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罗亿
新能源、光伏、消费、电力、TMT研究
IP属地: 广东
TMT、成长股猎手
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罗亿
【光大电子|立讯精密】果链龙头业绩确定性高，深度受益AI智能化大浪潮
24年估值仅18x，重点推荐，坚定看好。
[太阳]果链龙头，24-25年公司业绩成长确定性高。公司在iPhone16方面获更多型号NPI，加上收购和硕国内工厂，组装份额持续提升，预计24-25年业务利润仍有望实现大幅增长。后续随着和硕业务的并表，公司iPhone组装业务业绩终局确定性愈发清晰。立铠NPI主力供应商整合顺利，新客户拓展持续推进，安卓系份额将持续增加。随着公司在大客户新产品份额的继续提升，24-25年业绩增长确定性高。公司通信和汽车业务快速成长，有望打开利润天花板。
[太阳]铜连接业务布局全球领先，有望伴随AI产业长期收益。铜连接业务方面，公司技术实力位居全球前三。公司已基于自主研发的Optamax™散装电缆技术，开发了112G PAM4无源铜缆/有源铜缆，满足数据中心铜缆应用拓展需求。目前公司224G北美预研项目众多，长期有望受益于AI产业趋势，打开业绩成长空间。考虑到汇聚亦有AI服务器组装业务，公司亦有望长期受益AI产业趋势，持续成长。
[玫瑰]预计2024年归母净利润为135亿元，同比增长23%；2025年为170亿元，同比增长26%，目前公司市值对应2024年PE估值约18倍。考虑到公司业绩增长确定性，以及AI产业趋势，重点推荐。详细拆分及细节，欢迎联系光大电子团队。
$立讯精密(SZ002475)$
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罗亿
中通客车更新-20240618
1、出口：
上半年出口预计3500+，订单已经能够看到三季度。
分区域出口情况：七大区销售比较平均，后续俄罗斯、拉美会是增量，欧洲在增加认证车型势头较好，非洲、中东回归稳定。
俄罗斯：公交市场规模6w台，超过使用年限的客车27w台，本地工厂产能不足。近两年还是增量，去年是几百台，今年目标1000台，毛利率尚可，明年毛利率会更能好一些。
沙特：上半年不到1500，今年朝觐回归正常，2w多台车的每年更新需求2000多台，恢复到疫情前水平。
欧洲：前年开始做，渠道、产品等在完善，集团很重视。公交车有7、8、12米、底盘已经拿到认证，城间车正在做欧盟层面认证。今年全年预算700台（全是电车），上半年欧洲出口不多，但势头较好。中通拿到首个网络安全认证。
拉美：今年增量应该不小，三四季度就有不少单子，新能源占比在提升。
中国客车出海：能感觉到每个市场都有增量，按7米以上算，海外市场中国能进13w，有竞争力。
新能源：去年销量不到600，今年上半年增速较慢因为项目制。
2、毛利率方面：
23年海外28%，今年中东大单1500台略低，其余都差不多，非洲较稳定，欧洲最高。
国内比较稳定。
一季度对供应商进行大批招标询标，3-4月完成所有年降，相比往年会有超额年降，体现在Q2报表。
3、国内：
量：国内座位客车小高峰已过，公交招标正在启动，预计毛利率变化不大。
4、全年目标：
出口目标：从21年开始布局，全年6k+台（其中有沙特1500台，新能源占20%，其他增量美洲、东南亚等），去年是3800台（去年沙特600台），一直快速增长，出海是全集团资源聚焦方向。
总量：预计是1w+。
管理上，按照谭总管理风格，会持续加码。
$中通客车(SZ000957)$
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罗亿
《海通国际电子》
👉 联咏 (3034 TT N): 降评至中性
