【国金晨讯】降准落地,降息什么时候来？

2020年3月16日

宏观  总量之声2020年第2期电话会议——海外市场与油价大幅波动的原因和影响分析

宏观  宏观行业联合电话会议纪要——财政有限扩张与“老基建”再发力

宏观  定向降准点评——降准落地，降息什么时候来？

宏观  疫情下的中国经济周度观察——物价跌幅扩大，全球股市大跌

策略  筹码松动后的战线收缩，聚焦两条配置主线——策略周报

石化  原油运输仓储行业深度研究——原油暴跌，又是一个抢油季？

医药  中国CXO产业链年度回顾与展望系列专题一——2019年度回顾：景气度提升，业绩稳定高增长

钢铁  st抚钢公司深度——被低估的高温合金老牌龙头

公用事业  电力行业点评——响应国家战略，国家电网“新基建”六大方向

食饮  今世缘深度报告——缘结天下，笃定前行，迈入发展新阶段

石化  万盛股份公司点评——油价暴跌叠加疫情：阻燃剂价格逆势上涨！

机械军工 半导体设备行业点评——大基金二期将实质投资，持续聚焦半导体设备

机械军工 安徽合力点评——Q4净利大增42%超预期，高现金分红高股息率

计算机  神州数码的三个预期差

总量之声2020年第2期电话会议——海外市场与油价大幅波动的原因和影响分析

边泉水/段小乐/张丽平/李立峰/许隽逸

宏观 ：若一季度实际GDP增速分别是0%、2%、4%，要实现翻番目标，赤字率对应5%、3.5%、3%，广义财政需额外再增加3.3万亿、2.8万亿、1.3万亿，M2新增分别对应20.4万亿、18.8万亿、17万亿，社融新增分别对应33万亿、30万亿、27万亿。

海外：波动最剧烈的第一阶段或许已经过去，但会否发生债务危机、金融危机仍存在高度不确定性。这一次美国的情况和2008年的次贷危机有一个很大的不同。固收 张丽平：未来地产债有投资机会有五点原因，关注三类房企。

策略：A股受到短期海外风险冲击后，其信心的恢复需要时间，接下来A股市场运行更多的以结构性行情为主要特征。

石化 ：即使疫情恢复，只要OPEC+不改变政策，WTI在45美元/桶、Brent在50美元/桶，有可能是油价中枢的顶。推荐恒力石化，恒逸石化，桐昆股份，荣盛石化。

风险提示：

疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。

宏观行业联合电话会议纪要——财政有限扩张与“老基建”再发力

边泉水/段小乐/郭荆璞/许隽逸/ 蒲强/李蓉/倪文祎/曾智勤

宏观 边泉水：狭义财政有限扩张，广义/准财政显著扩张。财政的总体基调是：为了实现经济增长翻番目标5.6%，财政会偏向积极，但狭义财政相对有限，广义财政显著扩张。而如果海外疫情失控，财政将会表现地更加积极。

宏观 段小乐：单单“新基建”难以对冲基建投资增速回升至9%以上。

建筑建材 郭荆璞：水泥供给稳定，旺季与政策刺激叠加刺激需求。

石化 许隽逸：大炼化产业链价差无惧三大利空，库存损失年化影响小。

化工 蒲强：政策支撑与估值优质叠加，四个维度进行配置。

煤炭 李蓉：低估值支撑煤炭，高股息提振煤电。

钢铁 倪文祎：旧基建支撑需求，新基建关注转型IDC。

有色 曾智勤：基建增速拉动基本金属需求，看好铜和铝。

风险提示：

疫情形势恶化、财政扩张力度不及预期、行业产能大幅释放。

定向降准点评——降准落地，降息什么时候来？

边泉水/段小乐/邸鼎荣

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

定向降准是疫情冲击以来货币宽松的延续，符合预期，预计下周将再度降息。回顾来看，本次降准为年内第二次降准，第一次是在元旦当天，央行宣布1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。虽然这两次都是降准操作，但是降准目的，或者说经济背景是存在差异的。1月全面降准是为了对冲春节前多方面因素对流动性的扰动（现金需求的增加、财政存款的增加以及定向中期借贷便利（TMLF）到期）。本次降准是1月下旬以来应对疫情负面冲击下，货币宽松的一部分。2月3日以来，我国央行连续两天投放1.7万亿元资金，设立8000亿元专项再贷款，先后下调逆回购、MLF操作利率，均是疫情冲击下货币宽松的延续，预计下周将再度下调MLF利率。从市场的角度看，在近期国内外市场波动加剧的背景下，降准有助于保持流动性的合理充裕，避免风险溢价的上升，稳定市场预期。

