IMAX CHINA (1970.HK)：柳暗花明 Imax China 重回增长轨道

机构：中信证券

目标价：22.9港币

全球领先的电影技术供应商。IMAX China是 IMAX在大中华区 (中国大陆、香港、澳门、台湾) 的业务分支， 公司主营包括提供 IMAX 电影技术、影院及影片业务。在外部环境景气、公司经营能力不断提高的推动下，公 司业务增长迅猛。2013-16 年，公司收入 CAGR 达 28.4%，净利润 CAGR 达 27.4%。2017H1 公司共实现营 业收入 5157万美元，实现净利润 1649万美元。 

中国电影天花板远未触及，内容及渠道决定产业发展。1) 行业天花板远未到来。2016 年我国电影票房位居世 界第二，但人均观影人次、影院数量和上座率远远低于发达国家，我们预计 2020 年我国票房规模将突破 700 亿元。2) 2017 票房总额与观影人次双双回升。2017 年全年实现票房 (含服务费) 559.11 亿元，可比口径下同 比增长 13.45%；观影人次达到 16.2亿人次，同比增长 18%。 

映播技术升级成突围关键，IMAX 独占鳌头。1) 顶级观影体验令内容和渠道主动拥抱 IMAX。影片为取得高票 房会主动增加 IMAX 格式影片。众多院线陆续与 IMAX 签约合作，公司已与近 50 家院线建立了合作伙伴关 系。2) IMAX技术和市场份额优势不可颠覆。竞争对手未突破 IMAX摄影技术，且增速均小于 IMAX。3) IMAX 渠道下沉加速渗透。IMAX 影院有 43%位于三线及以下城市，渠道逐渐下沉符合行业大势，渗透率远高于同业 竞争者。 

扩大全国 IMAX 网络布局，影院规模逐年增长。2012-2017Q3 公司在中国运营的 IMAX 影院数量自 128 间增 至 499 间，目前还有 350 家影院已签约但尚未开业，我们预计至 2019 年公司渠道布局将逐步落地，影院数量 将达 761家。我们预计公司影院业务总收入有望实现 80.54/87.39/95.35百万美元。 

IMAX 影片比例持续提升，积极挖掘华语电影市场。未来 IMAX 将加大与中国制片方的合作，进一步提升 IMAX 华语影片的上映。我们预计 2017-2019 年全国票房为 79.2/91.1/105 亿美元，随着 IMAX 市场份额的不 断提升，我们预计 2017-2019 年 IMAX 票房的全国占比为 4.6%/4.8% /5.0%。同时，公司影片业务收入约占 IMAX 电影票房总量的 9.1%，因此我们预计公司 2017-2019 影片业务收入为 33.14/39.77/47.75 百万美元。此 外，公司将积极布局 VR 领域，打造全新高端优质内容。风险因素。政策风险；市场竞争加剧风险；经营管理 风险；汇率波动风险。 

建议关注。我们预计 IMAX China 2017-2019 年净利润分别为 0.41/0.45/0.52 亿美元，2017-2019 年 EPS 为 0.11/0.13/0.15 美元。参考院线类、影视类相关公司估值水平，以及公司的战略推进，给予公司 2018 年 23 倍 PE估值，对应目标价 22.9港元。