🌟下调至中性，新目标价为 NT$580：公司股价在 2023 年和 2024 年 1 月至 5 月的表现优于指数，得益于对 于进入iPhone 的预期上升、ARM与边缘 AI 的 Neoverse 合作伙伴关系（请参阅我们 2 月 19 日的报告）以及高股息ETF 流入。即便如此，我们认为市场预期正处于高点，且我们预计 LDDIC 大尺寸驱动芯片周期和 iPhone 16 DDIC的竞争将加剧。因此，我们分别将 2024/2025 年的盈利预期下调 3%/4%，并将目标价从 680 新台币下调至 580 新台币，目前基于 16 倍 2024/2025E 市盈率。评级下调至中性。
🌟LX Semi 在 iPhone 16 中的快速增长：对应当前市场预期和我们先前的预期 (公司是 iPhone 16 Pro/PM 于 LGD OLED的下半年独家供货商) ，我们的供应链调研显示，LX Semi近期已获认证，并且在台积电代工支持下，其 9 月开始的晶圆投入开始提速。因此，我们预计联咏和 LX Semi 之间的分配为 55%/45%。另一方面，公司有望于明年进入 Apple Watch 的供应链。
🌟LDDIC 将受到大尺寸面板周期放缓所影响：我们认为TV行业动能已大幅放缓。后市随着库存增加、618 销售低迷以及品牌制造商在 2H24 的保守态度，我们预计电视面板价格将转跌；因此，面板商可能会降低产量，此将影响 DDIC 等组件需求。此外，尽管 2H24 将推出了 AI PC，我们观察 IT 显示器的需求仍然疲软。总体而言，我们预计大尺寸面板周期已减速，面板价格将在本月开始下降。$朗新集团(SZ300682)$
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罗亿
美国FDA批准首批薄荷醇电子烟在美销售，合规市场再迎利好，思摩尔有望受益【国金轻工】
[太阳]事件：美国时间6月21日，FDA 向 NJOY LLC 发布了四种薄荷味电子烟产品的营销授权令-NJOY ACE Pod Menthol 2.4%、NJOY ACE Pod Menthol 5%、NJOY DAILY Menthol 4.5% 和 NJOY DAILY EXTRA Menthol 6%，NJOY为思摩尔客户。
点评：
1）美国首批薄荷产品获批，将使得市场对美国薄荷醇产品全面被禁担忧消退，充分表明FDA的监管导向并不是“一刀切”，并且同步随着美国对于非法产品的监管力度进一步趋严，美国合规市场或有望扩容，尤其换弹式产品市场份额有望迎来回升。
2）NJOY此前已被奥驰亚收购，依托奥驰亚的渠道能力+首批获批的薄荷醇产品，其市场份额有望迎来显著提升，思摩尔作为NJOY核心供应商，有望受益于NJOY强劲发展。
3）JUUL此前禁令被取消+此次NJOY薄荷醇产品获批，一定程度上可说明监管方向，此前已被FDA发销售禁令的英美烟草（思摩尔大客户）的薄荷醇产品也有通过上诉重新获得正式许可的可能性，相关政策压力正在转向。
整体来看，延续我们此前观点，不论从国内市场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已逐步过去，主业有望稳步迎来改善，新业务也将逐步贡献实质增量。
欢迎私信交流[抱拳]$亿纬锂能(SZ300014)$
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罗亿
[红包]【中金家电与智慧家居】家电中报预览：放眼全球，勿忧618
[太阳]预测2Q24盈利同比增长10%
市场担忧2Q24家电内需景气度变弱，但基于全球的增长看，我们预计家电行业中报预期依然普遍较好。我们预计覆盖的重点公司2Q24营收合计同比+7%，归母净利润同比+10%。
[太阳]关注要点
[玫瑰]市场担心618期间消费下滑：1）根据星图数据，今年618电商全网GMV 7428亿元，同比-7%，为2020年以来首次下滑。市场对包括家电在内的消费多有担忧。2）分品类看：冰洗需求有韧性，据AVC数据，今年1-5月冰箱、洗衣机全渠道零售额同比+5.9%/+4.7%；空调受南方多雨影响，二季度需求较弱；但主要白电龙头618期间GMV普遍有双位数增长。清洁电器受益渗透率提升，市场零售增长快，据AVC数据，1-5月扫地机全渠道零售额同比+28%，龙头618战报显示大促GMV同比高增。厨房电器需求偏弱，其中集成灶压力更大；厨房电器2023年受益于保交楼，同比基数较高。小家电零售自2H23以来持续偏弱，还面临线上退货率较高的挑战。
