【大行评级｜大摩：上调中国电信目标价至6.5港元 评级“增持”】格隆汇5月8日｜大摩发表报告指，中国电信2025年第一季服务收入按年增0.3%，与同业中国移动看齐，但慢于联通。综合业绩，该行将中国电信H股目标价由5.5港元上调至6.5港元，评级“增持”。格隆汇5月8日｜大摩发表报告指，中国电信2025年第一季服务收入按年增0.3%，与同业中国移动看齐，但慢于联通。综合业绩，该行将中国电信H股目标价由5.5港元上调至6.5港元，评级“增持”。

【大行评级｜高盛：维持对三大中资电讯股“买入”评级 保持正面展望】格隆汇5月6日｜高盛发表报告指，第一季中资电讯股营收和净利增长较2024年有所放缓，但在该行预期之内。而业绩显示营运现金流大幅下降，主要受到应收帐款显著增加的影响，这与电信公司业务模式转向企业业务(云端/ICT项目)有关。然而，资本支出减少及应付帐款增加预计将抵销此负面影响，并稳定2025年至2026年的自由现金流。此外，现金流呈现季节性模式，应收帐款的现金回收主要集中在下半年。整体而言，该行认为中资电信公司仍具备维持股息增长的能力，对中国移动、中国电信、中国联通维持“买入”评级，保持正面展望。格隆汇5月6日｜高盛发表报告指，第一季中资电讯股营收和净利增长较2024年有所放缓，但在该行预期之内。而业绩显示营运现金流大幅下降，主要受到应收帐款显著增加的影响，这与电信公司业务模式转向企业业务(云端/ICT项目)有关。然而，资本支出减少及应付帐款增加预计将抵销此负面影响，并稳定2025年至2026年的自由现金流。此外，现金流呈现季节性模式，应收帐款的现金回收主要集中在下半年。整体而言，该行认为中资电信公司仍具备维持股息增长的能力，对中国移动、中国电信、中国联通维持“买入”评级，保持正面展望。

【大行评级丨瑞银：下调中国电信目标价至6.6港元 服务收入增长落后于同业】格隆汇4月29日｜瑞银发表报告指，中国电信今年首季服务收入按年升0.3%至1247亿元，比市场预期低4%，主要由于宏观逆风导致企业业务放缓，管理层此前已指引将对企业项目盈利能力进行选择性控制。EBITDA和净利润分别按年升4.7%和3.1%，超出市场预期3%至4%，受惠网络和劳工成本降低，部分被折旧与摊销增长5.9%抵消。中国电信季度服务收入增长落后中移动及联通，净利润增长3.5%与中移动大体一致，落后联通的5.6%。瑞银下调中电信今年至2027年服务收入和净利润预测2%至8%，反映企业业务增长放缓和折旧增长加快，目标价从6.8港元下调至6.6港元，维持“买入”评级。格隆汇4月29日｜瑞银发表报告指，中国电信今年首季服务收入按年升0.3%至1247亿元，比市场预期低4%，主要由于宏观逆风导致企业业务放缓，管理层此前已指引将对企业项目盈利能力进行选择性控制。EBITDA和净利润分别按年升4.7%和3.1%，超出市场预期3%至4%，受惠网络和劳工成本降低，部分被折旧与摊销增长5.9%抵消。中国电信季度服务收入增长落后中移动及联通，净利润增长3.5%与中移动大体一致，落后联通的5.6%。瑞银下调中电信今年至2027年服务收入和净利润预测2%至8%，反映企业业务增长放缓和折旧增长加快，目标价从6.8港元下调至6.6港元，维持“买入”评级。

