中金：年初以来A股资金面的全景动态

年初以来股市资金面波动相对较大，一季度宽基ETF及北向资金加速流入，股市资金面紧平衡有所缓解。具体来看各类主体：1）公募基金：年初宽基ETF放量成为市场重要维稳力量，3月ETF净流入边际收窄；偏股型基金发行延续低迷。2）一季度北向资金回流，4月整体双向波动但仍实现小幅净流入。3）私募仓位仍处历史低位，未来提升空间较大。4）融资余额相比年初高点仍有较大差距。5）长线资金入市积极性有所提振。6）产业资本一季度转为净增持，上市公司回购规模持续增长。7）新增开户数持续回落，指标历史上略滞后于市场表现。结构配置方面，一季度公募和外资普遍增仓白色家电、银行等偏红利风格。近期A股从窄幅震荡转为向上突破，北向资金大额流入，投资者情绪有所提振，展望后市，我们认为市场仍有支撑因素，资金面有望逐步好转。

摘要

近期市场交易情绪呈现边际改善迹象

市场交易情绪自2月以来整体改善，近期交易经历缩量后再度活跃。开年至今A股市场先抑后扬，2月以来伴随监管层积极化解流动性问题，叠加稳市场、稳预期的多项政策密集出台，投资者情绪逐步改善，从交易量的维度，春节后至3月底A股平均换手率近3%，日均交易额超过万亿元，并一度出现单日4.2%的换手率。近期A股经历一个月的缩量震荡后，投资者风险偏好出现进一步回升迹象，指数上行并伴随成交放量。

近期A股各类资金动向如何？

一季度资金面整体改善，宽基ETF继续放量，北向资金回流。年初以来股市资金面波动相对较大，一季度宽基ETF及北向资金加速流入，股市资金面紧平衡有所缓解。具体来看各类主体：

1）公募基金：年初宽基ETF放量成为市场重要维稳力量，3月ETF净流入边际收窄；偏股型基金发行延续低迷。偏股型基金发行延续相对低迷状态，一季度月均值160亿份（2022/2023年月均值约为390/264亿份），4月单月仍为169亿份偏低水平（截至4月26日）。结合我们构造的基金成本指数和历史特征，新发偏股型基金规模距离明显改善可能仍需时间。一季度主动偏股型基金的股票仓位降至87.7%，但仍处于历史偏高位水平。被动型基金方面，年初宽基ETF在市场阶段性低点大额流入，1月/2月净流入1488/1903亿元，我们统计的年初以来沪深300等主要宽基ETF放量规模超4200亿元，成为指数表现的重要支撑以及增量资金的重要来源，但3月以来宽基ETF净流入规模有所收窄。

2）一季度北向资金回流，4月整体双向波动但仍实现小幅净流入。2023年8月至今年年初，市场震荡下行，北向加速流出，去年8月至今年1月中旬最大净流出超过2200亿元。后期伴随预期改善，北向资金也出现回流，回流资金相比前期流出资金约为50%，随着3月中下旬市场风险偏好走弱部分资金再度阶段性外流。近期部分海外市场面临资金外流压力，日元大幅度贬值，全球资金再配置过程中，估值较低具备较好投资吸引力的中国市场关注度提升，不但港股近期表现较好，A股也重新显现外资回流，尤其4月26日北向资金单日净流入224亿元，创开通以来新高。

3）私募仓位仍处历史低位，未来提升空间较大。私募基金方面，3月存量规模小幅回落至5.51万亿元（vs. 4Q23月均5.73万亿元），仓位仅由年初的48.2%小幅修复至52.4%，仍位于偏低水平（vs.历史均值68%），未来仓位提升有望带来增量资金。

4）融资余额相比年初高点仍有较大差距。两融资金方面，年初受市场回调影响，融资余额一度回落至1.38万亿元的近3年低位水平，4月仅修复至1.49万亿元（截至4月22日），相比年初1.6万亿元左右仍有较大差距，意味着市场中高风险偏好资金仍有情绪改善空间。