[玫瑰]2Q24空调内销低于预期，但全球市场依然增长较快：1）4月以来，空调零售先后面临高同比基数、南方多雨的影响。AVC数据显示，4、5月空调全渠道零售量同比-5%/-11%。空调产业此前内销排产积极，但之后下调计划。产业在线数据，空调4、5月内销出货量+14%/-1%。性价比消费背景下，空调线上中低端机型占比提升，零售均价同比下行。2）全球角度看，东南亚、南亚、中东以及中国北方高温。根据产业在线数据，在空调出口快速增长的带动下，4、5月中国空调内外销合计出货量分别同比+22%、+12%。从全球角度看，空调行业依然实现不错的增长。
[玫瑰]家电投资基于全球化，二季度业绩普遍较好：1）家电龙头普遍具有国际化竞争力，海外业务占比高。我们预计2Q24家电龙头业绩基本可实现较好增长。2）2Q24业绩预览（以下均指单季度同比增速）：龙头延续较好表现，我们预计海尔智家营收+6%、净利润+15%；海信家电营收+15%、净利润+20%；格力电器营收+5%，净利润+5%；公牛集团营收+12%、净利润+15%。部分公司呈现高增长，我们预计石头科技营收+25%、净利润+25%；盾安环境营收+16%，净利润+75%；我们预计TCL电子1H24营收+12%，净利润+128%。部分大厨电、小厨电公司内销需求承压。
[太阳]估值与建议
白电产业链推荐海尔智家A+H、海信家电A+H、格力电器、盾安环境；清洁电器推荐石头科技、科沃斯；黑电推荐TCL电子H、漫步者；小家电推荐Sharkninja US、苏泊尔；后周期推荐公牛集团、老板电器。我们维持覆盖公司的评级、盈利预测和目标价不变。
风险：市场竞争加剧风险；市场需求下滑风险；原材料成本上涨风险$石头科技(SH688169)$
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罗亿
转传
消费电子 0 到 1 机会
1. AI 手机硬件增加 0 到 1, 1 到 2.5, 2.5 到 6 唯一机会
2. 未来消费电子散热唯一解法
手机平板 VC散热模组 (包含 VC与关键结构部件)
3. 超薄全金属 cnc 加工, 搭配高要求表面处理与平面度要求.
4. 海外调研传闻
2025 北美2款手机搭配新方案
2026 北美4款手机搭配新方案, 同时导入相关产品
预计带动安卓头部品牌, 韩系 + 中系高端手机
预期全球渗透率 2025 30% / 2026 60% / 2027 90%
关键结构部件与模组供应商, 领益已与北美客户取得合作, 正式切入开发$领益智造(SZ002600)$
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罗亿
20240625小家电专家交流要点
出货:24年4/5月出货量分别为1100/1200万台,6月订单量(目标发货量)为1290万台,但受红海影响谨慎发货、不希望客户堆积库存,保守出货量为900万台,23Q2出货量2760万台,24Q2目标/保守同比增速为30%/16%,销额可能低于销量增速。
海运:6月海运费提升幅度较大,预计海运问题可能8-9月缓解,后续黑五、圣诞节将会有一定缓冲。
接单:7/8月接单1600/1000万台,接单数据乐观,但不一定会全部出货。
高增原因:1.海外客户补库;2.欧美消费回升;3.以必胜为主的次新客户拓展,单客户占比扩大到10%左右,厨电下游客户博世、沃尔玛等亦有增长,公司在客户内部供应份额+客户市场份额双重提升。
全年目标:外销+10%,内销+15%不变。$海信家电(SZ000921)$
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罗亿
《海通国际电子》
👉 舜宇光学 (2382 HK N) 季报前更新
🌟上调目标价至 54 港元：受大盘走强、YTD出货量/利润率略好于预期以及可能发布盈利预喜的猜测推动，舜宇股价在过去 2 个月内出现反弹，然投资人已布局可能的盈利预喜 (市场预期上半年盈利为 10-12 亿元人民币)。基本面而言，整体定价环境改善，但我们对非苹果的手机需求（i.e., 华为）、光学规格和苹果份额持谨慎态度。我们将 2024/2025 年盈利预测上调至 22 亿元人民币/24 亿元人民币，并相应将目标价上调至 54 港元，基于 SOTP 或 24 倍 市盈率。维持中性评级。