 风险提示：

1. 货币政策短期过紧，2.内外部需求走弱等

疫情下的中国经济周度观察——物价跌幅扩大，全球股市大跌

边泉水/段小乐/高翔

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

房地产：3月以来销售和土地成交同比跌超50%，较2月跌幅有所收窄。

汽车：3月以来乘用车市场零售同比跌超50%，较2月跌幅收窄。

工业生产与库存：3月以来工业生产边际改善，钢铁、煤炭库存同比继续上升。

航运与货物库存：受原油价格下跌影响，3月以来原油运输指数大幅上涨。

农产品价格：3月以来，农产品价格均值下跌，上周跌幅有所扩大。

工业品价格：3月以来，疫情影响下原油价格均值大跌，上周跌幅有所扩大。

货币市场：央行无公开市场操作。

债券市场：到期收益率上行。

外汇市场：人民币兑美元贬值，美元指数上涨。

股票市场：受海外疫情影响，全球股市大跌。

商品市场：黄金价格大跌，原油、铜价格大跌，国内工业品价格上涨。

风险提示：

疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。

筹码松动后的战线收缩，聚焦两条配置主线——策略周报

李立峰/魏雪/艾熊峰/丁潇

李立峰

总量研究中心

经济策略首席分析师

1）肺炎疫情冲击全球资本市场，市场流动性告急导致金融市场中大多数资产遭遇抛售，黄金、原油及权益类资产价格普跌，密切关注欧美疫情发展；

2）决策部门再次传递“托底经济，而非强刺激经济”的信号，强调“扩大有效需求”；

3）富时罗素如期将A股纳入比例由15%提升至25%，于3月20日收盘后正式生效，预计第三步带来的被动增量资金约280亿人民币；

4）投资建议：A股受到短期海外风险冲击后，其信心的恢复需要时间，接下来A股市场运行更多的以结构性行情为主要特征。中长期我们对A股仍持积极乐观的观点；

5）行业配置：两条确定性配置主线：新基建产业链（5G及5G上下游产业链、工业互联网、医疗设备、电网、军工）+地产。

风险因素：

海外黑天鹅事件（中美贸易等）、政策监管（金融去杠杆等）。

原油运输仓储行业深度研究——原油暴跌，又是一个抢油季？

许隽逸/刘蒙/徐君

许隽逸

资源与环境研究中心

石油化工首席分析师

行业观点

1. 40美元/桶油价价位难以长时间维持。原油格局三足鼎立。美国原油以企业行为为主，当油价持续低于其开采现金成本的情况下，会逐步降低后续资本开支，从而削减页岩油产量。沙特与俄罗斯短期需要以量补价短期维持国家的财政收支平衡。

2. 油价低位，国内企业具备抢购低价原油的动力：参考2016年低油价以及目前INE-Brent价差，油轮运价以及利用率受益于原油陡峭的升水结构，均明显提升。考虑到企业整体库存较为有限，港口原油仓储提升并后续转口成为变相提升库存的一种廉价手段。

3. 疫情期间，由于交运不便，大量化工产品滞存港口，期货品种的港口库存多数有所提升。

投资建议

我们推荐能源化工商业仓储类龙头公司宏川智慧以及恒基达鑫，关注能源运输龙头企业招商轮船与中远海能，给予原油运输以及仓储行业“增持”评级。

风险提示

1.油价大幅波动

2.中东疫情大爆发影响原油生产

3.进口企业配额限制等

中国CXO产业链年度回顾与展望系列专题一——2019年度回顾：景气度提升，业绩稳定高增长

王班/李敬雷

王班

医药健康研究中心

医药行业研究助理

投资逻辑：

①独家2019 Preview：CXO板块保持高景气状态，订单和业绩表现持续提升，不同细分领域表现有一定差异，CDMO板块景气度持续提升。

②行业驱动因素未发生变化，并且行业基本面有边际改善，中国比较优势明显，疫情或将加速全球产业转移（包括CXO和API板块）；国内市场创新需求旺盛，行业基本面边际改善，包括再融资新政，疫情对生物安全、医药科技创新基本面积极影响，以及创投基金股东减持特别规定等。