5）长线资金入市积极性有所提振。社保基金重仓股市值环比增长，占A股流通市值比重持续提升至1.25%。近期新“国九条”再提鼓励长线资金入市，我们认为长线资金有望对市场带来较多流动性支持。

6）产业资本一季度转为净增持，上市公司回购规模持续增长。自证监会发布规范股份减持行为政策以来，产业资本减持规模保持低位水平，一季度转为净增持，同时上市公司回购规模高位抬升，年初以来月均回购规模达174亿元，其中2月单月回购规模超265亿元，为2012年以来的新高。

7）新增开户数持续回落，指标历史上略滞后于市场表现。A股新增开户数延续回落趋势，但该指标与市场表现均较为滞后，主要反映前期交易情绪充分降温。

结构配置方面，一季度公募和外资普遍增仓白色家电、银行等偏红利风格。我们梳理的半导体、创新药、新能源汽车链、光伏风电、军工、消费电子和酒类等赛道，公募重仓持股比例由四季度44.6%下降至41.3%，其中半导体、创新药减仓最多，加仓酒和新能源车产业链。北向资金一季度加仓较多的是白色家电、国有大型银行、股份制银行等红利板块，分别提升1.0/0.6/0.6个百分点；减仓居前的是医疗服务、光伏设备及医疗器械，分别下降1.1/0.6/0.4个百分点。对比来看，一季度主动型公募基金与北向资金一致加仓白色家电、银行，一致减仓较多的是医疗服务和医疗器械。4月以来北向资金明显加仓工业金属、汽车零部件及股份制银行，截至4月26日持仓占比分别上升0.3/0.2/0.2个百分点。

市场修复行情有望延续，后续关注上市公司业绩表现以及政策节奏力度。近期A股从窄幅震荡转为向上突破，北向资金大额流入，投资者情绪有所提振，展望后市，我们认为市场仍有支撑因素，资金面有望逐步好转，主要基于：1）国内基本面环境好于此前预期，预期最差的时点可能正在过去；2）A股市场整体估值不高，经历前期修复后的沪深300指数前向市盈率仍处于历史38%分位；3）资本市场基础制度改革有助于增强市场内生稳定性，对市场中长期表现产生积极影响。配置方面，有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的TMT领域中期仍有望有相对表现，但短期需要关注创新领域相关进展及部分海外龙头公司波动影响；外部因素及供给出清带来上游资源品行业机遇；资本市场改革为高股息板块带来新催化，关注分红比例和意愿有望提升企业。

正文

开年至今A股市场先抑后扬，2月以来伴随监管层积极化解流动性问题，叠加稳市场、稳预期的多项政策密集出台，投资者情绪逐步改善，从交易量的维度，春节后至3月底A股平均换手率近3%，日均交易额超过万亿元，并一度出现单日4.2%的换手率。近期A股经历震荡调整后再度放量上涨，在此过程中，各类资金流向如何？有哪些资金的流向开始改善？本篇报告全面梳理近期A股市场各类主流资金的动向和配置特征的变化，以帮助判断未来的市场节奏。

股市整体交易概况 

市场交易情绪自2月以来整体改善，近期交易经历缩量后再度活跃。A股市场主要宽基指数有所回调，交易情绪充分降温。伴随多项支持性政策密集出台，主要指数持续反弹，交易情绪大幅改善，从交易量的维度，节后至3月底平均换手率近3%，其中2月28日单日换手率一度达4.2%，创2021年9月以来新高，日均交易额超万亿元。近期A股经历了一个月的缩量震荡，但港股市场在政策催化下快速上涨，恒生指数单周涨幅创2012年以来新高，结合房地产政策催化，投资者风险偏好出现进一步回升迹象，指数上行并伴随成交放量。