🌟苹果需求上升，但整体手机需求平淡：短期内，我们预计 6 月/7 月镜头出货量将小幅改善，月度出货为 1.05-1.1 亿颗，模組出货也为类似趋势。需求面，我们认为非苹果整体需求一般 此外，我们仍然认为下半年的主要非苹果旗舰产品将延迟上市。另一方面， iPhone 需求有所上升，然而，我们预期公司在iPhone 16 系列的镜头 SKU与iPhone 15系列大致相同。
🌟光学规格升级仍然缓慢：我们预计 iPhone 16 的大多数镜头规格保持不变（如，1/1.3” 7P 主摄、48MP 超广角但仍为 6P、12MP 1G3P 潜望、等），和多一款机型 (iPhone 15 Pro) 将采用潜望。我们认为iPhone 17 的光学规格升级亦不明显（如， 48MP 7P 主摄、24MP 6P 自拍、Pro Max 的超透镜、等），然而潜望式或为唯一明显难度提高的规格，系因其可能升级到 48MP，此将提高棱镜和镜头的复杂度。至于非苹果阵营，由于 AI 相关零组件（SoC、DRAM、电池、散热）成本提高，我们预计光学方面的支出空间有限，仅华为是少数升级光学的手机品牌。
$欧菲光(SZ002456)$
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罗亿
晨会干货 - 中信建投 - 2024/06/28 (铜背后的宏观叙事/美国大选辩论的“表”与“里”/信用债策略展望/房地产救助的美国经验/永泰能源/山东药玻)
1.【宏观】二十年复盘：铜背后的宏观叙事 (周君芝)
铜的供给不会决定价格方向，只影响价格变动幅度。铜价方向取决于需求，与受全球信用条件牵引的新兴国家制造业景气度息息相关。既然铜的需求受全球信用条件影响，所以观察铜价一个好的领先指标是全球流动性条件。铜价偏强时期往往是全球需求共振，全球需求割裂情况下，铜价即便上涨，幅度也受抑制。
2. 【海外经济】美国大选辩论的“表”与“里” (钱伟)
拜登希望结合近期特朗普被判有罪的舆论风口对特朗普进行批判。而对于特朗普而言，现场辩论更能够体现出其灵活的思维，并对拜登的身体原因和政策失误进行批判和施压。市场则更加关注二人的政策表态，经济问题将是辩论的一大重点。
3. 【固收】24年年中信用债策略展望 (曾羽)
可能会有专项债提速及特别国债落地带来的边际改善，但供需格局仍无实质改变，票息资产仍稀缺。近期银行存款部分转移至理财、货基，会更多配置短久期信用债、同业存单。这将使得票息资产的稀缺性进一步凸显。
4.【地产】房地产救助的美国经验 (竺劲)
美国应对大萧条和次贷危机的举措主要是通过宽松的货币政策和积极的财政政策向市场注入国家信用。发挥政府宏观调控的作用以稳定市场信心和预期。首先通过国家信用的介入稳定金融系统，之后开始侧重于对居民救济和恢复经济。
5.【公用】永泰能源:回购股份增强投资者信心，上半年业绩同比预增 (高兴)
为完善公司长效激励机制，公司发布回购公司股份方案。强调煤电一体化经营和全面推进重点项目建设。24H1归母预计+14.54%~24.41%。
6.【建材】山东药玻:产品结构优化推动业绩高增，原材料成本下降显著增厚利润 (任宏道)
模制瓶行业的龙头公司，中硼硅玻璃模制瓶中市占率高达88.2%。受益于一致性评价、集采的持续推动，中硼硅模制瓶产品需求旺盛，预计未来渗透率持续提升；出口景气度旺盛也带动公司模制瓶及棕色瓶业务增长。
欢迎随时安排分析师路演！Have a good day! $西部矿业(SH601168)$
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罗亿
[玫瑰]【国信社服】板块最近观点跟踪
2024年上半年将迎来最后一个交易日，今年以来消费板块整体表现偏弱，短期消费力的波动成为市场情绪的放大器。社服板块，我们重点看好的教育、OTA、自然景区板块确实走出相对不错的行情，放眼暑假及下半年：
1、继续看好教育板块的业绩的相对确定性，经营确定性溢价和经营现金流的质量将成为市场短期日益看重的点。不论是“双减”三周年还是“校外培训管理条例（征求意见稿）”，从目前初步了解的情况来看，都不太会有更不可控的潜在政策风险。
