿矫正不仅健康而且美观.矫正器的推广在自有义齿销售网络推销给全球医生交叉销售，也说要和外部中介代理网络合作更大规模推广，矫正器再造一个大的现代牙科.  东莞投产核心就是不用像以前一样在深圳租部分厂房部分宿舍节约的钱都是利润增长，工作薪酬降低都是利润增长.越南总体成本只有中国的一半可以拼着低成本下沉搞低级市场扩大市场份额，降维打击小对手。在夜里十一点时东莞工厂还在加班，新工人工资五千左右，熟手万儿八千. 这个公司如果能够按照二代的战略执行可能是一个百亿级以上的公司.  调研时看了义齿生产线，这个是个对于工艺和手艺要求很高的定制化生产线，对于工人要求高新手要培训大概半年，所有牙齿都是定制，没有存货不用存货商业模式特别好，如果没有质量和交付的严重问题，牙医都不太愿意冒险换供应商，因为发达国家的牙医非常挣钱，义齿成本对于他们来说小事，客户粘性留存率极高.  义齿同行家鸿口腔在创业板排队IPO，去年上半年营收1.19亿 可能接近6倍PS估值上市.而矫正器同行时代天使去年前9个月营收6亿可能估值百亿，可能估值在十倍PS以上，时代天使在港交所预计很快完成IPO. 现代牙科只有1PS多点. 高瓴在现代牙科IPO时进入，IPO价格4.2，现在高瓴仍然持有4个多点的股份. 三月底董事会已经交接给二代，二代们三十几岁加上海外留学背景加上十年左右牙科行业从业，IT牙科新材料IT律师综合经验，新兴的矫正器业务，年轻且有丰富视野经验的二代企业家，迎接新时代. 作者耿氏 利益声明：本人持有现代牙科，利益直接相关。以上属于个人笔记，不能保证正确，不能作为任何投资建议。

$YY 欢聚时代 一 创始人和企业历史老板李学凌背景：1973年出生。1993年20岁的李学凌考入中国人民大学哲学系。1997年毕业于中国人

$赤子城科技(hk09911)$​  非常重大的转折点已经到来，社交MAU破900万，游戏MAU破千万，可喜可贺。期待接着两个季度两个中度游戏陆续推出，希望MAU能在明年达到2千万的预期。 中国企业出海最难的就是本地化，赤子城在海外多个国家的十来个当地办公室网络价值极大，这个网络不仅能提供社交和游戏还能提供变现，用赤子之心帮助中国企业出海，成就刘老板服务十亿人的梦想。从依赖小工具类APP做广告变现，鲤鱼跳龙门，现在社交+游戏双轮驱动，外加广告变现空中加油。 商业开源和闭环非常棒。

