【大行评级｜摩根大通：上调华润电力评级至“增持” 对减电费忧虑可能被放大】格隆汇11月19日｜摩根大通发表研究报告指，华润电力自7月初以来跑输指数超过35%，可能是由于对明年电费下调及资本忧虑，以及同行业绩逊于预期所致。摩通认为，市场对减电费忧虑可能被放大，即使假设未来两年电费大幅下调，润电现时收益率约7%，仍是买入机会。该行相信润电具有良好价值，并将其股票评级升至“增持”。格隆汇11月19日｜摩根大通发表研究报告指，华润电力自7月初以来跑输指数超过35%，可能是由于对明年电费下调及资本忧虑，以及同行业绩逊于预期所致。摩通认为，市场对减电费忧虑可能被放大，即使假设未来两年电费大幅下调，润电现时收益率约7%，仍是买入机会。该行相信润电具有良好价值，并将其股票评级升至“增持”。

【大行评级｜海通国际：下调华润啤酒目标价至48港元 面对行业波动显出韧性】格隆汇11月11日｜海通国际发表报告指，华润啤酒面对行业波动显出其韧性，稳步推进啤白双赋能战略，高端化步伐坚定。上半年实现营收和净利润237.4和47亿元，按年分别下跌0.5%和上升1.2%。受高基数和天气的负面影响，啤酒业务实现收入225.7亿元，按年跌1.4%，销量同吨价按年分别跌3.4%和升2%，量价表现均优于行业平均。报告指，华润啤酒去年啤酒销量、收入、利润已位列国内第一。虽然今年第二、三季行业需求持续承压，但公司的量价韧性和高端化节奏均优于行业平均水平。白酒方面，公司已完成第一阶段探索，进入第二阶段发展，预计未来两年将迎来快速增长。海通国际指，从业绩、估值和分红等多角度分析，华润啤酒股价已具备较高安全边际。该行预计公司2024至2026年每股盈利分别为1.64、1.83及1.96元，原本预测为1.87、2.14及2.42元，目标价由56港元下调至48港元，维持“优于大市”评级。格隆汇11月11日｜海通国际发表报告指，华润啤酒面对行业波动显出其韧性，稳步推进啤白双赋能战略，高端化步伐坚定。上半年实现营收和净利润237.4和47亿元，按年分别下跌0.5%和上升1.2%。受高基数和天气的负面影响，啤酒业务实现收入225.7亿元，按年跌1.4%，销量同吨价按年分别跌3.4%和升2%，量价表现均优于行业平均。报告指，华润啤酒去年啤酒销量、收入、利润已位列国内第一。虽然今年第二、三季行业需求持续承压，但公司的量价韧性和高端化节奏均优于行业平均水平。白酒方面，公司已完成第一阶段探索，进入第二阶段发展，预计未来两年将迎来快速增长。海通国际指，从业绩、估值和分红等多角度分析，华润啤酒股价已具备较高安全边际。该行预计公司2024至2026年每股盈利分别为1.64、1.83及1.96元，原本预测为1.87、2.14及2.42元，目标价由56港元下调至48港元，维持“优于大市”评级。