2、疫后在线率化率的提升将进一步助推本地/出行预订平台的话语权，龙头公司的市场格局日渐清晰，线下商户对线上平台的依赖度进一步提升，在线预订平台处在更为有利的一方，对流量的日益精准变现，助推龙头公司的经营效能。
3、今年暑假，市场担心天气影响，近期出现“南涝北旱”的不利天气，对部分龙头景区客流有一定的短期影响。但随着暑期亲子游、大学生游、银发游的集中释放（前期携程大数据暑期出行搜索分析），预计景区依然成为旅游消费的核心受益者。
4、近期人服公司股价表现较弱，建议关注企业招工边际变化。消费的核心还是来自于收入预期以及就业景气度。$安踏体育(HK02020)$
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罗亿
《海通国际电子》
👉ASML (ASML US OP) 2季度业绩前瞻
🌟最佳SPE厂商：1Q24订单miss但预计2Q订单向好。另一方面全球SPE中国收入将因国产替代面临巨大风险，唯ASML影响有限因 1）中国DUV订单不会放缓因无替代品。2）2nm增量DUV需求。预计2026年先进逻辑需求也将强劲驱动营收增长20% vs华尔街预期约10%。
🌟2Q24订单饱满后续更多利好：预计2Q24新增订单约6bn欧元，3Q24订单也将保持强劲。驱动因素包括 1）TSMC：供应链调研显示NXT:3800E于2nm产能低于1.5KPM，故台积电2025年30-35KPM的2nm扩产需20台以上。另外2nm增加30%的DUV层数也需要更多ArF机台。2）INTC：预计2Q有额外3-4台High-NA下单，Low-NA订单保持强劲。3）存储：尽管美光1c减缓EUV采购，海力士/三星的1beta和未来的1c EUV订单仍积极（2025年底占晶圆产出30%）。综上上修2025年EUV/ArFi机台出货1/9台，分别至81/117台。
🌟长期产能或将在11月上修：管理层很可能将在11月投资者日上修长期EUV产能。尽管TSMC不会在14A采用High-NA，但Low-NA的需求会相应增长。此前ASML指引Low-NA EUV产能在2025-2026为每年90台。
$台积电(USTSM)$
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罗亿
《海通国际电子》
👉 鸿腾精密 (6088 HK) 季中更新，或进入GB200供应链
🌟维持港元3.69的目标价格：我们对FIT保持乐观，因为我们预计 FIT 在进入 GB200 的铜缆方面将取得突破。此外，由于Voltera收购的协同效应、AirPods市场份额的增加以及个人电脑和服务器的复苏，我们预计其2024/2025年净收益为2.26亿美元/4.14亿美元，同比增长75%/84%。我们的目标价格为港元3.69，基于FY25市盈率的8倍，与其历史交易平均水平一致。
🌟进入AI/GB200铜缆供应链：我们预计FIT的AI业务有望上升，因为该公司预计在2024年下半年打入GB200的铜缆，并开始供应Compute Tray内部线，随后在2025年进入switch tray。正如我们在工业富联报告中所说，我们相信ODM将会在GB200方面获得更多的采购权力；因此，凭借富士康集团的支持，我们预计FIT将在集团的供应链中占据约30%的GB200份额，约当全球市场份额为15-20%。我们预计其GB200业务的收入将在2024年达到540万美元/1.73亿美元。
🌟车用、耳机支撑基本面：EV领域连续三个季度实现三位数同比增长，主要是由于收购Voltera，我们预计这一趋势将继续。此外，FIT的System业务将受益于印度工厂在2024年底的扩产，有望从苹果下一代AirPods订单中获益，在2025年提升其组装市场份额。
🌟季中更新：我们预计上半年的营收将达到19.76亿美元，第二季度环比增长4.8%，毛利率同比增长2.3个百分点至18.2%。对于现有业务，我们认为其2024年全年指引没有重大变化：1）computing部门在第二季度增长较慢，同比增长低个位数；2）system部门预计由于新的音频产品和印度工厂的扩产而实现两位数同比增长；3）传统服务器市场逐渐恢复。$鸿腾精密(HK06088)$