睿见教育研究报告

$达内教育(usTEDU)$​  美股达内教育TEDU补出2018年财报脱离退市危机。可以根据18年的数据推算估值。 达内目前情况： 达内财务预计2019年底达内在手现金十亿无有息负债，拥有大约3亿的自有大楼物业（主要为北京和青岛大楼）。这是投资达内的安全垫。达内是中国成人IT培训第一名+ 中国线下少儿编程培训第一名。 2019年未经审计财报会很快出来，经审计的财报会慢些。达内在2018年以前持续回购分红，2015-2018年累计回购金额4.372亿元，其中2018年回购金额为2亿元，2015~2017年累计分红1.57亿元，达内对于小股东来说是愿意回馈小股东的好公司）。在2019年财报出来后，公司就可以和市场沟通沟通，有利于市场了解达内最新情况。现金多在股价低残的情况下也许会加大回购，个人猜想也许3亿元回购，个人猜想今年分红大约每股2毛美金~3毛美金。 成人IT培训分布估值： 对比国内同行：传智播客： 传播智播客是中国成人IT培训第二名，2018年营业收入RMB7.91亿元，目前在A股排队IPO上市, 按照融资额推算估值为RMB40亿元. 达内的成人IT培训部分是中国IT培训第一名，达内2018年成人IT培训营收为19.15亿元，达内成人2018年IT业务营收是传智播客的2.42倍，达内成人IT培训业务如果按照传智播客40亿元营收的2.42倍来估值的话，达内成人IT培训业务部分估值就是RMB96.8亿元打5折为48.4亿元。 传智播客2019年上半年营业收入RMB4.4亿元净利润RMB0.8384亿元，净利润19%。 按照经营性现金流估值，达内2015年经营性现金流是3.47亿元，2016年经营性现金流是4.96亿元，2017年经营性现金流是3.01亿元，这些差不多都是达内IT成人业务贡献的。假设按照3亿经营性现金流给16倍估值则48亿元. 对比美国同行：PLURALSIGHT(PS)： 美国上市公司，主要做大人的IT培训，美国行业第一，现在市值21亿美金，2019年营收3.17亿美金，2018年营收为2.32亿美金。美国PLURALSIGHT没有做少儿编程培训。PS公司营收规模和达内成人IT业务具有可比性。达内成人IT业务在美国同行估值水平打3.3折。 少儿编程业务分部估值： 对比国内线下同行：小码王 是中国少儿编程线下培训第二名，拥有大约70家培训学校，累计融资超过3.8亿RMB(A轮融资金额不知道不统计，B轮1.3亿RMB，B+轮融资1亿RMB,PRE-C轮融资1.5亿RMB)，假设融资额为10%则估值38亿RMB,, 假设小码王38亿RMB估值，达内少儿童程童美的学校数量为250家，学校数量是小码王的大概3.5倍，假设按照38亿RMB的3.5倍童程童美估值大约133亿RMB。打4.7折为62.5亿元。 对比国内同行：编程猫 少儿编程在线教育行业，看媒体宣传营收是中国最大：本月编程猫获招银国际领投的C+轮融资，融资金额2.5亿元人民币，截止目前，编程猫C轮融资合计金额6.5亿元，公司历史累计融资金额达到12.5亿元。据媒体报道编程猫在2020年3月单月营收破1.27亿元。假设融资额为10%则估值125亿元。 童程童美2019年现金收入月12亿元，童程童美2020年2月现金收入1.1亿元，两者营收规模具有可比性。在编程猫基础上打五折为62.5亿元。 小计：达内成人IT业务按照传播智客的2.42倍营收规模水平为RMB96.8亿元，保守起见打个5折为RMB48.4亿元，美国大人IT培训龙头大约RMB147亿元（USD21 X 汇率7),保守起见打个3.3折约为48.5亿元。 小计：达内童程童美少儿编程业务：按照编程猫同样估值125亿RMB，保守起见打个5折为62.5亿元，按照3.5倍于小码王的学校数量规模估值133亿RMB,保守起见打个4.7折62.5亿元。 综合估值：达内成人IT业务分部RMB48.5亿元 + 达内少儿童程童美分部62.5亿元=111亿元。考虑到童程童美每年新增学校约80~100家(现在童程童美250家），三年后童程童美学校数量可能达到500家，到时童程童美学校数量翻倍100%，考虑到总增速降低估值增加50%则估值为93.75亿元。三年后成人IT业务仍然维持估值48.5亿元+ 三年后童程童美估值93.75亿元= 达内教育估值142亿元。 结论：维持长期目标市值20亿美金，长期目标股价37美金。 利益声明：本人持有达内教育股票，利益直接相关。以上数据和分析属于个人笔记，不能保证正确，不可作为任何投资建议。

美股达内科技TEDU补出2018年财报脱离退市危机。可以根据18年的数据推算估值。达内目前情况：达内财务预计2019年底达内在手现金十亿无有息负债，拥有大约3亿的自有大楼物业（主要为北京和青岛大楼）。这是投资达内的安全垫。达内是中国成人I

达内简介：韩少云是宁夏人，毕业于吉林大学计算机专业。后来在亚信工作一直干到高层，在亚信招聘员工时发现很多人根本没有IT软件实操技能，而当时做IT培训的龙头是北大青鸟，北大青鸟主要做高考落榜生IT培训业务，韩少云当时想如果能帮这些找工作的人

本报告分为四个部分:第一部分：投资逻辑第二部分：行业分析第三部分：公司分析第四部分：估值分析 第一部分 投资逻辑 1.1 主要结论 笔者经过研究认为，03978卓越教育集团，现在属于好行业好公司好价格，是