【研报掘金｜华泰证券：下调华润建材科技目标价至3.53港元 维持“买入”评级】格隆汇10月28日｜华泰证券发表报告指，华润建材科技首三季净利3.09亿元，按年下跌51.6%；第三季净利1.43亿元，按年增长74.5%，确立盈利按年拐点，符合10月14日发布的盈利预告。报告指，9月两广地区水泥价格复苏有所中断，但10月以来重拾涨价势头，西江枯水期的临近也有望价格延续的上升。作为华南区域水泥的龙头企业，该行认为公司有望受益于区域市场竞争缓和带来的盈利中枢修复。该行下调水泥熟料销量假设，下调2024年吨毛利预测(9月台风带来的涨价窗口延迟)，上调2025至2026年吨毛利，结合更高的费用假设，将公司2024年、2025年、2026年每股盈利预测分别下调20.7%、9.4%及5.2%至0.11元、0.13元及0.14元。该行将华润建材科技目标价下调5.9%至3.53港元，维持“买入”评级。格隆汇10月28日｜华泰证券发表报告指，华润建材科技首三季净利3.09亿元，按年下跌51.6%；第三季净利1.43亿元，按年增长74.5%，确立盈利按年拐点，符合10月14日发布的盈利预告。报告指，9月两广地区水泥价格复苏有所中断，但10月以来重拾涨价势头，西江枯水期的临近也有望价格延续的上升。作为华南区域水泥的龙头企业，该行认为公司有望受益于区域市场竞争缓和带来的盈利中枢修复。该行下调水泥熟料销量假设，下调2024年吨毛利预测(9月台风带来的涨价窗口延迟)，上调2025至2026年吨毛利，结合更高的费用假设，将公司2024年、2025年、2026年每股盈利预测分别下调20.7%、9.4%及5.2%至0.11元、0.13元及0.14元。该行将华润建材科技目标价下调5.9%至3.53港元，维持“买入”评级。

【大行评级｜交银国际：下调华润电力目标价至25.02港元 下调今明两年每股盈测】格隆汇10月25日｜交银国际发表研究报告指，华润电力宣布向第三方投资者及母公司增发共3.66亿新股，融资约72亿港元。管理层称，新股融资主要是优化公司资本结构。该行表示，目前的新股融资已能覆盖2024年至2025年大部分的资本开支，公司港股平台在未来一至两年再作股本融资的机会较低。同时，母公司的新股认购亦占总融资额46%，充分显示对公司的信心及支持。该行指，因新股发行后的摊薄，将今明两年的每股盈利预测分别下调6.5%及6.4%，目标价下调至25.02港元，维持“买入”评级。格隆汇10月25日｜交银国际发表研究报告指，华润电力宣布向第三方投资者及母公司增发共3.66亿新股，融资约72亿港元。管理层称，新股融资主要是优化公司资本结构。该行表示，目前的新股融资已能覆盖2024年至2025年大部分的资本开支，公司港股平台在未来一至两年再作股本融资的机会较低。同时，母公司的新股认购亦占总融资额46%，充分显示对公司的信心及支持。该行指，因新股发行后的摊薄，将今明两年的每股盈利预测分别下调6.5%及6.4%，目标价下调至25.02港元，维持“买入”评级。

【大行评级｜花旗：华润电力配股属意料之中 予其“买入”评级】格隆汇10月23日｜华润电力拟配售1.985亿股新股，每股作价19.7港元，料净集资约38.87亿港元。花旗发表研究报告指，对润电配股属意料之中，因为集团在2024至25年的资本开支预计高达每年600亿元，主要用于增加可再生能源发电量，另外，集团在今年上半年的自由现金流为负数，而且集团在A股市场分拆可再生能源业务的计划因股市情况而延迟。花旗表示，润电今年底的净负债权益比率将因是次交易而下降两个百分点至166%。若未来集团再进一步配股，该行亦不会感到意外。该行认为该股估值不高，予其“买入”评级，目标价27港元。格隆汇10月23日｜华润电力拟配售1.985亿股新股，每股作价19.7港元，料净集资约38.87亿港元。花旗发表研究报告指，对润电配股属意料之中，因为集团在2024至25年的资本开支预计高达每年600亿元，主要用于增加可再生能源发电量，另外，集团在今年上半年的自由现金流为负数，而且集团在A股市场分拆可再生能源业务的计划因股市情况而延迟。花旗表示，润电今年底的净负债权益比率将因是次交易而下降两个百分点至166%。若未来集团再进一步配股，该行亦不会感到意外。该行认为该股估值不高，予其“买入”评级，目标价27港元。

