新奥能源(02688.HK)：供给是金钥匙，买入评级，目标价66港币

机构：招商证券

评级：买入

目标价：66港币

供给是金钥匙 

17年7-11月天然气销售增长保持强劲（同比+30%）

2018年下半年起新奥能源可在冬季接入较便宜的现货液化天然气源 

重申买入评级，目标价66.0港元 

17年7-11月天然气销售快速增长 

继17年上半年天然气销售量同比增长42%后，17年7-11月增长势头保持强 劲；城市天然气销售量同比增长超过25%（工商业用户：同比增 长>30%，居民用户：同比增长>25%），天然气批发销量也猛增，同比增 长超过50%，主要受到煤改气的强劲需求以及工业活动持续复苏推动。我 们认为管理层的2017年天然气销量增长指引同比增长>30%（包括批发天 然气）是能够实现的。在2018年全国天然气销售需求同比增长15%的预期 下，我们预计新奥能源的天然气销售增长将为同比20%左右。 

18年下半年液化天然气的供应有助于减轻下个冬季的利润率压力 

今个冬季期间，上游供应商将非居民用气城市门站价格平均上调了15%左 右。目前为止，新奥能源已将其70%的受影响项目的成本转嫁。因此，管 理层预计然气销售的每单位毛利润将从17年上半年的0.66元人民币/立方米 下降至17年下半年的0.60元人民币/立方米，之后将保持一个稳定的单位毛 利润在0.63元人民币/立方米，得益于公司即将在18年下半年开始液化天然 气进口长期合同（每年140万吨）。合同液化天然气价格比浙江省城市门 站价格约低8%。与此同时，由于仍有50%的闲置容量，公司可在冬季用气 高峰期接入更多现货液化天然气气源，而根据今年冬季国际和国内的液化 天然气价格（17年11月-18年1月日本液化天然气平均进口价格： US$8.0/mmbtu，国内液化天然气价格：RMB6,778/ton）其气源成本可比 国内的液化天然气价格低64%。成本优势有助新奥能源维持其单位毛利润 及市场份额。 

重申买入评级，目标价为66.0港元 

该股票当前估值为12.5倍2018年预测市盈率，根据18.9%的17-19年预测每 股盈利复合年增长率，为同业中最便宜。我们重申买入评级，目标价为 66.0港元。