投资建议：

继续坚定看好中国CXO产业，建议重点关注行业内龙头公司，细分领域特色公司以及CDMO细分领域，药明康德、药明生物、凯莱英、药石科技、九洲药业等。

风险提示：

海外疫情进一步发展的风险，新药研发失败风险，监管风险，汇率波动风险，IP保护风险，核心技术人员流失风险，解禁风险，投资风险，安全生产及环保风险。

st抚钢公司深度——被低估的高温合金老牌龙头

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

钢铁行业高级分析师

1）国内老牌特钢新材料企业，军工配套材料重要的研发和生产基地，核心 “三高一特”产品高温合金、超高强度钢、特种不锈钢，产量规模上保持国内第一，高端市占率达到60%。

2）沙钢入主，经营管理实质性改善。17年东北特钢集团实施破产重整计划，沙钢集团实控人沈文荣入主。自沙钢入主抚钢两年以来，公司在经营管理各方面措施全面铺开，且部分经营指标已经得到显著改善。

3）公司当前70多亿市值，估值21倍，同类型公司平均估值40-50倍，因为股东问题、业绩问题等历史原因导致市值被压制，有望修复。

4）预测20年净利润3.5亿元，给予公司2020年30X估值，目标价5.3元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

民事索赔风险；大股东质押比例高；

电力行业点评——响应国家战略，国家电网“新基建”六大方向

李蓉/娜敏/孙春旭/杜旷舟

李蓉

资源与环境研究中心

环保与公共事业组首席分析师

行业观点：“新基建”国家战略需要，国家电网发挥“顶梁柱”作用。国家电网在除了“高铁与城铁”建设之外的六大领域均有涉及，并将在未来进一步加大5G、充电桩投资。电力清洁发展大背景下，信息通信先行、互联大电网随后。能源格局决定西电东送，直流保供应、交流保安全有序发展。塔杆资源铸就5G天然优势，国网与广电合作有待进一步明确。

投资建议：

在目前电力格局下，我们预计未来国网发展方向不变，电力行业清洁化发展背景下信息通信、互联大电网将是未来发展重点方向。特高压线路投资结构发生变化，向配网、二次系统转换，推荐国电南瑞、国网信通、远光软件。我们认为“十四五”特高压投资高于目前国网所宣布的投资，利好特高压龙头企业， 推荐许继电气、平高电气。

风险提示：

宏观政策方向变化超出预期风险；特高压建设项目核准和建设进度不达预期风险。

今世缘深度报告——缘结天下，笃定前行，迈入发展新阶段

刘宸倩/寇星

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料行业研究员

投资逻辑：

长期耕耘与变革，业绩步入加速期。聚焦核心单品，渠道深耕，打造核心竞争力。省内深耕省外开拓，V 系列有望成为增长新引擎。节前回款动销良好，多项措施积极应对疫情。

投资建议：

由于疫情对白酒行业短期需求有影响，公司调整销售目标为全年双位数增长。预计2019-2021年收入分别为47.67/55.00/68.71亿元，同比+27.4%/15.4%/24.9%，归母净利分别14.82 /17.48 /22.55亿元，同比+28.8%/17.9%/29.0%，对应EPS分别为1.18元/1.39元/1.80元，给予公司2021年23倍PE，目标价为41元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行、省外市场拓展不及预期风险、产业政策风险。

万盛股份公司点评——油价暴跌叠加疫情：阻燃剂价格逆势上涨！

许隽逸/刘蒙

许隽逸

资源与环境研究中心

石油化工首席分析师

万盛股份作为工程塑料阻燃剂的龙头企业，中长期量价齐升确定性强，欧美疫情恶化不改阻燃剂磷系阻燃剂供求紧张局面。在近期原油大幅下挫带动主要原料价格下跌且欧洲受疫情影响的情况下,据渠道端了解，工程塑料阻燃剂中用量最大的BDP价格不但没有下调，反而上涨超10%，原料与产品端价差大幅拉升，明显超出市场预期。