图表1：4月A股市场缩量震荡，交易情绪小幅回落，月底港股市场快速上涨带动情绪反转

注：数据截至2024年4月26日

资料来源：Wind，朝阳永续，中金公司研究部

各类资金的流向和配置特征分析

一季度资金面整体改善，宽基ETF及北向资金回流为主要贡献。年初以来国内宏观流动性宽松，十年期国债收益率小幅回落，一度降至2.24%。年初A股市场大幅回调，但同期宽基ETF加速流入支撑资金面表现，2月中旬以来A股市场持续反弹，带动北向资金加速回流，资金面整体改善。然而近期内外因素扰动下，前期贡献较多的宽基ETF及北向资金明显回落。具体对各类资金的流向和配置特征分析详见下文。

图表2：一季度资金面整体改善，宽基ETF及北向资金回流为主要贡献。

注：1）资金流向为前6项加总；2）2024年4月数据截至30日 资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：近期A股资金净流入节奏有所放缓

注：1）其他机构估算包括保险资金及私募基金，2024年起保险资金数据不再按月披露，目前在其它机构中暂缺；2）产业资本净减持、股票回购、IPO、交易费用、偏股型基金、股票型ETF、陆股通+QFII、两融截至3月31日；私募基金截至2月28日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：国内宏观流动性整体相对宽松

注：数据截至2024年4月30日

资料来源：Wind，中金公司研究部

公募基金：新发基金仍待回升，宽基ETF大幅流入

新发基金仍待回升，新成立偏股基金规模位于历史低位。受市场波动影响，新成立偏股基金规模持续下滑，一季度月均值160亿份（2022/2023年月均值约为390/264亿份），4月单月仍为169亿份偏低水平（截至4月26日），新发基金降温明显。一季度公募基金整体资产规模继续回升，资产总值由上季度的30.2万亿元升至31.8万亿元，股票资产规模与上季度基本持平，由5.8万亿元小幅升至5.84万亿元，股票占资产总值比重较上季度回落0.8个百分点至18.4%；债券资产规模上升1万亿元至16.9万亿元，债券资产占比较上季度继续上升至53.1%。

主动偏股型基金股票仓位下降。主动偏股型基金仓位由去年四季度88.2%降至87.7%，偏股混合型基金仓位由87.9%略降至87.4%，灵活配置型基金股票仓位由76%降至75.5%，仍处于历史较高水平。截至1Q24主动偏股型基金仓位水平不低，这意味着进一步增配可能需要依赖新成立基金所募集的资金。

新发偏股型基金规模明显改善或仍需一定时间，但缺口已经有所收窄。根据我们所构造的新发基金成本指数，仅当基金指数超过成本指数，即市场具备赚钱效应以及基民获得感提升阶段，新发偏股型基金才显著回升。当前基金指数仍低于成本指数，并且考虑2020-2021年市场高位成立的偏股型基金较多，我们预计风险偏好的压制或仍需时间消化，新发偏股型基金规模明显回升可能也仍需一定时间，但缺口已经有所收窄。

配置层面上，一季度主动加仓有色金属、通信及家用电器等行业。一季度主动基金的持仓配置有以下特点：1）龙头公司持股集中度近几个季度首次回升，主动偏股型基金重仓前100公司重仓市值占比由52.7%升至55%，重仓前50市值占比由40%升至42.3%；2）赛道和主题方面，我们梳理的半导体、创新药、新能源汽车链、光伏风电、军工、消费电子和酒类等赛道，公募重仓持股比例由上季度44.6%下降至41.3%，赛道拥挤程度有所下降。其中，酒和新能源车产业链获加仓最多，分别加仓0.7/0.5个百分点；半导体、创新药减仓较多，仓位分别下降1.7/1.6个百分点。主题方面，高股息主题仓位提升明显，电信、建筑、石油石化、煤炭和银行等五个行业核心大型央企仓位由2.5%升至3.3%，重仓比例上升1.1个百分点至7.1%，连续四个季度获加仓；3）行业方面，大宗商品涨价背景下，以有色金属、石油石化为代表的资源股获加仓较多，仓位分别较上季度上升1.8/0.4个百分点，煤炭行业仓位也小幅上升；具备高股息特征的通信、家用电器、公用事业和银行分别获加仓1.0/1.0/0.9/0.5个百分点；减仓行业方面，成长领域减仓较多，医药生物行业本季度仓位下降3.2个百分点,TMT板块有所分化，电子/计算机行业仓位分别下降1.5和1.4个百分点。