【大行评级｜海通国际：上调华润燃气目标价至37.9港元 销气量稳步增长】格隆汇10月18日｜海通国际发表研报指，华润燃气上半年营收及毛差得到进一步提升，主要受惠于零售销售量及接驳业务稳步增长。该行提及，居民及工商业用户拉动润燃零售销气量稳步增长，其中工商业用户销气量的按年增长有助于优化公司销气毛差。庞大的用户体量不仅为接驳业务带来新增长，亦为公司综合能源业务带来联动效应。另外，润燃综合能源业务营收及盈利能力得到全方面提升，主要受惠于公司在厨电燃热、保险代理和安居产品等业务上的持续拓展。该行指，润燃在分布式光伏、分布式能源和交通充能等领域的积极探索，将为其带来新的增长点。海通国际认为，2024年宏观及行业环境对润燃未来盈利仍有挑战，但其整体营运相对稳健。该行将润燃2024至2026财年公司主营业收入预测，分别调整至1,026.5亿、1,083.6亿、1,143.9亿元；对应归母净利润分别为54.3亿、57亿、59.8亿元，目标价相应上调至37.9港元，维持“优于大市”评级。格隆汇10月18日｜海通国际发表研报指，华润燃气上半年营收及毛差得到进一步提升，主要受惠于零售销售量及接驳业务稳步增长。该行提及，居民及工商业用户拉动润燃零售销气量稳步增长，其中工商业用户销气量的按年增长有助于优化公司销气毛差。庞大的用户体量不仅为接驳业务带来新增长，亦为公司综合能源业务带来联动效应。另外，润燃综合能源业务营收及盈利能力得到全方面提升，主要受惠于公司在厨电燃热、保险代理和安居产品等业务上的持续拓展。该行指，润燃在分布式光伏、分布式能源和交通充能等领域的积极探索，将为其带来新的增长点。海通国际认为，2024年宏观及行业环境对润燃未来盈利仍有挑战，但其整体营运相对稳健。该行将润燃2024至2026财年公司主营业收入预测，分别调整至1,026.5亿、1,083.6亿、1,143.9亿元；对应归母净利润分别为54.3亿、57亿、59.8亿元，目标价相应上调至37.9港元，维持“优于大市”评级。

【大行评级｜交银国际：维持华润燃气“中性”评级 上调2024至26年盈测】格隆汇9月3日｜交银国际发表报告指，华润燃气上半年售气毛差改善幅度较大，期内核心利润超预期。公司上半年核心盈利上升21%至34.6亿元，高于预期8%。另外，相比今年3月公司在2023年度只维持派息比率持平，中期股息按年提升67%至每股0.25港元，是一个惊喜。由于公司提高中期股息，并考虑到公司在2023年度只维持派息比率持平，该行预期公司仍有机会小幅提升2024年度的派息比率2个百分点至52%。该行维持对其“中性”评级。由于公司零售气毛差及经营费率控制优于预期，同时上调2024至2026年盈利预测各13%/18%/19%，2023至2026年盈利复合增长为9.8%。格隆汇9月3日｜交银国际发表报告指，华润燃气上半年售气毛差改善幅度较大，期内核心利润超预期。公司上半年核心盈利上升21%至34.6亿元，高于预期8%。另外，相比今年3月公司在2023年度只维持派息比率持平，中期股息按年提升67%至每股0.25港元，是一个惊喜。由于公司提高中期股息，并考虑到公司在2023年度只维持派息比率持平，该行预期公司仍有机会小幅提升2024年度的派息比率2个百分点至52%。该行维持对其“中性”评级。由于公司零售气毛差及经营费率控制优于预期，同时上调2024至2026年盈利预测各13%/18%/19%，2023至2026年盈利复合增长为9.8%。