【大行评级丨瑞银：上调中国联通目标价至10.5港元 维持“买入”评级】格隆汇4月29日｜瑞银发表报告指，上调对中国联通目标价，由8.3港元升至10.5港元，维持“买入”评级。该股目前股价相当于为明年预计股息率6.8%，高于历史平均水平的5.5%。该行下调对联通今年至2027年资本支出假设10%至15%，下调联通今明两年净利润预测3%至5%，反映新业务投资增加，部分被折旧减少抵消。该行预联通长期现金流将增加，基于业务向新企业业务转型下，现金-ROIC提高1个百分点。该行上调对公司今年至2027年服务收入预测1%至2.5%，假设更强企业业务增长。格隆汇4月29日｜瑞银发表报告指，上调对中国联通目标价，由8.3港元升至10.5港元，维持“买入”评级。该股目前股价相当于为明年预计股息率6.8%，高于历史平均水平的5.5%。该行下调对联通今年至2027年资本支出假设10%至15%，下调联通今明两年净利润预测3%至5%，反映新业务投资增加，部分被折旧减少抵消。该行预联通长期现金流将增加，基于业务向新企业业务转型下，现金-ROIC提高1个百分点。该行上调对公司今年至2027年服务收入预测1%至2.5%，假设更强企业业务增长。

【大行评级丨高盛：下调中国联通H股目标价至10港元 下调EBITDA及净利润预测】格隆汇4月28日｜高盛发表报告指，中国联通首季除息税折旧摊销前溢利(EBITDA)266亿元，大致符合该行预期。净利润56亿元，低于该行预期7%，主要基于低于预期的非经营收益及高于预期的折旧开支。期内云业务收入按年升18%至197亿元，IDC收入按年升8.8%至72亿元。该行下调对公司EBITDA利润率预测，并下调对公司今年至2027年EBITDA及净利润预测分别最多1.6%及最多6%，对联通H股目标价由10.5港元降至10港元，为2026年企业价值倍数(EV/EBITDA)2.5倍，低于原来目标的2.6倍，维持“买入”评级。格隆汇4月28日｜高盛发表报告指，中国联通首季除息税折旧摊销前溢利(EBITDA)266亿元，大致符合该行预期。净利润56亿元，低于该行预期7%，主要基于低于预期的非经营收益及高于预期的折旧开支。期内云业务收入按年升18%至197亿元，IDC收入按年升8.8%至72亿元。该行下调对公司EBITDA利润率预测，并下调对公司今年至2027年EBITDA及净利润预测分别最多1.6%及最多6%，对联通H股目标价由10.5港元降至10港元，为2026年企业价值倍数(EV/EBITDA)2.5倍，低于原来目标的2.6倍，维持“买入”评级。

【大行评级丨花旗：中国移动首季整体业绩略高于预期 目标价82.3港元】格隆汇4月24日｜花旗发表研报指，中国移动2025财年第一季收入符合市场预期；EBITDA按年增长3.5%，较市场预期高4%；净利润按年增长3%，较市场预期高6%。受惠经营成本控制得宜，首季整体业绩亦略高于预期。花旗认为，在市场波动加剧的情况下，中资电讯股整体具有吸引力的防御性投资价值。该行将中国移动目标价定于82.3港元，给予“买入”评级。格隆汇4月24日｜花旗发表研报指，中国移动2025财年第一季收入符合市场预期；EBITDA按年增长3.5%，较市场预期高4%；净利润按年增长3%，较市场预期高6%。受惠经营成本控制得宜，首季整体业绩亦略高于预期。花旗认为，在市场波动加剧的情况下，中资电讯股整体具有吸引力的防御性投资价值。该行将中国移动目标价定于82.3港元，给予“买入”评级。

【大行评级丨大摩：上调中国移动目标价至90港元 上调服务收入预测】格隆汇4月24日｜摩根士丹利发表报告，上调中国移动2025至2026年服务收入预测1%，并在计入首季业绩后小幅下调EBITDA预测，因此2025和2026年基本每股盈利预测分别增加1.6%和2.1%，同时将2027年的每股盈利预测调整为每股7.42元。除盈利预测修正外，该行亦在中国移动业绩公布后下调了资本支出预测。该行将其目标价由85港元上调至90港元，评级“增持”。格隆汇4月24日｜摩根士丹利发表报告，上调中国移动2025至2026年服务收入预测1%，并在计入首季业绩后小幅下调EBITDA预测，因此2025和2026年基本每股盈利预测分别增加1.6%和2.1%，同时将2027年的每股盈利预测调整为每股7.42元。除盈利预测修正外，该行亦在中国移动业绩公布后下调了资本支出预测。该行将其目标价由85港元上调至90港元，评级“增持”。