年初宽基ETF放量缓解流动性问题，近期净流入规模有所收窄。近年来我国ETF市场规模保持扩张态势，截至4月24日我国ETF市场份额合计2.15万亿份，其中股票型ETF合计1.49万亿份。年初至今宽基ETF净流入规模明显波动，具体来看：1）年初宽基ETF资金大幅净流入，改善股市资金面。年初A股市场主要宽基指数大幅回调，汇金公司积极增持各类ETF化解流动性风险，同期宽基ETF资金净流入显著增长且流入对象由大盘蓝筹ETF扩散至中小盘及成长风格指数ETF，1月/2月宽基ETF净流入1488/1903亿元，年初以来我们统计的主要宽基ETF放量规模超4200亿元，成为指数表现的重要支撑以及增量资金的重要来源。2）2月下旬以来净流入规模快速收窄：2月下旬以来宽基ETF净流入规模快速收窄，3月/4月宽基ETF净流入分别为74/23亿元，成为市场增量资金增幅收窄的主要来源。

图表5：4月新成立偏股型基金份额延续169亿份的偏低水平

注：数据截至2024年4月26日  资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：1Q24公募基金资产规模小幅上升至31.8万亿元，其中股票配置占比下降至18.4%

注：数据截至2024年3月31日   资料来源：Wind，中金公司研究部

图表7：1Q24主动偏股型基金股票仓位小幅回落，当前仓位占比为87.7%

注：数据截至2024年3月31日  资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8：偏股型基金指数仍低于新增资金成本指数，但缺口有所收敛

注：数据截至2024年4月23日   资料来源：Wind，中金公司研究部

图表9：历史经验显示当新增资金收益率明显转正，公募基金发行规模有望回升，近12个月新增资金平均亏损幅度约为9.1%，亏损幅度有所收窄

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表10：1Q24公募基金持仓：加仓有色金属、通信和家用电器等行业，减仓医药生物、电子及计算机

注：数据截至2024年3月31日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表11：除新能源车产业链和酒外，其余热门赛道持仓占比均有所下滑

注：数据截至2024年3月31日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表12：公募基金在一季度加仓白色家电、工业金属与电力，减仓医疗服务、半导体及软件开发

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表13：除能源原材料及中游制造外，大类行业配置仓位较四季度有所下降

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表14：近年来我国ETF市场规模保持扩张态势

注：数据截至2024年4月22日  资料来源：Wind，中金公司研究部

图表15：2023年以来股票型ETF累计净流入规模持续扩张  

注：数据截至2024年4月28日   资料来源：Wind，中金公司研究部

图表16：2023年10月以来市场阶段性低点伴随宽基ETF大幅放量，年初至今放量规模超4200亿元

注：数据截至2024年4月22日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表17：2月下旬宽基ETF净流入已有所收窄，近期交投活跃度保持低位

注：数据截至2024年4月22日

资料来源：Wind，中金公司研究部

海外资金：一季度北向资金整体回流，近期集中增持工业金属、汽车零部件及银行等板块

一季度北向资金快速回流，4月整体双向波动但仍实现小幅净流入。2023年8月至今年年初，市场震荡下行导致北向加速流出，去年8月至今年1月中旬最大净流出超过2200亿元。此后市场大幅反弹，北向资金也自2023年底再次出现单日回流超百亿的情况，1月下旬至3月底净流入超1000亿元，相较前期流出规模回流约50%。3月中下旬市场风险偏好走弱部分资金再度外流。近期部分海外市场面临资金外流压力，日元大幅度贬值，全球资金再配置过程中，估值较低具备较好投资吸引力的中国市场关注度提升，不但港股近期表现较好，A股也重新显现外资回流，尤其4月26日北向资金单日净流入224亿元，创开通以来新高，4月单月由净流出转为小幅净流入37亿元（截至4月26日）。