【大行评级｜花旗：上调华润电力目标价至27港元 重申“买入”评级】格隆汇8月28日｜花旗发表研究报告，重申对华润电力的“买入”评级，并维持润电在燃煤独立发电厂(IPP)中的首选地位，指出其上半年业绩表现理想，纯利按年增长近39%，主要受惠于期内燃料成本下降，令火电业务利润提升。润电表示今年目标新增风电和光伏项目并网容量10吉瓦，其中大批项目将于今年下半年并网，花旗预计今年全年润电可再生能源产能将增长45.4%，可为明年净利润贡献14%的按年增幅。管理层表明今年净负债权益比率将适度增至168%，并表示会等待合适时机才分拆其新能源业务到A股市场上市，届时将带来额外正面催化剂。计及成本下降，该行将润电2026至2026年净利润预测上调3%至7%，认为其预测今年股息回报达5.6%具吸引力，目标价由原先26.5港元提升至27港元。格隆汇8月28日｜花旗发表研究报告，重申对华润电力的“买入”评级，并维持润电在燃煤独立发电厂(IPP)中的首选地位，指出其上半年业绩表现理想，纯利按年增长近39%，主要受惠于期内燃料成本下降，令火电业务利润提升。润电表示今年目标新增风电和光伏项目并网容量10吉瓦，其中大批项目将于今年下半年并网，花旗预计今年全年润电可再生能源产能将增长45.4%，可为明年净利润贡献14%的按年增幅。管理层表明今年净负债权益比率将适度增至168%，并表示会等待合适时机才分拆其新能源业务到A股市场上市，届时将带来额外正面催化剂。计及成本下降，该行将润电2026至2026年净利润预测上调3%至7%，认为其预测今年股息回报达5.6%具吸引力，目标价由原先26.5港元提升至27港元。

【大行评级｜美银：上调华润电力目标价至25.2港元 维持“中性”评级】格隆汇8月28日｜美银报告指，华润电力中期核心利润较该行预测胜6%，受燃料成本降低及热电附属收益增加推动。该行对公司电势利润中期复苏感到乐观，但对该股维持“中性”评级，基于可再生业务短期风险，该业务中期核心盈利按年跌7%，同时风电及光伏上线产能在下半年增加九成，带来潜在盈利率压力。该行上调对公司今年至2026年盈利预测平均12%，以反映上半年业绩及风能表现改善，同时上调对该股目标价，由24港元上调至25.2港元，目前市账率1.3倍，高于此前的1.25倍，基于明年股本回报率料提升至15%。该行亦指，该股股息率跌至少于5%，属合理水平。格隆汇8月28日｜美银报告指，华润电力中期核心利润较该行预测胜6%，受燃料成本降低及热电附属收益增加推动。该行对公司电势利润中期复苏感到乐观，但对该股维持“中性”评级，基于可再生业务短期风险，该业务中期核心盈利按年跌7%，同时风电及光伏上线产能在下半年增加九成，带来潜在盈利率压力。该行上调对公司今年至2026年盈利预测平均12%，以反映上半年业绩及风能表现改善，同时上调对该股目标价，由24港元上调至25.2港元，目前市账率1.3倍，高于此前的1.25倍，基于明年股本回报率料提升至15%。该行亦指，该股股息率跌至少于5%，属合理水平。

【大行评级｜招银国际：下调华润啤酒目标价至63.2港元 维持“买入”评级】格隆汇8月21日｜招银国际发表报告指，华润啤酒上半年收入及纯利均差过预期，主因受不利的宏观经济及天气因素，加上高基数影响，主流啤酒的销量下跌。报告又指，管理层料全年啤酒总销量将录低单位数下跌，但在毛利扩张及经营支出控制支持下，利润增长正面；即使面对整体消费降级趋势下，公司啤酒高档化仍会继续。至于白酒业务整合不如预期，而公司会专注在中至低档产品，并维持其双品牌策略。该行维持公司“买入”评级，目标价由69.8港元降至63.2港元。格隆汇8月21日｜招银国际发表报告指，华润啤酒上半年收入及纯利均差过预期，主因受不利的宏观经济及天气因素，加上高基数影响，主流啤酒的销量下跌。报告又指，管理层料全年啤酒总销量将录低单位数下跌，但在毛利扩张及经营支出控制支持下，利润增长正面；即使面对整体消费降级趋势下，公司啤酒高档化仍会继续。至于白酒业务整合不如预期，而公司会专注在中至低档产品，并维持其双品牌策略。该行维持公司“买入”评级，目标价由69.8港元降至63.2港元。