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恒立液压更新：珍惜恒立历史底部位置，坚定看好！
⭕️Q2预计为经营拐点：4月营收增长10%以上，五六月份趋势延续、且去年同期挖机板块低基数，非挖仍然快速增长。利润端同比或有压力，主因去年同期汇兑收益约1.5亿，踢除汇兑影响、公司经营已趋势向好。
⭕重申恒立的底部位置！
1⃣挖机周期筑底。国内挖机下行已有3年多，内销增速从23Q4的yoy-40%到24M1-2的yoy-25%再到24M3-4的转正，板块筑底信号愈发明确，长达36个月国内挖机市场的下行周期或已结束，且叠加“设备换新”等相关政策，新一轮更新周期有望提前开启。
2⃣非挖市场成长顺利，处于低估状态。目前看公司高机、农机、工业泵阀均快速增长，非挖复合增速约30%。对标力士乐、川崎、丹佛斯，公司液压件行业布局多于友商，远期成长空间3-5倍；估值上看派克汉尼分pe30-40X、川崎重工pe50x，公司动态pe25X，仍然低估。
3⃣丝杠新业务几乎未有估值。公司定位高端丝杠导轨的国产替代市场。机床丝杠市场约100亿，主要由台系和日系垄断，人形机器人丝杠市场空间更大。从公司的历史技术积淀和资源投入看，公司有望成为国产丝杠龙头。目前机床注塑机客户已陆续送样，预计T机器人丝杠7月送样。
⭕️公司定位高端液压件市场，毛利率40%+，净利率近30%，roe约20%，现金流较好，技术壁垒和护城河强。$恒立液压(SH601100)$
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罗亿
《海通国际电子》
👉方邦股份 (688020 CH OP) 更新报告：AI打开增量市场空间
🌟铜缆屏蔽材料核心标的：我们认为伴随AI龙头英伟达发布GB200，未来服务器高速铜缆市场空间将快速增长。根据我们的供应链调研， 在高速铜缆起到电磁屏蔽作用的屏蔽层为氟材料+铝膜的形式，而目前铝膜供应商为日本东丽。由于铜箔具有更好的延展性，柔韧性以及屏蔽性能，在高速铜缆从112G向224G甚至更高的传输速率过渡时，铜箔代替铝膜或成为重要趋势。根据公司披露，复合铜箔产品可应用于线缆屏蔽，并从3Q23起获得相关线缆客户的小量订单。
🌟AI催动多产品需求：电磁屏蔽膜：未来AI手机/PC由于更多端侧运算量提出更高性能要求。同时屏蔽膜和散热材料（石墨烯等）结合也将成为重要趋势，带来ASP提升。另一方面公司也有望导入北美大客户，并受益于未来北美客户推出折叠产品带来的FPC/电磁屏蔽膜增量需求。可剥铜：AI散热要求提升也促使手机厂商导入新型手机主板RCC。供应链调研显示北美大客户或于2025年开始在某款机型导入RCC，而国内头部手机厂后续也将跟进，RCC的制备必须用到可剥铜材料。
🌟估值与建议：上调公司2025 PE至30x（先前为25x）。考虑到2025年线缆复合铜箔收入起量，我们上修公司2025年净利润预测至1.53亿元，较前次+6%，对应目标价57元，维持“优于大市”评级。$方邦股份(SH688020)$
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罗亿
啤酒5月更新（20240529）
[烟花]结论：5月表现偏弱，南方普遍受雨水天气影响承压，北方下半月气温开始升高；旺季需求等待Q3验证。
[烟花]青岛：全国5月销量-6%（对比21/19年下滑2-3%），临近换届暂停压货；1-5月销量下滑6%，4-5月下滑约中个位数。山东5月量-10%、吨收入下滑中个位数，23年淄博烧烤火爆导致基数偏高。旺季将利用奥运会、欧洲杯等体育赛事拉动需求，在50多个城市开展啤酒节，力争全年销量增长。
[烟花]华润：预计5月销量下滑中个位数，4-5月下滑约中个位数。
[烟花]百威：5月与携程签署战略合作协议，以科罗娜为先导，深度融入热门自然旅游线路，覆盖福建、海南等热门目的地。$青岛啤酒(SH600600)$
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