指数超预期回升，中小企业景气度明显改善——11月制造业PMI数据点评

作者：申万宏源宏观 李慧勇、吴金铎

结论或者投资建议：

数据：11月中国制造业采购经理指数（PMI）51.8，前值51.6，较上月上升0.2个百分点，继续高于临界值。五大分类指数中，生产指数、新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。

生产和新订单指数景气度大幅好转带来PMI 总指数回升。11月份生产、新订单PMI指数分别为54.3、53.6，分别比上月上升0.9、0.7个百分点，分别拉高总PMI水平 0.23、0.21个百分点。供应商配送时间指数比上月上升0.8，继续低于临界值，作为逆向指标拉低PMI总指数0.12个百分点。从业人员指数为48.8，比上月小幅回落0.2个百分点，拉低总PMI水平0.04个百分点。 

非制造业PMI景气度再次回升。11月非制造业商务活动指数为54.8，比上月上升0.5个百分点。其中服务业商务活动指数为53.6，较上月微升0.1个百分点。消费升级和“新零售”的大趋势以及“双十一”带来批发零售、互联网软件信息技术服务、邮政快递、装卸搬运及仓储等行业景气度大幅上升。本月建筑业商务活动指数为61.4，较月上升2.9个百分点，建筑业景气度进一步扩张。 

企业仍处于去库存阶段，原材料补库存意愿不强。11月原材料库存指数48.4，位于临界值以下，较上月下降0.2个百分点，原材料加速去库存；产成品库存指数46.1，较上月持平。原材料库存指数处于临界值以下并继续下降，反映出企业原材料补库存意愿不强。 

原材料和工业品涨价动能减弱。11月原材料购进价格指数59.8，比上月下降3.6个百分点，11月出厂价格指数53.8，较上月下降1.4个百分点。主要工业品价格有所回落，11月南华工业品价格指数同比增长11%，较上月下降15.4个百分点；Myspic综合钢价指数同比增速34%，较上月下降17.3个百分点。 

进出口景气度均有所改善，进口景气度好于出口。11月新出口订单指数和进口指数分别为50.8和51.0，均较上月上升0.7个百分点。 

中小企业景气度上升，经营状况改善。11月大型企业PMI指数52.9，较上月微落0.2个百分点，继续在扩张区间。中型企业PMI为50.5，比上月上升0.7个百分点，上升到扩张区间；小型企业PMI为49.8，比上月上升0.8个百分点。 

PMI回升超预期，但今年以来多次出现PMI和工业增加值趋势的背离。我们维持四季度经济略有降温判断不变，预计4季度经济增长6.6%-6.7%，增速比3季度回落0.1-0.2个百分点。