【研报掘金｜中金：下调华润啤酒目标价至32.4港元 下调今明两年收入及核心净利润预测】格隆汇8月20日｜中金发表研报指，华润啤酒上半年收入按年下跌0.5%，纯利增长1.2%，其中啤酒销量及产品均价分别下跌3.4%及增长2%，而白酒业务增长则较显著，收入按年升20.6%，中期息派每股0.373元，中期派息比率从20%提升至25.7%。中金认为业绩表现基本符合市场预期，啤酒业务主要受到天气因素及基数等拖累，令期内销量下滑，惟集团产品结构继续改善，计及消费市场环境状况及天气因素，目前将今明两年收入预测下调3.3%及5.6%至398.2亿及437.2亿元，核心净利润预测则下调10.8%及17.7%至54.1亿及57.9亿元，目标价下调21%至32.4港元，维持“跑赢行业”评级。格隆汇8月20日｜中金发表研报指，华润啤酒上半年收入按年下跌0.5%，纯利增长1.2%，其中啤酒销量及产品均价分别下跌3.4%及增长2%，而白酒业务增长则较显著，收入按年升20.6%，中期息派每股0.373元，中期派息比率从20%提升至25.7%。中金认为业绩表现基本符合市场预期，啤酒业务主要受到天气因素及基数等拖累，令期内销量下滑，惟集团产品结构继续改善，计及消费市场环境状况及天气因素，目前将今明两年收入预测下调3.3%及5.6%至398.2亿及437.2亿元，核心净利润预测则下调10.8%及17.7%至54.1亿及57.9亿元，目标价下调21%至32.4港元，维持“跑赢行业”评级。

【大行评级｜中银国际：上调华润建材科技目标价至1.77港元 评级升至“买入”】格隆汇8月20日｜中银国际发表报告指，华润建材科技上半年净利润较去年同期下跌70%，但由于单位利润改善，公司实际上已从第一季净亏损2900万元恢复至第二季的净利润1.95亿元。报告指，由于华润建材科技主要市场华南地区的水泥价格直至6月中旬才上升，预期利润表现将于第三季进一步改善。未来两年，总销售额上升将使盈利录得29%年均复合增长率。而中期派息比率由45%上升至77%亦是一个正面的讯号。该行上调2024至2026年度盈利预测24%至39%，并将目标价由1.55港元上调至1.77港元，评级由“持有”升至“买入”。格隆汇8月20日｜中银国际发表报告指，华润建材科技上半年净利润较去年同期下跌70%，但由于单位利润改善，公司实际上已从第一季净亏损2900万元恢复至第二季的净利润1.95亿元。报告指，由于华润建材科技主要市场华南地区的水泥价格直至6月中旬才上升，预期利润表现将于第三季进一步改善。未来两年，总销售额上升将使盈利录得29%年均复合增长率。而中期派息比率由45%上升至77%亦是一个正面的讯号。该行上调2024至2026年度盈利预测24%至39%，并将目标价由1.55港元上调至1.77港元，评级由“持有”升至“买入”。

【研报掘金｜招商证券：下调华润啤酒目标价至26港元 下调2024年至26年收入预测】格隆汇8月20日｜招商证券发表研究报告指，华润啤酒上半年经常性息税前利润为64亿元，符合该行预期，这得益于原材料成本放缓，毛利率略微提升0.9个百分点，但被经营开支比率上升0.9个百分点所抵消。该行指，市场预测反映公司下半年经常性息税前利润约为12亿元，惟该行认为市场目标过高，尤其是在考虑到下半年销量指引改为不超过3.4%跌幅。该行认为，尽管在业绩公布前股价已经下跌10%，但这一结果却难免会重新引发市场对短期盈利风险的担忧，而该行认为，高端化的优势无法完全弥补这些风险。此外，年底之前公司缺少实质性的催化剂，而且考虑到持续的销量不振，对股价反弹的预期持保守意见，将公司的评级下调至评级“中性”。招商证券下调润啤2024年至2026年各年收入预测介乎3%至9%，平均经营开支比例上调0.1个百分点，目标价由37港元降至26港元。格隆汇8月20日｜招商证券发表研究报告指，华润啤酒上半年经常性息税前利润为64亿元，符合该行预期，这得益于原材料成本放缓，毛利率略微提升0.9个百分点，但被经营开支比率上升0.9个百分点所抵消。该行指，市场预测反映公司下半年经常性息税前利润约为12亿元，惟该行认为市场目标过高，尤其是在考虑到下半年销量指引改为不超过3.4%跌幅。该行认为，尽管在业绩公布前股价已经下跌10%，但这一结果却难免会重新引发市场对短期盈利风险的担忧，而该行认为，高端化的优势无法完全弥补这些风险。此外，年底之前公司缺少实质性的催化剂，而且考虑到持续的销量不振，对股价反弹的预期持保守意见，将公司的评级下调至评级“中性”。招商证券下调润啤2024年至2026年各年收入预测介乎3%至9%，平均经营开支比例上调0.1个百分点，目标价由37港元降至26港元。