【大行评级｜德银：上调中国移动目标价至105港元 维持“买入”评级】格隆汇3月25日｜德银发表报告，将中国移动的目标价由90港元上调至105港元，维持“买入”评级。该行指，中国移动去年派息比率为73%，计划明年进一步提升至75%以上。随着5G部署成本逐渐消退，资本支出处于低位且预计将进一步降低，有助提升盈利能力和自由现金流。公司向AI相关增长领域的推进提供上行潜力，并可能受益于资产重估。格隆汇3月25日｜德银发表报告，将中国移动的目标价由90港元上调至105港元，维持“买入”评级。该行指，中国移动去年派息比率为73%，计划明年进一步提升至75%以上。随着5G部署成本逐渐消退，资本支出处于低位且预计将进一步降低，有助提升盈利能力和自由现金流。公司向AI相关增长领域的推进提供上行潜力，并可能受益于资产重估。

【大行评级｜中银国际：上调中国移动目标价至88.3港元 重申“买入”评级】格隆汇3月24日｜中银国际发表研究报告指，中国移动去年第四季盈利按年增长4.7%，服务收入增长6.3%，符合预期。该行憧憬人工智能计算需求将推动业务增长，重申对中国移动的“买入”评级，上调目标价至88.3港元，并将云计算今年收入增长预测上调至25%。格隆汇3月24日｜中银国际发表研究报告指，中国移动去年第四季盈利按年增长4.7%，服务收入增长6.3%，符合预期。该行憧憬人工智能计算需求将推动业务增长，重申对中国移动的“买入”评级，上调目标价至88.3港元，并将云计算今年收入增长预测上调至25%。

【大行评级｜里昂：上调对三大电讯商目标价 中国移动仍为首选】格隆汇3月13日｜里昂预测中国三大电讯商去年下半年业绩疲弱，受工业互联网收入增长料由双位数降至单位数影响。该行指，中国政府及企业在经济疲软下对信息科技开支更为谨慎，电讯商亦对云项目更为选择性以改善平均收益及现金流，该行指，三大电讯商削减资本开支及延长5G基站折旧年期以提振利润及增加派息。资本开支下降趋势将持续，该行上调对三大电讯商目标价。当中，中国移动仍为首选，基于去年及今年股息率料有6%及7%，目标价从75港元上调至86港元，评级“跑赢大市”。中国电信及联通今明两年股息率在近期人工智能升市中降至5%及6%，但电讯商或不会实时从人工智能热潮中受惠。该行将中国电信的目标价从5港元上调至6.2港元，联通的目标价从7.5港元上调至9.5港元，评级均为“跑赢大市”。格隆汇3月13日｜里昂预测中国三大电讯商去年下半年业绩疲弱，受工业互联网收入增长料由双位数降至单位数影响。该行指，中国政府及企业在经济疲软下对信息科技开支更为谨慎，电讯商亦对云项目更为选择性以改善平均收益及现金流，该行指，三大电讯商削减资本开支及延长5G基站折旧年期以提振利润及增加派息。资本开支下降趋势将持续，该行上调对三大电讯商目标价。当中，中国移动仍为首选，基于去年及今年股息率料有6%及7%，目标价从75港元上调至86港元，评级“跑赢大市”。中国电信及联通今明两年股息率在近期人工智能升市中降至5%及6%，但电讯商或不会实时从人工智能热潮中受惠。该行将中国电信的目标价从5港元上调至6.2港元，联通的目标价从7.5港元上调至9.5港元，评级均为“跑赢大市”。

【大行评级｜中银国际：上调三大电信运营商股的目标价 首推中国电信】格隆汇2月26日｜中银国际指，越来越多的新闻显示，主要国有企业行业领导者已部署DeepSeek大模型，以利用人工智能技术提升营运效率。凭借端到端完全专有的硬件、操作系统和应用软件，电讯公司自然成为国有企业和政府机构人工智能创新的合作伙伴，首推中国电信。随着电讯云成为其业务不可或缺的一部分并展现较高增长，该行认为有必要对其与传统电讯营运显著不同的云业务进行合理估值。目前，按云业务市销率2倍计算，对中国电信和联通显示出巨大潜力，目标价分别升至9.84港元和14.77港元；而中国移动目标价亦升至87.4港元，其传统电讯业务的EV/EBITDA估值为4倍。格隆汇2月26日｜中银国际指，越来越多的新闻显示，主要国有企业行业领导者已部署DeepSeek大模型，以利用人工智能技术提升营运效率。凭借端到端完全专有的硬件、操作系统和应用软件，电讯公司自然成为国有企业和政府机构人工智能创新的合作伙伴，首推中国电信。随着电讯云成为其业务不可或缺的一部分并展现较高增长，该行认为有必要对其与传统电讯营运显著不同的云业务进行合理估值。目前，按云业务市销率2倍计算，对中国电信和联通显示出巨大潜力，目标价分别升至9.84港元和14.77港元；而中国移动目标价亦升至87.4港元，其传统电讯业务的EV/EBITDA估值为4倍。