配置层面，外资4月以来集中增持工业金属、汽车零部件及股份制银行等板块。具体而言，从短期仓位来看，相较于四季度，一季度北向资金持仓占比提升最高的是白色家电、国有大型银行、股份制银行等红利板块，分别提升1.0/0.6/0.6个百分点；净流出前三的是医疗服务、光伏设备及医疗器械，分别下降1.1/0.6/0.4个百分点。4月以来北向资金的配置特征有所变化，截至4月26日，北向资金明显加仓工业金属、汽车零部件及股份制银行，持仓占比分别上升0.3/0.2/0.2个百分点；对光伏设备、白酒及软件开发流出较多，持仓占比分别回落0.3/0.2/0.2个百分点。

公募基金与外资在一季度一致加仓白色家电、银行等偏红利风格。从北向资金和主动偏股型基金的持仓分布看，外资对各行业配比相对均衡，而公募基金则集中偏好白酒、半导体等赛道，截至一季度持仓偏好差异度较大的行业包括白酒（公募更偏好）、半导体（公募更偏好）以及白色家电（外资更偏好）等。一季度北向资金和公募配置方向分歧较小，一致加仓较多的是白色家电、银行等红利板块，一致减仓较多的是医疗服务及医疗器械等。

图表18：一季度北向资金整体回流，4月整体双向波动但仍实现小幅净流入

注：数据截至2024年4月19日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表19：近期A股龙头相比海外龙头估值折价程度扩大

注：数据截至2024年4月19日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表20：年初以来美元指数再度走高，近期人民币小幅升值

注：数据截至2024年4月27日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表21：4月以来北向资金对工业金属、汽车零部件、股份制银行等行业持仓占比回升

注：数据截至2024年4月26日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表22：年初北向资金对必需消费及TMT行业的持仓市值下滑，其余均有提升

注：数据截至2024年4月19日  资料来源：Wind，中金公司研究部

图表23：年初以来北向资金对光伏、创新药、消费电子持仓市值回落；半导体、新能源车及军工有所增长

注：数据截至2024年4月19日   资料来源：Wind，中金公司研究部

图表24：可选消费、金融地产及能源原材料北向资金持仓占比年初以来小幅增长

注：数据截至2024年4月19日  资料来源：Wind，中金公司研究部

图表25：年初以来北向资金对热门赛道持仓占比大部回落

注：数据截至2024年4月19日   资料来源：Wind，中金公司研究部

图表26：公募基金与外资在细分行业持仓偏好上整体较为相似，公募更偏好半导体、白酒，外资更偏好白色家电

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表27：外资和公募一季度在白色家电、银行等一致加仓，在医疗服务、医疗器械等一致减仓

资料来源：Wind，中金公司研究部

私募基金：证券管理规模小幅回落，股票仓位仍处低位水平

私募基金证券管理规模持续回落，仓位仍处历史低位，未来仍具备提升空间。年初以来受市场回调影响私募基金证券投资规模进一步小幅回落，基金数量亦有所下降，3月存量规模小幅回落至5.51万亿元（vs. 4Q23月均5.73万亿元）。仓位方面，样本私募基金股票仓位小幅回升，但仍相对偏低。根据华润信托公布的私募基金产品仓位，历史上公布的私募基金仓位情况多与市场表现同步，对市场情绪反映有较好的效果。1月样本私募基金仓位由年底12月的55.9%快速回落至48.2%，低于2016年2月市场低点对应水平，反映前期交易情绪降温，2月以来伴随市场表现提振，股票仓位小幅回升，但3月仅修复至52.4%，仍位于偏低水平（vs.历史均值68%），未来仓位提升的空间较大，若市场表现改善有望成为重要的增量资金。