1.原油下跌带动主要原料苯酚与双酚A价格下滑：自3月5日至今，苯酚价格跌幅达6.52%，而双酚A价格下跌10.05%。

2.工程塑料阻燃剂涨价：BDP价格近期涨幅达到10%，从2月份的每吨2.0万上涨到2.2~2.4万元区间。

盈利调整

磷系工程塑料阻燃剂涨价幅度基本符合预期，而成本端苯酚与双酚A跌幅超预期，2020/21年归母净利润预期上调至2.48亿元与3.03亿元，上调幅度11.7%与5.57%。上调目标价至22.49元，上调幅度5%。

风险提示

全球新能源汽车需求增长不及预期等

半导体设备行业点评——大基金二期将实质投资，持续聚焦半导体设备

王华君/赵晋

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

根据中国证券报3月12日报道，随着资金认缴逐步到位，以及国内新冠疫情趋势好转，国家大基金二期预计3月底可以开始实质投资。大基金二期规模超2000亿，判断二期大基金将加强半导体设备领域投资，帮助产业链资源整合。

大基金管理机构华芯投资表示，大基金二期将在稳固一期投资企业基础上弥补一期空白，将对在刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域已布局的企业保持高强度的持续支持，推动龙头企业做大做强，形成系列化、成套化装备产品。大基金二期注重产业整体协同发展，积极推动国内外资源整合、重组，壮大骨干企业。

根据大基金二期投资方向，预计国内半导体硅片企业将加速扩产，半导体设备公司在薄膜沉积、刻蚀、检测和清洗等领域国产替代的脚步将进一步加快。重点推荐晶盛机电、精测电子、北方华创（与半导体团队联合覆盖）和海特高新，关注长川科技等。

风险提示：

大基金二期投资进度不及预期、国内集成电路企业研发不及预期。

安徽合力点评——Q4净利大增42%超预期，高现金分红高股息率

王华君/赵晋

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

2019年公司实现营业收入101.3亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长11.8%。第四季度业绩表现亮眼；毛利率提升，经营情况好转。公司多年保持较高的分红比例、高股息率。

2019 年受国际贸易保护主义、行业周期性调整等不利因素影响，全年实现整车销售量 61 万台，同比增长2%；公司主导产品全年销量突破15万台，同比增长15%。公司稳占行业龙头地位，不断优化市场供给结构，加快推进中高端叉车研发，持续拓展内燃、锂电、仓储及AGV等产品系列。公司持续加大研发投入,国际化布局加速。

预计公司2020-2022年归母净利润7.3/8.2/9.0亿元，对应PE为9.3/8.3/7.5倍。6-12月目标价11.8元/股，维持“买入”评级。

风险提示：

新冠疫情带来需求下滑风险、成本上升风险、制造业投资大幅下降、中美贸易摩擦造成叉车出口下降风险等。

神州数码的三个预期差

翟炜

翟炜

创新技术与企业服务研究中心

计算机行业首席分析师

事件 :近期，神州数码官方微信号报道， 3月12号，公司与全球云安全龙头Palo Alto联合发布SaaS Hosting运营解决方案；3月9日，神州信创（北京）集团有限公司注册成立；3月13日，神州鲲泰厦门生产基地顺利动工建设，同时厂线、适配测试中心等18个大类的员工招聘岗位也已启动。  

点评 :公司是鲲鹏生态的核心合作伙伴，自主品牌整机业务最重要厂商之一。

MSP云服务业务连续翻倍增长，SaaS Hosting分成模式可期。        

传统分销业务保持稳定增长。  

投资建议 :预计公司19-21年净利润为7.0、10.5、13.8亿元，同比增速为35.54%、50.81%、31.31%，分部估值给予公司 2020 年目标市值257亿元，对应目标价 39.30 元，维持“买入”评级。  

风险提示 

鲲鹏生态发展不及预期；云业务推进不如预期；疫情影响经济下行风险。