【研报掘金｜中金：预期更多企业兼容接入DeepSeek系列模型 带动AI算力需求快速发展】格隆汇2月17日｜中金发表研报指，在开源背景下，该行预期将有更多企业兼容接入DeepSeek系列模型，带动人工智能算力需求快速发展。中金提及，云计算市场不同参与者在人工智能浪潮中具有不同的机遇。运营商云方面，开源模型丰富模型选择，国产智算利用率有望提升，故建议关注中国电信及中国移动；国产算力方面，华为升腾适配积极，产业链相关公司包括中软国际、神州数码(未覆盖)及软通动力(未覆盖)；第三方云方面，金山云拥有优质生态及丰富软硬件应用场景，第三方云厂商亦包括优刻得(未覆盖)。格隆汇2月17日｜中金发表研报指，在开源背景下，该行预期将有更多企业兼容接入DeepSeek系列模型，带动人工智能算力需求快速发展。中金提及，云计算市场不同参与者在人工智能浪潮中具有不同的机遇。运营商云方面，开源模型丰富模型选择，国产智算利用率有望提升，故建议关注中国电信及中国移动；国产算力方面，华为升腾适配积极，产业链相关公司包括中软国际、神州数码(未覆盖)及软通动力(未覆盖)；第三方云方面，金山云拥有优质生态及丰富软硬件应用场景，第三方云厂商亦包括优刻得(未覆盖)。

【大行评级丨瑞银：看好内地三大中资电讯股H股 仍首选中国电信】格隆汇1月10日｜瑞银发表报告，看好内地三大中资电讯股H股，因为美国及中国利率环境已见顶或下降，相信电讯行业10%以上的总回报率看来仍具吸引力，包括今年6%至7%的股息率加上3%至10%的盈利增长。瑞银预计今年内地电讯产业服务营收按年增长2%，低于去年的2.5%，原因在于宏观利空因素以及电信业者专注于盈利能力。对于中国移动、中国电信、中国联通，预计服务收入分别按年增长1.9%、2.2%及2.3%，纯利分别按年增长3.3%、6.6%及12%。派息率将增加至74.5%、73%及60%，相较于去年的73%、71.5%及58%，意味着今年股息率分别为7%、6.1%及6.7%。在内地三大中资电讯股中，瑞银首选仍然是中国电信，原因是固定或流动捆绑服务产品令流动市场占有率上升，加上消费者及企业业务的收入贡献均衡，令利润率稳定，因此盈利压力相对较小。格隆汇1月10日｜瑞银发表报告，看好内地三大中资电讯股H股，因为美国及中国利率环境已见顶或下降，相信电讯行业10%以上的总回报率看来仍具吸引力，包括今年6%至7%的股息率加上3%至10%的盈利增长。瑞银预计今年内地电讯产业服务营收按年增长2%，低于去年的2.5%，原因在于宏观利空因素以及电信业者专注于盈利能力。对于中国移动、中国电信、中国联通，预计服务收入分别按年增长1.9%、2.2%及2.3%，纯利分别按年增长3.3%、6.6%及12%。派息率将增加至74.5%、73%及60%，相较于去年的73%、71.5%及58%，意味着今年股息率分别为7%、6.1%及6.7%。在内地三大中资电讯股中，瑞银首选仍然是中国电信，原因是固定或流动捆绑服务产品令流动市场占有率上升，加上消费者及企业业务的收入贡献均衡，令利润率稳定，因此盈利压力相对较小。