图表28：年初以来私募基金数量持续回落，月均存量规模下降至5.58万亿元

注：数据截至2024年3月31日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表29：私募仓位3月仅小幅回升至52.4%，较历史均值68%仍有较大提升空间

注：数据截至2024年3月31日

资料来源：华润信托，中金公司研究部

产业资本：产业资本转为净增持，上市公司回购积极性持续提振

年初至今产业资本转为净增持。自8月27日证监会出台落实活跃资本市场的重要政策，规范股份减持行为[1]以来，产业资本减持规模整体处于低位水平，2024年1月-2024年4月的月度净变化规模分别为-1.2/45.4/-37.3/18.3亿元（截至4月23日），产业资本连续多月净减持后一季度转为净增持。行业层面，基础化工、电子及食品饮料的减持规模较高，银行、石油石化及农林牧渔是产业资本增持的重点行业。年初至今我们统计产业资本在行业层面的净减持规模，基础化工、电子及食品饮料等行业的减持幅度相对靠前（年初至今基础化工/电子/食品饮料行业分别减持1709/1701/1622亿元）；银行、石油石化及农林牧渔增持规模相对较高（年初至今银行/石油石化/农林牧渔分别增持6065/2912/1365亿元）。

上市公司回购积极性持续提振。上市公司股份回购规模有所增长。2023年下半年以来月度回购规模持续回升，年初以来月均规模进一步回升至174亿元的历史高位（vs. 2H23月均92亿元），其中2月单月回购规模超265亿元，为2012年以来的新高。当前A股市场逐步建立起重视股东回报的市场氛围，上市公司整体回购积极性有望持续提升。

图表30：年初以来产业资本转为净增持，净增持规模达25亿元  

注：数据截至2024年4月23日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表31：一季度产业资本转为净增持，较四季度改善明显

注：数据截至2024年4月23日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表32：年初产业资本减持强度持续回落，并转为小额净增持

注：数据截至2024年4月22日 资料来源：Wind，中金公司研究部

图表33：年初至今银行、石油石化增持较多，基础化工、电子和食品饮料是产业资本减持的主要方向

注：截至2024年4月22日

资料来源：Wind,中金公司研究部

图表34：上市公司股票回购的积极性持续提升，2月单月回购规模265亿元，创2012年以来新高

注：截至2024年4月19日

资料来源：Wind,中金公司研究部

两融资金：融资余额及交易活跃度整体仍处相对低位

融资余额及两融资金交易占比仍处相对低位。市场融资余额基本跟随市场表现而变动，A股融资余额/自由流通市值长期稳定在4-5%的区间内，年初受市场回调影响，融资余额逐步回落，一度回落至1.38万亿元的历史低位，4月仅修复至1.49万亿元（截至4月22日），相比年初1.6万亿元左右仍有较大差距，意味着市场中高风险偏好资金仍有情绪改善空间。两融交易占比方面，年初以来交易占比有所回升，2月/3月分别回升至8.08%/9.19%，4月市场震荡调整，交易占比小幅回落至7.74%（截至4月22日），整体仍处于相对低位。

图表35：4月融资余额仅修复至1.49万亿元，仍处于历史低位

注：数据截至2024年4月22日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表36：融资融券交易占比2-3月出现边际改善，但仍处偏低水平

注：数据截至2024年4月22日

资料来源：Wind，中金公司研究部

长线资金：一季度社保基金重仓股市值占比持续提升

社保基金重仓持股市值环比提升至1.25%。从已披露的上市公司前十大股东数据看，截至1Q24，社保基金重仓持股市值达4260亿元，环比有所增长，重仓持股市值占A股自由流通市值比重持续提升，1Q24提升至1.25%的偏高水平。行业层面，根据上市公司十大股东出现社保基金的样本统计，1Q24社保基金主要净增持基础化工、汽车、家用电器行业，主要减持通信、电力设备、医药生物行业。2023年社保基金会在境内投资管理人座谈会中指出[2]，当前我国权益资产的估值已经处于历史底部，A股进入长期配置价值的窗口期，社保基金将坚定做多中国资产；2024年新“国九条”指出要大力推动中长期资金入市[3]，壮大长期投资力量，向后看，我们预计社保基金或进一步为市场注入增量资金。