【大行评级｜高盛：下调华润啤酒目标价至43港元 续列确信买入名单内】格隆汇8月20日｜高盛发表研报指，华润啤酒今年上半年销售额及息税前利润与该行预期一致。该行表示，润啤产品升级进展优于同业，今年上半年高阶啤酒销量按年增长逾10%，次高阶或以上啤酒销量录单位数增长。该行亦引述润啤管理层指，在具挑战的宏观环境下，目标于今年实现净利润正增长，预计今年下半年销售趋势将优于上半年，成本压力有望减轻、销售及行政支出管理将更为严格。另外，高盛削减润啤啤酒业务2024至2026财年的经常性EBIT预测，以及集团整体经常性净利润预测，同时将其目标价由原先45港元降至43港元，给予“买入”评级，续列确信买入名单内。格隆汇8月20日｜高盛发表研报指，华润啤酒今年上半年销售额及息税前利润与该行预期一致。该行表示，润啤产品升级进展优于同业，今年上半年高阶啤酒销量按年增长逾10%，次高阶或以上啤酒销量录单位数增长。该行亦引述润啤管理层指，在具挑战的宏观环境下，目标于今年实现净利润正增长，预计今年下半年销售趋势将优于上半年，成本压力有望减轻、销售及行政支出管理将更为严格。另外，高盛削减润啤啤酒业务2024至2026财年的经常性EBIT预测，以及集团整体经常性净利润预测，同时将其目标价由原先45港元降至43港元，给予“买入”评级，续列确信买入名单内。

【大行评级｜里昂：下调华润啤酒目标价至31港元 下调2024至26年每股盈测】格隆汇8月20日｜里昂发表报告指，华润啤酒今年中期业绩符合预期，喜力啤酒相关销量录得20%增长，但大众高档及以上部分的增长放缓，而中期息按年升6个百分点。公司管理层下调其今年啤酒销量的指引至按年跌低单位数，该行料全年啤酒收入按年持平，平均售价增长微升，加上白酒今年收入增长约达按年30%。该行下调全年销量预测，所以将2024年至2026年的每股盈利下调4%至5%，目标价由33港元下调至31港元，维持“跑赢大市”评级。里昂称，整体而言对华润啤酒下半年的展望为保守，虽然喜力啤酒仍然扩大其市占率为好消息，不过见到消费环境没有以往容易。润啤料啤酒高档化将进入一个新阶段，对个性化体验的需求将更趋多元化，并更着重性价比，而行业或需要时间来适应。格隆汇8月20日｜里昂发表报告指，华润啤酒今年中期业绩符合预期，喜力啤酒相关销量录得20%增长，但大众高档及以上部分的增长放缓，而中期息按年升6个百分点。公司管理层下调其今年啤酒销量的指引至按年跌低单位数，该行料全年啤酒收入按年持平，平均售价增长微升，加上白酒今年收入增长约达按年30%。该行下调全年销量预测，所以将2024年至2026年的每股盈利下调4%至5%，目标价由33港元下调至31港元，维持“跑赢大市”评级。里昂称，整体而言对华润啤酒下半年的展望为保守，虽然喜力啤酒仍然扩大其市占率为好消息，不过见到消费环境没有以往容易。润啤料啤酒高档化将进入一个新阶段，对个性化体验的需求将更趋多元化，并更着重性价比，而行业或需要时间来适应。