图表37：社保基金重仓持股市值占A股流通市值比重持续增长，1Q24提升至1.25%

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表38：社保基金重仓持股一季度各行业的增减持变化

注：所统计的仅限在二、三季度在上市公司十大股东出现社保基金的股票，与实际值可能存在误差；变动金额采用变动股数乘以股票季度均价   资料来源：Wind，中金公司研究部

个人投资者：新增开户数持续回落，前期交易情绪充分降温

新增开户数12个月滚动平均持续回落。A股新增开户数12月滚动平均自2023年初持续下滑，2024年3月回落至161万户（vs.2023年2月212万户），为2019年1月市场阶段性低点以来的最低水平，但该指标较为滞后，主要反映前期交易情绪充分降温。

图表39：投资者入市持续放缓，新增开户数持续回落

注：数据截至2023年4月24日 资料来源：Wind，中金公司研究部

近期资金动向总结和展望

一季度资金面有所改善，宽基ETF及北向资金回流为主要贡献，近期资金面有所起伏。年初以来A股市场主要宽基指数回调明显，但宽基ETF明显放量有效支撑股市资金面表现，2月以来市场快速反弹带动交易型北向资金快速回流。宽基ETF及北向资金推动一季度资金面边际改善。近期内外因素扰动下，前期主要的增量资金明显回落。各类资金呈现以下特征：1）偏股型基金新成立规模位于历史低位；在汇金增持ETF的支持下，宽基ETF获得资金逆势流入对于当前相对偏弱的新发偏股型基金形成很好补充，对主要指数起到托举作用。3月以来宽基ETF净流入规模明显收窄。2）2023年8月至今年年初，北向资金快速流出伴随市场回调，1月下旬以来伴随市场修复，北向资金加速流入，1月下旬至3月底回流程度约50%。3月中下旬市场风险偏好走弱北向资金再度外流，但近期或受到全球资金配置再平衡的因素影响，北向资金再度大幅净流入A股市场。3）私募基金存量规模仍小幅下滑，仓位仍处于历史偏低水平，未来仍具备提升空间，有望带动增量资金入市。4）两融余额仅小幅修复，距前期水平仍有一定差距，中高风险偏好资金仍相对谨慎。5）长线资金入市积极性有所提振，社保基金重仓股市值占A股流通市值环比提升至1.25%，新“国九条”再提鼓励长线资金入市，长线资金有望对市场带来较多流动性支持；6）资本市场新政影响下，产业资本净减持规模仍处于偏低水平，年初以来产业资本转为净增持，较四季度明显改善，且上市公司回购积极性持续提振，年初以来月均回购规模上升至历史高位，其中2月回购规模创2012年以来新高。

市场修复行情有望延续，后续关注上市公司业绩表现以及政策节奏力度。近期A股从窄幅震荡转为向上突破，北向资金大额流入，投资者情绪有所提振，展望后市，我们认为市场仍有支撑因素，资金面有望逐步好转，主要基于：1）国内基本面环境好于此前预期，预期最差的时点可能已过去；2）A股市场整体估值不高，经历前期修复后的沪深300指数前向市盈率仍处于历史偏低水平；3）资本市场基础制度改革有助于增强市场内生稳定性，对市场中长期表现产生积极影响。配置方面，有科技进步预期驱动及新质生产力相关政策催化下的TMT领域中期仍有望有相对表现，但短期需要关注创新领域相关进展及部分海外龙头公司波动影响；外部因素及供给出清带来上游资源品行业机遇；资本市场改革为高股息板块带来新催化，关注分红比例和意愿有望提升企业。

注：本文摘自中金研究2024年5月5日已经发布的《年初以来A股资金面的全景动态》；黄凯松  分析员 SAC 执证编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876、李求索  分析员 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991、刘欣懿  联系人 SAC 执证编号：S0080123070090